下载文档原格式
欧元汇率走势探究与欧元价值评估伍贻康[内容提要]欧元问世后汇率走势出乎意料的疲软，世人其探究原因罗列了一大串，笔者强调人们对欧元和欧洲央行缺乏信任和信心这一心理因素呈恶性循环是最关键的，这是欧元汇率迄今未能强劲反弹的症结。
欧元内在价值是稳定的，欧元对欧元区国家的凝聚力是显然的，欧元作为主要国际货币已得到国际确认，但欧元呈强势地位至少还需三、五年。
随着欧盟一体化的发展和欧元区的扩大，欧元是当今世界第二大国际通用货币是毫无疑问的。
[关键词]欧元汇率；疲软原因；心理因素；实际价值。
[作者简介]伍贻康，1936年生，上海社科院世界经济所教授、博导，中国欧盟研究会会长。
欧元问世被誉为世界货币史上划时代的一项伟大创举，但与人们期待相反，欧元启动后汇率呈一路下滑态势，迄今尚未出现强劲反弹，所谓“欧元热”几乎消失殆尽。
欧元到底怎么了？连主管欧元的权威欧洲中央银行行长杜伊森贝赫也曾无可奈何地说：“欧元的疲软使我们感到很为难”。
本文就欧元汇率疲软的原因，欧洲央行工作的评估，欧元真正价值所在及其发展前景，谈点个人看法就教学术界同仁。
一、欧元汇率疲软态势的评析建立货币联盟和发行单一货币是欧盟一体化既定的方针目标，是欧盟一体化进程必然而合理的产物，但《马约》的诞生和欧洲经货联盟的实现，又是一定政治气候和国际环境的产物，尤其是90年代后期欧元的出台显然更多是欧盟成员国特别是法德首脑着重从政治和战略上考虑的结果，政治因素和政策作用可能大于经济自然的效应。
正因为如此，欧元的出台各国当权派在政治上抄作显得有点过热过头，其以美元为基准的对外汇率也因此而被高估了，同时还对于人们对欧元的接受程度和市场反应也乐观地高估了。
欧元出台后又因为一些不可预测的或偶然因素的作用，从而导致出现欧元汇率明显一路下滑和欧元汇价被严重扭曲这一事先意料不到的情况。
这对欧元诞生这一伟大创举无疑是一个重大打击，使事先预计的欧元形象和效益大为逊色，并引出很多不利欧元的评论。
欧元或许会在2024年面临欧洲贸易政策的调整在2024年，欧元可能会面临欧洲贸易政策的调整。
本文将探讨以欧元为基础的欧洲经济市场和贸易关系的现状，并分析可能的政策变化对欧元的影响。
一、欧元在欧洲贸易政策中的地位欧元作为欧洲货币联盟的统一货币，自2002年开始发行以来，已成为欧洲的主要货币之一。
许多欧洲国家采用欧元作为国家货币，同时，欧盟内部的贸易活动也以欧元为主要结算货币。
欧洲贸易政策的调整对欧元的地位和贸易活动有重要影响。
当欧洲贸易政策发生变化时，欧元可能会面临调整，这将直接影响欧元的流通和使用范围，并可能导致汇率的波动。
二、欧洲贸易政策的变化可能性欧洲贸易政策的调整可能涉及许多方面，包括关税、贸易协定、市场准入等。
具体政策变化的可能性因国际形势和欧洲经济发展而异，以下是一些可能的情景：1. 贸易保护主义抬头国际贸易环境的不确定性增加，欧洲国家可能采取更多的贸易保护主义措施，包括加征关税、限制进口等。
这将导致欧洲贸易受到限制，对欧元的需求可能会受到影响。
2. 贸易协定重新谈判欧洲国家与其他国家和地区之间的贸易协定可能需要重新谈判。
例如，英国脱欧之后，英欧之间的贸易协定面临调整。
这些调整可能使得贸易活动更加复杂，对欧元的使用和需求产生影响。
3. 市场准入限制一些欧洲国家可能会限制某些市场的准入，以保护本国产业或调整经济结构。
这将导致欧元在这些市场中的使用受到限制，影响欧元的地位和流通。
三、欧洲贸易政策调整对欧元的影响欧元可能会在以下几个方面受到欧洲贸易政策调整的影响：1. 汇率波动政策调整可能导致欧元的汇率波动。
