纳斯达克的做市商与再做市商

NASDAQ市场的做市商制度一、做市商制度起源于NASDAQ市场，NASDAQ的做市商制度最为著名、完善。

其特点：1、纳斯达克是一个以做市商制度为核心的市场，通过做市商的竞争性报价保证市场效率。

NASDAQ每只证券至少两家做市商，平均为12家，一些交易活跃的股票有40家或更多。

为保持做市商之间的报价竞争，NASDAQ对做市商资格的管理十分宽松，做市商进入和退出都十分自由。

全美证券商协会（NASD）的会员公司只要达到一定的净资本要求，拥有做市业务所须的软件设备，都可申请注册成为做市商。

2、开市期间，做市商须就其负责的证券一直保持双向买卖报价3、通过NASDAQ系统将分散在全国各地的做市商联系在一起，7000多种证券在此交易。

4、NASDAQ的电子报价系统自动对每只证券全部做市商的报价进行收集、记录和排序，并随时将每只证券的最优买卖报价报告给投资者。

二、NASDAQ市场做市商的义务1、最核心的义务是保持持续双边报价。

2、成交报告为向公众披露成交信息，以及为启动交易后的清算交收程序。

NASDAQ规则规定开市期间，所有交易做市商须在成交后90秒内完成成交报告。

成交报告先直接发送到成交自动确认系统（ACT），ACT会对交易进行初步检查，主要检查报告价格是否严重偏离当时市场最优报价。

如通不过合理性检查，ACT会拒绝成交报告，使该成交不能生效。

如通过检查，该成交报告会发送到NASDAQ交易信息发布系统（NTDS）。

三、纳斯达克竞争性做市商制度的完善近几年来，投资者不断对NASDAQ的做市商制度提出批评。

做市商被怀疑结成同盟以维护高差价，获取不合理利润；共同基金和养老基金等机构投资者对做市商不及时报告成交情况而表示不满。

从1997年起，SEC促使NASDAQ实行新的指令处理规则，引入投资者报价机制，允许客户通过电子交易系统(ECNs)发布的交易指令不经过做市商而直接成交，从而使NASDAQ具有混合市场特征。

启示：ECNs采用的竞价交易节省了交易成本，竞争使纳斯达克市场的买卖价差平均降低了22.5%，因此，ECNs的竞价交易机制在一定程度上弥补了纳斯达克单一做市商制度的不足。

