收稿日期:2003-12-10作者简介:肖细根,男,厦门大学经济系硕士研究生。
研究方向:宏观经济、国际经济。
全球第五次跨国并购的特点、成因及对我国的启示肖细根(厦门大学经济系,福建 厦门 361005) 摘要:本文分析了20世纪90年代中期以来第五次跨国并购的新特点及形成原因。
认为目前跨国并购追求垄断竞争优势的内容和范围发生了改变,主要表现为从追求规模经济效应和占有市场份额为主转移到在全球范围内谋求资源的最优配置,增强企业集团的竞争力、优秀人力资源的垄断竞争优势上来。
因此,我国必须从完善投资环境、相关的法律规范等方面着手,才能形成有利于跨国并购的内外部环节。
关键词:跨国并购;特点;成因;启示中图分类号:F276.8文献标识码:A文章编号:1007-7685(2004)03-0045-03 一、全球第五次跨国并购的新特点1.并购规模巨大,强强联合显著增多,产生了许多“巨无霸”的跨国企业集团。
20世纪90年代中期以来,全球涌现出了许多巨型跨国公司相互之间并购的案例,对世界经济产生了重要影响,成为举世瞩目的焦点。
如1995年美国迪尼斯公司宣布以290亿美元收购美国广播公司的母公司,成为全球最大的娱乐公司。
1999年英国的沃达丰以650亿美元并购美国空中通讯公司案。
这些跨国公司并购的资产规模巨大,对同行业的其他公司形成了巨大的压力。
此次全球企业并购活动不仅表现为大小企业之间的相互吞并,而且发生在两个势均力敌的大企业之间的并购日益增多,成为这次并购的显著特征。
1998年艾克森-美孚兼并案以近790亿美元的价格创下了行业并购史上的最高记录;而2000年新兴的互联网公司美国在线宣布以1810亿美元的价格收购著名的传统媒体企业时代华纳,成为迄今为止美国乃至世界上最大的一宗并购案。
2.并购数量增多,产业进一步向国际化发展。
以美国为例,从数量上讲,前四次并购浪潮中企业并购数量平均每年分别是530、916、1650和3000起。
而在第五次并购浪潮中,1995年在5000起以上,1996年则达到1万多起的记录。
1995-1997年,美国共有2176万家企业参与并购活动,比整个20世纪80年代的数目还多。
跨国并购活动的增加,表明市场进一步全球化,产业进一步向国际化的方向发展。
因为跨国并购活动目前主要发生在能源、电信、银行业,这说明兼并国都在调整自己的产业结构,把传统产业、夕阳产业转移到其他国家。
这种转移需要统一的世界市场才能够顺畅。
3.在技术、资本密集的传统领域出现了超级并购。
本来在技术、资本密集的传统领域,市场集中度已很高,并有垄断之嫌,但在这次的跨—54—经济纵横・2004年第3期国并购浪潮中,仍出现了多起超级并购案例。
如1998年德国戴母勒-奔驰汽车公司以400亿美元的价格并购美国的克莱斯勒公司,组成世界第二大汽车集团;2000年英国沃达丰以约1320亿美元的价格兼并德国的曼内斯曼电讯,成为全球最大的超级并购案例。
这些兼并案追求的是能在未来激烈的国际市场竞争中谋求资源的最优配置,增强企业集团的竞争力。
4.横向并购显著增加,换股成为主要交易方式。
从并购双方的行业相互关系划分,跨国并购主要有三种方式:竞争对手之间的横向并购、供应商和客户之间合并的纵向并购和既非竞争对手、又在纵向上不具有现实或潜在横向关系的企业之间的混合并购。
据有关资料显示,1997-1999年,横向并购在全部国际并购中的比重由1993年的50%左右上升到70%;垂直并购在全部跨国并购中的比重除1987年一度接近20%外,在1998-1999年间基本保持在10%以下;而混合并购在全球并购中的比重由1993年的40%左右下降到目前的30%以下。
