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６１01 2007中国科技投资近期美国风险投资的蓬勃发展２０世纪９０年代以来，美国ＮＡＳＤＡＱ市场空前繁荣，计算机、生物制药、电子通讯等高科技领域企业飞速发展，美国风险投资业真正进入蓬勃发展阶段。
ＮＡＳＤＡＱ建立了一个世界范围内的交易平台，连接起了全世界的投资者和筹资者，为全球范围的公司提供了最便捷的资金融通渠道，为全世界投资者提供了全球范围的投资机会，使得投资收益更高、筹资成本更低、市场交易更有效。
从１９９０－１９９７年， ＮＡＳＤＡＱ的上市公司在一级市场筹资近１０００亿美元，按上市公司数的比例推算，ＮＡＳＤＡＱ市场这８年间为美国高科技产业注入了近７５亿美元，是美国私人风险资本业总额的２倍多。
到１９９７年底，美国所有高科技上市公司中，９６％的因特网公司、９２％的计算机软件公司、８２％的计算机制造公司、８１％的电子通讯和生物技术公司在ＮＡＳＤＡＱ上市，美国《商业周刊》所列出的最具成长性的公司中，高达９２％的比例来自ＮＡＳＤＡＱ上市公司。
自９０年代初开始，高科技企业在新上市公司中所占比例，远远超过原来占据统治地位的金融企业，成为市场的主导。
在诸多高科技公司中，比较典型的是微软公司，它在发行上市前的１９８５年总收入还只有１．６２亿美元，到１９９７年总收入高达１３１亿美元，激增８０多倍。
蓬勃发展阶段的美国风险投资，与美国ＮＡＳＤＡＱ市场的表现明显正相关。
进入２０世纪９０年代以后，美国经济在网络经济等高科技工业的带动下持续增长。
９０年代美国年均经济增长率为３．２％，失业率和通货膨胀率也连创新低。
经济的增长带动了股票市场，使ＮＡＳＤＡＱ市场连连走高。
至１９９７年，ＮＡＳＤＡＱ市场上股票成交量超过其他任何证券市场，年交易量达１６３９亿股，日均交易量６４７．８百万股。
在１９９７年的２５３个交易日中，ＮＡＳＤＡＱ有２５０天位于美国所有股票市场的第一位，市场成交额占美国三大证券市场美元成交总额的４３％（１．２万亿美元）。
国外风险投资发展研究【摘要】：风险投资产生于本世纪50年代初的美国,它是高科技产业发展的推进器。
比较发达国家及地区的风险投资,不难看出影响其产生与发展的主要原因有:高科技及高科技产业的出现;优惠的风险投资政策;成熟的股份制和发达的金融市场;优秀的风险投资人才的造就。
【关键词】：风险投资高科技产业一、风险投资的产生及不同国家风险投资发展状况分析风险投资有广义和狭义两种含义。
广义的风险投资是泛指一切具有高风险，高潜在收益的投资,而不论资金的来源，资金的分配方式和资金使用如何。
狭义的风险投资是指以高科技为基础,生产与经营技术密集型的投资。
由于高科技的开发具有很大的风险,同时具有高潜在收益,所以称之为风险投资。
现在人们通常说的风险投资,如果不加特殊的限定,一般就是狭义的。
本文分析的即为狭义的风险投资。
风险投资产生于本世纪50年代初的美国,然后经历了一个缓慢的发展时期,直到70年代中后期随着各国高技术竞争的加剧,风险投资才在各国政府政策的鼓励下,以其特有功能得到异乎寻常的发展,特别是在各国纷纷兴办的高科技产业开发区中,风险投资更是成了一种主要的,而且是灵活多样的投资方式,极大地推动了高科技产业的发展。
目前,风险投资不仅在发达国家势头不减,同时还波及到新兴工业化国家及地区。
这里仅就美国，日本，西欧和一些新兴工业化国家及地区的风险投资发展状况进行比较分析。
美国是风险投资的发源地,其风险投资的历史可以追溯到100多年以前。
早在19世纪,美国的铁路和钢铁工业等当时的新兴产业中就出现了风险投资,但受科技发展水平及经济发展状况的限制,它不具有真正意义上的风险投资,真正具有现在含义的风险投资是在本世纪50年代初,随着美国市场经济高度发展和新技术革命的蓬勃兴起,风险投资才开始普遍出现的,特别是1975年以后有了迅速发展,成为推动美国高科技产业发展的/推进器。
