我国上市公司股权激励下的盈余管理研究

我国上市公司的盈余管理浅析　

傅琦　

摘要：盈余管理是企业管理当局在遵循会计准则的基础上，通过对企业对外报告的会计收益信息进行控制或调整，以达到主体自身　利益最大化的行为。近年来，盈余管理现象在资本市场滋长蔓延，尤其是我国证券市场还不是很发达，投资者的素质还不是很高，上市公　

司中的一些盈余管理行为已影响到资源的优化配置，因此有必要对其进行合理的治理。　

关键词：盈余管理；手段；治理　

一、引言　

（一）研究目的和现实意义　

在世界经济形势剧烈动荡和全球金融危机的环境下，我国资本市场　

逆流而上迅猛发展，截止到２０１２年，我国沪深两市上市公司数量已达　到２４ＯＯ余家。伴随着我国资本市场的逐步壮大，社会公众对证券市场　

的要求也日益提高。然而，我国资本市场存在着许多缺陷和不足，比如　

说资本市场的体制不完善、会计信息披露的不足等，盈余管理的运用逐　

渐演变成了上市公司进行利润的操纵，严重危害到了投资者以及其他信　息使用者的利益，对整个社会的资源优化配置也有影响。　

因此，研究上市公司的盈余管理行为，具有重要意义。　

（二）国内外研究现状和评析　西方学者在盈余管理的研究上已得出了一系列的成果，解释了这一　

问题上某些具有规律性的现象，形成了较为成熟的基本理论。　

美国会计学家Ｋａｔｈｅｒｉｎｅ　Ｓｃｈｉｐｐｅｒ（１９８９）的“Ｃｏｍｍｅｎｔａｒｙ　ｏｎ　Ｅａｒｎ—　ｉｎｇｓ”理论中对盈余管理的基本概念、研究对象和研究方法做了解释，　

认为盈余管理实际上是在有目的地干预对外界的财务报告程序，以获取　

一些私人利益。　

Ｗａｌｌｓ和Ｚｉｍｍｅｍａｎ（１９９０）从财务报告中是否有管理当局的意图出　发，指出盈余管理就是管理层使用个人的判断和观点对会计数据进行策　

略性的调整。　

Ｐａｕｌ　Ｍ．Ｈｅａｌｙ和Ｊａｍｅｓ　Ｍ．Ｗａｈｌｅｎ（１９９９）中指出盈余管理发生在　管理当局编制财务报告和通过规划交易变更财务报告时，并以此误导利　

益关系者的决策。　

我国上市公司盈余管理动机文献研究综述

摘要：盈余管理已经成为公司金融领域最活跃的研究热点问题之一，受到学者们的广泛关注。随着我国市场经济的逐步建立，资本市场的日益发展，西方许多国家曾出现过的盈余管理问题，不可避免的也出现在我国。本文主要对近期以来关于盈余管理动机理论发展和实证研究的主要脉络进行全面回顾，分别从资本市场动机、契约动机和政治成本动机总结了关于盈余管理动机的实证研究成果。

关键词：盈余管理动机；资本市场动机；契约动机；政治成本动机

一、引言

我国独特的经济环境与公司治理结构使得我国上市公司盈余管理的动机与西方发达资本主义国家不一致。为规避中国证券监督委员会的管制，从而取得上市融资与再融资资格以及避免被强制退市是当今我国上市公司盈余管理的主要动机，然而西方发达资本主义国家用来解释上市公司盈余管理动机比较流行的经济契约理论和资本市场定价理论，对解释当今我国上市公司的盈余管理动机的能力是有限的，但是也应该清楚的认识到，在我国上市公司股权分置改革的完成以及高层管理人员股权激励的大量实施以后，我国上市公司大股东和高层管理人员会更关心公司的股价，有可能进行大量的盈余管理从而影响公司股价，监管者和投资者也应对此进行关

