美国降息对中国宏观经济政策的影响

第６期（总第３７９期）　２０１５年６月　财经问题研究　

Ｒｅｓｅａｒｃｈ　ｏｎ　Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　ａｎｄ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃ　Ｉｓｓｕｅｓ　Ｎｕｍｂｅｒ　６（Ｇｅｎｅｒａｌ　Ｓｅｒｉａｌ　Ｎｏ．３７９）　Ｊｕｎｅ，２０１５　

美国货币政策如何影响中国经济？　

吴丽丽　

（山西财经大学统计学院，山西太原０３０００６）　

摘要：美国货币政策一百年前已经开始影响中国经济，虽事关国家利益，却少为人知。本文　运用格兰杰非因果性检验等方法．对２００５年８月至２０１４年９月美国货币供应量、发电量等１３　个指标进行分析．提出转型国家货币政策传导的要素价格管制媒介理论。研究认为，美国货币　供应量通过发电量、出口价格等影响国内物价水平、利率、进出口；汇率对进口、利率、物价　影响显著，对出口额、美元供给无显著影响，人民币升值对解决中关贸易失衡作用有限；汇率　通过利率影响经济和货币供给。因此，在如何应对美国货币政策增加国民财富问题上，中国货　币政策作用有限，非货币政策效果明显，推进要素价格市场化改革则是长久之策。　关键词：美国货币政策：汇率：结构调整：出口　中图分类号：Ｆ８３０．９　文献标识码：Ａ　文章编号：１０００．１７６Ｘ（２０１５）０６－００４０－０７　

一、问题的提出与文献综述　

从国家利益出发，协调中美货币政策，需要　超越货币政策，全面审视美国货币政策影响中国　

经济全过程：需要超越对ＧＤＰ的崇拜，从国家　

财富增长目标出发，促进出Ｅｌ适度增长和出口结　

构调整＿１］。１００年前美国货币政策已经开始影响　

中国经济。２０１０年美国多方利益集团在人民币　

汇率问题上向中国施以巨大压力。２０１５年美元　

强势回归，大批资金撤出中国。如何应对美国货　

币政策？这是摆在中国政府面前一个大问题。　

美国货币政策不仅曾经影响了中国经济，而　

且深刻地影响了中国政治。美国货币政策对中国　

产生重大影响的历史分三个阶段：第一阶段是　

１９１０年前后。“一场全球金融危机引发中国上海　

美国QE3对中国经济影响及中国的政策选择

摘要：美国qe3的推出在力求刺激美国经济复苏的同时，对中国经济也将产生一定影响。本文分析了qe3对人民币汇率及中国国际收支、中国货币供应量及国内物价水平以及对中国经济增长的影响，并对中国的政策选择提出了三项措施：实施稳健货币政策、放松外汇管制和主要依靠内需促进经济增长。

关键词：qe3 中国经济 影响 政策选择

为了刺激经济复苏和就业增长，美联储9月13日在货币政策会议后宣布，决定每个月购买400亿美元的抵押贷款支持证券，将旨在压低长期利率进行卖出短期国债、买入长期国债“扭转操作”继续延续至今年年底，并继续把到期的机构债券和机构抵押贷款支持证券的本金进行再投资。不仅如此，美联储还决定将目前的超低利率水平从之前设定的2014年年底延长到至少2015年年中。

笔者认为，qe3不大可能在短期内帮助美国经济复苏，主要原因有：一是美联储推出qe3意在压低长期债券利率来刺激资金投资实体经济，但是目前美国长期国债利率已经相当低，再降低也很难刺激投资。二是qe3推出后希望商品价格下跌预期扭转，刺激企业补库存，但由于目前包括中国在内的新兴经济体需求疲弱，大宗商品价格不会像前两轮量化宽松政策实施后一样持续大涨，企业补库存动力不足。三是qe3推出后预期美元贬值能增加美国出口带动经济，而当前全球范围内的货币宽松削弱了美元贬值预期，欧洲经济持续低迷及新兴经济体经济增速下降也降低了美国出口大幅增加的可能性。

一、美国qe3对中国经济影响

当前国际经济金融一体化已日趋明显，中、美作为全球最为重要的两个经济体两者间经济金融联系日益紧密，美国qe3必然将对中国的经济产生影响。笔者认为，由于全球经济环境及中国国内经济基础及政策发生变化，qe3对中国经济影响与前两轮量化宽松政策相比有所降低。