自20世纪90年代中期以来,横向跨国并购在全球并购中所占的份额不管是从数量还是价值看都占绝对优势。
从近两年来世界跨国并购的趋势看,在企业并购支付中现金支付比例逐渐下降,股票支付方式和混合支付方式的比重逐渐上升。
如在美国企业并购中,现金支付比重从1976年的52%降到1996年的33%,而股票支付方式和混合支付方式比重分别从1976年的26%和20%增长到1996年的29%和28%。
可见美国企业并购支付方式尤以股票交易为主。
5.跨国企业兼并与剥离并存。
一方面各公司争相并购其他公司;而另一方面也纷纷把与自己主要业务无关的分支机构出售出去。
如通用汽车把所属的电子数据系统公司出售出去,这与第三次兼并浪潮中的多元化经营形成了鲜明的对比。
二、全球第五次跨国并购发生的原因1.跨国并购从政策上得到支持,对企业并购活动的管制大大减少。
在西方发达的工业化国家,比如英、美、法等国都有对不同的行业、市场结构中的企业并购活动严格限制的法规。
在英国,有《公平交易法》、《证券法》等法律,对企业的并购行为作了详细和严格的规定,特别是对电视、新闻、通信、金融等行业的并购都有非常严厉的管制。
在美国也有许多的法律、法规对通信、新闻传播、娱乐影视、金融等自然垄断或垄断竞争行业的兼并有极为严格的管制。
这方面的法律有《谢尔曼反托拉斯法》、《克莱顿法》及随后进行的对《克莱顿法》的四次修正。
但20世纪90年代中期以来,欧美各国为顺应全球经济的发展,纷纷放松了对跨国并购及国内企业间的并购行为的限制。
例如90年代的克林顿政府在公共管制政策上的放松,大大降低了某些垄断行为和公用事业进入壁垒的比例,甚至还鼓励跨国公司的并购行为,以便在未来的竞争中取得领先地位。
因此,在政府政策上的支持和各国对法律、法规放松的背景下,使这次并购活动迅猛发展。
2.知识经济、信息经济为特征的新经济的到来,为跨国并购提供了坚实的物质基础,这也是这次并购活动呈现与以往不同的重要原因。
新经济的典型特征是产品的知识内涵越来越丰富,技术密集型产品是生产的主导,技术进步成为企业生存和发展的关键。
美国在线与时代华纳于2000年的并购就充分显示出新经济的特征。
美国在线是美国新兴的互联网公司,其创办的历史还不足16年,拥有员工15000名,而时代华纳公司是世界上最大的传媒之一,拥有悠久的历史,目前拥有员工近70000名,两家公司的对比分析耐人寻味。
从实物角度出发,时代华纳的营业额是美国在线的415倍,总资产是其7145倍,盈利能力比其高56%,商誉更是美国在线的5616倍。
然而,在资本市场上,一切都发生了逆转。
美国在线的市值超过1600亿美元,而时代华纳只有800亿美元,美国在线的市值约是时代华纳的2倍。
新兴的互联网公司美国在线吞并老牌的传媒公司时代华纳显示了以信息技术为特征的新经济的巨大威力,引发了这一行业的“多米诺骨牌效应”。
3.全球化、区域一体化的加强对这次跨国并购起到了推动作用,特别是在北美和欧洲,经济区域之间的跨国并购日趋加强。
之所以在欧洲—64—经济纵横・2004年第3期出现戏剧性的增长,是因为欧洲的企业家们意识到:随着经济全球化的发展及国际市场相互开放程度的大大提高,面对美国跨国公司的竞争,欧洲跨国公司不得不加快扩大规模、抢占市场的步伐,否则就有可能被全球化浪潮所吞没。
而通过并购,实行强强联合,能增强企业间的竞争力,在未来更加激烈的竞争中立于不败之地。
因此,在这期间出现了多起欧盟内部及欧美之间的强强联合的案例。