从美国风险投资的产业结构看,它主要集中在知识技术密集度较高的产业,大部分投资在信息，计算机和通讯产业,约占60~70%。
风险投资导论笔记(共18页) --本页仅作为文档封面，使用时请直接删除即可----内页可以根据需求调整合适字体及大小--风险投资导论结构Monday, June 15, 201510:22 AM第二章风险投资的概念1.风险投资的定义2.风险投资的特征-投资对象-投资阶段-投资方式-退出方式-投资回报3.创业型的企业经济行为第三章科技企业创业、风险投资及其金融经济价值2.加速技术创新3.宏观经济效应4.促进就业第四章科技企业创业的经济学特性分析1.创业的技术经济过程-种子期-创建期-成长期-扩张期-成熟期-关联经济型与范围经济性-规模经济性-速度经济型-虚拟经济性-经济性之间的协同关系第五章风险投资的风险特性及其规避规则1.风险投资的运作过程（过程中的风险投资行为）2.创业过程的风险特性-信息不对称-信息不充分-信息传递不流畅3.风险投资规避风险的基本规则-控制市场和管理风险-高价值的P、S、E-大P第六章风险投资收益特性和风险资本市场1.风险投资过程收益特性5.为创业型的企业服务的资本市场体系第七章风险投资与科技企业创业活动1.互动的目标与规则2.互动结合点3.互动的基本机制互动的五个审查第八章风险投资的制度特性及有限合伙制1.有限合伙制的起源2.有限合伙制的治理结构分析3.有限合伙制的优势分析4.有限合伙制的内在机制分析5.有限合伙制的利益激励机制第九章美国的经验第十章风险投资国际化分析1.起步与现状2.驱动因素3.外部驱动因素6.中国参与风险投资全球化的建议第十一章我国风险投资发展现状与问题分析4.三个问题-人才-法律-创业环境5.发展影响因素分析-宏观因素-微观因素-风险资本市场运作模式分析第十二章关于我国创业和风险投资的思考2.七大矛盾3.针对七大矛盾的建议第一章南开戈德案例分析Friday, July 03, 20159:01 PM1.南开戈德的创业过程技术经济价值直接的经济价值、间接的技术经济价值南开戈德创业的特点（1）技术开发与市场开发良性互动（2）风险投资的进入（3）现代资本运营技术2.创业的风险因素资金短缺的风险创业的宏观因素风险经济体制、运行机制、政府作用创业的微观因素风险开发风险、生产、市场、管理、发展风险3.风险投资的运行和效用创业切入点——现代企业制度的改制现代企业制度改制，明晰产权关系开拓技术经济的价值空间财务顾问、企业制度改革、引进其他投资资本运营、财务顾问撤出4.政府的作用探索和推动科技投资体制的创新引入市场化的运作机制给予政策上的推动第二章风险投资的概念Sunday, April 12, 201511:11 PM1.风险投资的概念给未公开交易的公司提供投资2.风险投资的特征投资对象具有高发展潜力的小企业投资阶段（1）早期融资a.种子期融资核心任务是通过调查研究以评估某个新想法的商业可行性风险最大、流动性最差、资源需求（人力资源）最高b.创建期融资产品商业化的正式计划、已有产品和服务c.其他早期阶段（2）发展阶段·扩大企业市场规模，改善资产运转效率，创造更多的现金流·风险投资家的管理技能（3）晚期融资累积盈利、现金流进一步增加、组织结构更加完整和完善资助股权重组、偿还以前债务、使资本结构更加透明投资方式股权形式的长期投资、参与企业管理（增值服务）退出方式·关系到投资的流动性（1）通过公开上市出售公司的股票（2）公司间的并购（3）股份出售给公司的其他投资者（4）公司结构重组（5）公司回购投资者手中的股票（6）公司清算投资回报项目成熟后将股票出售后实现的资本利得3.风险投资术语基金/合伙企业/初创企业/新企业/设立认股/种子投资/钟子期/首期投资/二期投资/夹层投资/退出策略/烧钱速度/私人权益投资4.现代经济社会企业经济行为分类的新研究创业的经济行为,是指就某个企业从零开始创业并形成该企业过程中所表现出来的经济学特征.创业型的企业经济行为·创业指中小企业的形成过程·科技创业企业、市场需求性、综合型·自主型、模仿型、转移型、综合型成熟性产业的企业经济行为规模化成长、纵向一体化成长、多角化成长。
