我国上市公司定向增发折价率影响因素的研究

A股市场定向增发上市公司股票投资收益影响因素实证研究
近年来,A股上市定向增发的案例越来越多,成为投资者关注的焦点。

定向增发作为一个事件,其对上市公司的股价是否会产生影响?产生影响的主要原因是什么?主要的影响因素有哪些?这是本文试图探讨的主要问题。

本文基于2010年-2014年A股上市公司定向增发的实际统计数据,首先介绍了定向增发的发展情况,然后将定向增发分为筹划阶段、实施阶段和锁定阶段三个不同时期,对影响投资者在二级市场投资定向增发上市公司股票投资收益的影响因素进行了分析。

在定向增发的筹划阶段和实施阶段,本文选取了定向增发项目类型、控股股东是否参与、定向增发参与对象是否确定和定价方式、定向增发前上市公司股本规模、定向增发导致的股本变动比例等5个影响因素,对定向增发上市公司股价水平的实际影响进行了统计分析;在定向增发的锁定阶段,本文选取了前两阶段投资收益率、发行底价溢价率、发行折价率和定向增发参与对象等4个影响因素,对定向增发上市公司的股价变动影响进了分析研究,从而给投资者在二级市场上投资定向增发上市公司的股票提出了一些选择建议。

[我国上市公司定向增发研究文献综述]上市公司定向增发规定摘要：定向增发是我国上市公司进行融资的主流模式，受到学者们的极大关注。

本文通过整理有关定向增发的文献，从定向增发的市场效应、增发后业绩表现、增发折价、增发前后的盈余管理等方面对我国学者的研究进行了归纳，并做出简单评述。

关键词：定向增发、文献综述、市场效应、增发折价、盈余管理股权分置改革之前，我国上市公司虽存在定向增发的案例，但是由于严格的审核要求等控制，只在极小范围内有所开展。

2006年5月8日，由证监会颁布的《上市公司证券发行管理办法》开始正式施行，建立了上市公司向特定对象定向增发新股的制度。

自此，我国的定向增发市场迅速扩大，仅仅2006年至2007年两年内，我国上市公司通过定向增发方式募集资金金额就高达3541.31亿元，几乎占据2006年和2007年两年内整个资本市场股权再融资金额的七成以上。

定向增发已经成为我国上市公司进行融资的主流模式。

目前我国学者对定向增发的研究领域主要包括定向增发的折价问题、短期公告效应、长期市场收益、增发后短期及长期业绩表现、定向增发前后的盈余管理、上市公司向大股东进行利益输送等方面，并从不同发型对象、筹集资金目的等反面对定向增发的各方面进行了对比。

一、定向增发的市场效应和业绩表现章卫东（2007）以2005年5月1日至2007年3月31日期间发布定向增发新股预案公告的A股公司共231个样本为研究对象，对定向增发的短期公告效应进行了实证研究。

研究表明，宣告定向增发新股的公司整体获得显著为正的财富效应，在[-5,5]事件窗口内获得7.199%的累计超额收益率。

区分定向增发类型后的研究结果显示，宣告通过定向增发新股实现集团整体上市的公司比其他类型的定向增发有显著高的累计超额收益回报，两者在[-5,5]事件窗口内分别获得13.959%和6.267%的累计超额收益。

章卫东（2022）以2005年5月1日至2007年3月31日期间发布定向增发新股预案的A股上市公司为研究对象，并根据增发对象将研究样本分为三组：全部面向控股股东及关联方的定向增发，部分面向控股股东及关联方、部分面向非关联股东的定向增发，全部面向非关联方的定向增发。