（一）对人民币汇率及中国国际收支的影响

短期来看，qe3增加了美元的货币供应量和流动性，会缓解人民币兑美元贬值的压力，美联储宣布决定以后，美元指数随即下跌，人民币汇率连续几天走强。但从长期影响来看，新一轮的量化宽松潮不会推动人民币升值。首先，qe3不会引发热钱大量涌入中国。原因是中国现在的情况与qe1和qe2推出时已经发生了很大变化，虽然目前人民币短期存款利率还是明显高于美国，但由于国内股市和楼市都比较低迷，实体经济中的投资回报也处于周期内较低的水平，根据世界银行报告计算的资产存量对gdp比率（其倒数就是国民经济核算下的资本回报率），2010年中国资本回报率已落至美国之下。跨境资本流动趋势是由相关经济体中长期因素所决定，面临诸多短期难以克服的结构性困难的中国经济对国际资本的吸引力已大不如前。其次，由于qe3尚无法成功推动美国经济复苏，同时欧洲尚未从欧债危机中恢复过来经济持续低迷，中国出口大幅增加的可能性不大，qe3不会推动中国贸易顺差大幅上升。即使中国贸易顺差有小幅提升，在当前大量国际资本流动背景下，其对人民币汇率影响也是较小的。再次，从保持国际竞争力稳定的角度来看，人民币目前并没有出现明显低估，名义升值并没有必要性。近年来中国制造业的劳动生产率提升速度有所下降，但劳动力成本稳步上升。与之相对，中国最重要的贸易伙伴——美国却在2008年金融危机后，通过裁员等提高了劳动生产率并且高失业率也压抑了其劳动力成本的上涨。qe3很难改变中美之间国际竞争力的消长状况。为了提升中国的出口竞争力，没有必要有意去推动人民币升值。最后，qe3会带动人民币对美元以外国家货币的贬值。目前中国的汇率政策事实上是人民币主要盯住美元浮动，美元贬值将带动人民币对其他货币的贬值。

工商管理硕士 （MBA） 经济管理学院 SCHOOL OF ECONOMICS AND MANAGEMENT 论文 ESSAY

课程名称 宏观经济与政策

Course Name

教师姓名

Name of Teacher

报告题目 美国量化宽松政策对中国经济的影响

Case Report Title

学生学号 MB1008124

Student Number

学生姓名 张玮

Name of Student

2011年 05月04日

成绩 教师签字

Score Signature

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摘要

美国当地时间2011年4月27日下午2点，美国联邦储备局召开了其成立98年以

来的首次新闻发布会，伯南克宣布将于2011年6月份如期结束第二轮量化宽松政策，

并表态第三轮量化宽松政策出台的可能性非常小。

2008年9月，雷曼兄弟的倒闭引发了美国金融危机，为保证金融市场稳定，美联储

推出第一轮量化宽松政策；从2008年9月到2010年7月，美联储向市场注入1.7万亿

美元。由于美国经济指标持久得不到改善以及高居不下的失业率，美联储宣布于2010

年8月推出第二轮量化宽松政策，花费6000万美元购买美国国债。

美国的两轮量化宽松政策的直接后果是美国国债的大量增发和贬值、美元贬值和国

际大宗商品价格的上涨，给美国以及世界各国带来了通货膨胀的压力，并加剧希腊、冰

岛等欧洲一些国家的主权债务危机。

对于中国经济的主要影响主要表现在加大中国持有美国国债的风险、加剧人民币汇

率机制改革的负责程度、直接加重国内制造业和对外出口贸易企业的成本负担、对中国

现有通货膨胀的输入型影响、热钱进出中国对中国资产市场价格和稳定的影响以及美国

量化宽松政策退出后对中国的潜在影响等几个主要方面。

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ABSTRACT

On April 27, 2011 2pm,the federal reserve held a press, which is its first time since 1998.

美国降息如何影响中国的投资环境？

近年来，美国的货币政策一直备受瞩目。其中最引人关注的就是美联储的降息举措。美国降息对全球经济具有重要影响力，而中国作为世界第二大经济体，也不可避免地受到了美国降息的影响。本文将探讨美国降息如何影响中国的投资环境。

首先，美国降息会影响全球资本流动。降低美国的利率会降低美元的收益率，这意味着投资者可能会将资金从美国转移至高收益的地区。由于中国经济的高增长潜力，投资者可能会选择将资金投入中国市场，从而提升中国的投资环境。然而，这种资金流动也可能导致资本流动过热，进而引发投资泡沫的风险。因此，中国需要加强监管措施，以防止短期资本流动对经济稳定产生负面影响。

其次，美国降息可能导致全球金融市场波动加剧。由于美国经济对全球经济具有重要影响力，美国的货币政策调整常常会引发金融市场的剧烈波动。降息会引起市场预期的变化，导致股市、汇市、债市等金融市场出现大幅波动，进而影响到全球经济市场。中国作为全球最大的制造业国家和重要的出口国，其金融市场也会受到波动的影响。对中国投资者来说，需谨慎对待市场风险，调整投资战略，以应对市场的不确定性。

另外，美国降息也可能对中国货币政策产生压力。由于美元和人民币之间的汇率受到金融市场影响，美国降息可能导致人民币升值的压力增大。对于中国来说，人民币升值可能会对出口导向型经济带来挑战，因为人民币升值会使中国的出口产品更加昂贵，降低竞争力。为了抵消人民币升值对经济的负面影响，中国央行可能需要调整货币政策，采取措施来稳定汇率，并保持出口的竞争力。

此外，美国降息还可能对中国的债市和股市产生影响。美国降息可能会引发全球债市的牵连效应，使债券收益率下降。这可能导致投资者寻求更高收益的资产，其中包括中国的债券市场。此外，降息也会提升全球股市的投资吸引力，进而吸引更多的投资者进入中国的股市。然而，降息也可能导致市场泡沫的形成，使投资者处于较高的风险水平。因此，中国需要加强市场监管，防范金融风险，并确保投资者的利益得到保护。