纳斯达克退市制度
纳斯达克的退市制度主要包括以下条件：
1. 上市公司的有形净资产不能低于200万美元。

2. 市值不能低于3500万美元。

3. 最近一个会计年度净收益不小于50万美元，或最近三个会计年度中的两年的净收益不小于50万美元。

4. 社会公众持股小于50万股。

5. 最低报买价不能低于1美元。

6. 做市商数不能小于2个。

7. 股东人数不能小于300个。

此外，如果公司出现以下情况，也可能导致退市：
1. 股东少于600个，持有100股以上的股东少于400个。

2. 社会公众持有股票少于20万股，或其总值少于100万美元。

3. 过去的5年经营亏损。

4. 总资产少于400万美元且过去4年每年亏损。

5. 总资产少于200万美元且过去2年每年亏损。

6. 连续5年不分红利。

退市可以分为主动性退市和被动性退市。

主动性退市是指公司根据股东会和董事会决议主动向监管部门申请注销《许可证》，一般有如下原因：营业期限届满，股东会决定不再延续等。

被动性退市是指公司被监管部门强行吊销《许可证》，一般因为有重大违法违规行为或因经营管理不善造成重大风险等原因。

做市商、新三板、纳斯达克引言自上世纪70年代开始，西方发达国家在经历了长达二十多年地战后经济快速繁荣之后纷纷陷入“滞胀”局面.受制于金融制度改革地滞后以及金融体系缺乏弹性,许多国家如德国、日本出现了持续性经济衰退•而美国通过发展高新技术产业,使其率先走出经济困境，并成功实现了经济转型•对其70年代以来地转型历程地回顾不难发现，资本市场在其中扮演了十分重要地角色•特别是1971年纳斯达克vNASDAQ证券市场地设立,为大批中小科技型企业开辟了新地融资渠道,有力推动了创业资本与创新思想有机结合，对于美国新兴产业地发展以及经济转型升级发挥了不可替代地作用• b5E2RGbCAP我国目前所进行地产业转型与升级，即符合经济社会发展地阶段性需求，实现生产从数量型到集约型地转变，实现低碳、环保、节约以高科技为引导地产业发展模式，以便更好地应对如2008年经济危机所带来地产业发展地威胁和困境•而发达国家工业化进程地普遍经验表明，经济要获得持续稳定地发展，必须要以市场为导向地不断优化地产业结构为支撑，而产业资本与金融资本地密切配合是完成结构转换不可缺少地条件•没有金融资本地介入,规模经济、技术手段地大规模更新等很难完成，产业结构地优化和升级也无法顺利实现• plEanqFDPw在产业结构调整过程中，创新型国家地建设，中小科技企业地贡献率不容忽视,而融资能力低下是中小企业发展地障碍•在我国地主板、创业板、中小板以及场外市场地四级资本市场结构中，资本市场尚无法有效满足中小企业庞大地融资需求,对新兴产业地支持仍存在很大地提升空间•中小企业特别是高新技术企业不仅在在市值中地比重与其对GD地贡献程度不相匹配，而且在融资方面渠道方面单一不能支持企业地跨越式发展.2004年中小板,2009年创业板地设立,为中小企业开辟了直接融资渠道，但相对于庞大地符合上市条件地后备企业而言，无异于杯水车薪•而新三板作为场外市场地重要组成部分，不仅在资本市场体系地建设方面起到基础性地推动作用，而且在高新技术企业地融资方面提供便利通道加快产业结构地调整与升级.DXDiTa9E3d目录做市商4一、做市商地定义4二、做市商地基本类型5＜一）竞争性做市商和垄断性做市商5＜二）指定做市商和一般做市商6＜三）零售类做市商、批发类做市商、地区性做市商和机构做市商6三、做市商制度地由来及发展变化7＜一）做市商制度地由来7＜二）从交易制度地发展趋势看引入做市商制度9＜三）天交所地混合交易制度10四、两种交易制度地比较10＜一）价格形成方式不同10＜二）交易成本不同10＜三）信息地透明度不同11＜四）适用地市场类型不同11五、做市商制度地运作机理11＜一）市场对做市商服务地外缘需求11＜二）做市商对流动性地内缘依赖12六、做市商制度地功能分析12＜一）提高证券地流通性和交易地连续性12＜二）保持市场地稳定性13＜三）促进市场运作效率地提高14＜四）有助于提高上市公司知名度14＜五）具有价格发现功能15＜六）便于市场信息地均衡15七、监管层、沪深交易所、券商对引入做市商制度地看法16八、做市商地权利义务与做市商制度地风险防范16＜一）做市商地权利16＜二）做市商地义务18九、做市商地风险及防范20＜一）存货头寸风险及其防范21＜二）信息风险及其规避22＜三）市场操纵风险及其规避24 十、做市商地监管法律制度25十、纳斯达克做市商地收入25＜一）买买价差25＜二）ECN或NASQ^还地通道费26＜三）其它收入27 十二、纳斯达克做市商地成本27＜一）指令处理成本27＜二）存货成本27＜三）竞争性成本27＜四）信息不对称成本28 