美国资本市场的投融资机制比较研究摘要：本文旨在比较研究美国资本市场的投融资机制。
美国作为全球最大的资本市场之一，其投融资机制具有一定的特点和优势，值得其他国家学习。
文章将从投资者保护、市场开放程度、融资渠道以及监管模式等方面进行比较研究，总结出美国资本市场的特点和优势。
1. 美国资本市场的投资者保护美国资本市场注重投资者保护，设有严格的法律法规来保护投资者的权益。
例如，美国证券交易委员会（SEC）成立了一系列的规章制度，监管和保护投资者的合法权益。
这些规章制度包括披露要求、内幕交易规则等，确保了市场的透明度和公正性。
此外，美国的投资者保护还涵盖了诉讼和赔偿机制，为受损的投资者提供了救济途径。
相比之下，其他国家的资本市场在投资者保护方面可能存在不足。
一些国家尚未建立健全的法律法规来保护投资者的权益，导致市场的不稳定性和投资者的不信任。
因此，其他国家可以借鉴美国的投资者保护经验，提升资本市场的稳定性和可信度。
2. 美国资本市场的市场开放程度美国资本市场具有较高的市场开放程度。
美国股票市场和债券市场为各类投资者提供了广泛的参与机会，包括本国和外国投资者。
特别是美国的创业板市场，为初创企业提供了融资渠道，并且对外国企业也有一定的开放度。
相比之下，一些国家的资本市场对外国投资者的参与存在一定的限制。
这种限制可能是出于国家安全、经济安全等方面的考虑，但也会限制市场的发展和吸引力。
因此，其他国家可以借鉴美国资本市场的开放程度，吸引更多的外国投资者参与本国资本市场，促进市场的繁荣和发展。
3. 美国资本市场的融资渠道美国资本市场具有多样化的融资渠道。
除了传统的股票融资和债券融资外，美国还拥有发达的私募股权市场和风险投资市场。
这些市场为中小企业和初创企业提供了融资的机会，促进了创新和经济增长。
相比之下，一些国家的资本市场的融资渠道相对较少。
这可能是由于市场规模较小或者监管限制较多等因素导致的。
为了扩大融资渠道，其他国家可以学习借鉴美国的经验，发展私募股权市场和风险投资市场，提供更多的融资渠道。
中美风险投资比较分析风险投资是指投资者通过购买高风险的股权或债权来寻求高回报的一种投资方式。
这种类型的投资在中美两国都非常受欢迎，因为它可以为创业者提供资金支持，并帮助他们实现商业目标。
然而，中美两国的风险投资环境存在一些差异，这里将对它们进行比较和分析。
首先，中美在风险投资的发展阶段上存在差异。
在美国，风险投资已经形成了相对成熟的市场，拥有众多的投资基金和专业投资者。
这些投资者通常具有丰富的经验、专业知识和网络资源，在投资过程中能够提供更多的帮助。
而在中国，风险投资市场还处于相对初级的阶段，虽然正不断壮大，但缺乏足够的专业投资者和资源。
因此，创业者在寻找投资时可能面临更大的困难。
其次，中美在法律法规和政策支持上也存在差异。
美国有完善的法律框架和法规体系来保护风险投资者的权益，同时也提供了一系列的政策支持。
例如，美国的税收政策鼓励风险投资，并为投资者提供了各种激励措施。
相比之下，中国的法律法规和政策支持还相对不完善，尽管相关政策不断完善，但仍然存在一些问题和不确定性，这对于投资者来说可能增加了一定的风险。
此外，中美在风险投资行业的文化和理念上也存在一些差异。
美国的风险投资行业更加注重创新和高风险高回报的项目，鼓励创业者勇于接受失败并重新开始。
