2015年经济政策不确定性指数简析

2015年中国经济形势分析2015年中国经济形势分析班级：31332学号：3133208姓名：123关键词：短期调控宏观政策稳增长内容提要：当前经济下行业压力加大，是结构性、周期性和机制性三重因素叠加形成的，从短期调控政策来看，既与前期政策力度不够有关，也与政策传导机制不畅、执行不力导致政策效应难以发挥作用有关。

以及对2015年经济形势的展望。

2015中国经济形势运行分析当前经济下行业压力加大，是结构性、周期性和机制性三重因素叠加形成的，从短期调控政策来看，既与前期政策力度不够有关，也与政策传导机制不畅、执行不力导致政策效应难以发挥作用有关。

1、短期需求减弱与中期结构调整叠加从短期因素来看，世界经济复苏缓慢，我国外部需求明显不足，固定资产投资大幅减速，房地产市场继续调整，以及工业企业去库存化等因素，使得我国经济延续了减速下行态势。

从中期因素来看，当前我国经济发展新常态特征更加明显，经济增速换挡的压力和结构调整的阵痛相互交织，新兴产业增长难以弥补传统产业下降的影响。

要素投入支撑作用减弱、结构升级要求提高、化解前期过剩产能、强化生态环境保护等都会影响经济增速。

2、宏观政策协调性不足加剧经济下行趋势从财政政策来看，去年底以来国家出台的减税降费措施，对支持小微企业发展和创业起到了一定作用，保持了就业稳定，促进了服务业发展。

但是，财政支出政策总体上偏紧，2014下半年财政支出仅增长2.5%，较上半年大幅放缓了13.3个百分点，其中四季度财政支出下跌1.4%。

2014年实际财政赤字率仅为1.8%，低于2.1%的预算目标。

虽然今年初财政支出较去年四季度明显加快，一季度财政支出增长7.8%，但增幅同比放缓4.8个百分点，国家预算投资到位资金增长11%，同比放缓7.2个百分点。

财政支出减缓通过乘数作用对经济增长具有较强的紧缩效应。

由于财政支出传导到经济增长一般需要一个季度左右的时间，去年四季度的财政支出紧缩对当前经济增长带来不利影响。

主题一：GDP增速下降是新常态，但短期因素改善，增长质量提高综合长期趋势和短期因素，虽然在2015年我国潜在经济增长水平会继续下行，但周期性因素会有改善。

两相抵消，2015年全年GDP增速相较2014年可能略有下降。

美国已经退出量化宽松，2015年四季度很有可能开始加息，美元会保持强势，而人民币(6.2117, -0.0023, -0.04%)对美元大幅走弱的概率极小，因此2015年强势人民币会影响我国出口。

但另一方面，强势美元伴随着国际上能源和其他大宗商品价格下跌，因我国是能源和大宗商品进口的世界第一大国，我国经济从整体上来讲必然受益，表现在国家的经常账户盈余增加、企业因成本降低而利润空间扩大、居民因在能源上面节省支出从而增加在其他方面的消费。

在城市基础设施建设和一些国家重大建设项目方面，我们认为2015年实际的投资增速或能有一定反弹。

最后在房地产市场方面，经历了2014年的较大幅度调整，基数已经降低，而过去几个月的放松限购、放松限贷和降息等措施会在2015年发酵。

另外户籍和土地改革有望在2015年得到实质性的推进，有助于增加对大中型城市住房的需求。

主题二：低通胀引致货币政策框架调整和无风险利率下行由于强势美元，对我国未来几个季度的出口将会造成一定负面影响，因此2015年人民币升值空间极为有限。

考虑到要推动人民币国际化，维持国内资本市场稳定和防止资本外逃等因素，尽管美元或许继续走强，国际大宗商品价格在低位徘徊，国内通缩风险增加，人民币对美元的贬值空间也很有限。

国际油价有望在一段时间内维持每桶70美元的低价。

2015年我国没有通胀风险，通缩压力稍有显现。

我国消费者价格指数涨幅维持在2.0%左右，生产者价格指数仍有下跌空间。

不过2015年CPI通胀上限仍可能维持在3.5%。

为给货币政策和价格改革留有足够的空间，我们认为政府没必要调低CPI通胀上限。

目前我国融资利率还是太高，政府在2015年仍然有相当大的空间调整货币政策。

2015年中国经济及股市深度分析俺们广东人有一句俗话：“生意淡薄，不如赌博”，用来形容2015年的中国经济及股市是再恰当不过。

按照目前掌握的各方面资讯来分析，俺认为2015年将是中国从“Made in China”朝“国家金融帝国”模式转型的元年，中国社会将会经历大规模的行业洗牌，以及重新经历“国进民退”的历程，尤其在重要的牵涉到国家命脉的金融行业。

