企业融资结构与企业绩效的关系研究

【摘要】为研究资本结构对企业绩效的影响，本文选取了上证A股2016—2021年969家

上市公司披露的财务报表数据进行实证检验。研究发现，公司股权集中度与企业绩效显著正

相关；经营负债与企业绩效显著正相关；资产负债率与企业绩效显著负相关。

【关键词】资本结构；企业绩效；财务报表；实证检验

一、引言

莫迪利亚尼和米勒于在1958年提出了MM理论，认为在无税的情况下，资本结构与企

业绩效无关。在过去的几十年里，学术界对资本结构与企业绩效之间的相关性进行了一系列

的研究，但未达成共识。国内学者对A股上市企业的研究结论也存在一定的区别。本文选取

上证A股969家上市公司作为样本，旨在研究：股权集中度和企业绩效的关系；经营负债对

企业绩效的影响；资产负债率和企业绩效的相关性。

二、文献综述

国内学者对A股上市公司的资本结构和企业绩效已有相关研究。经研究发现，国内A

股上市公司的股权集中度对企业绩效有正向促进作用。股权集中度与公司绩效显著正相关。

经营负债能力强，公司企业价值越高。加强经营负债融资,有利于提高企业经营绩效。有学

者发现，资产负债率和企业绩效呈负相关。也有些学者发现，资产负债率和企业绩效呈倒U

型关系。

三、研究假设

1.股权集中度对企业绩效的影响

在所有权集中时，控股股东与企业模板更容易一致，所有权集中控制可以减少股东和管

理者之间的代理问题，公司股权集中度对公司业绩有促进作用。综上，提出假设1：

H1：股权集中度对企业绩效正相关。

2.经营负债对企业绩效的影响

根据国内外研究，经营负债能够在一定程度上抑制公司代理成本，降低管理者日常消耗

的自由现金流，提高公司绩效。综上，提出假设2：

H2：经营负债对企业绩效正相关。

3.资产负债率对企业绩效的影响。

修正的MM理论认为，企业的负债越大，企业的市场价值也越大。均衡理论认为，企业

的负债越大，破产成本增加，会降低企业的市场价值。考虑到国内企业负债率较高的实际情况。

综上，提出假设3：

H3：资产负债率对企业绩效负相关。资本结构和企业绩效之间的关系

中南财经政法大学武汉学院学报　２０１３年第１期　

上市公司资本结构与公司绩效研究　

——以钢铁煤炭行业为例　

申成锐　

（中南财经政法大学武汉学院湖北武汉４３００７９）　

［摘　要］本文主要从融资结构中的债务融资角度对上市公司财务状况进行综合研究分析．选取钢铁煤炭行业　中的５９家Ａ股上市公司２０１０－２０１２年的１７７个相关数据为样本，用ＳＰＳＳ统计软件对５９家公司的样本数据进行　统计分析，得出结果：我国钢铁煤炭行业上市公司的资本结构相对西方资本市场相对健全的国家来说偏低，资本　结构对企业业绩的影响呈倒ｕ型。　［关键词］债权融资；资本结构；公司绩效　［中文分类号］Ｆ２７５　［文献标识码］　Ａ　［文章编号］２１８３／ＳＧ（２０１３）０１．００１５．０４　

一、引言　

融资结构又称资本结构，指的是企业不同融资方　

式的构成及其融资数量之间的比例关系，反映了企业　

各项资金来源的组合情况。本文主要从融资结构中的　债务融资角度对上市公司财务状况进行综合研究分析。　

二、国内外研究现状　

现在有关学者在研究资本结构的企业内部因素中，　主要从公司治理与业绩入手对资本结构进行研究。而　资本结构与公司业绩的关系究竟怎样？由于时期环境　

不同，选取的样本、变量、方法不同，国内外学术界并未　能得出一致的结论。　

Ｍａｓｕｌｉｓ（１９８３）发现公司业绩与负债水平正相关。　

Ｃｈａｐｌｉｎｓｋｙ、Ｓｕｓａｎ和ＧｒｅｇＮｉｅｈａｕｓ（１９９０）认为，发展中　

国家的负债比率，尤其是长期债务比例明显低于发达　

国家。Ｈａｔｆｉｅｌｄ等（１９９４）对行业负债率和公司价值的关　

系进行研究，发现两者之间不存在显著关系。Ｆｒａｎｋ和　

Ｇｏｙａｌ（２００３）使用美国非金融企业从１９５０年到２０００年　包括近２０万个数据，研究出绩效与账面价值财务杠杆　比率之间呈正相关，与市场价值财务杠杆比率之间呈　负相关。　在国内，陈小悦、李晨（１９９５）以１９９３年３月以前上　市的３０家上市公司为研究对象，最后得出了收益率与　