而在中国，风险投资更多地集中在传统行业和稳定收益的项目上，往往更加注重短期回报。
这种差异可能导致在投资决策和投后管理上的不同偏好。
总的来说，中美风险投资环境存在一些差异。
美国在发展阶段、法律法规和政策支持、文化理念等方面更加成熟，为投资者和创业者提供了更多机会和支持。
而中国的风险投资市场仍处于初级阶段，虽然已经取得了较大的进展，但仍需要进一步完善相关制度和政策。
随着中国经济的持续发展和政策的改善，相信中美之间的风险投资环境差距将逐渐缩小。
中美风险投资比较分析风险投资是一种高风险高回报的投资方式，可以为创业者提供资金、经验和资源的支持，从而帮助他们实现商业目标。
美国风险投资的制度特点(1)[摘要]美国风险投资发展十分迅速。
它的形成与发展是对传统融资方式的一种变革，是资本市场中产生的一种新的制度安排。
担当美国风险投资这种新型制度安排的主体是有限合伙制的风险投资公司。
80年代以来，随着美国风险资本规模的迅速扩大，有限合伙公司得到了迅速发展，成为风险资本市场的主要投资主体。
从美国风险投资制度安排的特点和主要内容来看，最关键的在于有限合伙公司委托代理关系中监督和激励机制的设立。
美国的有限合伙公司经过长时间的发展，已经建立了一套管理风险资本的有效机制，并较好地解决了在风险资本运营过程中由于委托人和代理人之间的信息不对称带来的监督和激励问题。
并通过它在解决委托代理问题方面做出的较为合理的安排，成为在风险资本市场占主导地位的存在形式。
尽管美国的风险投资不乏失败的记录，甚至出现风险企业大量的生、大量的死的现象，但体制组织的经济合理性保证了它的成功。
一、美国风险投资的制度安排美国风险投资在20世纪80年代后期发展十分迅速，进入90年代后，更是如日中天。
它的形成与发展是对传统融资方式的一种变革，是资本市场中产生的一种新的制度安排。
担当美国风险投资这种新型制度安排的主体是有限合伙制的风险投资公司。
80年代以来，随着美国风险资本规模的迅速扩大，有限合伙公司得到了迅速发展，成为风险资本市场的主要投资主体。
在美国，1980年有限合伙公司参与的风险资本为20亿美元，占风险资本总量的％，而到了1995年，有限合伙公司参与的风险资本为1432亿美元，所占的市场份额达到％。
有限合伙公司作为风险资本主导组织形式的合理性可从以下几个方面加以说明：1、有限合伙公司及其特点直到70年代末期，风险资本投资基本上由富裕家庭、金融机构和行业公司等组成，它们投资在融资公司发行的有价证券上。
而今80％的风险资本投资是经过专业的中介公司完成的，并且几乎全部采用有限合伙的形式。
有限合伙公司是一种合伙企业，通常由两类合伙人组成，即普通合伙人和有限合伙人。
高级经理人一般作为普通合伙人。
普通合伙人负责管理有限合伙公司的投资，同时也提供少部分的合伙资金；有限合伙人主要是机构投资者，是投资资金的主要提供者。
有限合伙公司的合伙资金通常是普通合伙人占1％，有限合伙人占99％。
有限合伙公司有固定的存续期限，通常是10年。
如果合伙合同中带有延长合伙的条款，通常也只有1年至2年的延长期，最多能延长4年。
在有限合伙公司运营的第3年至第5年间，有限合伙公司首先是投资，然后是对投资进行管理，最后是退出并获得投资利润。
投资利润可以是现金，也可以是有价证券。
有限合伙公司的经理人一般在现存合伙公司的投资已全部完成的情况下，开始筹集新的合伙资金。
这样经理人几乎是每隔3年至5年的时间就要筹集新的合伙资金，并同时管理几笔基金。
每个基金都有不同的存续期限，并且每个有限合伙公司在法律上是独立的，管理也是分开的。
2、有限合伙公司与风险企业一般而言，有限合伙公司投资过程分为四个阶段：第一个阶段，选择投资对象，包括获取必要的信息并评估其潜在的投资价值。
挑选高质量的企业对于保证投资成功非常重要。