定向增发收益率影响因素分析定向增发是指股份公司向特定的投资者定向发行股票。

这类交易通常是由公司的管理层使用股票作为融资工具，利用股票来筹集额外的资金。

因此，定向增发交易的收益率与其他投资类别相比，具有不同的影响因素。

本文将探讨影响定向增发收益率的主要因素。

公司财务状况：公司的财务状况通常是影响定向增发收益率的最重要因素。

如果投资者认为公司财务状况不稳定，股票将无法为他们带来很高的收益率。

相反，如果公司财务状况良好，投资者可能会愿意支付更高的股票价格，以获得更高的收益率。

因此，公司的利润增长、债务情况、盈利能力等财务指标，对于定向增发收益率的影响非常显著。

市场环境：市场环境对于定向增发的影响也非常大。

例如，如果市场状况不稳定，投资者可能会对股票持有者的未来回报感到担忧。

因此，无论公司财务状况如何，市场环境仍是影响定向增发收益率的一个重要因素。

股票定价：股票定价通常是定向增发收益率的一个最大因素。

当公司股票价格过高时，大多数投资者会觉得这种股票过于昂贵，并在未来股票价格下跌时埋单。

另一方面，当公司股票价格太低时，这很可能意味着公司性能不佳，导致投资者对股票的信心降低。

因此，公司在定价时，必须考虑各种因素，以确保定向增发股票的价格合理、公平，并有利于吸引新投资者。

证券市场发展程度：证券市场的发展程度，也会对定向增发收益率产生影响。

例如，发达的证券市场通常有较多的投资者和较好的信息透明度，这可能让公司更容易筹集资金，并吸引更具成熟的投资者。

而在不发达的证券市场，由于缺乏足够的投资者和信息透明度，定向增发的收益率可能会相对较低，公司也可能会面临更多的风险。

其他因素：除以上列举的几个因素外，公司的市场知名度、银行贷款利率、业务环境等都可能影响定向增发收益率。

其中，银行利率通常会影响到公司的融资成本，从而影响公司在发行股票时的当期资本回报率。

当然，这些因素的影响程度并不一致，需要根据具体情况进行分析。

总之，定向增发的收益率受到多种因素的影响。

定向增发收益率影响因素分析定向增发是指发行公司向特定的股东或者机构认购，不向公众发售的方式进行的增发。

定向增发既可以增加公司的资本金，也可以满足特定股东的资本金需求。

由于定向增发具有目的性和针对性，因此其收益率往往高于公开发行。

那么定向增发的收益率影响因素有哪些呢？本文结合实践经验，分别从宏观经济环境、市场环境、公司基础因素等方面进行详细阐述。

一、宏观经济环境因素宏观经济环境是影响定向增发收益率的重要因素之一。

它包括国内经济形势、货币政策、金融市场环境等方面。

1.国内经济形势国内经济形势直接关系到市场对定向增发的认可度和预期。

在经济好转时，投资者更愿意认购股票并持有，因为预计公司未来的发展会更好，股价上涨的概率也会更大。

反之，在经济疲软时，投资者可能会更倾向于观望或避险，从而增加了卖出的压力，影响定向增发的收益率。

2.货币政策货币政策直接影响了市场的资金供给和成本，因此也会影响定向增发的收益率。

当货币政策宽松时，市场上的流动性会增加，投资者更容易得到资金，并更倾向于认购股票；相反，当货币政策收紧时，资金成本会上涨，投资者则更倾向于抛售股票。

3.金融市场环境金融市场环境也是影响定向增发收益率的重要因素之一。

