光明乳业近年业务分析
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光明乳业近年业务分析（作业2）
企业名称（上市代码）：600597
高管团队：（3~5人）
1、2010财年企业业务经营状况自我评价：
业务分析：公司上半年除去新西兰业务主营业务同比增长10%左右，与蒙牛，伊利上半年30%左右的速度相比并不理想。
但是公司的优势产品巴氏奶同比增速达到了20%左右，不失为一大惊喜。
另一方面，公司主打常温奶产品莫斯利安也不负重望，上半年收入3.5 亿左右，全年有望突破7个亿。
虽然产品在11年年初已在全国推广，但是由于产能的原因，目前只在华东区域做重点销售，了解到公司还在陆续增加莫斯利安的产能来解决供不应求的问题。
由于在常温奶品类上，公司不论在原奶成本还是终端销售与竞争对手相比均不占优势，而10年常温奶已占到公司总收入的40%左右，为了能使这一品类为公司既增收又增利，莫斯利安对于光明的意义十分关键。
作为目前市场上唯一的常温酸奶产品，公司力求在3年内将该产品打造成占常温奶收入一半的产品，也就是20-30个亿的体量。
该产品毛利50%左右，是公司普通常温奶的两倍。
除去巴氏奶及莫斯利安以及酸奶约15%的增速，公司本部的低端常温奶上半年增长缓慢，甚至有些许下滑，这是公司整体收入上半年增长平平的主要原因。
业务前景：普通酸奶由于需要冷藏，因此夏季是酸奶的传统销售旺季，这也是光明的利润在近年来呈现季节性波动的主
要原因。
从下表可以发现自从08三聚氰胺事件后，三季度确实是公司利润重要的贡献时段，因此虽然半年报的结果公司全年的利润完成的不够理想，我们认为公司下半年尤其是三季度的表现还是可以期待。
同时，目前主推的莫斯利安主打礼品概念，随着下半年频繁节日的来临，莫斯利安的收入也将有进一步的增长。
“新鲜“是光明乳业的优势，公司是目前三家龙头乳企中巴氏奶硬件，软件最为成熟的企业。
以南部沿海主要城市为”弓“，长江为”箭“，光明巴氏奶的”弓箭布局“已在全国主要的一线城市完成，这包括工厂，奶源，销售和物流。
因此随着全国，特别是成熟市场对于乳制品认知的提高，巴氏奶份额的提升，光明将成为最大的收益者。
上海巴氏奶消费的提速可以看作巴氏奶触底反弹的冲锋号。
光明新西兰二号工厂正按计划积极建设，将于今年11月完工，这一全新的婴幼儿配方奶粉由海外生产分装，国内分销，也将于11月在国内上市，二号工厂全部达产后为5万吨的产能，相当于目前贝因美的体量，这是光明新战略“突破奶粉“的重要动作，因此我们将密切关注这一新奶粉的市场运作表现。
根据公司公告，光明第一年采购不少于5000吨，第二年不少于7500吨，第三年10000吨，假设光明新奶粉每千克售价250元，则5000吨带来销售收入12.5亿，约为10年光明销售收入12.5%，所以奶粉业务的成功与否将成为光明能否快速成长的关键。
2、第三方观点
公司有着比较清晰的战略定位、强大的新品研发能力、优秀的管理层和经营层，未来将在“常温、新鲜和奶粉”三驾马车的驱动之下，公司的经营状况不断好转。
此外，婴幼儿奶粉的推出和集团坚持不懈的海外收购雄心都可能给公司未来发展带来惊喜。
我们给予公司2012 年33 倍估值水平，对应合理价格为10.80 元。
相比行业龙头伊利股份，公司目前的PE水平偏高，但我们认为公司的基本面会持续好转，建议投资者积极关注公司在实现销售收入快速增长之后，盈利能力能否真正获得提升。
3、综合分析：
（1）企业的业务现状及前景
常温酸奶莫斯利安销售情况非常好，2010 年收入2 亿元，同比增长50%，2011年1季度仍维持高速增长，目前已经盈利。
销售区域不断向华东以外地区拓展，同时毛利率有所提升。
公司近几年通过差异化营销，靠新产品提升竞争力。
近期高端产品增速较快，使得公司毛利率虽然较2009年原奶成本低谷期下降了3%，但要高于主要竞争对手，目前公司综合毛利率维持稳定。
公司在华东地区销售收入占比约70%，华东地区仍是公司的销售重点区域，有一定地域优势。
公司并购的新西兰Synlait Milk 公司2 号厂今年9、10 月份将建成投产，年产能为5万吨。
公司对2号工厂生产的婴儿奶粉定位为高端产品，公司目前计划由2 号工厂直接生产包装完毕再运往国内销售，但具体的营销策略尚未出台。
2号厂的投
产为公司婴幼儿奶粉的发展奠定基础，我们看好高端婴幼儿奶粉市场前景，如果营销得当，将会支持公司未来业绩增长。
但2号厂投产距2011年结束仅有几个月，对公司2011年的业绩增厚有限。
（2）竞争优势
国内首款常温酸奶在全国上市，全力打造国内高端酸奶第一品牌，突破常规酸奶的地域限制，加快全国化战略步伐。
公司在全国酸奶市场的份额第二，收入中酸奶占30%，常温奶占40%，这款产品属于常温奶系列。
公司做酸奶产品起家，在酸奶产品的开发上具有领先的技术优势，这款产品由公司自主研发，具有一定的技术壁垒，短期内很难被竞争对手复制。
这款产品在营养成分上和冷藏酸奶一样，但是保质期长达4 个月。
由于目前常温酸奶只有光明在销售，相比其他产品具有更大的成长空间。
过去由于冷藏酸奶需要冷链的支持，运输半径有限，对奶源依赖大，使得公司产品在全国市场的拓展速度比较慢。
由于全国常温牛奶的市场基本已经被蒙牛、伊利占据，公司想要通过常温牛奶拓展市场难度较大，但是通过常温酸奶这种全新的产品，可以成为公司拓展市场的突破口。
（3）竞争劣势。
从对外投资看，伊利注重对产业前端的控制如对奶源的控制，甚至想出来贷款帮助奶农的主意。
光明除了在全国各地布局建立奶源基地外也尝试了加强对整个产业链的控制如涉足零售业以及网上销售等业务，不过从业绩看很明显有力不
从心的迹象，网上销售公司的亏损业绩让决策者比较意外，而果汁公司的破产清算也是让决策者比较尴尬的，投资公司中天津光明、江西光明等公司还是巨额亏损的，这些都是让人烦心的事。
摊子铺得太长了就需要考验经营者的管理能力了。
