资本结构与企业绩效关系研究

【摘要】为研究资本结构对企业绩效的影响，本文选取了上证A股2016—2021年969家

上市公司披露的财务报表数据进行实证检验。研究发现，公司股权集中度与企业绩效显著正

相关；经营负债与企业绩效显著正相关；资产负债率与企业绩效显著负相关。

【关键词】资本结构；企业绩效；财务报表；实证检验

一、引言

莫迪利亚尼和米勒于在1958年提出了MM理论，认为在无税的情况下，资本结构与企

业绩效无关。在过去的几十年里，学术界对资本结构与企业绩效之间的相关性进行了一系列

的研究，但未达成共识。国内学者对A股上市企业的研究结论也存在一定的区别。本文选取

上证A股969家上市公司作为样本，旨在研究：股权集中度和企业绩效的关系；经营负债对

企业绩效的影响；资产负债率和企业绩效的相关性。

二、文献综述

国内学者对A股上市公司的资本结构和企业绩效已有相关研究。经研究发现，国内A

股上市公司的股权集中度对企业绩效有正向促进作用。股权集中度与公司绩效显著正相关。

经营负债能力强，公司企业价值越高。加强经营负债融资,有利于提高企业经营绩效。有学

者发现，资产负债率和企业绩效呈负相关。也有些学者发现，资产负债率和企业绩效呈倒U

型关系。

三、研究假设

1.股权集中度对企业绩效的影响

在所有权集中时，控股股东与企业模板更容易一致，所有权集中控制可以减少股东和管

理者之间的代理问题，公司股权集中度对公司业绩有促进作用。综上，提出假设1：

H1：股权集中度对企业绩效正相关。

2.经营负债对企业绩效的影响

根据国内外研究，经营负债能够在一定程度上抑制公司代理成本，降低管理者日常消耗

的自由现金流，提高公司绩效。综上，提出假设2：

H2：经营负债对企业绩效正相关。

3.资产负债率对企业绩效的影响。

修正的MM理论认为，企业的负债越大，企业的市场价值也越大。均衡理论认为，企业

的负债越大，破产成本增加，会降低企业的市场价值。考虑到国内企业负债率较高的实际情况。

综上，提出假设3：

H3：资产负债率对企业绩效负相关。资本结构和企业绩效之间的关系

资本结构对企业财务绩效的影响研究

资本结构是指企业在筹集资金时所占有的资本来源比例，主要包括股权和债务。资本结构的合理配置可以影响企业的财务绩效，进而影响企业的发展。本文从资本结构对财务绩效的影响的角度出发，分析其中的因素和特点，并提出优化资本结构的措施。

一、资本结构对企业财务绩效的影响因素

资本结构对企业财务绩效的影响涉及到多个因素，主要包括债务比例、股权比例、利率、税收等。

1. 债务比例

债务比例是指企业借款占总资产比例。债务比例越高，企业的财务风险也就越大，成本也就越高，进而导致企业财务绩效的下降。同时，债务比例的过高也会影响企业的金融环境，甚至可能导致破产。

2. 股权比例

股权比例是指企业的股权占总资产比例。与债务比例相比，一定比例的股权能够降低企业的财务风险，增加企业的稳健性。同时，股权也可作为企业的融资方式之一，通过发行股票融资，以规避债务风险。

3. 利率

利率水平与债务负担息息相关。当利率升高时，企业需要承担更大的债务利息负担，进而导致企业的财务表现下降。另一方面，较高的利率水平也会诱发企业加杠杆，以期更高的收益率，这反而会加大财务风险，进而降低企业绩效表现。

4. 税收 税收政策也影响着企业资本结构的选择。当税率下降，债券的偿债成本较低，企业当然可能倾向于更多地依赖债券融资。而当税率较高时，企业更倾向于股权融资，由于股权的发行成本较低，且资本增值不计入纳税范畴，从而减轻企业的税收负担。

