中小板上市公司债务融资效率研究
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债务融资的研究 主要集 中在债务融资影响 因素及 效应研究 ， 其 中更倾斜于融资的治理效应方面。国 内外学者对 中小板企业债 务融资效率研究 成果总 体偏少 。既有 的文献在研究 方法上 因需确定 各指
收 稿 日期 ： ２ ０ １ ３— ０ ９—２ １
作者 简介 ： 傅朝亮 （ １ ９ ６ ７ 一） ， 男， 浙江益纸淀粉有 限公 司董事长兼总经理 ， 经济师。
关键词 ： 中小板上市公 司； 债务 融资效率 ； 系统聚类 ； Ｄ Ｅ Ａ
中图分类号 ： Ｆ ２ ７ ５ 文献标志码 ： Ａ 文章编号 ： １ ６ ７ ２— ２ ６ ０ ４ （ ２ ０ １ ４ ） ０ １～ ０ ０ １ ６— ０ ６
一
、
引
言
长性呈正 相关关 系 ， 而债务融 资率 与公 司规 模呈
上述 问题 ， 在此基础上通过资金融入效率来研究企 业融资效 率 ， 以江 苏省 中小板 上市企 业 为研究 样
本， 采用 Ｄ Ｅ Ａ的分析 方 法 ， 提 出并 研究 如 下 问题 ： 样 本 中小 板 企 业 的债 务 融 资 现 状 如 何 ？融 资 效 率 是
一
１ ６—
标 的权 而 存 在 主观 性 ， 如 层 次 分 析 法 。本 文 鉴 于
融资结构的情况 。
从 表 １可 知 ， （ １ ） 近 两 年 江 苏 省 中小 板 上 市 企 业 内部 融 资 比重 趋 于 稳 定 （ ２ ０ １ １年 平 均 为 ４ ２ ％， ２ ０ １ ２年 １ Ｏ月前平 均 为 ４ ３ ％） ， 波动 幅度 不 大 。 （ ２ ） 股 权融 资 在 中小 板 企 业 外 部 融 资 活 动 中 占据 份 额 较高 ， 同时也 比较稳 定 。（ ３ ） 在债 务 融 资方 面 ， ２ ０ １ １
债务融资作为企业最重 要的外源融资方 式之
一
，
理所 当然 地成 为 中 小板 企 业 最 普遍 的资 金 来 源
渠道。结构 比例适 中的债务 融资能促进企业 的发 展， 过高的债务比例往往会给企业 带来财务危机甚 至破产。因此 ， 研究 中小板上市企业的债务融资效 率， 科学评 价 企 业 债 务 融 资 效 率 ， 具 有 重 大 的 理 论
行考察 ， 并 在考 虑 可 能 的 内生 性 问题 之 后 ， 企 业 的
关于中小 板 企业债 务融 资 的研 究 ， 是渗 透在 对 企业 融 资 结 构 理 论 的 研 究 过 程 中 的 。所 谓 的融
资 结 构就 是 相 对 于 权 益 而 言 ， 该企业有 多少债务 ， 债 务 部 分 主 要 由 银 行 贷 款 和 企 业 债 券 两 部 分 组
Ｍａ ｈ ａ ｄ ｅ ｖ ｉ ａ通 过 对 印 度 与 中 国 金 融 系 统 的 实 证 研 究， 在 基 础 设 施 融 资 方 面 主 张 短 期 债 务 融 资 优 于 长 期 融 资 Ｊ 。从 国 内来 看 ， 研 究 更 侧 重 于 影 响 因
方面 ， 对债务 融资方 面的研究成果较少 ， 只有 曾江
正 常 的正 相 关 关 系 。江 伟 从 法 律 与 金 融 的视 角 考 察 了我 国 地 区 法 制 环 境 、 金 融 发 展 以 及 它 们 之 间 的相互 作 用 对 上 市 公 司 长 期 债 务 融 资 的影 响 ， 结 果 表 明 在 法 制 环 境 比较 好 的地 区 ， 金 融 发 展 水
２ ０ １ ４年第 １ 期
江苏经 贸职业技术学 院学报
总第 １ １ １期
中小板上市公司债务 融资效率研究
傅 朝 亮
（ 浙江益纸淀粉有 限公 司 ， 浙江
摘
金华 ３ ２ １ ０ １ ６ ）
要： 基于江苏省 ２ ０家中小板上 市公 司的 面板数据 ， 采 用聚类和数 据 包络分析相 结合 的方法 ， 对这 些公 司进行债 务融
资效率分析 。研 究表 明， 中小板企业在 融入 资产的配置效率方面更为关注 自身盈利 状况和成 长前 景 ， 而没有充分认识 到节约
融资成本 的重要性 ， 从而导致企业债务融资效率偏低。对此 ， 我 国 中小板 企业应 充分发挥 债务 融资的杠杆 作用 ， 优化 资本结 构， 通过强强联合和 以强带弱的途径分散经营风险 ， 在 扩大规模 效益的基础上持 续增强企业盈利 能力。
分 析 了中 国 中小 企 业 的 融 资 问 题 ， 指 出债 务 融 资
关 于 中小 板企 业 债 务 融 资效 率 的研 究 ， 国外 对
企业融资效率的研究成果屈指可数 ， 而国内研究企
业 融资 的文献 相对 较 多 ， 但 是 主 要 集 中在 股 权 融 资
相对 于股 权 融 资 对 小 企 业 的 重 要 性… ； Ｄ ａ ｒ ｓ ｈ ｉ ｎ ｉ
成 。 近 五年 的 国 内外 相 关 研 究 主要 集 中于 影 响企
创 新 能力 与 其 债 务 融 资 能 力 呈 正 相 关 ， 企 业 的创 新每增加 １ 个标准差 ， 其 债务 融 资 能力 增 加 ７倍 标
准 差 。
业债务融 资 的因素、 债务融 资 的后期 结果 及治 理 效应等方面 。从 国外 研究来 看 ， Ｈ ｕ ｎ ｇ — ｇ ａ ｙ Ｆ ｕ ｎ ｇ等
洪、 田 满 文 等 学 者 对 我 国企 业 融 资 效 率 的 实 证 研 究 ］ 。 总体来 看 ， 目前 国 内外 学 者 对 中小板 上 市 公 司
素分析和治理效应 两个 方面 ， 如谢 惠贞等 通过对 公司价值和债务融资率等变量进行相关分析 和 回 归分析 ， 发现企业 的公 司价值 分别 与债 务融资率 、 公司规模呈负相关关系 ， 与净 资产收益率 、 公 司成
意 义和 现实 意义 。
平 的提高有助于上市公 司获得更 多的长期债务融 资 Ｊ 。乔坤元 借助 我 国上 市企业 的面 板数 据 ， 通
过 对 企业 创 新 与企 业 债 务 融 资 之 间 联 系 的考 察 和
实证检验得 出结论 ： 通 过控制公 司个体 效应 和其 他影响因素 、 使用替代变量 、 划分子样本等工具进