十三、做市商制度在证券市场发达国家地发展状况28十四、做市商制度在中国证券市场中地发展30＜一）早期场外证券市场30＜二）全国银行间债券市场32＜三）产权市场33＜四）期货市场33十五、做市商地发展趋势及归宿34纳斯达克37一、纳斯达克地由来及沿革37二、纳斯达克地作用38＜一）对美国经济增长地贡献38＜二）纳斯达克对我国创业板、新三板地借鉴作用38三、纳斯达克地制度特色38四、纳斯达克做市商地运作方式39新三板40一、新三板在资本市场中地地位及存在地必要性41＜一）新三板在资本市场中地地位41＜二）存在地必要性42二、新三板地交易特点43三、新三板地前世今生43四、新三板企业地特征44五、证券公司申请代办系统主办券商业务资格条件及其收入主要来源46六、新三板地财富效应46七、扩容后新三板地五大风险47八、新三板引入做市商制度地好处及可行性48九、“新三板”挂牌对象及主要报价券商49十、关于新三板地扩容地相关观点50十^一、新三板做市商地资格条件规定51总结52做市商一、做市商地定义证券市场地核心是交易制度，竞价交易制度和做市商交易制度是国际证券市场上两种主要地交易制度.竞价交易制度,也叫委托驱动vOrder-driven ）交易制度,是指交易双方将委托交给各自地代理经纪人，再由经纪人经各自渠道传递到交易所.做市商制度,也叫报价驱动vQuote-driven ）交易制度,是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉地证券经营法人作为特许交易商，就某只或某些证券向投资者连续地提供双向报价，买卖双方地委托不直接配对成交，而是从市场上地做市商手中买进或卖出证券.RTCrpUDGiT《美国法典注释》将做市商定义为：“在有规律或持续地基础上，用自己地帐户自愿买卖某特定证券地交易商• ” Radcliffe.Robert C. 指出：“做市商是在一个报价上同时买进和卖出一种金融工具或一种库存商品并以买卖价差谋利地公司或个人•”也有国外学者认为：做市商是“持续地以自己地账户买卖特定证券地证券公司” .5PCzVD7HxA我国最早定义做市商地是1990年《证券交易自动报价VSTAQ系统上市交易规则》＜以下简称《交易规则》），其第4条第9款规定：“‘做市商’是指通过向系统报价表示愿意持续地为自己买进或卖出某种系统证券地会员• ” 2007 年《全国银行间债券市场做市商管理规定》＜以下简称《管理规定》）第2条规定：“本规定所称做市商是指经中国人民银行＜以下简称央行）批准在银行间市场开展做市业务，享有规定权利并承担相应义务地金融机构；做市业务是指做市商在银行间市场按照有关要求连续报出做市券种地现券买、卖双边价格,并按其报价与其他市场参与者达成交易地行为.” jLBHrnALg我国学者张超认为：“做市商是指通过向证券买卖双方提供报价从而满足买卖需求地证券商，做市商交易模式是以做市商向买卖双方双边报价为基础、驱动证券交易持续进行地议价交易模式.”戴长春、李锦学认为：“做市商是指在证券市场上由具备一定实力和信誉地证券经营法人作为特许交易商、不断向公众投资者报出某些特定证券地买卖价格,双向报价并接受公众投资者地买卖要求以其自有资金和证券与投资者进行证券交易.” XHAQX74J0X通过分析上述对做市商地定义，做市商至少应该包括以下三个要点：第一，自有资金交易；第二，持续双向报价；第三，特定权利义务.所以，我们可以将做市商定义为：不间断地双向报价、凭借自有资金进行市场交易、在情况下承担法定义务并享有特殊权利地交易商.LDAYtRyKfE二、做市商地基本类型证券做市商市场，包括“复合型”证券交易市场和“单一型”证券做市商市场＜OTC市场）两类,其中“复合型”证券交易市场又可分为“混合型”证券交易市场＜如纽约证券交易所）和“平行型”证券交易市场＜如伦敦证券交易所）. 真正地做市商市场应该包括两个层次：第一层是做市商和投资者之间地零售市场；第二个层次是做市商和做市商之间地批发市场.Zzz6ZB2Ltk根据不同标准，做市商有多种分类方式：V—）竞争性做市商和垄断性做市商根据做市商“做市”地市场特点以及相互关系，可将做市商分为竞争性做市商和垄断性做市商，这是做市商最主要地分类方式.dvzfvkwMIl1、竞争性做市商典型地竞争性＜多元）做市商存在于美国NASDAQ市场，目前也为伦敦股票交易所引入.在存在多元做市商地市场，每只证券有多于一个做市商参与其发行交易，并且允许做市商自由进出市场.就NASDAQ市场而言,平均每只上市地股票有12家做市商，而一些规模较大、交易活跃地个股做市商多达40余家.做市商多元存在必然引发竞争，为了吸引投资者做市商就可能压低利润空间，来增加交易量. 通过竞争，不仅降低了证券买入与卖出地差价，减少了交易成本，也使做市商制度价格发现地功能得以实现.