风险投资及投资风险评价
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科技管理
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风险投资及投资风险评价★
刘希宋１ 曹 霞１ 李大震２
（１．哈尔滨工程大学经济管理学院，哈尔滨１５０００１ ２．全国高协（深港澳）高技术产业化服务中心）
摘要：本文对风险投资与高新技术企业产品开发的关系问题进行了深入研究，分析了风险投资的特点，探讨 了高新技术企业产品开发的阶段性及风险投资在各阶段的分布，对高新技术企业产品开发过程的风险投资进行 了清晰而翔实的论证，给出了投资风险评价模型。
经济下滑期
经济衰退期
国家限制其生产、 与国家产业政策
发展的数量与规模
相违背
Ｕ２ｌ Ｕ２
Ｕ２２
利率不断下调 １０％以下
利率存在下调空间 １０％一１５％
持续稳定 １５％一２５％
利率存在上涨空间 利率不断上涨
２０％一２５％
２５％以上
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Ｕ３３
Ｕ３４
Ｕ４ｌ
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Ｕ５
（５）市场风险：难以确定竞争能力、难以预测 创新产品扩散速度，难以确定市场的接受能力等， 由于环境因素导致能否赢得市场竞争优势的不确 定性。
（６）管理风险：领导层对创新项目的意见一致 与否，经营层和员工素质的不适应性带来的风险。
针对我国企业的实际情况，对以上六个指标设 置１９个分指标来评价企业产品开发投资的风险：
适用性一般，适用于 产品系列的少数产品
仅仅一部分向新 的批发商采购
依靠外部筹资，但 大半是靠自主解决
对现有产品有 若干改进
与同一质量产品 的价格相等 使用者几乎 没有再增加
也使用新销售的 路线，但大半是 现在的销售路线
普通的产品 生命周期
多半问题可以解决
对一部分问题 需要干中学
关键性技术可 实现替代
可以被另一技术 完全替代
国内先进水平
地区先进水平
第五，投资项目的组合性。风险投资一般投资 于多项高科技项目，以分散投资风险，取得投资综 合经济效益，保证资金回收。通常在风险投资中， ３０％的成功项目的收益不但能弥补７０％失败项目 的损失，而且能够给投资者带来丰厚利润。
第六，投资运作的周期性。风险投资属长期性 投资，通常投资一个项目需要３—１０年的时间，风 险资本在企业的初创期或技术导人期投入，而在企 业上市或成长时以出售股权的方式撤出，将增值后 的资本再投入其它风险项目。如此循环周转，实现 风险资本的扩张。
“种子资金”或“启动资金”。 ２．“创业资金”需求对“创业资金”的需求是
高新技术企业创立时期资金需求的特点。此时产
较大的风险性。在产品开发不同阶段都不同程度地 隐含着技术风险、生产风险、管理风险、市场风险。 因此，无论是研究开发阶段的“种子资金”，还是企
品开发成功，创业者着手成立企业并进行试生产， 从而完成从样品到产品的过渡。在此阶段企业需
三、高新技术产品开发投资风险评价 企业产品开发是一项系统工程，从高新 技术的研究开发到投人生产，要经历许多阶 段，需要大量投资，同时企业也面临着投资风 险。在产品开发的不同阶段，体现出不同的风 险特征，各个阶段风险的综合构成了产品开 发投资风险的结构特征和内在矛盾规律性， 形成了企业产品开发投资风险的复杂性。如 果能在投资前或运营中较准确地预计风险之 所在并加以有效控制，可以大量减少盲目投 资或经营不善带来的损失。对这种风险的有 效控制往往是通过建立相应的指标体系，并 对项目进行投资前的评价来进行的。 １．指标的确定企业投资风险从大的 方面可以分为六类，即环境风险、金融风险、 技术风险、生产风险、市场风险和管理风险。 （１）环境风险：由于社会政治（政策、法 律）、经济环境的变动导致市场需求发生波动
图３评价指标体系图
科技管理
Ｎ访标小准
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Ｕ１２
低风险ｖ一
政治稳定 经济高涨 符合国家鼓励发展 的产业、项目范围
Hale Waihona Puke 表１较低风险Ｖ：一般风险Ｖ３
政治稳定，经济增速 减缓，但仍为上升期