小人物改变自身命运的机会收窄，但是，年轻金融才俊会人材辈出，成为社会热点，被争相追捧及效仿。

下面谈谈俺具体的看法：一、深港通将会在2015年上半年开通，方式将参照沪港通，这个本是双刃剑，假如没有以下的制约，深沪港通将可以成为世界金融大鳄们做空中国A股市场的一个杠杆通道，但俺们中国政府目前通过3个限定来把这一个利器变为只能对不是A股起拉抬作用的武器：1.限定可买标的范围（以H股大蓝筹为主）；2.不能沽空个股，也就是说只能买升不能买跌；3.每日限定总成交金额上限，预计计随着A股成交的火爆，将会逐渐提高；以上三个条件制造出来的抬轿子神器导致外资根本没兴趣，但值得密切关注的是，哪天沪港通和深港通对上述3个条件有所改变的时候，就要小心那把双刃剑的另一边刀锋。

二、安邦保险集团将会以A+H同时在中港两地上市∙在其上市前，保险板块将在港股掀起热浪造势，当安邦保险在香港上市后，将象当年的中国人寿，创造出一系列家庭主妇的造富故事，并成为香港H股龙头；∙金融业“国进民退”，以安邦系为典范，保险公司将会利用二级市场及定向增发等等方式，收购已经上市的银行股，从而取到控股权。

在A股及H股上市的银行及保险企业股价将因此而受惠，未来的中国金融主导模式将会以保险公司为龙头，加银行信托券商为辅助的全牌照国有央企金融帝国模式；∙除了安邦系，值得留意的还有“生命人寿”，它在金地集团及佳兆业事件之中都和安邦争夺控股权，或许又是另外一艘航空母舰。

三、存款大搬家∙激进的同学不单把存款转移到股市，还将令卖房炒股将成为常态，并使用杠杆交易，证券公司通过上述航空母舰取得强大的融资能力提供客户融资需求；∙求稳的同学或老人家也会被保险公司推出的保本高利息理财产品所吸引，把定期存款挪到保险公司，而航母的资金使用出路在各种一二级金融市场，能取得高利润回报，并由于央企的背景及最新的同业保险形式，令客户因保底而感到安心；∙上诉两个因素夹攻下，2014年以余额宝为代表的各种宝风光不再，连微信的预期商业盈利模式也会受到挑战；四、社会热门行业风水轮流转∙过去10年最红火的房地产及有关各个辅助行业将日渐走下坡；∙IT移动互联网仍继续保持增速，因为这个行业是创造股票标的萌芽的市场，大量内外资大资金将持续涌入；∙最热闹的当属创投、券商、保险、公私募基金等等金融有关行业，随着注册制、三板、REIT等等推出，各种股市汇市期货市场等规模翻倍的扩张，金融行业创造出更多的就业，从业人员也水涨船高收入翻翻。

2015年以来，中国经济运行遭遇到不少预期内和预期外的冲击与挑战，经济下行压力持续加大。

面对错综复杂的形势，党中央、国务院坚持稳中求进的工作总基调，实施了一系列稳增长、调结构、促改革、惠民生、防风险的政策组合，使国民经济运行保持在合理区间，结构调整取得新进展，民生持续改善。

预计2015全年GDP增长6.9％，CPI涨幅1.5％。

展望2016年经济增长，中国经济发展长期向好的基本面没有变，但受结构性、周期性因素叠加影响，明年经济运行仍面临较大的下行压力，需要采取积极有力的宏观政策和加快推进改革加以应对，仍可保持在合理区间运行。