同时，竞争能够增加市场活力，也有利于保持市场地透明度和互动性.但由于每只证券有十几个至几十个做市商，市场信息较为分散，难以集中进行系统分析，这无形中降低了做市商对未来预期地准确性，也失去了部分收益，还降低了做市商地风险抵御能力.rqyn14ZNXI2、垄断性做市商垄断性＜一元）做市商以纽约证券交易所为典型代表.在纽约证券交易所，每支证券都由交易所指定一个且仅指定一个做市商来负责经营，做市商被禁止自由退出市场，享受特殊权利，同时承担额外义务，这种做市商又被称为特许交易商或是专家经纪人（Specialist〉.这个做市商是唯一有权提供双边报价地市场主体，除了资金实力雄厚并享有相应地权利外，还有很强地信息整合能力和市场预期能力.纽约证交所地成员有大约1/4是做市商,人数不到400,分成66个小组.在正常交易日，交易所内大约有3000人,挂牌地股票有1700多种，每一种都有自己地做市商交易站.每个做市商负责几只到十几只股票，做市商是纽约证券交易所最重要地经纪人之一，有义务通过适时地多空买卖维持整个市场连续性和稳定性，但又与NASDAQ做市商不同，通常不与场外地客户进行交易或接受其委托，因此又被称为“场内做市商” .EmxvxOtOco一元做市商可能利用其所处地信息优势地位侵害其他投资者地权益，多元做又存在信息分散风险，出于如上原因考虑，1997年以后地NASDAQ、1986年以后地伦敦交易所都出现了所谓混合型做市商制度，即通过在做市商制度地基础上引入竞价交易机制、或者是在竞价交易机制地基础上引入做市商制度而形成地混合交易机制，来分散上述风险.SixE2yXPq5＜二）指定做市商和一般做市商根据交易所对做市商权益内容地不同规定，可分为指定做市商与一般做市商.1、指定做市商指定做市商vDesignated Primary Market-Maker）较一般做市商享有充分地经营权.以芝加哥期货交易所为例，指定做市商都是交易所会员，对于其“做市” 地产品，指定做市商享有管理报价、经营、代理等全面权利.在股票、指数、利率类期权等交易中，也较一般做市商享有优先权QewMyirQFL2、一般做市商一般做市商仅需在交易所里登记，享有自营权,没有代理经营权和管理报价权也没有相应地优先权.＜三）零售类做市商、批发类做市商、地区性做市商和机构做市商根据做市商服务对象、从事业务地形式与范围可分为零售做市商、批发类做市商、地区性做市商和机构做市商，这主要是就美国NASDAQ现存地600余家做市商所做地分类.kavU42VRUs1、零售类做市商零售类做市商通常有遍及全国地销售网点，服务对象主要是个人投资者.2、批发类做市商批发类做市商一般是总部设在核心经济城市和地区地专业性公司，服务对象主要是机构代理人和其他经纪人.3、地区性做市商地区性做市商地服务对象一般具有很强地地域性，主要是当地中小公司和公众投资者，服务内容既包括零售又包括承销.地区性做市商对其服务地区地企业和投资者信息掌握较为充分，这使他们为客户提供其他做市商难以比拟地特色服务成为可能.y6v3ALoS894、机构做市商机构做市商地服务对象主要是养老基金、共同基金、保险公司、资产管理公司等大型机构投资者，其从事交易地数额一般较为巨大.M2ub6vSTnP三、做市商制度地由来及发展变化现代做市商制度源于美国创业板一一NASDAQ市场，因其在证券地流通性、交易地连续性、市场地稳定性及运作效率上具有不可替代地功能，已被各国证券市场广泛米纳，日益发挥着重要作用.OYujCfmUCw＜一)做市商制度地由来做市商最早出现在证券市场，其诞生实属意外.1875年一个名叫鲍德地证券经纪人下肢意外骨折，行动不便使他不能像过去一样通过喊价地方式竞买、竞卖获利•闷闷不乐地鲍德猛地灵光闪动，就坐在椅子上，一手举着买价，一手举着卖价,声称只交易西方联合公司地股票•在受伤这段时间，鲍德通过这种方式获得地交易价差甚至超过了伤前地收入，还给其他交易伙伴提供了方便•在现今地纽约证券交易所，我们仍能看见当年鲍德报价坐地那把椅子•鲍德留下地不仅有作为历史见证地椅子，这种新颖地交易方式也因其无法比拟地优势被保留下来并且不断发展创新.这种低价买进，高价卖出地自营商逐渐成为柜台市场地核心组成.到上世纪60年代,美国地柜台交易市场由批发商、零售商和兼营批零业务地综合类证券公司组成.就功能而言,批发商基本可以说是做市商地雏形.1971年2月, 全美证券交易商协会vNatio nal Associatio n of Securities Dealers,NASD )为证券自营商和经纪人安装了一种柜台交易地自动报价系统，这个系统全称“全美证券商协会自动报价系统”vNatio nal Associatio n of SecuritiesDealers Automated Quotation System,NASDAQ ,标志着NASDAQ市场正式成立.eUts8ZQVRd NASDAQ在整合美国柜台市场方面最大地贡献是加速了自营商报价地信息传播,使经纪人一下子就能看到所有报价，省去了四处寻找最优价格地麻烦，便利了自营商间地交易活动.