当贸易政策紧缩时，市场对欧元的需求可能下降，导致汇率走低；相反，当贸易政策放松时，市场对欧元的需求可能增加，导致汇率走高。
2. 贸易活动变化欧洲贸易政策的调整可能导致贸易活动的变化。
如果贸易政策限制了欧洲国家与其他国家和地区的贸易，可能导致欧元的使用和需求减少。
3. 经济增长和稳定贸易政策的调整可能对欧洲经济增长和稳定产生影响。
欧币_美元抑后扬欧币冲高回落欧币_美元抑后扬欧币冲高回落时值初夏，全球金融市场波动依然剧烈，美元先抑后扬，出现反弹，美联储先前的经济举措和货币政策的效果逐步显现。
欧元汇率最终突破1.60关口，但是由于缺乏后续的跟进买盘以及经济数据的恶化，出现向下调整，基本上回吐了自今年3月中旬以来的全部涨幅。
黄金和石油则有着明显分化的走势，股市在部分利好的支撑下继续保持在相对高点。
美元指数会在经济明确走上复苏后触底4月中上旬美元以跌势为主。
月初经济数据逐渐脆弱、不景气的指标，不仅使金融市场价格出现错落起伏扩大的趋势，且政策预期难以预料，各方对美国经济前景的评论负面的衰退认知已经逐渐成型，美指走弱以及资金迷失已经愈加不利于美国经济气候以及未来前景，美国经济不确定依然是主要问题。
进入四月下旬，市场状况出现逆转，美元对欧元跌至历史最低水平后，出现大幅反弹。
市场对美国经济极端悲观的看法开始转变，尤其是对美联储减息幅度和频度的预期已经发生了明显变化，这些因素为美元汇率的反弹奠定了基础。
而从美元汇率方向看，20XX年的走势意味着美元遵循20XX―20XX年间的情形将结束，美元指数会在经济明确走上复苏之路后触底，因此衰退越早结束，投资者就能越快看到美元的持续反弹，当然也包含其他多种因素发挥作用，且美国与其他工业国家的相对利率也有影响。
美元开始反弹的时间不会早于今年年中，但美国经济衰退给出了美元反弹的信号。
美联储4月底降息后，指标联邦基金利率目标降至2%，为20XX年12月以来最低。
在此轮始于去年9月中的降息周期，联储共降息7次，累计降幅达3.25个百分点。
同时美国央行表示：时至今日货币政策已经大幅放宽，加上旨在增强市场流动性的现行措施，随着时间的推移，应有助于促进经济温和成长，并缓和经济活动面临的风险。
投资者仍在争论，利率是否会在这次的周期结束时降至2％以下。
美联储开始转向中性立场的时候，或许就是大量资金可能流入美元的讯号，但由于大多数的数据都不是实时的。
2020年欧元走势的五个阶段2020年，美元指数、疫情防控形势和欧洲经济基本面的变化在不同阶段对欧元产生扰 动。
其中，欧洲经济基本面走势是最重要的影响因素。
文/刘猛编辑/张美思中w 外frDEC 15, 2020K 元区19丨•日新例7天移动平均僅■■■ —I K 元兑•元2020.12020.22020.32020.42020.52020.62020.72020.82020.92020.102020.112020.12欧元区19国疫情变化和欧元汇率的走势数据来源.W ind2020年，伴随着欧洲疫情防控形势和欧元区经济基本面的变化，以及美元 指数的波动，欧元汇率随之大幅震荡， 整体上呈震荡上行态势（见附图）。
以 下笔者将结合上述因素对2020年欧元的 阶段性走势行情进行分析。
欧元呈现五阶段波动行情纵观2020年欧元的走势，其大体可 以分为以下五个阶段：阶段一：欧元区经济疲态尽显，欧 元连续下挫2020年幵年至2月中旬，疫情还没 有成为欧元的“关键词”，欧元区经济基本面的既有形势是影响欧元走势的主 导因素。