●全年经济运行总体特征2015年经济运行的总体特征是稳中趋缓、稳中有进、稳中有忧，各领域分化加剧，动力转换过程中有利因素和不利因素并存。

产业结构持续优化，结构性衰退和结构性繁荣并存。

前三季度，第三产业占GDP的比重达到51.4％，较上年同期提高2.3个百分点，高于二产10.8个百分点。

工业内部结构调整加快，新产业、新业态、新产品增长较快，产业结构加快向中高端水平迈进。

但行业景气度差异较大。

一是部分产能过剩行业十分困难。

资源类、重化工业普遍陷入困境，增速大幅下滑，煤炭、钢铁、水泥等产品产量明显下降，行业总体库存压力较大，仍处在调整探底发展阶段，要彻底走出困境尚需时日。

二是高新技术产业快速发展。

计算机通讯、新能源、新材料医药制造等产业发展优势明显，增长速度大幅快于传统制造业。

三是新兴服务业发展势头强劲。

服务新业态、新模式延续近两年高增长态势，电子商务、物流快递等行业表现尤为抢眼。

三大需求趋于平衡发展，内部分化逐步凸显。

2015年以来，消费增长保持稳定，投资增长速度持续放缓，出口增速换挡，三大需求趋向平衡发展。

前三季度，最终消费支出对GDP增长的贡献率达58.4%，高于投资15个百分点，消费成为经济增长的主引擎。

从三大需求内部看，分化逐步凸显，萧条与旺盛并存。

投资方面，房地产投资持续回落，月度投资已现负增长，基础设施投资保持较快增速，制造业投资缓中趋稳。

2015年中国经济分析下面是摘录的几组近期经济数据：1. 海关总署公布的1月份进出品数据：出口2071.32亿美元，进口1752.63亿美元，进口额是五年来的最低数据（但考虑到1月份不同于以往大多改写年份，赂非春节假日）。

2. 国家统计局日前公布，2014年全国商品房销售面积120649万平方米，比上年下降7.6%是最近6年来商品房成交量和成交额的首次下降。

2014年末商品房待售面积62169万平方米，比2013年末同期增加12874万平方米。

3. 今天会公布1月份CPI数据，多数人认为可能在1%以下，再加上之前公布的PMI（采购经理指数）为49.8，跌踊枯荣线。

通过上述数据明显反应出中国经济失速，哪2015年中国经济将何去何从，政府将采取何利措施，企业又如何应对，我们来详细分析。

（一）关于宏观经济走势：看了许多关于经济分析的文章，几乎所有专家都认为2015年GDP与2014年相当或略有下滑，最保守的分析也在7%以上，但这可能过于乐观。

从一月份的经济走势来看，投资、消费和进出口几乎全线告急，无一幸免。

很多人寄希望于政府调控，可现在的政府调控的力度也不比以前了。

这是因为：第一：政府财力大减。

以前轻易喊出4万亿，但现在各地政府负债累累，还债都来不及，再加上房地产下滑，地方政府卖地收入大减，只靠政府发债和中国政府财政赤字，拉动经济上扬，怕是车水杯薪。

第二：政治经济改革没有达到预期，民间经济不能、不会也不敢轻易加入政府或国营经企业主导的经济行业中来。

许多行业包括基建，大多已经过度投资了，再投资都是无效投资，没有收益了。

第三：国际国内经济形势不景气，企业经营困难，房地产下滑，银行控制风险为第一条件，不可能大规模的无限制发放贷款。

第四：人民币对美元贬值，但对其它货币仍是升值，将严重阻碍出口。

综上所述，2015中国经济不会有惊喜，政府会调控，但其效果会大打折扣，因此客观的认为2015年中国经济GDP增速为6.8%。

高盛被誉为全球最厉害的机构，曾在2014年底，发表了一篇展望2015年中国宏观政策和投资机会的研文，当时的部分预测已经有所兑现。

重温此文，将有助于A股投资者的谋篇布局。

核心观点如下：经济增速小幅下降，期间会有起伏我们预计2015 年中国经济增速将从2014年的7.3%放缓至7%，因为潜在增速放缓、信贷增长减速以及来自房地产市场调整的不利影响。

由于中国政府试图在支持增长和推进改革之间取得平衡，我们认为明年年内的增长形势很可能重演今年走走停停的局面。

我们认为一季度尤其可能再次面临增长的下行压力。

同时改革进程提速不过，我们认为整体而言2015年更加有利于新领导班子推进改革，主要原因为以下两点：第一，外部环境可能为增长带来更多支撑：因为明年或将有更多发达经济体迎来经济复苏、全球流动性保持宽松而且大宗商品价格走低；第二，我们认为中国官方增速目标可能下调至7%左右，减轻了政府推行短期周期性政策放松的压力。