完全符合国家 产业政策、法律
经济繁荣荣期
项目需进一步完 善，才能符合国 家产业政策要求
较高风险ｖ．
高风险ｖｓ
★本文系国家高等学校博士点专项科研基金ＲＦＤＰ（９７０２１７０９）的部分内容
４２中 万国方软数科据学３／２０００
科技管理
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原材
要投入大量经费，一
料工 装设
方面用来满足扩大
市场
鲁生 产组
产品的生命周期长
比平均要求 的生命期长
鼎力支持，领导得力
关键技术、 资金保证落实
有足够的工程 生产管理经验
除特殊情况外，管理者 能妥善处理各种问题
部分关键性技 术可实现替代
较先进，国内 领先填补空白
较广泛，适用于生产 产品系列的多数产品
较可靠， 经过工业中试
追加若干必要 的设备
需增加新的知识 和部分人员
关键词：风险投资投资风险评价模型
风险投资，是把资金投向蕴藏着较大失败危险 的开发领域，以期成功后取得高资本收益的一种商 业投资行为。风险投资的成功，在很大程度上得益 于投资的战略性与参与性，投资者不囿于一得之功 一孔之见。而能于未萌而见其微，先知先觉，运筹帷 幄，与投资项目休戚与共，关怀其全寿期，长期运 作。投资者看好的是企业的价值，坚持长期运作，以 期必成取得高回报的“正果”。因此，本文特对高新 技术产品开发风险投资及投资风险评价作以下探 讨：
比同质量的竞争 产品便宜
使用者有了 大量增加
适用广泛，可用于 生产系列产品
可靠， 初步用于工业生产
用现在使用中的 设备生产
除了特殊情况外， 自己能满足需要 向现在的批发
商采购
主要依靠自有资金
对现有产品有 实质性改进
比几种相同质量 的产品便宜 使用者有了 适当的增加
能够使用现在 的销售路线
主要根据现在 的销售路线
以上投资分布的阶段性表明，随着高新技术产 业化的深入，投资明显出现向企业扩展阶段集中的 趋势。我们称这种现象为“风险投资的阶段后移” 趋势，这种现象的出现是由于：一方面发达国家资 本数量充足，风险投资机构数量增多，市场竞争加 剧，为避免投资风险，风险投资机构采取了更加稳 健的经营方针，即少投资风险大、投资回收期长的 项目，而愿意将资金投入到企业扩展阶段，较快获 得风险收益。另一方面，在扩展期企业进入了科技 成果商业化阶段，扩大市场经营规模、开拓市场、提 高质量降低成本、管理现代化等使其对“扩展 资本”的需求激增，且技术风险、生产风险、市 场风险、管理风险四重风险对企业扩展的现 实压力远远大于企业成长的早期阶段。因此， 处于扩展阶段的企业对风险投资的需求更为 迫切。风险投资不仅直接解决了企业资金的 需求，而且成为实现资本重组扩张的强大杠 杆。风险投资的阶段后移趋势是风险投资者 与风险企业共同追求发展的体现。
投资公司为了分散风
险，根据高新技术产业
化的不同阶段和由此 决定的不同风险程度，
从而进行力度不同的
阶段性投资。以美国为
例，风险资本在企业发 展阶段的分配比例如
图２：美国风险资本在企业发展各阶段的分配比例示意图 （单位：％） 图中数据来源：ＥＶＣＡ Ｙｅａｒｂｏｏｋ １９８９，１９９０。美国风险杂志１９８３，１９８４。
的数量很大，但风险
相对较小。
‘
高新技术产品
如果没有较充足的资本介入，整个高新技术产业化 开发的投资过程中，由于高技术产业化的不确定
过程就可能因此受到抑制甚至根本无法启动。因 性，投资主体对外部因素的估计不足，或对投资过
此，对这一数量不多而又必不可少的资金称之为 程无法控制等多种因素的作用，使高科技投资具有
甜中 万罔方软 数据科学３／２０００
所引发的风险。 （２）金融风险：由于金融市场的变动，给企业
的投资带来的风险。 （３）技术风险：由于新思想与科研成果本身的
先天不足（即技术不成熟、不完善）及可替代的新技 术的出现给产品开发带来的问题。
（４）生产风险：企业生产工艺、仪器、设备、原 材料等方面难以预见的障碍出现给企业带来的生 产过程中的风险。
３．“扩展资金”需求对“扩展资金”的需求是 高新技术企业成长阶段资金需求特点。企业开始 生产新产品，但远未达到预期的经济规模，企业需
深入，企业的发展也经历了开创阶段、扩展阶段、发 展阶段、杠杆式买人阶段，相应企业风险也经历了 极大、很大、大、中等、低等各个不同阶段，企业筹资
难度递减，企业所放弃