注。

二、基于资本市场动机的盈余管理

（一）盈余管理与股票发行

上市公司股票价格和会计盈余之间具有正向相关关系，较高的会计盈余能带来较高的股票价格。因此，待上市公司管理层具有股票发行前提高会计盈余的盈余管理动机。阎达五等（2001）发现公上市司在上一年采取向上的盈余管理，然后管理层转回了之前进行的盈余管理，并且发现相比较非首次公开发行股票的上市公司来说，上市公司在首次公开募股年份以及之后几年中更可能采用使会计盈余增加的坏帐准备计提比例和折旧政策。

公Ｏ司Ｆ　ｃＣ治ＯＵＮＴ理ＩＮ（ＦＲＩＥＮＤＳ　ＯＦＡ　ＣＯＵＮＴＩＮＧ—一Ｃ—■●●—●

应计、真实盈余管理与股权激励计划　

——基于中国上市公司的实证研究　

上海宝钢国际经济贸易有限公司　

上海商业会计学校　李振华　冯琼诗　

【摘要】文章以２００６至２００８年１　４１３至１　５７３家上市公司为样本，研究股权激励计划的提出和实施对应计和真实盈余管理的影响，　结果发现：与公司未通过股权激励计划的情形相比，公司通过股权激励计划会使公司拥有更高的任意费用水平；与其他情形相比，公司在　

已提出但尚未通过股权激励计划草案的情形下拥有更低的应计盈余管理程度、向上应计盈余管理水平、向下经营活动现金流量异常水平　以及向上生产成本异常水平。这表明，当公司通过股权激励计划时，公司主要存在真实盈余管理行为；当公司已提出但尚未通过股权激励　计划时，公司应计和真实盈余管理行为均显著少于其他情形。　【关键词】股权激励计划；真实盈余管理；应计盈余管理　

一、引言　目前国外文献已经从可操控应计利润、财务重述、会计　

违规频率和真实盈余管理等角度比较深入地研究股权激励　

与盈余管理之间的内在关系（Ｃｈｅｎｇ和Ｗａｒｆｉｅｌｄ。２００５：　Ｂｅｒｇｓｔｒｅｓｓｅｒ和Ｐｈｉｌｉｐｐｏｎ，２００６；Ｐｅｎｇ和Ｒ　ｅｌｌ，２００８），国　内文献则只是从财务重述、可操纵应计利润等角度探讨这　

