金融经济学课件2

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谢谢！
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实际的交易过程中考虑相关的交易规则和技术等，叫做市场微观结构 （market micro-structure）。
我们考虑的基本框架中，将抽象掉具体的细节特征而采用一个与集 合交易相似的交易过程。
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无摩擦市场（frictionless market）：
1.
所有参与者都可以无成本地参与证券市场 没有交易成本 对于参与者的证券持有量没有头寸限制 个体参与者的交易不会影响证券价格 没有税收

给定经济所处的自然环境和其中的参与者，我们现在要考虑 参与者如何配置其资源以满足他们的经济需求。而资源的配 置是通过金融市场中的交易来完成的。 Lucas树 能用现在的禀赋来满足未来的需求，即市场允许参与者在不 同时期和状态上配置资源。 对金融市场的资源配置进行系统描述


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A
证券及其支付
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4.
5.
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2.4
基本经济模型
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2.5 市场均衡（Market Equilibrium）
通过证券市场进行的资源配置过程可以看成是通过两个方面 的相互影响来完成的：

一方面，给定交易证券，特别是它们的未来支付以及现在的价格， 每一参与者选择最优的证券持有量以期得到最理想的支付。其持有 量取决于这些证券的价格。
金融经济学
Financial Economics
第二章 基本框架
基本的理论框架

从金融学的角度来看，一个经济结构包括三个方面： （1）它所处的自然环境 （2）经济中各参与者（agent)的经济特征 （3）金融市场。

参与者如何通过金融市场进行资源配置，金融资产价格如何 影响参与者的资源配置。 金融市场在帮助参与者完成资源配置时的效率如何，该如何 评判。

另一方面，参与者对证券的需求会共同影响证券的价格。
如果价格使得对证券的需求恰好等于它的供给，市场达到了均 衡（equilibrium），此时，参与者选择了他们的最优持有量并且市 场出清。
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A 参与者各自优化
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B
市场出清（Market Clearing）
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2.6
最优性
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2.1 经济环境
经济环境的两个重要因素：时间和风险。
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2018/12/8

可以用一棵”状态树“来表示所描述的经济环境：

例2.1 Lucas数(Lucas-Tree)经济。
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2.2 经济参与者
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A 参与者的经济资源

(1) 禀赋（Endowment）
参与者初始占有的资源是他与生俱来的商品和/或资本品，可以用 作消费或生产，称为 endowment。给定两个时期，且在第二期有多个 状态（加之商品是perishable），每一时期和每一未来状态下的 endowment 是不可替代的。 参与者 k，定义他的endowment 为他在每一时期和（未来）每一 可能状态下所拥有的商品，则其 endowment 表示为：
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上面对金融证券的描述有几个含义： 第一，它的支付只取决于未来的实际经济状况。 第二，它的支付是外生给定的且不受经济中参与者行为的 影响。 第三，因为所有参与者都知道可能状态的集合和对应的概 率，他们也知道且一致认同证券支付的概率分布。 金融市场简化为证券市场。
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B 市场结构（Market Structure）
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C 证券组合（Portfolio）
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D 市场化 （Marke易（centralized exchange)：参与者提交他们的买单和卖单， 由系统收集这些交易单，并找到一个匹配的价格，且以这个价格执行 这些交易。 柜台交易（over-the-counter）：参与者通过通信网络各自相互联系， 以期找到一个交易对手而完成交易。
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Pareto最优即在不牺牲其他参与者的福利或使用更多资源的前提下， 不能改进任意一个参与者的福利。一般来说，给定参与者的偏好，只 有可行配置的一个子集是最优的而其他的都不是。
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例 2.5 考虑一个两状态经济，其禀赋如下：

经济中有两个参与者，两人都具有如下的效用函数：

1 ( c1a c1b ) 2 考虑如下三个配置 A, B, C： c0
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2.传递性，Transitivity： 这是偏好的一致性条件，它关系到理性概念的实质。即不可能存 在这样一个序列，消费者对这个序列的偏好是循环的。和完备性假设 相比，这个假定更为根本。
（3）偏好的基本假设
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（4）效用函数（Utility Function）
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2.3 证券市场（Securities Market）
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（2）信息（information)
公共信息 （public information) 私有信息 （private information) Agents are assumed to have the same information regarding the state of the economy. 不考虑 adverse selection, moral hazard，即不考虑信息不对称情形。
0 期的消费是在 0 期决定的，此时参与者不知道经济在 1 期的状 态，因此，消费不依赖于 。
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（1）消费集（Consumption set）
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（2）偏好（Preferences）

参与者的经济需求是由他对于不同consumption plan的preference来描述 的。偏好是参与者对所有可能消费计划中的一个排序，这样的排序定 义了他的经济需求。正式地
(3) 生产技术 (Production technologies)
For now, we assume that agents possess no production technologies.
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B 参与者的经济需求（Objective/Preferences）

每一个参与者希望使用其所掌握的资源以满足自身的经济需求，需求 和资源一起决定参与者的经济行为。在上面定义的框架中，参与者的 经济需求基于他在不同时期和未来不同状态下的消费。对于参与者k， 其消费的完整描述为：