证券投资基金业绩评价指标研究

上证联合研究计划第二期课题之六(a)

证券投资基金评估与绩效研究

国信证券有限公司课题组

课题主持人： 万朝领 课题研究与协调人：上海证券交易所研究中心 施东晖 课题组成员： 李 翔（执笔） 卢世春 周建新 管文浩

1目 录

1、前言

1.1 中国证券投资基金的发展概况

1.2 本课题研究的目标定位

2、国外基金绩效评价的理论与实践

2.1 国外基金绩效评价的主要理论及文献回顾

2.2 美国晨星公司基金业绩评估实践的特点及评价

3、中国基金业绩评价体系的基本框架

3.1基金组合投资的绩效评价指标

3.2 基金投资运作的绩效评价

3.3 关于封闭式基金的投资价值评估

3.4 关于基金公司内部绩效考核的若干问题

4、新基金业绩评价的实证分析

4.1 评价新基金收益率的指标选择及其差异

4.2 基金1999年的绩效的基本评价

4.3 基金2000年业绩的的风险/收益评价

4.4 基金业绩评价中存在的障碍

5、基金运作和投资行为评价的实证分析

5.1 基金投资理念演变过程评价

5.2 基金选股能力的比较分析与评价

5.3 基金组合投资策略实际运用效果的评价

5.4 基金投资方式和投资策略的演变

6、基金投资行为与资本市场理论的比较及评价

6.1 经典组合投资理论与基金投资行为的现实选择

6.2 中国股市定价的非有效性与基金投资策略的现实选择

6.3 主要结论

7、我国证券投资基金监管与发展的政策建议

7.1 证券投资基金监管的目标与途径

7.2 大力发展证券投资基金的政策建议

2

内 容 摘 要

本报告在对国外基金绩效评价的主要理论及美国晨星公司基金

业绩评估实践的经验总结基础上，建立了中国基金业绩评价体系的基

本框架。并着重对我国新基金1999—2000年的业绩及其风险/收益状

况进行了实证评价，同时指出中国基金业绩评估目前存在的现实障

碍，进而强调我国基金的业绩评估必须充分结合对基金实际运作和投

资行为的研究与评价。报告还从资本市场理论的角度，评价和分析了

收益与风险都不具有持续性—证券投资基金绩效评估与风险度量分析

特别提示

若一个基金的业绩具有持续性,则说明以它过去的业绩能够预示它未来的业绩,基金投资人可以据此选择他所要投资的基金。

研究显示,基金的月原始收益在样本期间内没有表现出明显的持续性特征；基金的月风险调整收益在样本期间内也没有表现出明显的持续性特征。基金的季度原始收益在样本期内并不表现出持续性；基金的季度风险调整收益在样本期内也不表现出持续性。

研究结果表明,我国基金的业绩在短期内不具有持续性。

基金业绩评估的核心是如何对基金所面临的风险进行准确测量,从而得出经风险调整后的收益排名。各金融和投资机构应尽早采用科学的风险管理工具,有效地进行风险控制,规避风险。

一、基金业绩及其持续性的实证分析

1、证券选择和时机选择分析

一般而言,基金业绩来源有四个方面：市场一般收益水平、基金的市场风险水平、基金管理人的投资才能、基金经理的运气。所谓基金业绩评价,就是指剔除基金业绩中的市场一般收益水平、基金的市场风险和基金管理人的运气因素,仅对基金管理人的投资才能作出评估。

（1）Jensen指标法：Jensen不仅提出了计算风险调整收益的Jensen指标,还提出了判断Jensen指标在统计学意义上是否显着的方法,即下列回归方程式：

rp-rf＝αp＋βp（rm-rf）＋εp（I）

其中,αp、βp为回归系数,εp为随机误差项。由于方程I中包含了代表市场一般超额收益水平的（rm-rf）和代表基金市场风险的βp,所以在样本时间区间大于等于1年的情况下（剔除了基金管理人的运气因素）,αp就综合衡量了基金管理人的证券选择和时机选择能力。

（2）Treynor和Masuy对证券选择和时机选择的分析方法：Treynor和Masuy在“Can＇tMutualFundsOutguesstheMarket”一文中提出了分析证券选择能力和时机选择能力的方法,体现为方程II和方程III：

第２６卷　２００７焦　第１Ｏ期　１Ｏ月　技　术　经　济　Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ　ＶＯ１．２６，ＮＯ．１０　０ｃｔ．，２００７　