一课题（胡国强、彭家生，２００９；肖淑芳等，２００９），尚没有文　

献从真实盈余管理角度进行探讨。①由于实施真实盈余管理　

行为是基于公司真实的经济业务活动，以致其更具有隐蔽　

性。因此，虽然真实盈余管理实施起来比可操纵应计利润　难度大，但是仍然可能为公司高管所青睐。由于股权激励　

计划规定高管获得股票期权、限制性股票或增值权的条件　

与企业的会计利润相联系，所以高管为了达到所规定的条　

件会从事盈余管理。但是在实施股权激励活动中公司是否　存在真实盈余管理以及存在何种真实盈余管理，仍然值得　

灏　螓　露　濑礞　口郑雅文郜一帆　（西安工程大学陕西西安７１００４８中国石油大学山东青岛２６６５８０）　摘婴：本文以２００６—２０１１年沪深两市正式实施高管股票期权和限　制性股票计划的非金融类上市公司为样本，应用回归模型分析股权　激励对盈余管理的影响。结果表明：上市公司股权激励的实施程度　与公司盈余管理的程度正相关。股权激励程度的增加会诱使经理人　增大盈余管理的程度，但随着经理人激励程度越来越高，管理层因　股权激励进行盈余管理的程度会逐渐下降　继渊：股权激励盈余管理股票期权限制性股票　一、引言　国内有关股权激励与盈余管理　关系的研究结论并小一致，而国外的　研究结论基本卜一致认为管理者股　权激励会诱使ｆ　市公司管理者的盈　余管理行为。因上市公司对高管人员　所持股权信息的披露并不充分，实证　研究中大多将股权激励局限于管理　层持股的价值。因此本文进行如下改　进和创新：第　，在描述股权激励实　施程度时，不仅包含高管所持本公司　股份的价值，还使用高管所持股票和　期权的价值占高管所持股票和期权　价值及高管当年现金薪酬总和的比　例度量股权激励的实施程度；第二，　在模型Ｌ｛１引入“激励性质”变量，确定　其激励本质为“激励”还是“自利”，描　述其在股权激励影响盈余管理过程　巾起到的作　．．　二、样本选择及筛选　本文使用２００６—２０１１年沪深两市　非金融类　市公司中授予高管股票期权　和限制性股票的上市公司作为研究对　象，共有５７家　市公司实施＿厂以权益结　算的股份支付激励形式。其中，将在考察　期间进行两次股权激励的上市公司算作　两个样本，最后得到５９个样本。　在样本筛选时，剔除金融类上市　公司；剔除实施以现金结算的股份支　付的公司，集中考察实施以权益结算　的股份支付的上市公司，包括股票期　权和限制性股票两种方式；剔除上市　公司以外的主体向激励对象实施激励　的公司。　三、模型构建　ＩＤＡ　Ｉ＝Ｂ０＋Ｂ１Ｉｎｃｅｎｔｉｖｅｌ＿『＋Ｂ２Ｎａｔｕｒｅ　．ｔ＋　Ｂ３Ｉｎｃｅｎｔｉｖｅ４Ｎａｔｕｒｅ￣＋Ｂ４Ｓｔａｔｅ￣＋Ｂ５Ｌａｒｇｅｓｔ￣＋　Ｂ６Ｉｎｄｉｒｅｃｔｏｒ￣＋ＢＴＴｏｐ４ａｕｄｉｔａ＋ＢｓＬｅｖｅｒａｇｅａ＋　Ｂ９ＢＨ¨＋ＢｌｏＲＯＡ“＋Ｂ￣，Ｇｒｏｗｔｈ¨＋Ｂｔ２Ｌｎａｇｅ　』＋　Ｂｌ３Ｌｎｓｉｚｅ“＋／３Ｉ＿Ｉ　（１）　由于样本中，所有公司均设置审　计委员会、１家公司被出具非标准无　保留意见、１家公司被特别处理，２　家公司首次发行股票、没有公司进　行配股，３家公司增发股票，因此为　了避免多重共线性，本文在回归分　析中剔除了审计委员会的设置（Ａｕ—　ｄｉｔｃｏｍ）、审计意见（Ａｕｄｉｔｏｐｉｏｎ）、被特　别处理（ＳＴ）、首次发行股票（ＩＰＯ）、　配股（Ｒｉｇｈｔｓ）、增发股票（ＳＥＯ）这些　变量。　