股权激励对盈余管理与企业绩效影响的实证研究

南方经济２０１２年第６期　

ＣＥＯ与ＣＦＯ股权激励的治理效应之比较：基于盈余管理的实证研究　

林大庞苏冬蔚　

摘要：在西方发达国家，ＣＦＯ与ＣＥＯ拥有相同的法律地位，负有监督ＣＥＯ的责任，在公司治理结构中拥　

有重要的地位。本文从盈余管理角度研究我国ＣＦＯ股权激励的公司治理效应，并比较ＣＦＯ与ＣＥＯ股权　

激励的公司治理效应，发现：尚未实施股权激励计划的公司，其ＣＦＯ股权和期权占总薪酬比率与盈余管理　

呈负相关关系，而实施股权激励计划的公司，其ＣＦＯ股权和期权占总薪酬比率与盈余管理的负相关关系　显著变弱；尚未实施股权激励计划的公司，其ＣＦＯ股权和期权占总薪酬比率对盈余管理抑制的程度显著　

小于ＣＥＯ。这表明，正式实施股权激励会诱发盈余管理行为，其它类型的ＣＦＯ持股则会抑制盈余管理行　

为，并且ＣＦＯ股权激励的积极治理效应显著小于ＣＥＯ。　

关键词：ＣＦＯ股权激励ＣＥＯ股权激励　盈余管理公司治理　

ＪＥＬ分类号：Ｇ３２，Ｇ３８，Ｍ４０　中图分类号：Ｆ２７５．２　

文献标识码：Ａ　文章编号：１０００—６２４９（２０１２）０６—００１５—０１７　

一、引言　

自Ｊｅｎｓｅｎ　ａｎｄ　Ｍｅｃｋｌｉｎｇ（１９７６）首次从股权激励角度探索解决代理问题的途径以来，相关文献主要研　

究ＣＥＯ股权激励的公司治理效应。①首先，公司业绩角度下主要观点尚存较大分歧，如有些文献发现股　

权激励有助于提高公司业绩（Ｍｅｈｒａｎ，１９９５；Ｈａｌｌ　ｅｔ　ａ１．，１９９８）；有些文献发现股权激励对公司业绩不具有　

显著的影响（Ｙｅｒｍａｃｋ，１９９５；Ｏｙｅｒ　ａｎｄ　Ｓｃｈａｅｆｅｒ，２００５）；还有些文献则发现股权激励与公司业绩之间呈非　

线性关系（Ｍｏｒｃｋ　ｅｔ　ａ１．，１９８８；ＭｃＣｏｎｎｅｌｌ　ａｎｄ　Ｓｅｒｖａｅｓ，１９９０）。其次，盈余管理角度下主要观点认为ＣＥＯ　

股权激励能诱发更多的盈余管理行为（Ｃｈｅｎｇ　ａｎｄ　Ｗａｒｆｌｅｌｄ，２００５；Ｂｅｒｇｓｔｒｅｓｓｅｒ　ａｎｄ　Ｐ￣ｌｉｐｐｏｎ，２００６）。可见，　

南方经济２０１２年第１０期　

我国股权激励经济后果的实证检验　

陈艳艳　

摘要：本文研究股权激励的经济后果，包括是否提升经营业绩，业绩提升是否源于盈余管理与业绩提升的　

影响因素三个方面。首先，对于某一年度的净资产收益率、净利润增长率与营业收入利润率，股权激励具　

有提升作用，但不具有持续性，甚至会出现反转。在实施当年到后四年的时间内，实施公司上述指标的平　

均表现也与配对公司无显著差异。换言之，股权激励无法有效提升公司经营业绩。其次，实施公司的操　控性应计与经营业绩变化存在正相关关系；在剔除操控性应计后，股权激励的短暂提升作用消失，实施公　