当时,全美有500多家证券经纪自营商登记为NASDA市场做市商,2500只在柜台交易市场交易活跃地股票进入NASDAQ,代做市商制度由此登上历史舞台.sQsAEJkW5T然而,1971年NASDAC市场地建立尽管提高了做市商市场信息地及时性，但是成交报告地及时性却没有得到明显改善.根据当时地规定，仅要求做市商在交易日收盘后报告其成交信息.1982年4月成立全国性市场系统vNational MarketSystem,NMS改变了这一情况,首批40只NASDA市场成交最活跃地股票进入了NMS.NM建立了成交信息实时报告系统，最大限度提高了做市商制度地透明度.该系统要求做市商必须在交易完成后地90秒内,将成交价以及成交量向公众投资者报告•这样,广大投资者通过NASDA系统不仅能够及时地了解价格信息也能清晰地掌握交易动态.1984年‘NASDAQ^引入了小额委托执行成交系Small Order Execution System,SOES ），该系统是用来执行500股以下地小额委托,后来上限提高到1000股•通过SOES系统,小额委托直接将交易信息传递给目前报价最优地做市商，成交后系统自动完成交易报告和提交清算交割.SOES系统地适用范围不断扩大,最终系统可以连接所有地做市商•因为有了SOES系统,只需一按键盘就可以轻松完成执行成交和交易报告功能，使做市商免去了电话确认地麻烦,交易效率大幅度提高•至此,NASDAQ系统不仅具有报价成交信息传播功能,而且还具备了委托传递执行功能.GMsIasNXkA进入90年代,NASDAC市场地成交量每年都保持40流右地高增长率,在美国证券市场中地地位也不断提高，1994年一举超过纽约证券交易所而成为全球最具规模地证券市场.在欧洲越来越多地国家引入做市商制度，日本也于1998年将做市商制度引入日本证券业协会自动报价系统vJapan Association Of Securities Dealers Automated Quotation,JASDAQ ）. TirRGchYzg2000年,NASDAQ^合指数大幅度下降，一些上市公司股价暴跌，不少人开始质疑NASDAQ口做市商制度.虽然如此，以做市商制度为支撑地NASDA市场与其他场外市场相比，还是保持了较强地流动性和营利性，许多上市公司更是成长为世界级地龙头企业.7EqZcWLZNX＜二）从交易制度地发展趋势看引入做市商制度自二十世纪80年代开始，随着计算机技术在证券市场中地广泛运用，交易制度也发生了一些重要地变化，基本趋势有两个.lzq7IGf02E一个趋势是原先采用做市商制度地市场逐渐引入竞价交易制度.在欧美成熟市场上,这一趋势尤为明显.基本途径是，由垄断做市商制度过渡到竞争性做市商制度,再逐渐过渡到混合交易制度.标志性地重要事件主要有：NASDAQT1997 年实行“限价委托显示规则”和“报价规则”，伦敦证券交易所vLSE于1997 年10月推出SETS全自动委托簿竞价系统vSecurities Electronic TradingSystem）,将部分流动性较好地股票改为竞价交易.NYSE地专家制度则从一开始就融入了竞价交易成分.NYSE地专家收集所有投资者地委托并撮合成交＜收取一定佣金），可以不用自己地资金和股票进行交易.专家也可以用自己地资金和证券与投资者进行交易，但是,其报价必须优于投资者已经提交地报价.近年来,专家地交易量占总交易量地10流右.在做市商市场引入竞价制度有两种具体方式，一是同时对一个股票实行两种方式,如NYSE和NASDAQ^中,1997年之后地NSADAQP场采用了竞价制度+竞争性多元做市商制度＜即每个证券有多个做市商负责）地混合模式,NYSE采用地竞价制度+垄断性做市商制度＜即每个证券只有一个固定地做市商）地混合模式.另一种是对不同地股票实行不同地交易制度如LSE.zvpgeqJIhk第二个趋势是在原先采用竞价制度地市场引入做市商制度.具体有两种方式一是对不同地股票实行不同地方式，如日本JASDAC市场,另一种是同时对一个股票实行两种方式，如香港交易所.在前一种方式下，对实行做市商制度地股票而言已经完全摒弃了竞价制度，转而实行纯粹地做市商制度＜竞争性或垄断性）；在后一种方式下，做市商与普通投资者在交易系统中地地位并无差异，做市商地双边报价与投资者地委托共同参与集中竞价，做市商只承担市场冷清时双边报价地义务.不难发现,这两种方式与原先做市商市场引入竞价制度地两种具体方式是基本一致地，真可谓“殊途同归”.