欧元区经济增速自2019年一 季度起逐月降低，2019年全年欧增速 为1.3%，为欧债危机以来最低增速，显 示欧元区经济增长动力不足，经济前景 逐渐恶化。
进入2020年1月，欧元区主 要经济数据继续下滑，制造业采购经理 人指数（P M I )连续数月位于50荣枯线 下。
此外，欧元区的最大经济体德国的 制造业景气度持续下行，加之德国总理 默克尔接班人仍未确定，政治不确定性 风险进一步加重了市场对德国经济前景 的悲观预期。
此种形势使得欧元在2020 年幵年震荡走弱，欧元兑美元一度下探 1.08下方。
阶段二：全球金融市场巨震，欧元 大幅波动2月下旬至3月初，新冠肺炎疫情幵始在全球蔓延，全球金融市场剧烈动 荡。
随着美元指数的持续下挫，欧元顺 势反弹，欧元兑美元在3月9日最高触 及1.1495。
但紧接着国际油价出现暴 跌，引发全球金融市场巨震，投资者抛 售所有金融资产以换取美元，导致美元 流动性紧缺，欧元兑美元应声跌至年内 低位1.0635。
![[欧元区]欧元区将何去何从](https://img.taocdn.com/s1/m/fcd5e752bceb19e8b8f6badd.png)
欧元区将何去何从希腊注定是欧元区中“木桶定律”中那块最短的木板。
从2009年的希腊主权债务危机，到债务危机加重，再到2014年开始的希腊退出欧元区危机，这个国家始终处于多事之秋。
如果希腊真的退出了欧元区，那么就有可能出现“羊群效应”，发生其他欧元区国家紧随其后退出欧元区的情况，欧元区的未来走向扑朔迷离。
反观欧元区建立的理论基础，即罗伯特?蒙代尔教授提出的最优货币区理论，理论核心就是欧元区国家先建立统一的货币联盟，进一步建立统一的经济联盟，最后实现统一的政治联盟。
从1999年开始，欧元区各个国家完全实现了统一货币联盟，正在建立统一经济联盟过程中。
但是，希腊退出欧元区，以及多年以来的由于建立欧元区带来的多个国家的主权债务危机，无疑让我们开始质疑最优货币区理论的正确性。
欧元区的建立是符合和顺应历史规律的吗？最优货币区理论是否有存在的必然性和正确性？欧元区将何去何从？从理论基础的角度看，最优货币区理论存在的前提假设就是，各个国家的经济甚至是政治是无限开放的，即货币区各个国家要不同程度地放弃本国的经济独立性和政治独立性。
根据克鲁格曼的“三元悖论”理论，采用最优货币区理论的成员国家放弃了货币政策独立性，获得了资本可自由流动以及浮动汇率制。
欧元区设计的时候本来是让各个国家放弃本国货币政策独立性，同时放弃货币发行和铸币税的权利，出现货币危机的时候由欧洲央行作为欧洲统一的中央银行进行货币政策的制定和调节。
但是，事与愿违的是，当出现经济危机的时候，各个国家因为没有货币政策的调节手段，由于欧元区没有形成经济联盟和政治联盟，又没有统一的财政政策调节机制，只能依靠各个国家本国的财政政策进行调节。
在得不到持续的欧洲央行的援助后，成员国只能通过扩张性财政政策来拉动本国经济增长，但是直接的后果就是进一步扩大了财政赤字，使得债务危机加重。
从未来发展的角度看，欧元区本来的设计是从货币联盟过渡到经济联盟，最后到政治联盟，欧元区就成为一个巨大的独立国家。
欧元趋势分析
当前，欧元的趋势是相对稳定的，表现出了逐步上升的趋势。
欧元作为世界上储备货币的一种，其价格受到多种因素影响。
下面将从经济、政治、货币政策等方面进行分析。
首先，欧元区经济表现良好，为欧元走势提供了支撑。
近年来，欧元区经济增长相对稳定，各成员国的经济状况得到改善，这对于欧元的稳定性具有积极影响。