通胀率温和且利率处于低位需求增速放缓和全球大宗商品价格走低意味着2015 年通胀率将表现温和。

不过，我们认为基本可以排除经济陷入全面通缩的风险，因为决策层会在增速和通胀显著下降的情况下迅速采取行动。

我们预计利率将保持在低位，预计明年上半年进行一次小幅降息以及降准（特别是在外汇占款走低的情况下）的可能性超过五成，但是不太可能步入持续降息的周期。

人民币汇率持稳；股市短线走高我们预计全年人民币兑美元汇率将基本稳定（但有效汇率可能小幅升值），宏观政策放松的重点在于支持内需。

不过，明年上半年人民币汇率可能再度暂时温和贬值。

中国股市上涨符合我们策略团队的预测，他们认为尽管中国经济增速放缓，但是缘于中国家庭资产再配置和海外投资者资金流入的流动性增长有望在短期内为中国股市带来提振。

2015 年前景面临诸多不确定性2014 年是农历马年，但是中国的经济增长并没有呈现骏马奔腾之势。

虽然我们预计全年实际GDP增速最终将会接近“7.5%左右”的既定目标，但是期间不乏增长停滞、随后出台周期性政策的起伏阶段。

我的一个基本的观点，我认为中国经济增速回调渴望在明年触底。

过去几年中国经济完成增速换档，两位数的高增长逐步的调整到了7-8之间的中高增长速度，这个调整我们看到在2012年-2013年的时候都是稳定在7.7%。

但是在2014年第一季度是7.4%，第二季度是7.5%，第三季度是7.3%，就是这个增速在进一步的回落。

另外，我们看到十月份的工业增长率是7.7%，比9月份的8%下降了0.3个百分点。

前两天公布的规模以上工业企业的经济效益指标，10月份的情况应该说是进一步的下滑。

这些情况看各个方面对经济下行的担心是不断的加大，但是我的观点我认为在整个十二五期间增速换档可以大体完成，这个增速换档就是从2011年的9.3，12年的7.7，13年7.7，14年我认为是7.4，明年是高于7%，但是在明年这样一个水平上我认为我们这样一个中高速增长平稳状态，或者说这个新常态可以基本上建立起来。

我的根据主要从市场需求的分析来得到支持，因为我们整个的经济增长和市场需求有着非常紧密的关系，就是我们讲的三架马车投资、消费、出口。

三架马车如果未来走势能够稳定支持企业的定单稳定，支持企业的开工稳定，这是GDP增长的一个基本。

所以我对这三架马车的走势谈一点个人的观点，首先我认为消费在明年会继续稳定，2011-2014年我们消费增长总体平稳，就是除去春节因素导致的波动以外，都是沿着11%这样的一个水平线发展的，当然了我讲的这个是消费的实际增长率，去除了价格的变化。

所以这样的一个情况表明我们在增速换档的时候，消费的增长并没有出现明显的换挡。

我们要确保在这个经济调整的过程中，基本民生不要发生太大的波动，不要受到太大的影响。

为了这个目标，首先是保就业，比如说最近几年我们稳增长一直是保就业，保就业的成果应该从目前来看是比较好的。

去年新增就业1310万人，今年1-9月份新增就业1072万人，这个就业的形势应该说比我们这个高增长的阶段更好。

过去一个百分点的经济增长只是增加80多万的就业岗位，去年达到了170多万个新增就业岗位，所以我们说我们目前在增速换挡当中，主要是第二产业增速换挡，三产和服务业发展比较平稳，这个对就业的稳定形成了一个重要的支持。

2015年经营形势预判一、2015年经营形势的整体判断（一）宏观经济情况中国社科院近期重新测算全年经济数字，初定今年经济增速仍在7.5%左右，但预测2015年经济增速在7%左右。

厦门大学研究报告认为，今年经济有望达7.49%，2015年放缓至7.37%。

苏格兰皇家银行和巴克莱银行，双双将今年GDP增速下调至7.2%。

摩根大通早在今年上半年就调降中国GDP增速至7.2%，低于7.5%全年目标。

中金公司认为，第3季GDP年增速将放缓至7.3%。

第4季GDP 仍面临较大下滑压力，政策平衡稳增长和调结构难度加大。

进入2015年后，经济形势面临“三期叠加”，即增长速度进入换挡期、结构调整面临阵痛期、前期刺激政策的消化期的严峻情况依然存在，化解过剩产能、挤出经济泡沫与房地产市场投资拉动放缓的压力不会减缓。

总体来看，2015年的宏观经济形势较2014年不会有明显改观变化。

（二）我省经济情况今年以来，宏观经济形势复杂严峻，下行压力较大，我省支柱的煤、焦、钢产业普遍受到较大影响，煤炭等资源性产品价格持续下跌，焦化、钢铁产能过剩情况严重亟待化解，全省经济出现近年来少有的困难局面。

面对当前严峻的经济形势局面，省分行安排风险管理部逐一走访了我省八大煤炭集团，其中，如何判断煤价的走势情况，短期内能否有所改观逐一征求了各大煤炭集团负责人员的意见。