四、变量说明　（一）被解释变量　回归模型中，ＩＤＡＩ是对ＤＡ取绝　对值。ＤＡ：可操纵应计利润，根据截　面Ｊｏｎｅｓ模型确定，计算公式为ＤＡ＝　ＴＡ／Ａ—ＮＤＡ。其中ＴＡ为公司当年总　应计利润，即ＴＡ＝ＮＩ—ＣＦＯ，其中ＮＩ　为公司当年净利润，ＣＦＯ为公司当年　经营活动现金流量净额；Ａ为公司上　年年末总资产；ＮＤＡ为经过上年年末　总资产调整后的公司当年非操纵性　应计利润。　ＮＤＡ＝Ａ１＋Ａ２［（ＡＲＥＶ－ＡＲＥＣ）／Ａ］　＋Ａ３（ＰＰＥ／Ａ）　（２）　其中：ＡＲＥＶ是公司当年主营业　务收入和上年主营业务收入的差额，　ＡＲＥＣ是公司当年应收账款和上年　应收账款的差额，ＰＰＥ是公司当年末　固定资产原值，Ａ为公司七年末总资　产，Ａ．、Ａ：、Ａ　为行业特征参数，根据方　程（３）进行回归取得。　ＧＡ／Ａ＝ａｌ＋ａ２［（Ａ　ＲＥＶ—Ａ　ＲＥＣ）／Ａ］＋　ａ３（ＰＰＥ／Ａ）＋￡　（３）　９４《中文核心期刊要目总览》会计类核心期千ｌｊ　占　囫一　其中：ａ１、ａ２、ａ３是Ａｌ、Ａ２、Ａ３的ＯＬＳ　估计值；ＧＡ是公司总应计利润，即　ＧＡ＝ＯＩ—ＣＦＯ，其中ＯＩ为公司当年营业　利润；其他变量含义和方程（２）相同。　（二）解释变量　１．Ｉｎｃｅｎｔｉｖｅ　为公司股权激励的程　度，其度量如下：　Ｉｎｃｅｎｔｉｖｅ】＿Ｉ＝０．０１ｘＰｒｉｃｅＩ．ＩＸ（Ｓｈａｒｅｓｉ．ｔ＋　Ｏｐｔｉｏｎｓ。　）／［０．０１￣Ｐｒｉｃｅ　Ｘ（Ｓｈａｒｅｓ　＋Ｏｐ—　ｔｉｏｎｓ　）＋Ｃａｓｈｐａｙｉ　（４）　本文使用高管所持股票和期权　的价值占高管所持股票和期权价值　以及高管当年现金薪酬总和的比例　作为对股权激励实施程度的度量。　Ｐｒｉｃｅ　为ｔ年末公司ｉ股票的收盘价，　Ｓｈａｒｅｓ　和Ｏｐｔｉｏｎｓ　分别为ｉ公司高管　于ｔ年持有股票和期权的数量，Ｃａｓｈ—　ｐａｙ　为ＣＥＯ当年现金薪酬，包括年薪　和各类津贴。由于高管所持股票和期　权价值过大，与现金薪酬直接相加会　使数据不匹配，因此本文在高管所持　股票和期权价值变量前使用加权系　数０．Ｏ１。　２．Ｎａｔｕｒｅ　为激励因素本质的哑变　量，若本质是“激励”，取值为１；若本　质是“自利”，取值为０。包含下列情况　之一时，视为“自利”：有效期设定为５　年以内；可行权条件仅规定服务年限，　无业绩指标；设定业绩指标仅为单一　业绩指标；设定的业绩条件低于授予　日前最近三个会计年度的平均水平；　行权价格为无偿授予。　３．Ｉｎｃｅｎｔｉｖｅｌ－ｌ、ＮａｔｕｒｅＩ．Ｉ为乘积变量，　考察的是Ｉｎｃｅｎｔｉｖｅ　对盈余管理的影　响是增强还是减弱。如果经理人自利　程度高些，则可预期Ｉｎｃｅｎｔｉｖｅ　对盈余　管理的影响会加强，管理者通过操控　盈余管理来达到自利目的。反之，如果　经理人激励程度更高，Ｉｎｃｅｎｔｉｖｅ对盈　余管理的影响会减弱，管理层不会因　股权激励进行盈余管理。　（三）控制变量　１．产权与控制权结构。使用上市　公司控股股东类别（Ｓｔａｔｅ：国有控股取　值１，否则取值０）和控股股东持股比　例（Ｌａｒｇｅｓｔ：控股股东持股比例）对产　权与控制权结构进行衡量。　２．董事会结构。使用独立董事比　例（Ｉｎｄｉｒｅｃｔｏｒ）对上市公司董事会结构　进行衡量。　３．审计质量。