同时，欧元区的制造业和服务业也在扩张，为欧元的走强提供了动力。
其次，由于欧元区的政治稳定，投资者对欧元的信心增加，从而推动了欧元的上升趋势。
相比于其他地区的政治不稳定，欧元区的政治环境相对较为稳定，这使得欧元成为投资者的首选之一。
第三，货币政策也对欧元的走势产生重要影响。
欧洲央行采取了一系列的货币宽松政策，包括降低利率和实施量化宽松等措施。
这些政策的实施无疑对欧元的贬值起到了重要作用。
然而，需要注意的是，欧元也面临一些风险和挑战。
首先，欧元区仍然存在一些结构性问题，例如成员国之间的经济差异和政治分歧等。
这些问题可能导致欧元的下跌和不稳定。
其次，全球经济的不确定性也可能对欧元构成影响。
例如，中美贸易摩擦的加剧和英国脱欧等事件都可能影响欧元的走势。
综上所述，欧元目前呈现出相对稳定的上升趋势。
这主要归因于欧元区经济的良好表现、政治稳定和货币宽松政策的影响。
然而，欧元仍面临一些风险和挑战，需要密切关注全球经济和政治的变化。
欧元区走出危机的关键欧元区在解决危机的道路上走了多远？比较乐观的回答是，欧元区已经把自己从心脏病发作中解救出来，但是仍需度过一段艰难的康复期，病情复发的几率很大。
欧元区必须采取能够防止未来危机再现的体制，但是这个任务也没有完成。
不过欧元区争取到了时间。
现在最主要的问题是，欧元区对这段时间的利用有多充分。
可以说，解决危机的关键一步是就危机的本质达成一致。
这个问题已经取得了进展，至少经济学家已经达成共识。
人们普遍接受的观点是，当前危机的根本问题是如何实现国际收支平衡。
确实，国际收支平衡在欧元区比在任何没有处于货币联盟之下的经济体都更加重要。
慕尼黑CESifo研究所的汉斯-韦尔纳•辛恩(Hans-Werner Sinn)已经花了很多精力解释这个问题。
按他的话说，“欧洲货币联盟(European Monetary Union, EMU)正在经历严重的内部收支平衡危机，在某些重要的方面，这类似于布雷顿森林体系(Bretton Woods System)在崩溃前几年面临的危机。
”CESifo论坛在2012年1月出版了一期特刊，专门讨论这个话题。
3月，布鲁塞尔智库Bruegel发表了一篇影响重大的文章《欧元区的急刹车》(Sudden stops in the euro area)。
3月底，德国央行(Bundesbank)行长延斯•魏德曼(Jens Weidmann)在伦敦发表题为“欧洲再平衡”的演说，探讨了这个问题。
在金融危机发生之前的快乐年度里，私人资本自由流动，尤其是流入了南欧国家。
希腊、葡萄牙和西班牙的经常账户赤字为GDP的10%甚至更多。
这提供了大量资金供私营部门、公共部门甚至二者同时进行超支挥霍。
这种经济上的繁荣还导致外部竞争力大幅削弱。
随后私人资本流入“戛然而止”。
正如Bruegel的文章中所言，私人资本中断发生了三次：第一次在2008年全球经济危机期间（影响了希腊和爱尔兰），第二次在2010年春季（影响了希腊、爱尔兰和葡萄牙），第三次发生于2011年下半年（影响了意大利、葡萄牙和西班牙）。
欧元危机走向结束？在经济上，欧元区的消息好坏参半，但欧盟领导人终于可以在炎热的8月不必再顶着欧元崩溃的炸药包度假了，因为欧元危机即将步入"结束"的轨道，至少欧元崩溃、欧盟解体的末日论暂可告一段落。
克罗地亚加入欧盟成为第28个成员国，拉脱维亚将成为欧元区第18个成员国，一直不受待见的塞尔维亚成为欧盟成员国也不再是梦想。