市场上的行情、资金流向、海外市场走势等都可能影响公司定向增发的收益率。

例如，当市场情绪好转时，投资者更愿意认购股票，投资者的趋势和交易策略也可能会影响定向增发的结果。

二、市场环境因素市场环境是影响定向增发收益率的另一个重要因素。

市场环境影响着投资者的投资决策，从而影响定向增发的认购情况和收益率。

1.投资人心理投资者心理是影响市场情绪和股票价格的重要因素之一。

当投资人的情绪偏向乐观时，股票价格会升高，此时公司的股票被认购的概率也会增加。

反之，当投资人的情绪偏向悲观时，股票价格可能会下跌，而且定向增发的认购情况和收益率也可能受到影响。

2.市场竞争市场上的竞争情况也是影响定向增发收益率的因素之一。

如果公司在一定程度上受到市场竞争的压力，那么它的股票在市场上的表现可能会受到影响，从而影响定向增发的收益率。

定向增发收益率影响因素分析定向增发是指上市公司面向特定投资者、或者通过受让发行的方式募集资金，发行股票或者可转换证券的行为。

收益率是指投资者在持有证券期间所获得的投资回报率。

定向增发收益率的影响因素包括市场因素、公司因素和投资者因素等。

一、市场因素市场因素是指宏观经济环境、行业环境和市场情绪等因素对定向增发收益率的影响。

具体包括：1.宏观经济环境：经济增长率、通货膨胀率和利率等宏观经济指标对市场整体风险偏好和投资者的资金需求有重要影响。

经济处于高增长阶段，投资者的风险偏好较高，对定向增发的认购意愿也较高，从而提高了定向增发的收益率。

2.行业环境：不同行业的发展前景、行业周期和行业竞争程度等因素也会影响到定向增发的收益率。

处于高景气周期和前景看好的行业，投资者对定向增发的认购意愿较高，从而提高了定向增发的收益率。

3.市场情绪：市场的情绪波动会对定向增发的认购意愿产生影响。

如果市场情绪较好，投资者对股市的预期较高，对定向增发的认购意愿也会增加，进而提高了定向增发的收益率。

三、投资者因素投资者因素是指定向增发中参与认购的投资者的投资偏好、风险承受能力和投资决策心理等因素对定向增发收益率的影响。

具体包括：1.投资偏好：不同投资者对不同类型的投资偏好有差异，一些投资者偏好高风险、高回报的投资，而另一些投资者偏好稳定、低风险的投资。

不同的投资者对定向增发的收益率预期也会有所不同。

2.风险承受能力：投资者的风险承受能力对定向增发的收益率也有一定影响。

风险承受能力较高的投资者更愿意参与高风险、高回报的定向增发，从而提高了定向增发的收益率。

3.投资决策心理：投资者的投资决策心理对定向增发的收益率也有一定影响。

如果投资者在投资决策中存在心理因素，如投资者对“黏性”公司更愿意投资、或者非理性的投资行为等，定向增发的收益率也会相应受到影响。

以上就是定向增发收益率影响因素的分析，市场因素、公司因素和投资者因素的综合作用，决定了定向增发的收益率。

上市公司定向增发的股价效应与影响因素分析的开题报告一、研究背景及意义股票市场一直是一个高风险高收益的场所，对于上市公司而言，股票是公司吸引投资和融资的一个重要工具。

定向增发作为一种重要的融资方式，被广泛应用于上市公司的资金筹集中，但其对股票市场的股价效应以及影响因素的研究比较有限，因此本文拟对此进行深入探讨，为公司的融资和投资提供参考依据。