如,2000年2月4日,全球最大的移动电话公司英国沃达丰公司最终以1320亿美元的总价收购德国老牌电信和工业集团曼内斯曼的股票,由此组成了全球最大的移动电话商。
同时在汽车行业出现了德国的戴母勒-奔驰于1998年以高达400亿美元的价格收购美国的克莱斯勒公司。
这次并购案在汽车行业引起巨大的震动,使汽车的市场竞争达到白热化,并有可能最终形成全球汽车产业的崭新结构。
三、全球第五次跨国并购浪潮对我国的启示从20世纪90年代中期以来,跨国并购一个突出特点是欧美发达国家相互间的并购十分活跃。
2001年,全球跨国并购总额为5940亿美元,并购数量为6000件。
跨国并购的数量和总额都有下降,但跨国并购在对外直接投资中的比重仍占大部分,在部分发展中国家,跨国并购仍是吸收外资的主要手段。
如墨西哥,2001年美国花旗集团斥资125亿美元并购该国最大银行BANAM EX,使墨西哥一跃成为拉美地区最大的外国直接投资国家。
同时《2002年世界投资报告》指出,各国目前纷纷放宽投资限制,改善了吸收跨国直接投资的政策环境。
2001年,71个国家共变更涉及FDI的法律法规208项,其中194项是为投资者提供更为宽松的环境(亚太地区占了43%)。
因此我国企业应在改善内外部的投资环境上作好准备。
具体采取以下措施。
1.保护和发展支柱产业,凡涉及到国计民生和国家安全的产业,在并购中一定要坚持中方的多数股权及技术的控制权。
这里所说的支柱产业,不仅包括能源、化工、电子、钢铁等传统的在国民经济中有重要地位的产业,更应包括信息、生物、新材料等高新技术产业,它们代表未来的国际生产分工的制高点,决定着未来世界财富的分配。
在这些领域中,应有限制地实施市场准入,不能全面开放。
即使允许这些领域的兼并与收购,也要确保中方的多数股权和绝对的技术决策权。
在这方面无论是美、日等发达国家还是韩国等新兴工业化国家都在不同程度地强调“民族产业”的问题。
美国80年代曾就外国人收购股票形式对美国企业并购,进而接受美国的经济主权这一问题进行过深入的讨论,并根据1988年通过的贸易法案中的5021条款,制定了为国家安全而采取的限制性措施,主要内容是,凡是被认为影响了美国国家安全的企业并购活动要受到专门委员会的审查。
总统根据委员会的建议,可下令限制外国投资者的该类活动。
2.完善国内竞争法规,同时制定有利于外资并购的法律、法规,为外资并购我国企业扫除制度上的障碍。
应制定反垄断法,完善《反不正当竞争法》,尽量减少由于外资进入而导致的市场扭曲和对本国企业家才能要素的抑制。
外资并购要有好的政策环境作为保障,这样外资才会放心地进入我国的市场。
我国在这方面已迈出了重要的步伐。
从2002年11月3日开始,国家有关部门相继出台了《关于向外商转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知》、《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》和《利用外资改组国有企业暂行规定》等重要文件。
这些文件和证监会此前已经发布的《外资参股基金管理公司设立规则》和《外资参股证券公司设立规则》相联结,使我国资本市场的开放领域形成了从入世协议框架下的证券业和基金的开放,到外资直接参与国有产权和非流通股权的并购转让市场,再到允许合格的境外机构投资者直接投资A股市场等渐次展开的全方位开放局面,我国资本市场的每一环节和组成部分基本上为外资的进入建立了政策通道。
3.完善并购前的国有企业资产评估机制。
坚持建立高质量的资产评估队伍和公正的评估机构,评估时要充分考虑国内企业原有市场、商标、商誉等无形资产的价值。