一夜之间，人们对欧盟的政治信任遽然提升，事实证明欧盟的吸引力依然存在。
在经济上，欧元区的消息好坏参半，但欧盟领导人终于可以在炎热的8月不必再顶着欧元崩溃的炸药包度假了，因为欧元危机即将步入“结束”的轨道，至少欧元崩溃、欧盟解体的末日论暂可告一段落。
近期，关于欧元区的消息构成了一个斑驳的图景，没有“爆炸性”新闻，最吸引人眼球的可能就是葡萄牙内阁危机，但持续了不到两周，首相科埃略就重组了内阁，解除了政治危机可能带来的市场动荡，葡萄牙国债收益率迅速攀升后又开始下降。
重组的内阁新设立副总理一职，由人民党领袖波尔塔斯担任，负责协调经济政策以及葡萄牙政府与国际救援方之间的关系。
其实每个处于泥潭中的“欧猪”政府都面对内外夹攻，纾困救援的国际力量要求厉行紧缩，勒紧腰带过日子；而国内的民众对任何削减福利的措施都进行抗议，所以协调国内民众与国际救援方之间的关系的确不是什么容易的差事。
葡萄牙的政治危机迅速平息避免了一场恐慌，而葡萄牙要走出困境还需要更多的努力。
按照救援计划，2014年6月，葡萄牙要回归债券市场，摆脱被救助的命运，但如果葡萄牙经济没有较好增长前景的话，要回到债券市场是比较困难的。
而好消息是，葡萄牙的经常项目赤字在持续减少，通过增加出口、平衡收支，国内财政状况正在改善。
但令外界担忧的是，7月16日，葡萄牙央行大幅调低了该国2014年的增长率，从1.1%调至0.3%，可见葡萄牙重返金融市场的路并不平坦。
与葡萄牙相比，希腊“经常性”地发病，因政府可能削减一些公共部门的职位而引起罢工，这几乎成为欧债危机之后希腊政治的常态。
欧元汇率前景欧元汇率前景700字随着欧元区经济的持续恢复和全球经济的复苏，欧元汇率未来的前景充满了希望。
以下是我对欧元汇率前景的预测和分析。
首先，欧元区经济的表现将是影响欧元汇率的关键因素。
根据最新数据，欧元区经济正在逐渐复苏，并且增长速度超过了预期。
欧洲央行在政策会议上表示，他们对欧元区经济增长的预期更加乐观，并将在未来逐步退出货币政策刺激措施。
这一系列积极的信号将对欧元币值产生积极作用，推动汇率上涨。
其次，全球经济的复苏也将对欧元汇率产生积极影响。
随着全球贸易逐渐复苏，对外出口需求的增长将刺激欧元区出口，进而促使欧元汇率上涨。
此外，全球市场对于欧洲央行政策正常化的预期也会推动欧元汇率上涨。
许多投资者将会把资金投入到欧元区，以寻求更高的收益率，这将增加对欧元的需求，从而推高汇率。
第三，政治因素也将对欧元汇率产生重要影响。
近期欧洲各国的政治风险有所降低，例如法国的大选和德国的联邦选举都已经结束，这为欧元区带来了政治稳定。
政治稳定将增加对欧元的信心，提振汇率。
然而，欧盟成员国与英国的脱欧谈判仍在继续，其结果将可能对欧元汇率产生一定影响。
如果谈判达成协议，将有利于欧元，反之则可能导致汇率下跌。
最后，货币政策的走向也是影响欧元汇率的重要因素。
欧洲央行最近表示，他们计划逐步退出货币政策刺激措施，并在未来逐步升息。
这一系列政策信号表明，欧元区经济正处于增长阶段，并为欧元提供了增值的动力。
然而，欧洲央行的退出策略需要谨慎实施，以免对经济产生负面影响。
因此，在欧洲央行实施货币政策的过程中，市场可能会对欧元采取谨慎态度，导致汇率波动。
综上所述，在欧元区经济的持续复苏、全球经济的复苏、政治稳定以及货币政策的逐步调整等因素的共同作用下，我认为欧元汇率前景是积极的。
然而，投资者应该关注可能的风险因素，并密切关注国际形势的变化，以及欧洲央行的货币政策调整。