司与配对公司无显著性差异。最后，当方案设计受到管理层操纵时，对实施公司的经营业绩产生负面　影响。　关键词：最优契约　管理层权力　经营业绩　盈余管理　

Ｊ＇ＥＬ分类号：Ｍ２１　中图分类号：Ｆ２７６．６　文献标识码：Ａ　文章编号：１０００—６２４９（２０１２）１０—００１２３—０１２　

一、引言　

２００５年１２月３１　Ｅｔ，证监会发布《上市公司股权激励管理办法》（２００６年１月１日开始施行），标志着　

我国股权激励机制的正式建立。作为一种旨在降低代理成本的治理机制，股权激励面临的争议与质疑日　渐增加。　

最优契约理论是赞成股票期权的传统观点。该理论认为，股票期权通过将高管薪酬与公司股票价格　直接联系在一起，使得经理人利益与股东利益趋于一致，促使经理人最大限度为股东利益工作并减少道　德风险行为。然而，面对美国２Ｏ世纪９０年代后期公司高管薪酬过度（股权激励过多）的弊端，以及近年　

来发生的安然、世界通讯、环球电讯公司丑闻，监管机构、社会公众、学术界开始反思股票期权的弊端。　

Ｂｅｂｃｈｕｋ　ｅｔ　ａ１．（２００２）等学者开始质疑最优契约理论，并提出了管理层权力理论。该理论从代理问题的另　

一个角度看待股权激励问题，认为高管股权激励不是解决代理问题的有效手段，而是代理问题的一部分，　

成为管理层寻租的途径。该理论认为，由于公司治理的三个局限，即董事会成员受到ＣＥＯ的影响，市场　

《贵州财经学院学报｝２０１２年第１期　总第１５６期　

文章编号：１００３—６６３６ｆ２０１２）Ｏ１—００６８—０８；中图分类号：Ｆ２７３；文献标识码：Ａ　

上市公司股权激励与治理结构对　

盈余管理行为的影响分析　

管建强　，王红领　

（中国社会科学院ａ．研究生院经济系；ｂ．经济研究所，北京１００８３６）　

摘要盈余管理是企业管理人员通过选择不同的会计政策以实现某些特定目标的手段，它是股票市场监管部门和投资机　

构所关注的重要问题。利用２００７—２００９年中国上市公司的数据，借助修正的Ｊｏｎｅｓ模型就股权激励与公司治理结　构特征对盈余管理的影响展开研究。结果发现，在实行股权激励制度的情形下，企业高管人员为了追求高额报酬　有积极性实施盈余管理的行为，最大股东持股比例、净资产收益率、资产负债率同盈余管理呈正相关关系，董事会　

规模与盈余管理呈倒Ｕ型关系。　关键词：盈余管理；公司治理；股权激励　

Ｔｈｅ　Ｉｍｐａｃｔ　ｏｆ　Ｉｎｃｅｎｔｉｖｅ　Ｓｔｏｃｋ　Ｏｐｔｉｏｎ　ａｎｄ　Ｃｏｒｐｏｒａｔｅ　Ｇｏｖｅｒｎａｎｃｅ　ｏｎ　Ｅａｒｎｉｎｇｓ　Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ　ｉｎ　Ｌｉｓｔｅｄ　Ｃｏｍｐａｎｉｅｓ　

ＧＵＡＮ　Ｊｉａｎ—ｑｉａｎｇ　，ＷＡＮＧ　Ｈｏｎｇ—ｌｉｎｇ　（ａ．Ｄｅｐａｒｔｍｅｎｔ　ｏｆ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，Ｇｒａｄｕａｔｅ　Ｓｃｈｏｏｌ；ｂ．Ｉｎｓｔｉｔｕｔｅ　ｏｆ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，Ｃｈｉｎｅｓｅ　