从普遍情况看，煤炭价格难以在短期内有明显回升，2015年依然有较大可能保持在地位运行。

基于我省自身的产业机构情况，考虑到行业轮动的周期性规律，2015年我省经济形势预计难有较大幅度改观。

二、面临的机遇和挑战及前瞻性的策略安排（一）加大行业结构调整力度加强行业结构调整工作，优化信贷结构模式，是我行2015年各项工作的重中之重。

2015年对我行信贷结构要做到“盘活存量，用好增量”。

我行的授信集中度高，占用大量授信规模的大型国企，长期以来我行议价能力较低，收益不高。

存量授信没有得到有效盘活，导致在当前存贷比管理及规模控制十分严格的背景下，我行在发展新业务时受到诸多掣肘。

在世界经济深度调整、经济贸易低速增长的情况下，6.9%的增速是个不俗的表现。

新常态下，中国经济速度变化、结构优化、动力转换，取得了积极进展。

当前，世界经济复苏乏力，经济形势错综复杂，国际贸易下降，金融风险增加。

6.9%是一个不低的速度，符合7%左右的预期目标，增速在主要经济体中名列前茅。

如何看待中国经济？国家统计局用“总体平稳、稳中有进、进中有创、创中提质”这16个字来概括2015年的中国经济；2月3日，国家发改委主任徐绍史在国新办举行的新闻发布会上，从速度变化、结构优化、动力转换三个视角，对2015年中国经济社会运行情况进行了解读。

国民经济运行稳中有进2015年，中国国民经济总体平稳、稳中有进、进中有创、创中提质。

分季度看，一季度同比增长7.0%，二季度增长7.0%，三季度增长6.9%，四季度增长6.8%。

分产业看，第一产业增加值60863亿元，比上年增长3.9%；第二产业增加值274278亿元，增长6.0%；第三产业增加值341567亿元，增长8.3%。

总体平稳。

首先是速度稳，4个季度没有出现大的波动；其次是就业稳，新增就业人数包括大学生就业在增长，大城市调查失业率在5.1%左右；再次是物价稳，全年CPI上涨1.4%；此外是居民收入稳定增加，农村居民人均可支配收入实际增长7.5%，城镇居民增长6.6%，全国居民人均可支配收入增长7.4%。

稳中有进。

一是结构升级，第三产业的比重已经达到50.5%，比第二产业高出10个百分点；二是需求结构改善，最终消费对GDP的贡献达到60%以上；三是居民消费的结构升级改善，恩格尔系数从2013年的31.2%下降到2015年的30.6%。

2015年，中国服务业增长较快，占比继续超过第二产业。

2015年服务业税收已经占到整个国家税收的一半以上，服务业税收的增量占整个税收增量的80%，其中与互联网相关服务业的税收增长19%。

进中有创。

主要表现在创新。

2015年，我国高技术产业的增加值增速比规模以上工业高4.1个百分点，新兴产业、新型业态和新商业模式蓬勃发展，市场活力进一步激发；非公企业增长较快，其工业增加值增长和利润均比国有控股企业高出不少。

2015年经济政策不确定性指数简析一、经济政策不确定性指数简介 (2)1、美国EPU 指数有三个组成部分 (2)2、欧洲和中国的EPU 指数均是新闻指数 (3)二、经济政策不确定性指数的应用 (4)1、EPU 指数与经济增长指标有负相关关系 (4)2、欧美不确定性指数之差与美元指数有正相关关系 (6)3、中国不确定性指数与债市正相关，与股市负相关 (7)三、不确定性指数变化给我们的启示 (7)一、经济政策不确定性指数简介经济政策不确定性指数（Economic Policy Uncertainty，简称EPU 指数）由三个学者Scott R. Baker，Nicholas Bloom 和Steven J. Davis 编制，主要用来反映世界各大经济体的经济和政策的不确定性。

他们的研究表明，EPU 指数与实际宏观经济变量（如经济增长和就业率）有显著的反向关系，甚至对权益市场（如S&P500）的大幅波动也有解释作用。

1、美国EPU 指数有三个组成部分第一部分是新闻指数（News Index），即通过统计美国10 家大型报社中和经济政策不确定性有关的文章数目来衡量经济政策的不确定性。

第二部分是税法法条失效日指数（Tax Expiration Index），即通过统计每年失效的税法法条数目来衡量税法变动的不确定性。

第三部分是经济预测差值指数（ Economic Forecaster DisagreementIndex ），具体又分为CPI 预测差值（ CPI Disagreement）和联邦/地方州政府支出预测差值（Federal/State and Local Government Expenditure Disagreement），即通过考察不同预测机构对重要经济指标的预测差异来衡量经济政策的不确定性。

EPU 总指数（Overall Index）是上述四个子指数的加权总和，即1/2 的News Index、1/6 的Tax Expiration Index、1/6 的CPI Disagreement 和1/6 的Federal/State and Local Government Expenditure Disagreement。