凯文•约茨霍伊•奥罗克（Kevin Hjortshøj O ’Rourke ）系都柏林大学圣三一学院经济学教授。
原文发表于《金融与发展》2014年3月号。
申世军编译。
欧元区经济目前已是一片混乱。
截至2013年12月，欧元区的GDP 依然比2008年一季度低3%，而同期美国的GDP 要高出6%。
爱尔兰、意大利和希腊的GDP 也比危机前分别低8%、9%和12%。
欧元区的失业率超过了12%——葡萄牙约为16%，塞浦路斯为17%，西班牙和希腊均达到27%。
欧洲人已对这些数据习以为常，不再感到惊讶，这点让人深深不安。
数据反映的并不是小事，亦不是在抹黑欧洲原本完美的记录，而是一个糟糕政策失败的例证。
欧元将何去何从？Whither the Euro?凯 文 • 约茨霍伊 • 奥罗克摘 要：对于美国而言，欧洲自经济危机以来一直表现不佳。
这引起了人们对欧元前景越来越大的担忧。
目前欧元区的这种状态在政治上是不可持续的。
要改变这种状况，欧元区现在面临着选择：成立政治上的欧洲联邦或者回归到一个不采用单一货币的欧盟。
无论选择哪一条道路，都需要尽快作出抉择。
关键词：欧元 欧洲央行 银行业联盟Abstract: In contrast with the United States, the economy of the euro area has been underperformingsince the European sovereign debt crisis and this has led to widespread concerns over the prospects for the euro. The current status of the euro zone is politically unsustainable. In order to change the situation, policymakers in the euro zone must choose between establishing a political European federal union and returning to a union without a “single currency ”. No matter which method is chosen, the decision should be made as soon as possible.Keywords: euro, ECB, banking union就调整劳动力分配而言，让劳动力从贫穷国家向高增长国家转移并不可行。
此外，欧元区也未设立财政机制，使得当部分成员国遭受重创时，难以实现跨区域的资源转移。
创立欧元并非一个好主意，20年前当欧元还在襁褓之中时就有人预言了这一点。
欧元区覆盖范围太广，各国差异太大。
而且，由于实际汇率需要定期调整，欧洲央行通胀管理职权受到过多限制。
欧元区成员国之间的劳动力流动也非常有限，因此，就调整劳动力分配而言，让劳动力从贫穷国家向高增长国家转移并不可行。
此外，欧元区也未设立财政机制，使得当部分成员国遭受重创时，难以实现跨区域的资源转移。
问题预测传统的最优货币区理论对上述问题都进行了适当的阐述。
1998年之前，爱尔兰经济经历了前所未有的繁荣，房价迅速飙升，利率高企但有担保。
但在爱尔兰1999年1月加入货币联盟后，央行贴现率从1998年年中的6.75%降至一年后的3.5%。
在爱尔兰经济仍然景气时，新成立的欧洲央行却在忙于不断降低贴现率。