第二个阶段，组织投资，确定投资结构，即确定投资的类型和数量，并讨论投资协议的具体条款，这些条款会影响有限合伙公司对创业企业经营的干预能力经理人在选中投资企业之后，开始与企业商谈投资协议，以确定财务结构和治理结构。
首先，财务方面的核心问题是有限合伙公司所占的股权份额。
有限合伙公司的股权份额的确定通常采用现金流量折现法，即计算出企业在未来某个时点的价值，并按照一定的回报率确定原先企业所有者的权益。
企业价值一般是企业的税后利润或现金流量乘以某个乘数。
回报率因投资类型的不同而不同，早期创业企业的回报率为15％，而较为成熟企业的回报率为25％左右。
通常情况下，对企业未来价值评估达成一致非常困难，企业希望尽可能高估价值，这样企业只需要给有限合伙公司较少的股份。
相反，有限合伙公司往往采用较为保守的估计方法。
解决冲突的办法是，在企业管理人员达到预定经营目标的时候，给予他们增加企业股权的机会，这种措施往往能促使创业企业管理人员对企业未来赢利状况有较为客观的估计，同时对其有很强的激励作用。
其次，公司治理结构的问题有两个，即企业管理层的激励和有限合伙公司对企业的控制程度，特别是在企业经营发生困难的时候。
投资者和创业企业管理人员的信息不对称会产生潜在的“道德风险”，即管理层以投资者受损为代价谋求自己的利益。
有限合伙公司通过一系列机制协调管理层和投资者之间的关系。
这些机制可以分为两大类，第一类是对经营业绩的激励，包括给予管理层一定的股份，确定投资者股权的性质，以及管理层的雇用合同等；第二类是对企业的直接控制，包括在董事会中的席位，表决权的分配和控制追加融资等。
第三个阶段：监控投资，即积极地参与企业的管理，通过在董事会的席位和其他非正式的渠道，有限合伙公司的经理人控制并扶持被投资企业的发展。
在完成投资以后，经理人不仅要监控企业，而且向企业提供一系列顾问服务。
有限合伙公司认为，通过向企业管理层提供帮助，使企业“增值”是区别于其他外部董事的主要方面。
在监控和管理企业方面，经理人帮助设计高级管理人员的收入结构，必要时撤换管理人并安排外部融资，解决经营中出现的问题，以及制定公司的长期发展战略。
第四个阶段，是退出投资，因为有限合伙公司的存续期有限，并且投资者希望以现金或可流通的证券作为回报，所以这种退出策略是投资过程中必不可少的一环。
退出投资有三种方式，包括公开上市、协议转让和企业回购股权。
不同的退出方式对有限合伙人、经理人和企业的管理人有不同的影响。
公开上市通常能实现企业价值的最大化，并保持企业的独立性，同时企业又有了不断筹集资金的渠道，是一种优先考虑的退出方式。
但是，企业公开上市后，根据有关法规，属于私募性质的有限合伙公司拥有的股份在两年后才能出售，有限合伙公司必须不断参与企业的经营，直到其持有的股份能出售为止。
私下的协议转让对有限合伙公司也具有相当的吸引力，这种退出方式能使有限合伙人迅速获得现金或可流通的证券，并完全退出创业企业。
但创业企业的管理层一般不欢迎这种做法，因为私下的协议转让通常意味这企业被大公司收购而失去独立性。
风险企业回购有限合伙公司的股权，通常事先签订强制性的回购条款和确定股权价值的计算方法。
对于有限合伙公司在风险企业的少数股权而言，事先签订回购条款是必要的，因为回购是有限合伙公司股权变现的唯一方式。
但是对大部分而言，回购通常只是一种候补性质的退出方式，并往往在投资不成功时才采用。
二、美国风险投资制度安排的特点从美国风险投资制度安排的特点和主要内容来看，最关键的在于有限合伙公司委托代理关系中监督和激励机制的设立。
有限合伙公司是由两部分人组成的：普通合伙人和有限合伙人。
前者是资金管理者，后者是主要投资者。
普通合伙人和有限合伙人之间的关系显然是一种委托代理关系。
通过有限合伙公司而不是直接投资于对象公司，投资者把很多工作如选择、组织、管理到最终的清算投资业务委托给普通合伙人。