二、研究目标和问题本文旨在研究上市公司的定向增发对股价的影响，具体目标有以下几个方面：1. 探究上市公司定向增发的股票市场影响因素。

2. 分析定向增发对上市公司的股票价格的影响，并探讨其影响机制。

3. 评估上市公司定向增发的股价效应，并探讨最优的定向增发融资策略。

4. 提出股价反应强度等因素对定向增发的股价效应的影响，以及不同行业和公司规模下的差异。

三、研究方法本研究将采取定量分析法和案例研究法相结合的方法。

具体研究步骤如下：1. 收集定向增发事件数据，并对定向增发事件进行分类汇总。

2. 根据收集到的数据分析定向增发对上市公司的影响因素，如公司规模、行业分类、是否重组状况、募资规模等因素。

3. 运用事件研究法，采用时间序列分析方法，分析事件发生前后的股价变化，并定量计算股价反应强度。

4. 采用回归分析法，对影响因素和定向增发的股价效应进行回归分析，探讨市场的投资者对于股票市场的股价响应的因素和机制。

5. 通过案例研究法，对不同行业和公司规模下的股价效应进行对比分析。

四、研究计划及预期成果本研究拟于一个学期内完成，具体计划如下：第一阶段：文献研究和数据收集。

对定向增发的相关文献进行搜集和整理，建立定向增发数据库，收集和整理定向增发事件数据。

第二阶段：数据分析和结果呈现。

对定向增发的影响因素进行统计分析，制作相关图表展示分析结果。

第三阶段：定量分析和回归分析。

通过事件研究法和回归分析法对定向增发的股价效应机制进行探究，评估股票市场对定向增发所产生的股价反应强度及其影响因素和机制。

定向增发收益率影响因素分析定向增发是指公司通过私募方式向特定的投资者增发股份的行为。

这种方式不同于公开发行股票，是指只向特定的投资者发行股票。

定向增发是一种筹集资金的方式，也是上市公司扩大股东基础、引入优秀战略投资者的重要途径之一。

在此过程中，收益率是一个重要的指标。

本文将对定向增发收益率影响因素进行分析。

一、公司业绩公司业绩是定向增发收益率的主要影响因素之一。

公司业绩优秀的企业，在定向增发时往往更容易获得高收益率。

因为在成立之初，公司需要大量的资金建设和投入生产经营，需要通过增发股票来筹集资金，如果公司业绩确实好，那么投资者更倾向于购买公司的股票。

二、市场行情市场行情也是影响定向增发收益率的重要因素之一。

市场行情不好，投资者的风险承担意愿降低，对于定向增发的认购动力也会减弱，增发的股票价格就会下跌，从而导致收益率降低。

相反，如果大盘走牛，股价上涨，公司定向增发收益率就会提高。

三、业务前景公司好的业务前景对于定向增发的收益率也有很大影响。

如果公司在当下的市场中有很好的发展前景和潜力，投资者会自然而然地认为公司未来会有更大的盈利和商业机会。

这时，定向增发的股票收益率也会显著提高。

四、定向增发价格定向增发的价格决定了拥有该股票的成本，这直接影响到投资者的收益率。

如果定向增发的价格高于市场价格，投资者自然会更愿意购买市场价格更低的股票。

如果定向增发价格低于市场价格，收益率就会相对更高。

五、定向增发总规模定向增发总规模也是影响收益率的因素之一。

规模越大，对于公司而言，筹集到的资金越多。

这更有助于公司提高业务能力和开拓市场空间，从而增强公司的盈利能力，进一步提高股票收益率。

综上所述，公司的业绩、市场行情、业务前景、定向增发价格和定向增发总规模都是影响定向增发收益率的关键因素。

通过科学的规划，可以使公司在定向增发中获得更高的收益率。

我国上市公司定向增发定价的探讨中图分类号：f832 文献标识：a 文章编号：1009-4202(2011)06-000-01摘要 2006年5月6日，中国证监会颁布了第30号令《上市公司证券发行管理办法》，对定向增发进行了政策规定。

定向增发作为增发的一种方式，由于其发行门槛低、融资成本相对较小等优点成为了上市公司再融资的首选，一时间成为当时中国资本市场上上市公司和投资者追逐的热点。

本文对我国定向增发的进行了一些讨论。

关键词定向增发定价利益输送一、我国定向增发定价的现状定向增发在我国内地资本市场出现时间较晚，目前我国资本市场还不够成熟，尤其在定向增发方面，在政策规范上也不够完善。

这必然导致了定向增发的发行等方面存在了一系列的问题，其中，最重要也是广大投资者最为关心的问题之一就是其发行定价问题。

定向增发的非流通股通常以净资产值为定价依据，相对而言，定向增发流通股的定价较为复杂。

一方面，增发股份并非按照比例向所有原有股东配售，其所产生的利益影响势必涉及流通股与非流通股股东、流通股新老股东、不同种类流通股股东的利益，涉及持股成本、净资产、股价、盈利变动、控制权等方面；另一方面，如果单纯采用以流通股市价作为增发价格，将令资产出让方付出过高的代价，不利于上市公司并购的发展。