类似的事情在欧元区外围国家也在重复上演。
在这些地方，资本的流动带来了工资与物价的上涨。
但由于缺乏独立货币，上涨的工资与物价却难以下跌。
欧元区内的劳动力流动仍然非常有限：年轻的爱尔兰工人移居澳大利亚或加拿大，葡萄牙工人移居安哥拉或巴西。
而且，由于缺乏联邦预算以缓和非对称冲击，不论是出于市场的自主选择，还是出于欧元区政治家和央行行长的选择，对经济改善无效反而加剧经济衰退的顺周期财政紧缩成为危机期间首选的政策性武器。
欧元区外围国家大量的失业人口正是理论针对这些情况所作出的预测。
事实上，从2008年开始，我们已经发现传统的最优货币区理论对欧洲货币联盟过于乐观。
与众多主流宏观经济学理论一样，该理论忽略了银行等金融中介的作用，这些金融中介连接着储户和贷款者。
欧元区众多棘手问题的缘起，都是资本通过银行间拆借从欧元区核心国家流向外围国家。
一旦资本停止流动或被抽离，由此引发的银行危机便会拖累外围国家政府的财政。
这些国家银行资产负债表与信用创造的进一步恶化，导致经济形势每况愈下，政府赤字不断上升——这种主权银行的恶性循环一直在不断重演。
政治分歧银行危机会产生国际影响，进而引发恶性政治分歧。
在恐慌驱动下作出的决策往往是特殊的、不一致的。
这一点，可比较2010年爱尔兰和2013年塞浦路斯对银行债权人的处理。
爱尔兰的银行债权人得到了很好的偿付，而塞浦路斯的银行债权人则深受打击。
银行危机会对政治产生长期影响。
欧洲的政府官员希望将类似事件视为过去式的意愿是可以理解的，但普通选民却不接受伪善和恐吓。
易受波及的小国从欧洲的政治现实中得到了惨痛教训，这些教训会让他们耿耿于怀。
那我们现在的方向是什么呢？2010年以来，多数经济学家已将重点放在了如何让这个货币联盟更有效地发挥作用。
甚至那些质疑欧洲经济与货币同盟（EMU）的人士也对欧盟解体的后果忧心忡忡，所以不再倡导哪个国家退出。
于是，他们提出一系列建议，这些建议主要涉及如何在中短期防止欧元崩溃，以及如何在长期中改善欧元的作用。
短期来看，欧元区需要推出更为宽松的货币政策，并在可能的情况下推出更具适应性的财政政策。
如果说经济史学家从经济大萧条中学到一点教训，那就是基于政策紧缩和内部贬值（即个别欧元区成员国目前所称的通货紧缩）进行调整是非常危险的。
首先，名义工资由于粘性而下降较慢，这意味着如果通货紧缩得以实现，实际工资会增加，失业情况则会加剧。
其次，通货紧缩提高了私人和公共债务的实际值，提高了实际利率，使消费者与企业推迟大额采购行为，期待价格下跌。
在20世纪20年代，英国拥有大量基本盈余，但其债务在GDP中的占比却大幅上升，这主要是因为当时的通货紧缩与低速增长。
最后，利率接近于零时，财政乘数会非常大，因此支出缩减会造成国民收入的大幅缩水。
IMF已经发现，在这次危机期间，财政乘数更接近于2，而不是两次世界大战期间的1。
所以，一个必然的结论就是欧洲央行必须采取积极果断的行动，而不仅仅只是预防通货紧缩，应该为过渡期设置一个高于2%的通胀目标，以促进实际汇率的调整，并提高成员国的偿债能力。
如果具有充足财政能力的国家或欧洲投资银行增加投资支出也会有所帮助。
长期来看，除了德国，各国普遍认为欧元区需要建立银行业联盟，以促进欧元区的金融稳定，并以更加基于规则且政治上更加合理的流程替代特殊的危机决策。
该流程应包括对欧元区的共同监管、对经营不力银行财政支持的单一决议框架，以及一个共同的存款保险框架。
由知名的欧洲经济学家组成的欧元经济团队已经给出了国家银行可以拥有“安全”的欧元区资产。