的利益也在缩小。风险
由此可见，发展风险投资的意义不仅在于解决 高新技术产业化的资金梗阻，而更重要的是在于构 造出区别于一般金融投资而适应高新技术创新资 金需求的融资机制，使高新技术产业化和风险投资 在共生互动中迅速成长和发展。
二、高新技术产品开发过程资金需求特点 对风险投资的需求，贯穿于高新技术产品开发 全过程。新产品开发过程指从新产品的总体设想、 调查研究、设计、工艺、试制鉴定到正式投产销售所 经历的阶段和步骤。新产品开发的基本过程如图１ 所示： 从产品决定开发到上市，企业面临着巨大的风 险，同时必须连续地投入大量资金，创新资金只有 在各个环节合理地分布，才能保证产品开发各个环 节顺利进行，否则就容易成为产品开发的梗阻。 产品开发各个阶段对资金需求有各自特点： １．“种子资金”需求对“种子资金”的需求，是 高新技术产品开发启始阶段即研究开发阶段资金 需求的特点。此时产品的发明者或企业创业者持有 颇具发展潜力的高新技术项目，但仍需投入相当的 资金进行研究与开发，以验证其创意的可行性。在 这一阶段创业者面临的风险最大，筹资更加困难，
一、风险投资的特点 风险投资作为一种新的特殊的投资方式和一 般的投资不同，它具有以下六个特点： 第一，投资方向的前沿性。高新技术处于科技 发展的前沿，风险资本一般投向高失败率和高回报 率的高新技术产业化的项目。 第二，投资决策的风险性。高新技术产品研制 在探索与创新中成败是难以预见的，任何一项高新 技术产品开拓性的构思、设计、投产、商业化过程都 会有风险，因此，风险投资决策面临巨大的成功机 遇和严重的失败风险同时并存的条件，是具有高风 险性的决策。 第三，投资目的的战略性。风险投资者看重的 是高科技企业的成长性和潜在高收益性，它不以分 享企业短期的利润为直接目的，而是追求新兴企业 成长期的高额利润。 第四，投资条件的权益性。风险投资是一种权 益性资本，它不以担保为条件，而往往与企业的产 权重组是伴生的，风险企业在引进风险资本的过程 中要为之付出一定代价，如支付给风险投资公司一 部分普通股、优先股、可转换债券、享有特权的借款 凭证等。因此，风险投资者在投资过程中参与企业 管理，与被投资者是合作关系。
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摘要：本文对风险投资与高新技术企业产品开发的关系问题进行了深入研究，分析了风险投资的特点，探讨 了高新技术企业产品开发的阶段性及风险投资在各阶段的分布，对高新技术企业产品开发过程的风险投资进行 了清晰而翔实的论证，给出了投资风险评价模型。
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经济衰退期
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发展的数量与规模
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Ｕ２２
利率不断下调 １０％以下
利率存在下调空间 １０％一１５％
持续稳定 １５％一２５％
利率存在上涨空间 利率不断上涨
２０％一２５％
２５％以上
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Ｕ３２ Ｕ３
Ｕ３３
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（５）市场风险：难以确定竞争能力、难以预测 创新产品扩散速度，难以确定市场的接受能力等， 由于环境因素导致能否赢得市场竞争优势的不确 定性。
（６）管理风险：领导层对创新项目的意见一致 与否，经营层和员工素质的不适应性带来的风险。
针对我国企业的实际情况，对以上六个指标设 置１９个分指标来评价企业产品开发投资的风险：
适用性一般，适用于 产品系列的少数产品
仅仅一部分向新 的批发商采购
依靠外部筹资，但 大半是靠自主解决
对现有产品有 若干改进
与同一质量产品 的价格相等 使用者几乎 没有再增加
也使用新销售的 路线，但大半是 现在的销售路线
普通的产品 生命周期
多半问题可以解决
对一部分问题 需要干中学
关键性技术可 实现替代
可以被另一技术 完全替代
国内先进水平
地区先进水平