特别是对于通过b股市场实现定向增发，定价还要考虑a股股东的利益。

较可行的办法是，收购方应根据拟注人上市公司资产的公允价值，认购上市公司发行的相应数量的新股。

认购价格以一段时间内流通股的平均市价为基础，按一定的折价率确定，但不低于每股净资产或最近协议转让股份的最高价。

折价率的高低取决于收购方与原股东之间的利益平衡和双方的谈判能力。

研究表明我国上市公司进行定向增发的平均折价率为40％左右，而根据相关学者对美国资本市场1978—1997年间的私募行为的研究，其平均折价率不到20％。

那么，是什么原因导致我国上市公司进行定向增发的折价率如此之高呢? 是否这也是管理层利益输送的结果呢?是否也存在大股东侵占小股东利益的行为呢？二、我国定向增发定价中存在的问题我国《上市公司证券发行管理办法》规定：定向增发只针对特定对象发行股票，发行对象不超过十名，发行价格不低于定价基准目‘前二十个交易日公司股票均价的90％。

定向增发收益率影响因素分析定向增发是指上市公司为了筹集资金，向特定的投资者进行股票发行的一种方式。

定向增发通常会对公司及其股东产生影响，其中之一就是对收益率的影响。

本文将分析定向增发对收益率的影响因素，并探讨定向增发对公司及股东的影响。

1. 公司业绩公司业绩是影响定向增发后收益率的关键因素之一。

通常情况下，公司的业绩越好，定向增发后的收益率会越高。

因为业绩好的公司通常会吸引更多的投资者参与定向增发，这会提高发行股票的价格，从而提高收益率。

2. 股票定价定向增发的股票定价是决定收益率的重要因素之一。

如果股票定价过高，会降低投资者的收益率，从而影响公司的融资效果。

相反，如果股票定价过低，会增加投资者的收益率，但可能对公司的股东利益造成负面影响。

3. 投资者认知投资者对公司的了解程度也会影响定向增发后的收益率。

如果投资者对公司的经营状况和发展前景有较深的了解，通常会更加愿意参与定向增发，这对公司的收益率有利。

相反，如果投资者对公司缺乏了解，可能会降低对定向增发的参与度，影响公司的收益率。

4. 市场环境市场环境也是影响定向增发后收益率的重要因素。

如果市场整体环境较好，投资者实现高收益的机会较多，可能会提高对定向增发的参与度，从而提高收益率。

相反，如果市场整体环境较差，投资者实现高收益的机会较少，可能会降低对定向增发的参与度，影响收益率。

二、定向增发对公司及股东的影响1. 公司定向增发通常会为公司带来更多的资金。

这些资金可以用于公司的扩张和发展，从而提高公司的竞争力和盈利能力。

定向增发还可以提高公司的股东权益，改善公司的财务结构，为公司未来的发展奠定良好的基础。

2. 股东定向增发对公司的现有股东可能会产生 dilution（稀释）效应，导致他们持有的股票相对比例减少。

而且，如果定向增发的股票定价过低，会降低现有股东的利益。

对于公司的现有股东来说，需要谨慎对待定向增发，确保其利益不受到损害。

三、结论定向增发是上市公司为了筹集资金而采取的一种融资方式，它对公司及其股东的影响是多方面的。

定向增发收益率影响因素分析定向增发是一种企业融资方式，通常定向增发的股票只向特定投资者发行，不向公众开放。

这种方式在股票市场上比较常见，对于企业来说有很多优势，比如可以增加企业的资本实力，降低企业的债务率，扩大企业的规模和市场份额等等。

然而，定向增发的成功与否，主要取决于其收益率的高低，而其收益率又受到多种因素的影响。

本文将分析定向增发的收益率影响因素。

一、市场环境因素市场环境是影响定向增发收益率的关键因素之一。

市场环境包括市场整体走势、股票市场的热度、投资者信心等等。

如果市场整体走势趋于稳定、股票市场比较热门且投资者信心高涨，那么定向增发的收益率就会相对比较高。

反之，如果市场环境不利，定向增发的收益率就会受到较大的影响。

二、企业运营因素企业运营也是影响定向增发收益率的关键因素之一。