文章编号：１００２—９８０Ｘ（２００７）１０—００７３—０５　

证券投资基金绩效评价理论方法研　

韩国文　究综述　

（武汉大学经济与管理学院金融学系，武汉４３００７２）　

摘要：投资基金绩效评价是基金研究中的一个重要问题，目前对基金绩效评价主要表现在基金的收益、风险水　平、选股择时能力和绩效的可持续性等方面。对基金绩效评价的各种方法和模型进行系统的总结和分析，并提出进　

一步研究的方向。　关键词：投资基金；绩效评价；理论和方法　中图分类号：Ｆ８３０．９１　文献标志码：Ａ　

基金已经成为当今国际金融市场最重要的机　构投资者之一，与银行、保险成为并列的三大金融支　

柱。证券投资基金在中国自诞生之日起就备受关　注，１９９８年３月，基金开元和基金金泰的成功发行，　揭开了中国证券投资基金发展的序幕，在随后的几　

年中，基金作为一种金融创新工具显示出强大的生　命力与制度优势，从而获得了迅速发展。至２００６年　

６月３０日，我国共有２６６只证券投资基金正式运　作，资产净值合计５　１１４．１６亿元，份额规模合计　４　２６９．０９亿份，而沪深Ａ股流通市值合计１６　３００亿　

元左右，按照资产净值口径统计，股票投资方向基金　资产净值占到Ａ股流通市值的２１　左右。可以预　见随着中国金融市场的不断发展，证券投资基金将　

会愈显重要。基金绩效反映了它作为投资工具的投　资价值，是区分基金经理优劣的最重要依据，基金绩　效的评价理论和方法也是现代金融理论的一个重要　

部份。对基金绩效评价主要从基金的收益、风险水　平、选股择时能力和绩效的可持续性等方面进行，对　相关的方法和模型进行了系统的总结和分析。　

ｌ基于收益的整体绩效评价　

基金的投资绩效首先是通过投资组合的收益率　来体现的，因此在２Ｏ世纪６Ｏ年代以前，对投资基金　绩效评价主要是根据基金单位净资产值、投资收益　率以及单位净资产费用率等来进行的，这些指标由　

基金业绩评价指标了解夏普比率阿尔法贝塔等指标

基金业绩评价指标了解夏普比率、阿尔法、贝塔等指标

在投资基金中，了解和评价基金的业绩表现非常重要。为了帮助投资者做出明智的决策，金融领域引入了许多指标来评估基金的表现，其中包括夏普比率、阿尔法和贝塔。本文将对这些指标进行详细介绍，并解释它们在基金业绩评价中的作用。

1. 夏普比率

夏普比率是由美国经济学家威廉·F·夏普于1966年提出的一种基金绩效评估指标。夏普比率衡量了基金投资回报相对于所承担的风险的表现。这个指标的计算方式是基金年化收益率减去无风险利率，再除以基金投资组合的标准差。

夏普比率高意味着基金在单位风险下取得了较高的回报。投资者可以通过比较不同基金的夏普比率来判断它们的风险调整后的回报水平。然而，夏普比率也存在一定的局限性，例如它假设基金回报符合正态分布，而实际情况往往更为复杂。

2. 阿尔法

阿尔法是另一种常用的基金业绩评估指标，它用于衡量基金相对于市场整体表现的能力。阿尔法的计算方法是基金的实际收益率减去预期的收益率，再减去基金的贝塔乘以市场回报率的差异。 如果一个基金的阿尔法为正，意味着该基金的实际收益超过了预期收益，投资者可以认为该基金的管理团队有着较好的选股和择时能力。然而，阿尔法只能评估相对于市场整体的表现，不能独立衡量基金的绝对价值。

3. 贝塔

贝塔是用来衡量基金相对于市场整体波动性的指标。贝塔的计算方法是基金的协方差除以市场的方差，表示了基金收益与市场之间的相关性。贝塔为1表示基金与市场整体的波动性一致，贝塔大于1表示基金的波动性高于市场，贝塔小于1表示基金的波动性低于市场。

投资者可以通过比较基金的贝塔值来评估其风险水平。贝塔较高的基金在上涨行情中表现更好，但在市场下跌时可能会面临较大的风险。因此，投资者需要根据自己的风险承受能力和投资目标来选择合适的基金。

总结：

夏普比率、阿尔法和贝塔等指标在基金业绩评价中扮演着重要的角色。夏普比率用于衡量基金回报相对于所承担风险的表现，阿尔法用于评估基金相对于市场整体的表现能力，贝塔则用于衡量基金相对于市场的波动性。投资者可以借助这些指标来评估基金的表现并做出相应的投资决策。