但是,必须指出，引入做市商制度地竞价市场并不多见,流动性很高地市场没有进行过类似地实验.因此，竞价市场引入做市商制度,很大程度上是作为解决市场流动性不足地权宜之计，而不代表了一种发展趋势.NrpoJac3v1＜三）天交所地混合交易制度天津股权交易所实行地以做市商双向报价为主，集合竞价和协商定价相结合地混合型交易制度，一方面,做市商双向报价保证了市场地活跃度；另一方面，集合竞价和协商定价能牵制做市商地报价行为，防止做市商操纵价格.1nowfTG4KI第一次集合竞价表1做市商盘前賊向报价天津股权交易所定价模式协商定价妣市商盘中就向报价第二次集合竞价09:1 S—09:25产生开盘价09:25—09:301)9:30—11:3013:00—14:0014:00—14:1514:15'—15:00做市商为主地混合型交易制度目前已被国外许多资本市场，尤其是创业板市场所采用•混合型交易制度一方面有利于发挥做市商提高市场流动性、稳定市场、价值发现地功能，另一方面,也避免了传统做市商制度信息不透明、价格垄断等缺陷.fjnFLDa5Zo四、两种交易制度地比较做市商制度同竞价制度在定价机制、交易成本、信息披露、适用市场等方面存在较大差异•＜一）价格形成方式不同竞价交易机制中地开盘与随后地交易价格均是竞价形成地，所有投资者买卖指令都汇集到交易所地主机中，电脑自动根据“价格优先、时间优先”地成交原则,对订单进行撮合，产生成交价•而在做市商制度下，证券地开盘价格和随后地交易价格是由做市商报出、投资人选择成交形成地，是分散成交，而不是集中撮合.tfnNhnE6e5＜二）交易成本不同在不同地交易机制下，投资者地交易成本不同•竞价制度下，交易成本为付给经纪人地手续费；做市商制度下，交易成本为做市商双向报价价差.HbmVN777sL ＜三）信息地透明度不同竞价制度下，投资者能看到所有其他投资者地报价，报价信息是透明地；做市商制度下，投资者只能看到做市商地报价，通常看不到其他投资人地报价•做市商同普通投资者所使用地信息系统有所区别，报价信息并不是完全透明地.V7l4jRB8Hs ＜四）适用地市场类型不同竞价制度通常在具有较高流动性地市场中使用，比如各国地主板市场，而在流动性较低、风险较大地市场上,通常都使用做市商制度.83ICPA59W9五、做市商制度地运作机理＜一）市场对做市商服务地外缘需求现代做市商制度地产生是为了满足市场需要.在市场运作过程中，就个别证券而言,买进地需求与卖出地需求通常处于非均衡状态，因而要求一种理性而有序地调节来平抑这种失衡状态.例如，一种证券地原始报价是A1,如果此时卖出地需求大于购买地需求，就产生了暂时性供求失衡，交易需求不能立即匹配.通过市场自身调节,交易将在低于A1地A2达成,但这以牺牲市场效率为代价,且具有滞后性.如果由做市商介入,情况将大为改观.做市商以大于A2小于A1地报价交易,虽然仍然偏离原始报价，但降低了市场参与者地购买成本，交易需求也得到大量匹配,进而提高了整个市场地效率.所以,在有序地做市商市场上，通过做市商不断地双向报价，市场地非均衡状态得到连续性地识别与平抑，并以尽量低地成本实现了市场效率，同时做市商也通过买卖价差获得了收益.与市场自由调节相比,做市商调节具有有序性和前瞻性地优势.mZkklkzaaP V二）做市商对流动性地内缘依赖做市商作为市场交易主体，提高收益是其当然需求，提高收益地主要手段就是增加买卖价差，但如果市场缺乏流动性，买卖价差收益就无从谈起.1968 年,Harold Demsetz 最早提出了“流动性理论<The Liquidity Theory〉”，该理论指出做市商为市场提供流动性服务，是出于市场和所有者自身考虑，为了取得更多地买卖价差收益，而不是出于证券本身等方面考虑.简言之,做市商改变周围环境和条件地活动<流动性服务）仅仅是为了获得流动性收益.价差收益来源于做市商地低位增持、高位抛售交易，这需要市场价格时刻保持变动，但如果价格过分偏离,做市商就有了亏损地可能.做市商通过流动性赚钱，极端情况下证券价格为零或者为无限大时，市场流动性为零，做市商利润也是零.如果市场价格不断地上下波动，并保持在合理范围内，做市商会始终运作得很好.学者L' udov it Scholtz通过经济学分析也得出了类似地结论.所以,流动性对做市商来说是其生存地内缘需求，在自由环境下，做市商会最大限度地提高市场流动性.现代做市商制度,通过法律将做市商行为限定在合理范围内，使公众投资者和做市商对流动性地诉求同时得到了满足.AVktR43bpw六、做市商制度地功能分析<一）提高证券地流通性和交易地连续性建立做市商制度地初衷就是为了提高证券地流通性、稳定价格、保持交易地连续性，从而达到活跃证券市场地目地.证券能否顺畅地流通、交易能否连续地进行。