企业运营包括企业的业绩、管理能力、市场竞争力等等。

如果企业业绩好、管理能力强、市场竞争力强，那么投资者就更愿意购买企业的股票，在定向增发中也会表现出更高的收益率。

反之，如果企业运营较差，定向增发的收益率就会受到较大的影响。

三、股票定价因素股票定价也是影响定向增发收益率的重要因素之一。

股票定价包括股票发行价格、市盈率、市净率等等。

如果公司的股票发行价格合理，市盈率、市净率也和同行业相当，那么定向增发的收益率自然会比较高。

但如果公司的股票发行价格过高，市盈率、市净率过低，可能会导致定向增发的收益率较低。

四、投资者关注度投资者关注度也是影响定向增发收益率的重要因素。

如果这家公司受到投资者喜爱，那么定向增发的收益率自然会比较高。

这种关注度包括了公司的品牌形象、企业的知名度、管理团队的声誉等等因素。

如果公司在投资者中的声誉比较好，那么一旦宣布定向增发，肯定有很多投资者希望参与其中，从而导致定向增发的收益率相对较高。

总的来说，定向增发的收益率受到多种因素的影响，包括市场环境、企业运营、股票定价、投资者关注度等等。

在实践中，企业应该充分考虑各种因素，以达到最优效果。

定向增发收益率影响因素分析定向增发是指上市公司为特定对象定向发行股票的行为，它是公司融资的一种方式。

收益率是评估投资回报的重要指标，影响定向增发收益率的因素非常多样。

本文将从市场因素、公司因素、投资者因素等多个方面进行分析。

市场因素是影响定向增发收益率的重要因素之一。

市场行情的好坏对投资者的信心和决策产生直接影响。

在牛市行情中，股价上涨，资金充裕，投资者对新股的热情高涨，定向增发收益率往往较高。

相反，在熊市行情中，股价下跌，投资者风险偏好降低，定向增发收益率则较低。

公司因素也是影响定向增发收益率的重要因素之一。

公司的经营状况、财务状况、盈利能力等都直接影响了投资者对公司的信心。

如果公司的经营状况良好，具有较强的盈利能力和潜力，那么定向增发收益率较高。

公司的知名度和声誉也会对定向增发收益率产生影响，知名度高、声誉好的公司更容易吸引投资者的认购。

投资者的因素也会对定向增发收益率产生影响。

投资者在决策时会考虑自身的收益和风险承受能力。

如果投资者对公司的前景和增发股票有较高的期望值，愿意承担相应的风险，那么定向增发收益率较高。

投资者对公司管理层的信任度也会影响他们的投资决策和收益率。

除了以上因素外，还有一些其他因素会对定向增发收益率产生影响。

增发价格的设定、发行规模的确定、增发的目的和用途等都会对定向增发收益率产生一定的影响。

增发价格过高或过低都可能影响投资者的认购意愿，从而影响收益率。

发行规模过大或过小也可能导致收益率的波动。

增发的目的和用途也会对收益率产生影响，如果增发用于拓展业务或并购重组等，可能会提升公司盈利能力和增长潜力，从而提升收益率。

定向增发收益率受到市场因素、公司因素、投资者因素和其他相关因素的共同影响。

公司在进行定向增发时，需要综合考虑各种因素，确保增发能够获得较高的收益率。

定向增发收益率影响因素分析定向增发是指公司根据股东的特定需求，向特定投资者定向发行一定数量的股票。

它通常被用来筹集资本或改变公司的所有权结构。

针对这种股票发行方式，收益率的影响因素如下：一、公司基本面因素公司的基本面因素是影响股票收益率最为关键的因素。

投资者会根据公司的财务状况、盈利能力、经营稳定性、市场竞争力等因素，判断公司的价值水平和未来发展前景，从而投资或选择放弃。

如果公司的基本面表现优秀，那么投资者会更愿意选择购买该公司的股票，从而提高其股票收益率。

二、市场供需因素市场供需关系是指市场上股票的供应和需求关系。

当某只股票的需求大于供应时，该股票的价格上涨。

反之，当供应大于需求时，该股票价格下跌。

而定向增发股票，通常局限于特定投资者，限制了其流动性，因此有可能会影响市场供需状况，导致股票价格波动，并进而影响其收益率。