二、资本结构的影响特点

1. 资本结构影响企业财务风险

资本结构对企业财务风险的影响较大，债务比例过高会增加企业的财务风险。而股权比例对企业财务风险的影响较小，不过股权比例过低会降低企业的财务健康度。

2. 资本结构与企业增长性的关系

资本结构也与企业的增长性有关。较高的股权比例可以提供更多的自有资金，以支持企业更加快速地扩张。但是高债务比例可能会削弱企业扩张的能力，影响企业的增长性。

3. 资本结构与杠杆的关系

资本结构对公司绩效影响的实证研究

资本结构对公司的发展起着基础性作用,小到公司的融资能力和资本运作效果,大到整个公司的绩效水平,都受到资本结构的影响。特别是在后金融危机时期,经济波动严重,行业、区域和企业的不平衡状态愈加凸显,因此,非常有必要研究资本结构对公司绩效产生怎样的影响。现如今,房地产行业在国民经济中的重要性日益凸出,逐步发展成为支柱产业。国民经济的健康稳定发展更是离不开房地产行业的良好发展。

作为房地产行业中优秀企业的代表,研究房地产上市公司资本结构对公司绩效的影响,将对研究整个房地产行业资本结构对公司绩效的影响具有重要的参考价值,并对房地产行业乃至国民经济的发展具有重要的理论和实际意义。房地产行业上市公司的资本结构与公司绩效关系是个热点问题,目前虽然已经有很多学者针对该问题做过广泛而多样的研究,但是因为所选时间段、样本数据以及变量的不同,导致研究结论存在较大差别。故本文决定通过文献研究与实证研究两种方法,研究后金融危机时期的房地产上市公司资本结构对公司绩效的影响论题。本文第一部分介绍了选题背景和研究意义,针对国内外关于资本结构和公司绩效间关系的研究进行了综述,介绍了研究的主要内容与所采用的研究方法,最后说明了本文存在的创新点与不足。

第二部分,概述了资本结构的概念、公司绩效的概念和它们的相关理论,说明了我国房地产上市公司在后金融危机时期的资本结构所具有的特点并从资本结构的债务结构和股权结构两方面对公司绩效的影响进行了理论分析。第三部分,选取了2011年-2015年在沪深两市上市的68家A股房地产上市公司,进行实证研究设计与变量定义。第四部分,经过实证分析,本文所提出的四个研究假设得以验证,即资产负债率和公司绩效负相关,长期负债比率和公司绩效负相关,国有股比例和公司绩效负相关,前十大股东持股比例和公司绩效正相关。第五部分,总结了本文的理论与实证研究部分并提出相关建议,希望可以为后金融危机时期的房地产上市公司和相关政府部门提供参考。

企业资本结构、治理水平与经营绩效关系研究

最近这些年以来,在市场需求剧增及宏观经济回暖的助推下,全国的商品房价格呈显暴涨趋势。国家为维持市场稳定,在规范房地产行业的过激发展方面实施了严格的控制措施,这对于抑制房价过快增长具有明显作用,同时也揭露了中国房地产企业容易受国家政策影响的行业特性。房地产企业需要大量的资金运营,银行贷款是其主要资金来源,新型融资工具的出现缓解了其资金压力,但也同时改变了其资本结构。资本结构通过直接影响企业资本成本或者通过企业治理结构间接影响企业的经营绩效。

对房地产行业的资本结构、治理水平与经营绩效之间的关系进行研究,一方面可以找出资本结构存在的问题,另一方面也可以在改善企业经营效率、控制公司治理水平等方面提出决策建议,从而增加我国房地产上市公司的竞争力,进一步推进房地产体系方面的改革与创新。本文先是归纳总结了资本结构、治理水平与经营绩效的相关文献及理论知识。接着分析了房地产上市公司的发展现状及其资本结构和经营绩效现状。然后以2013-2017年在我国沪深证券交易所上市的123家房地产企业数据为研究样本,选取了反映企业经营绩效的净资产收益率,以资产负债率、流动负债率以及前十大股东持股比例作为资本结构,并加入了独立董事在董事会中的比例这一指标来代表公司治理水平,构建出了企业资本结构、治理水平与经营绩效的回归模型。

模型运行的结果表明,当期资产负债率增加,会降低公司经营绩效;股权相对集中和流动负债率升高对经营绩效有提升作用;而资产负债率和前十大股东持股比例越高,独立董事在董事会中占比越高,对企业的经营绩效起到增强作用,相反流动负债率越高,独立董事对企业绩效提高的作用减弱;而滞后一期的资产负债率对企业经营绩效产生正向影响。最后提出了优化我国房地产上市公司资本结构需要优化债务、股权和融资结构,提升管理水平的建议。