使用以下三个变量　衡量上市公司审计质量：一是Ａｕｄｉｔ—　ｃｏｍ，即公司是否成立内部审计委员　会，若设置取值１，否则取值０；二是　Ｔｏｐ４ａｕｄｉｔ，即财务报表是否由四大会　计师事务所审计，若为四大审计取　值１，否则取值０；三是Ａｕｄｉｔｏｐｉｏｎ，　即审计结果是否为标准无保留意　见，若为标准无保留意见取值１，否　则取值０。　４．债权结构。使用年末总负债与　股东权益的比率（Ｌｅｖｅｒａｇｅ，即财务杠　杆）对上市公司的债权结构进行衡量。　５．境外投资者持股情况。若公司　发行Ｂ或Ｈ股，ＢＨ取值为１，否则取　值为０。　６．盈利能力。使用资产收益率　（ＲＯＡ）衡量上市公司盈利能力。　７．成长能力。使用营业收入增　长率（Ｇｒｏｗｔｈ）衡量上市公司的成长　能力。　８．公司层面。使用年末总资产的　『ｊ然对数（Ｌｎｓｉｚｅ）衡量上市公司规模，　还包括引发盈余管理的其他动因作为　控制变量，如公司股票是否被特别处　理（ＳＴ：若被特别处理取值１，否则取　值０）、公司是否首次发行股票（ＩＰＯ，　若首次发行取值１，否则取值０）、是否　配股（Ｒｉｇｈｔｓ：若配股取值１，否则取值　０）以及是否增发股票（ＳＥＯ：若增发取　值１，否则取值０）、公司上市年数自然　对数（Ｌｎａｇｅ）。　五、实证分析结果　本文使用Ｅｖｉｅｗｓ６．０对样本进行　回归，Ｒ　值为０．３７５３，自变量可以解　释因变量３７．５３％的变化，但由于受小　样本局限性的影响，调整Ｒ　只有　０．１９４８；Ｆ统计量在５％的显著性水平　显著，说明本模型总体上是显著的；　由回归结果可以看出：Ｉｎｃｅｎｔｉｖｅ　、　Ｎａｔｕｒｅ【＿ｌ、ＩｎｃｅｎｔｉｖｅＩ＿Ｉ　ｘＮａｔｕｒｅ　ＬＩ三个主要　解释变量都在１０％的显著性水平显　著。Ｉｎｃｅｎｔｉｖｅ　变量系数显著为正，表　明激励程度越高，盈余管理程度越高，　股权激励的实施程度与盈余管理程度　是正相关的。　Ｉｎｃｅｎｔｉｖｅｌ－Ｉ　ｘＮａｔｕｒｅｌ＿ｆ系数显著为　负，说明激励的性质起到减弱Ｉｎｃｅｎ—　ｔｉｖｅ　对盈余管理影响的作用。虽然　股权激励的程度增加会诱使经理人　增加盈余管理的程度，但随着经理　人激励程度越来越高，Ｉｎｃｅｎｔｉｖｅ　对　盈余管理的影响会减弱，管理层因　股权激励进行盈余管理的程度逐渐　下降。　Ｓｔａｔｅ变量在１０％的显著性水平　下显著，说明非国有企业比国有企　业的盈余管理水平低，这很可能是　国有企业受到更多的政策约束导致　的。ＲＯＡ和Ｉｎｄｉｒｅｃｔｏｒ在５％的显著　性水平显著，说明公司的盈利能力　越高、独立董事比例越低，盈余管理　的可能性越高。Ｌｎａｇｅ在１％的显著　性水平显著，说明上市公司的上市　年数越高，公司进行盈余管理的程　度就越高。ｚ　参考文献：　１．吕长江，巩娜．股权激励会计处理及其　经济后果分析——以伊利股份为例［Ｊｌ＿会计　研究，２００９，（５）：５３—６２．　２．Ｒａｃｈｅ１　Ｍ．Ｈａｙｅｓ，Ｍｉｃｈａｅｌ　Ｌｅｍｍｏｎ，　Ｍｉｎｇｍｉｎｇ　Ｑｉｕ．Ｓｔｏｃｋ　ｏｐｔｉｏｎｓ　ａｎｄ　ｍａｎａｇｅｒｉａｌ　ｉｎｃｅｎｔｉｖｅｓ　ｆｏｒ　ｒｉｓｋ　ｔａｋｉｎｇ：Ｅｖｉｄｅｎｃｅ　ｆｒｏｍ　ＦＡＳ　１２３Ｒ［Ｊ］．Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ｅｃｏｎｏｍｉｅｓ，２０１２，　（１）．　。’　认为模型不存口圃　匦　：　Ｃｏｍｍｅｒｃｉａｌ　Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ　２０１３・