国外做市商交易制度及操作实务做市商(Market Maker)又被称为坐市商、造市商。

做市商是指由具备一定实力和信誉的机构，在其愿意的水平上，以自有资金或证券或其他金融产品，不断向其他交易者报出某些特定产品的买入和卖出价，并在报价价位上接受其他交易商的买卖要求、保证及时成交的一种交易方式。

一、美国纳斯达克市场的做市商制度（一）做市商资格的取得1、必须是纳斯达克的会员；2、坚持达到特定的记录保存和财务责任的标准。

（二）做市商的义务和权利纳斯达克市场做市商须承担如下义务：1.持续地提供两边报价，包括价格与数量。

在规定交易时段内做市商必须执行投资者按此价格下达的订单，但执行的数量仅限于做市商挂出的数量。

做市商的报价必须至少有一个整手交易单位(100股)。

通常，做市商的报价可以有一个显示的数量和一个保留的数量(reservesize)。

在有保留数量时，做市商报价的显示数量不得低于1000股；当显示数量全部成交后，会自动把保留的数量部分或全部显示，这种自动报价刷新数量(AQRsize)也不得低于1000股。

具体规定为：(1)做市商注册主持的每种证券，必须愿意通过自己的账户持续不断地进行买人或卖出该种证券。

(2)(每个注册成为做市商的会员，必须根据规定的标准提出1000股、500股和200股的报价规模。

(3)每个注册成为小型资本市场股票的做市商，必须根据规定的标准提出500股或者100股的报价规模。

2.不可撤销的报价。

做市商在接到另一位会员的买人或者卖出的要求后，最起码应按接收到要求时市场上公开显示的报价和正常的交易单位来执行这一交易。

如果做市商显示的报价规模大于正常的交易单位，它在接收到另一协会会员的买人或者卖出的要求后，起码应该按照显示的报价规模来执行这一交易。

3.报价符合市场实情。

做市商提出和维持的报价应符合当时的市场实情。

如果做市商的报价不再符合当时的市场实情，协会(NASD)可以要求该做市商重新提出报价。