三、政策因素政策因素是指国家或监管机构出台相关政策，对公司股票发行和交易产生的直接或间接影响。

政策因素通常涵盖行业政策、财税政策、货币政策、证券法规等方面。

例如，国家对某一行业提供产业链上下游配套基金支持，会促进该行业公司的投资意愿和资金流入，从而提高公司股票的收益率。

四、经济环境因素经济环境因素通常包括宏观经济、货币环境、国际市场等多方面。

例如，当前全球经济低迷和遇到的挑战，就可能导致投资者对于股票市场的信心下降，从而影响公司的股票收益率。

综上所述，公司基本面是定向增发股票收益率影响最大的因素，但是市场供需、政策和经济环境等因素也会对股票收益率产生重要影响。

因此，在进行定向增发等股票发行时，需对以上因素进行充分的研究和分析，以帮助投资者理性决策，提高股票的收益率。

我国上市公司定向增发对股价特质性波动的影响研究我国上市公司对股价特质性波动的影有哪些？是怎么影响到，这个问题需要深刻的研究才能得到答案，下面这篇文章大家一起学习参考一下吧！【摘要】本文基于修正后的Fama-French三因子模型，以202X年全年沪深股市定向增发的上市公司作为样本，运用EVIEW7.2、SPSS19等统计软件实证分析我国上市公司定向增发对股价特质性波动的影响。

通过对实证结果的分析，发现短期来看我国定向增发对股价特质性波动率有明显抑制作用，并且发现信息透明度和投资者情绪对股价特质性波动率的影响是显著的。

基于实证结果的分析也为企业经营者和投资者提出相关建议。

【关键词】定向增发信息透明度股价特质性波动一、引言进入21世纪以来，面对国内外日趋激烈的竞争，企业扩大生产规模以及经营的多元化的需求日渐强烈。

而企业自有的资金往往不能满足其发展要求，外部融资受到企业追捧。

外部融资途径基本可以分为股权融资和债权融资两类，而定向增发作为股权再融资形式的一种，虽然起步较晚，但相比其他股权再融资方式受到更多关注，规模也是最大的。

股价特质性波动是公司间波动率的差异，反映剔除市场环境因素后公司自身的特殊性，股价特质性波动等价于上市公司资产定价模型中不被市场或行业层面的信息解释的部分。

国内外学者研究发现管理层未公开披露的信息量和内部人交易都与股价特质性波动正相关；在管理层未公开披露的信息量在一定的条件下，出现内部人交易的公司的股价特质性波动更大；特质性波动较高的股票，内部交易获利也更显著。

由于我国上市公司进行再融资过程中呈现出强烈的股权再融资偏好，而定向增发是现如今股权再融资的主流，此外我国证券市场规范性和成熟度跟发达金融市场仍存在一定差距，内幕交易频发，因此本文将重点研究定向增发对公司股价特质性波动率的影响，并为企业和投资者提出相关建议。

二、定向增发影响股价特质性波动的相关机理分析（一）定向增发的现状和历史沿革定向增发是指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为，我国目前规定要求发行对象不得超过10人（或机构），在海外亦称作“私募”。

现代经济信息96我国上市公司定向增发的影响因素研究彭　杰　范　抒 沈阳理工大学摘要：2005年我国股权分置改革推动了上市公司的融资方式的分化。

多数上市公司更倾向于股权融资，然而定向增发作为股权再融资的的新方式，异军突起，在近今年来发展尤为迅速。

因此，在会计学术界，定向增发成为学者研究的热点。

影响上市公司定向增发的因素对于学术界和上市公司而言具有深远意义。

关键词：定向增发；外部因素；动机中图分类号：F832.51 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2017)007-0096-01一、绪论定向增发又称为非公开增发，是指上市公司运用非公开的方式，像特定对象发行股票，一般较公开发行来说，定向增发的发行条件较少，发行程序较为简单。