第五，投资项目的组合性。风险投资一般投资 于多项高科技项目，以分散投资风险，取得投资综 合经济效益，保证资金回收。通常在风险投资中， ３０％的成功项目的收益不但能弥补７０％失败项目 的损失，而且能够给投资者带来丰厚利润。
第六，投资运作的周期性。风险投资属长期性 投资，通常投资一个项目需要３—１０年的时间，风 险资本在企业的初创期或技术导人期投入，而在企 业上市或成长时以出售股权的方式撤出，将增值后 的资本再投入其它风险项目。如此循环周转，实现 风险资本的扩张。
“种子资金”或“启动资金”。 ２．“创业资金”需求对“创业资金”的需求是
高新技术企业创立时期资金需求的特点。此时产
较大的风险性。在产品开发不同阶段都不同程度地 隐含着技术风险、生产风险、管理风险、市场风险。 因此，无论是研究开发阶段的“种子资金”，还是企
品开发成功，创业者着手成立企业并进行试生产， 从而完成从样品到产品的过渡。在此阶段企业需
三、高新技术产品开发投资风险评价 企业产品开发是一项系统工程，从高新 技术的研究开发到投人生产，要经历许多阶 段，需要大量投资，同时企业也面临着投资风 险。在产品开发的不同阶段，体现出不同的风 险特征，各个阶段风险的综合构成了产品开 发投资风险的结构特征和内在矛盾规律性， 形成了企业产品开发投资风险的复杂性。如 果能在投资前或运营中较准确地预计风险之 所在并加以有效控制，可以大量减少盲目投 资或经营不善带来的损失。对这种风险的有 效控制往往是通过建立相应的指标体系，并 对项目进行投资前的评价来进行的。 １．指标的确定企业投资风险从大的 方面可以分为六类，即环境风险、金融风险、 技术风险、生产风险、市场风险和管理风险。 （１）环境风险：由于社会政治（政策、法 律）、经济环境的变动导致市场需求发生波动
图３评价指标体系图
科技管理
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Ｕ１１ Ｕｌ
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低风险ｖ一
政治稳定 经济高涨 符合国家鼓励发展 的产业、项目范围
Hale Waihona Puke 表１较低风险Ｖ：一般风险Ｖ３
政治稳定，经济增速 减缓，但仍为上升期
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经济繁荣荣期
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高风险ｖｓ
★本文系国家高等学校博士点专项科研基金ＲＦＤＰ（９７０２１７０９）的部分内容
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ｉ瓮风：ａ穴８：众砖瘁：悬８穴８：：蠹：砖８穴穴砖穴冬：蠹：８零：穴公众氏穴蠹公砖风风：疼砖穴忿穴穴：穴穴穴穴穴风尽穴≠
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方面用来满足扩大
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鲁生 产组
产品的生命周期长
比平均要求 的生命期长
鼎力支持，领导得力
关键技术、 资金保证落实
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较广泛，适用于生产 产品系列的多数产品
较可靠， 经过工业中试
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需增加新的知识 和部分人员
关键词：风险投资投资风险评价模型
风险投资，是把资金投向蕴藏着较大失败危险 的开发领域，以期成功后取得高资本收益的一种商 业投资行为。风险投资的成功，在很大程度上得益 于投资的战略性与参与性，投资者不囿于一得之功 一孔之见。而能于未萌而见其微，先知先觉，运筹帷 幄，与投资项目休戚与共，关怀其全寿期，长期运 作。投资者看好的是企业的价值，坚持长期运作，以 期必成取得高回报的“正果”。因此，本文特对高新 技术产品开发风险投资及投资风险评价作以下探 讨：
比同质量的竞争 产品便宜
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适用广泛，可用于 生产系列产品