同时，有限合伙人必须关注普通合伙人怎样有效地维护他们的利益。
普通合伙人有时会为谋求他们自己的利益而牺牲有限合伙人的利益。
如不尽最大努力去监管；为所投资公司收取过高的管理费；承担过大的风险；保留最好的投资机会给自己等。
有限合伙公司对其内部委托代理关系产生的上述问题，主要通过合伙期限、信誉机制、业绩衡量等手段来监督；而对高级经理人的激励也是通过报酬的安排来实现的。
1、资金筹集和信誉的作用有限合伙公司的合伙期限一般只有10年，因而普通合伙人为了生存，必须不断地筹集新资金。
事实上，有限合伙公司的筹资和投资是一个持续的过程。
每隔3年至5年，经理人必须组成新的有限合伙公司，因为现存的有限合伙公司筹集的资金已被完全投资。
组成有限合伙公司的过程取决于普通合伙人的信誉和经验。
一般而言，普通合伙人的信誉和经验往往以其成功的业绩来体现，因为业绩反映了普通合伙人的能力。
故而当经历本身也被视作一种资产时，普通合伙人就会花费更多的时间及精力去保护他们的信誉。
为减少资金筹集的成本，普通合伙人通常先向自己以前的投资人筹资，然后才是其他投资者。
由于组成有限合伙公司很困难，因而普通合伙人对各种投资人没有什么要求。
但他们偏爱有一份长期创业资本投资合同的投资者。
因为有经验的投资者对于普通合伙人的能力是最熟悉的，所以当自己合作过的投资者从市场退出后，普通合伙人将会面临更多的困难。
投资者的退出是创业资本资金筹集的最大障碍之一。
基于上述压力，普通合伙人会极力维护信誉。
很显然，普通合伙人一旦丧失了信誉，失去投资者的信任，在筹资空间较小的创业资本市场，普通合伙人的资金筹集就无从谈起。
2、业绩的衡量最通常使用的业绩衡量方法是内部收益率，它可以在有限合伙公司的每一阶段计算。
另一个衡量业绩的方法是对有限合伙公司技能水平的质量评估。
在某些场合，潜在的合伙人在共同投资的早期就和普通合伙人一样工作，这种经历给了他们去观察普通合伙人怎样组织和管理他们投资的机会以及普通合伙人的管理技巧。
收集和分析有限合伙公司及回报的信息是有成本的。
随着创业资本市场在80年代的扩张，投资咨询服务市场随之发展。
机构投资者，特别是那些新到市场的人，较多地依赖于专门的咨询者去评估有限合伙公司。
咨询专家在发展新的评估有限合伙公司业绩方法方面起着重要作用。
3、合伙合同对普通合伙人的约束为了解决普通合伙人和有限合伙人在公司运作过程中的信息不对称问题，美国的有限合伙公司在合伙合同中也做了详细规定，通过条款对有限合伙公司的普通合伙人的投资和一些别的活动作出限制。
由于相当大比例的普通合伙人的报酬是以类似于期权的性质支付，而这种形式的报酬能导致过度的风险，特别是当有限合伙公司承受的风险越大，普通合伙人的利益将会越高的情况下。
因此对投资行为的限制尤为重要。
为解决承担过度风险的问题，合伙合同通常对投资于某一单个公司或有限合伙公司的两个到三个最大投资项目的累计投资金额限定一个占基金筹资总额的百分比。
合约特别规定禁止在公开交易市场和外国证券、衍生工具和别的创业资本基金上投资，也禁止创业资本有限合伙公司偏离其专注的行业。
合同一般限制基金使用负债。
在许分情况下，合同要求从资产销售中获得的现金立即支付给投资人。
这些限制条款是为了限制普通合伙人承担过大的风险而牺牲有限合伙人的利益。
除了承担过高风险，普通合伙人还有别的方式可以谋求自己利益。
例如普通合伙人为了产生费用收入而投资于他们自己的子公司；为了增加公司的价值而投资于他们管理的其他投资公司；利用个人资金与有限合伙公司对最有吸引力的投资进行联合投资。
投资协议一般通过设立限制交易费用，要求用交易费用补偿管理费用以及限制普通合伙人联合投资的条款来解决这些潜在问题：合伙合同允许有限合伙人对有限合伙公司在一定程度上的监视。