其实质上是一种私募发行行为。

影响上市公司定向增发的因素主要有外部因素与内部因素，内部因素主要包括公司的特征、公司的盈利状况与风险状况，而外部因素主要是制度因素和宏观市场经济状况等。

本文主要研究上市公司选择定向增发的外部动机，对我国上市公司的融资决策和证券市场投资者的决策具有重要意义。

二、影响上市公司定向增发的外部因素１．定向增发的要求和限制条件较少《上市公司证券发行管理办法》、《上市公司非公开发行股票实施细则》对我国上市公司的股票发行条件作了详细说明，根据规定要求，我国的公开发行股票以及配股和可转债发行的要求较高，相比而言，对于定向增发的要求就比较少。

其一，相对公开增发来说，上市公司进行定向增发限制性条件较少，融资效率更高，方式更便捷。

上市公司进行公开增发股票筹资首先要满足盈利性要求，即连续三年连续盈利，最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的平均可分配利润的百分之二十。

而定向增发则没有如此严格的要求，即使公司的盈利状况不佳，仍可以进行定向增发。

其二，定向增发对发行的股票数量没有严格限制。

我国上市公司进行配股增发股票时，配售数量不得超过本次配售股份前股本总额的30%，在发行可转换债券时，本次发行后公司的债券总额不得超过最近一年度末净资产的40%，而对于定向增发来说，定向增发的股份数量没有要求，公司可以根据需要进行增发。

A股上市公司定向增发对股票价格影响研究房地产业在三大行业当中属于定向增发次数最多的行业，其增发就达到了92次，由于其他二大行业：制造业门类繁多、行业极其细分，均处于不同的标准体系，金融业则属于特殊行业，普遍性研究并不适用于上述二者。

作为最接近民生的行业，房地产行业是最实际的。

故将房地产行业作为主要的研究对象，研究其定向增发对股票价格的影响。

将2009年至2014年沪深两市已经实施定向增发的房地产上市公司当作重点对象研究进行研究，并选择购买并持有异常收益率法和采用事件研究法对这些上市公司的股价进行分析，从而得到股价在短期或长期的影响情况。

标签：定向增发；上市公司；股票价格；房地产企业doi：10.19311/ki.1672-3198.2016.08.0521 引言定向增发指的是公司中少数投资者进行的非公开性投资行为，定向而特殊的投资者选择是其特有的特点。

在企业中，这种增发方式十分常见和普遍。

这种增发方式自有其特殊性，若新股发放，只有使用这种方式的前提下才有锁定期。

一般的股份发型普遍不存在禁售期，但是从股市经验看来，禁售期的存在不仅可以提高长期收益，还可以从另一方面为股民和投资者的心理产生积极影响以及激励作用。

不过，由我国现在的经济情况看来，整体条件尚不完备，作为一种融资的重点渠道，企业构成与规模、资产总量与投资方向等在定向增发发行后，均可能发生较大变化，进而对企业价值产生影响，从而对上市公司的股票价格产生波动。

但是研究者关于上市企业定向增发的研究结论也并不一致，一般情况下，定向增发被当作融资的手段，但是在现在的金融市场上，定向增发的地位逐渐被提高，它所能发挥的功用也慢慢多样化起来。

无论是股权结构优化或是整改公司管理制度，定向增发功能都作出了其不可磨灭的贡献，为公司利益的获得提供了广阔的空间。

2 中国A股市场定向增发现状与特征2.1 我国A股市场定向增发的背景2006年，证监会颁布的《上市公司证券发行管理方法》概括性地描述了国内非公开定向发行制度的发展历程：在1994年7月1日公司法实施以前为起步阶段。