这将有助于打破上文所述的主权银行的恶性循环，并使各国政府在必要时调整长期来看，除了德国，各国普遍认为欧元区需要建立银行业联盟，以促进欧元区的金融稳定，并以更加基于规则且政治上更加合理的流程替代特殊的危机决策。
其债务结构更加容易（通过减少对该国银行体系的附带损害）。
美国的例子说明，一个有意义的银行业联盟在满足相关要求的同时，财政联盟将是一个重要的稳定机制。
在欧元区建立失业保险制度是向这一方向迈进的一小步。
小欧洲现在到处都主张要建立一个大欧洲，而非小欧洲。
过去五年里，很多人也都在这么做。
可随着时间的推移，我们越来越难以充满自信地这样主张了。
首先，自2010年以来，危机管理成效之差，令人惊讶，这提出了一个问题，即让一个国家——尤其是小国——将国家大权拱手让给布鲁塞尔、法兰克福或柏林的决策者是否明智。
这并不仅仅是核心成员国持硬通货理念的问题，赤裸裸地表现了政府的无能。
对许多观察者而言，蹩脚的塞浦路斯救助案让他们突然警醒；当然欧洲央行在2011年的加息举措也值得一提，只是该举措并不光彩。
无论是从法律、政治还是从道德方面，我们都要拷问一下欧洲央行在此次危机中扮演的角色——比如，欧洲央行在2010年发出威胁，如果都柏林不偿还私营银行的私人债权人，欧洲央行将让爱尔兰银行系统崩溃（或者，如果愿意的话，迫使爱尔兰退出欧元区）。
人们经常提到的一个观点是，欧洲央行不能放松货币政策，因为这会缓解政府继续进行结构改革的压力（欧洲央行认为结构改革是理想举措）。
尽管与经济学家有时承认的相比，越来越少的证据表明这些改革是理想举措，但故意通过非自愿失业来推进一项具体的政策议程是错误的。
而且，一个未经选举产生的位于法兰克福的中央银行试图影响意大利或西班牙等国家的内部政治争论是不合法的，因为该中央银行非但不是通过选举产生，而且还位于法兰克福。
其次，建立一个真正意义上的银行业联盟并不能一蹴而就，更何况是财政联盟或安全的欧元区资产，这一点已日益明晰。
多年来，经济学家一直主张欧洲必须作出决定：是向更具联邦特征的联盟（这似乎符合使用单一货币的逻辑）迈进，还是倒退？如今已经是2014年了：欧元区到了哪个阶段我们才能得出结论说欧洲已经作出了决定，建立更深层次的联盟已经不在讨论范围之内了？危机持续的时间越长，反对欧盟的声音就会越大，这一点可以理解：等待并不有利于欧盟支持者。
我们应该给新成立的德国政府几个月时间，期待其带来美国的例子说明，一个有意义的银行业联盟在满足相关要求的同时，财政联盟将是一个重要的稳定机制。
在欧元区建立失业保险制度是向这一方向迈进的一小步。
惊喜，否则就要作出合理的论断。
如果无法更进一步，那么从欧洲经济与货币联盟退出则成为了必然且理想的选择。
欧洲已经渡过了一个黄金期，这主要得益于欧洲经济一体化。
该举措推动了欧洲20世纪五六十年代的经济增长，并让欧洲人能够自由地在国外学习、工作并退休，这些已经成为司空见惯的事。
现在的欧洲经济与货币联盟形式威胁着整个计划。
在两次世界大战期间，选民纷纷支持承诺会驾驭市场的政党，并让其为普通百姓的利益服务，而不是为政党服务。
当民主党（如瑞典的社会民主党）推行这些政策时，他们赢得了选举。
而当民主党继续固守其观点并提倡紧缩理念时，便遭到了选民的遗弃，德国就是这样。
不同的道路欧洲各国政府现者，则需要进行资本制，几个国家还要违约，同时要制定措施应对随之而来的金融危机，还要就如何应对遗留债务和遗留合同达成一致。
欧元的衰亡将成为一个重大危机，这一点毫无疑问。
我们不该希望它发生。