Ａｃａｄｅｍｙ　ｏｆ　Ｓｏｃｉａｌ　Ｓｃｉｅｎｃｅｓ，Ｂｅｉｊｉｎｇ　１００８３６，Ｃｈｉｎａ）　Ａｂｓｔｒａｃｔ　Ａｓ　ａ　ｍｅａｎｓ　ｏｆ　ａｃｈｉｅｖｉｎｇ　ｃｅｒｔａｉｎ　ａｉｍｓ　ｂｙ　ｃｈｏｏｓｉｎｇ　ｔｈｅ　ｄｉｆｆｅｒｅｎｔ　ｐｏｌｉｃｉｅｓ，ｅａｒｎｉｎｇｓ　ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ　ｉｓ　ａｎ　ｉｍｐｏｒｔａｎｔ　ｉｓｓｕｅ　ｆｏｒ　ｓｔｏｃｋ　ｍａｒｋｅｔ　ｗａｔｃｈｄｏｇｓ　ａｎｄ　ｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌ　ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ．Ｕｓｉｎｇ　ｄａｔａ　ｏｆ　ｌｉｓｔｅｄ　Ｃｈｉｎｅｓｅ　ｃｏｍｐａｎｉｅｓ　ｆｏｒ　２００７－－２００９　ａｎｄ　ｒｅｖｉｓｅｄ　Ｊｏｎｅｓ　ｍｏｄｅｌ，ｔｈｉｓ　ｐａｐｅｒ　ｓｔｕｄｉｅｓ　ｔｈｅ　ｉｍｐａｃｔ　ｏｆ　ｉｎｃｅｎｔｉｖｅ　ｓｔｏｃｋ　ｏｐｔｉｏｎ　ａｎｄ　ｃｏｒｐｏｒａｔｅ　ｇｏｖｅｒｎａｎｃｅ　ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ　ｆｅａｔｕｒｅｓ　ｏｎ　

财经论螨　

股权激励与盈余管理关系的实证研究　

——基于面板数据模型　

一冉茂盛　向　伟　罗富碧　重庆大学经济与工商管理学院　

［摘要］随着我国证券市场的发展，上市公司的盈余管理问题越来越受到债权人、股东、证券监管部门及其他利益相　关者的关注。本文运用我国上市公司２００２年～２００５年的数据，实证检验了股权激励与盈会管理之间的关系。结果通过面板　

数据模型回归发现高管的股权激励与盈余管理之间存在不显著的正相关关系。　［关键词】股权激励盈余管理　面板数据模型　

一、引言　三、实证研究　

股权分置改革实施之后，上市公司的各类股东的价值趋于一　１样本选择及数据来源　

致，控股股东有充分的动机激励管理层将其市场价值最大化。　本部分选择２００２年年报披露已经实行高管人员股权激励的上　

２００６年初中国证监会发布实施　上市公司股权激励管理方法（试　市公司２００２年～２００５年的数据为样本。鉴于本部分的研究目的．　

行）》，证明实行股权激励的制度缺陷和政策障碍已经消除，市场　对样本进行了如下筛选（１）剔除了高管人员以自然人方式作为发　

人士和学术界对股权激励在解决代理问题上的作用给予很高的期　起人持有公司股票的上市公司。（２）剔除了ｓＴ、ＰＴ公司。（３）剔除了　

待。然而．我国资本市场和上市公司的特殊性要求我们保持更谨　Ｂ股公司。（４）剔除了数据不全的公司。最后得到８９家样本公司．　

慎的态度。首先，我国上市公司中大部分是国有控股企业，所有者　共３５６个样本。股权激励模式及高管人员持股数据来源于各年度　

缺位和内部人控制现象比较严重，市场监管环境和公司治理水平　上市公司年报，其余数据来源于国泰安公司的ＣＳＭＡＲ数据库。本　

相对薄弱．上市公司存在普遍的盈余管理行为（孙铮、王跃堂．　部分使用的统计软件为ＳＴＡＴＡ９　０。　

１　９９９）。其次．市场投资者中个人投资者或散户的比重过大　信息　２模型设计　

收集、分析上的局限使他们难以理性预期到上市公司盈余操纵程　运用面板数据方法　在综合已有研究文献并结合我国上市公