企业融资结构与公司价值之间的关系研究

在现代市场经济下，企业需要不断发展，扩大规模，提高效益，创造价值。而要做到这一点，企业必须具备足够的资金和资源支持，所以融资是每个企业不可或缺的过程。然而，在融资的过程中，企业的融资结构并不是无关紧要的，它对企业的发展和价值的创造有着重要的影响。

一、企业融资结构的概念和主要形式

企业融资结构是指企业在筹集资金时所使用的不同投融资方式和投资比例。不同的企业有着不同的融资结构，但主要包括两种形式：内部融资和外部融资。

内部融资是指企业通过利润积累、资产处置、股权转让、借款和拨备等方式来筹集资金。这种方式对企业没有产生负债，操作方便灵活，且风险较小。但是企业自身的资金积累会受到约束，发展速度会缓慢。

外部融资是指企业通过银行贷款、债券发行、股权融资等方式来筹集资金。这种方式虽然可以补充企业自身的资金不足，加速企业的发展速度，但同时也会增加企业的负债，降低了企业的财务稳定性和独立性。

二、企业融资结构与公司价值之间的关系

企业融资结构对企业的发展和公司价值的创造有着重要的影响。不同的融资结构所带来的财务风险也不同，从而影响公司的价值和估值。

1.内部融资对公司价值的影响

对于一些小型企业或新兴企业，内部融资是一种比较适合的融资方式。因为这种融资方式可以不忽略企业的潜在价值，而通过积累利润或卖出部分资产转化成现金等方式，可以减少企业股权被稀释的可能性，从而提高股东的权益。 对于内部融资的企业，公司的价值来源主要是企业利润创造的现金流量，因此，内部融资的企业主要注重的是经营性收入的增长，提高企业的盈利能力，来增强企业自己的不可替代性和持续性。

2.外部融资对公司价值的影响

外部融资同样对公司的价值有着重要的影响。对于公司而言，外部融资可以加速企业的发展，以获取更多的回报。但是，过度依赖外部融资也会增加公司的债务负担，使得公司变得更加脆弱和风险加大。

在外部融资的过程中，公司的利润被稀释的可能性较大，同时企业必须通过支付债务和股息等形式，来承担融资的成本。

鲁靖文朱淑芳：上市公司资本结构与公司绩效的实证研究　

上市公司资本结构与公司绩效的实证研究　

鲁靖文朱淑芳　

（重庆工商大学管理学院重庆４０００６７）　

摘要：本文以我国上市公司为研究对象，选择２３４家上市公司从２００３年到２００６年数据，对上市公司资　

本结构与公司绩效的关系进行了实证分析。研究发现：上市公司资本结构与公司绩效呈负相关，部分年份存　

在二次线性相关。　，　

关键词：公司绩效资本结构主成分分析　

一、文献综述　

（一）国外文献Ｍｏｄｉ￣ｉａｎｉ和Ｍｉｌｌｅｒ（１９５８）开创性的提出了ＭＭ理论后，国内外学术界纷纷对资本结构进行了大量的理论和　

实证研究。在国外，资本结构的两大主流理论分别为权衡理论及融资优序理论，但两种理论对资本结构与公司业绩关系的预测结论　

截然相反。资本结构权衡理论认为代理成本、税收和破产成本将导致业绩较好的公司倾向于在税务利益和负债之间寻找平衡，在一　

定范围内，倾向于选择更高的账面价值财务杠杆比率，资本结构与公司绩效呈正相关。融资优序理论则认为公司高额的利润回报将　

导致较低的财务杠杆比率，公司的融资顺序为内源融资一债务融资一股权融资，只有当公司内部的留利不足以弥补公司投资的资金　

缺口时，负债才会随着企业投资规模的扩大而增加，从而，公司业绩与其资本结构负相关。　

（二）国内文献国内学者在这方面同样存在诸多争议。王娟、杨凤林（１９９８）选取沪市４６１家上市公司对其资本结构状况进行　

实证分析，得出资产负债率与净资产收益率呈正相关。龙莹、张佳林（２００３）以我国电力行业的上市公司为例，对其资本结构和公司　

绩效的关系进行了实证研究，得出两者呈正相关的结论。洪锡熙和沈艺峰（２０００）以沪市１９９５－１９９７年２２１家工业类公司进行检验，　

认为企业的资本结构与盈利能力呈正相关关系。李义超（２００１）以１９９２－１９９９年且１９９２年底前上市的５１家非金融类上市公司进　

行时间序列及二次曲线回归模型分析得出，以托宾Ｑ值衡量企业绩效时，企业绩效与资本结构负相关。陈小悦、姚怡涛（１９９５）就沪