可靠， 初步用于工业生产
用现在使用中的 设备生产
除了特殊情况外， 自己能满足需要 向现在的批发
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主要依靠自有资金
对现有产品有 实质性改进
比几种相同质量 的产品便宜 使用者有了 适当的增加
能够使用现在 的销售路线
主要根据现在 的销售路线
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投资公司为了分散风
险，根据高新技术产业
化的不同阶段和由此 决定的不同风险程度，
从而进行力度不同的
阶段性投资。以美国为
例，风险资本在企业发 展阶段的分配比例如
图２：美国风险资本在企业发展各阶段的分配比例示意图 （单位：％） 图中数据来源：ＥＶＣＡ Ｙｅａｒｂｏｏｋ １９８９，１９９０。美国风险杂志１９８３，１９８４。
的数量很大，但风险
相对较小。
‘
高新技术产品
如果没有较充足的资本介入，整个高新技术产业化 开发的投资过程中，由于高技术产业化的不确定
过程就可能因此受到抑制甚至根本无法启动。因 性，投资主体对外部因素的估计不足，或对投资过
此，对这一数量不多而又必不可少的资金称之为 程无法控制等多种因素的作用，使高科技投资具有
甜中 万罔方软 数据科学３／２０００
所引发的风险。 （２）金融风险：由于金融市场的变动，给企业
的投资带来的风险。 （３）技术风险：由于新思想与科研成果本身的
先天不足（即技术不成熟、不完善）及可替代的新技 术的出现给产品开发带来的问题。
（４）生产风险：企业生产工艺、仪器、设备、原 材料等方面难以预见的障碍出现给企业带来的生 产过程中的风险。
３．“扩展资金”需求对“扩展资金”的需求是 高新技术企业成长阶段资金需求特点。企业开始 生产新产品，但远未达到预期的经济规模，企业需
深入，企业的发展也经历了开创阶段、扩展阶段、发 展阶段、杠杆式买人阶段，相应企业风险也经历了 极大、很大、大、中等、低等各个不同阶段，企业筹资
难度递减，企业所放弃
的利益也在缩小。风险
由此可见，发展风险投资的意义不仅在于解决 高新技术产业化的资金梗阻，而更重要的是在于构 造出区别于一般金融投资而适应高新技术创新资 金需求的融资机制，使高新技术产业化和风险投资 在共生互动中迅速成长和发展。
二、高新技术产品开发过程资金需求特点 对风险投资的需求，贯穿于高新技术产品开发 全过程。新产品开发过程指从新产品的总体设想、 调查研究、设计、工艺、试制鉴定到正式投产销售所 经历的阶段和步骤。新产品开发的基本过程如图１ 所示： 从产品决定开发到上市，企业面临着巨大的风 险，同时必须连续地投入大量资金，创新资金只有 在各个环节合理地分布，才能保证产品开发各个环 节顺利进行，否则就容易成为产品开发的梗阻。 产品开发各个阶段对资金需求有各自特点： １．“种子资金”需求对“种子资金”的需求，是 高新技术产品开发启始阶段即研究开发阶段资金 需求的特点。此时产品的发明者或企业创业者持有 颇具发展潜力的高新技术项目，但仍需投入相当的 资金进行研究与开发，以验证其创意的可行性。在 这一阶段创业者面临的风险最大，筹资更加困难，
一、风险投资的特点 风险投资作为一种新的特殊的投资方式和一 般的投资不同，它具有以下六个特点： 第一，投资方向的前沿性。高新技术处于科技 发展的前沿，风险资本一般投向高失败率和高回报 率的高新技术产业化的项目。 第二，投资决策的风险性。高新技术产品研制 在探索与创新中成败是难以预见的，任何一项高新 技术产品开拓性的构思、设计、投产、商业化过程都 会有风险，因此，风险投资决策面临巨大的成功机 遇和严重的失败风险同时并存的条件，是具有高风 险性的决策。 第三，投资目的的战略性。风险投资者看重的 是高科技企业的成长性和潜在高收益性，它不以分 享企业短期的利润为直接目的，而是追求新兴企业 成长期的高额利润。 第四，投资条件的权益性。风险投资是一种权 益性资本，它不以担保为条件，而往往与企业的产 权重组是伴生的，风险企业在引进风险资本的过程 中要为之付出一定代价，如支付给风险投资公司一 部分普通股、优先股、可转换债券、享有特权的借款 凭证等。因此，风险投资者在投资过程中参与企业 管理，与被投资者是合作关系。
