金融政策与公司治理结构

论文分类号 F837.12 单位代码10183密级内部研究生学号9925007吉林大学硕士学位论文金融政策与公司治理结构——关于美国公司治理中金融部门作用演变的分析Financial Policy and Corporate Governance Structure ——the Analysis of the Finance Department Role’s Evolution in American Corporate Governance作者姓名：李赫专业：世界经济导师姓名赵国华及职称副教授论文起止年月：2001年 4 月至2002年 4 月目录内容提要　…………………………………………………………１　一、理论前提：部门与市场………………………………………２　二、理论分析………………………………………………………６　（一）　公司、公司治理结构及其影响因素………………………６　（二）　融资过程对公司治理的影响　……………………………７　（三）　金融部门对资本结构的影响　……………………………９　（四）　政府部门对金融部门的宏观作用………………………１０　（五）　本章总结…………………………………………………１１　三、历史分析……………………………………………………１２　（一）大危机前的历史分析……………………………………１２　（二）罗斯福新政到８０年代金融改革的历史分析……………１４　（三）８０年代以来放松金融管制条件下的历史反证…………１８　（四）开放经济条件下对外资机构的金融政策………………２２　四、结论性评述…………………………………………………２３　　附录表１ 美国各金融机构总资产额…………………………２４　附录表２ 美国各金融机构持有股票资产额…………………２５　附录表３ 美国各金融机构持有股票比例……………………２６　附录图１ 美国主要金融机构持有股票比例…………………２７　注释………………………………………………………………２８　主要参考文献……………………………………………………３１　中文摘要…………………………………………………………３３　英文摘要…………………………………………………………３５内容提要本文共分为四部分：第一部分是理论铺垫部分，通过对部门与市场的重新划分对本文分析中所要涉及的四个部门——居民部门、企业部门、金融部门和政府部门，以及三个市场——生产要素市场、产品市场和金融市场，进行一一描述。

第二部分是理论分析部分，按照递推的方式展开分析，即政府通过金融管制政策决定金融部门结构，而金融部门通过公司的融资活动影响公司的治理结构。

第三部分通过对美国金融史的实证分析，验证前文论述的正确性。

在本文的第四部分中给出结论以及一点启示。

本文的结论是：正是由于美国严厉的金融政策导致了其伯利-米恩斯型公司的形成和延续。

而发展美国这种类型的公司治理结构可以通过政府制定适当的金融政策，影响金融部门在公司治理中所发挥的作用，从而达到改变本国公司治理结构的目的。

随着制度经济学的兴起，越来越多的学者关注于公司治理结构的问题。

当今最具有代表性的公司治理结构有三种：美国的伯利-米恩斯型的公司治理结构，日本的主银行制的公司治理结构，德国的经理-股东共同决定型的公司治理结构。

当美国经济的持续走强，人们惊叹“新经济”的时候，一些学者把美国经济的增长同其特有的公司治理结构联系起来，认为美国的公司治理结构是最先进、最合理的治理结构。

但是面对美国独特的公司治理结构是如何演变而来的问题，则很少有人给出令人满意的答案。

大多数学者的分析主要从静态的分析入手，即分析当前的公司治理结构会对公司及经济的发展产生什么样的影响，而没有去分析是什么原因导致了这种各国治理结构之间的差异。

虽然有学者提出了有效市场理论，但是这一理论并不能很好地解释为什么在相同的经济、技术条件下，美、日、德三国公司治理结构会有如此大的差异。

那么，到底是什么原因导致了美国公司治理结构的形成呢？本文试图采用制度经济学的理论，从美国的金融政策入手，通过分析金融政策是如何利用对金融部门的监管而实现对公司治理结构的影响，找到问题的答案。

一、　理论前提：部门与市场萨缪尔森和诺德豪斯（2000）在分析社会财富的配置时i，将参与经济活动的主体分为居民部门和企业部门（见图1-1）。

居民部门购买产品，出售生产要素；企业部门出售产品，购买生产要素。

这两种经济行为就构成了产品市场和生产要素市场。

在他们的理论中，居民被专指为进行消费活动的部门，企业被专指为进行生产活动的部门。

这种划分虽然这扭曲了真正的居民和企业的特点ii，但它可以把问题大大简化。

本文正是利用这种简化方法对经济活动的主体进行划分和分析。

图1-1 简化的经济部门从图1-1中我们还可以看出，以上的经济学理论分析模型无形中忽略了金融过程对社会经济生活的促进作用，而是把金融部门归属于企业部门中的服务业。

iii虽然这样做必然有其一定的道理，但是金融过程与其他生产活动有着本质的不同。

它既不象一般物质生产过程那样用自然物质进行生产及加工，为消费过程服务；也不象一般服务业那样，为保障生产过程的正常进行而媒介社会各个生产环节之间的联系，或者为生产过程提供相关的信息，它的主要作用在于在生产过程和消费过程之间传递有关投资和储蓄的信息，同时利用信用中介直接沟通生产和消费这两个人类经济活动的起点和终点。

基于这种作用，金融部门就同经济增长和科技进步等因素一样，决定着一国经济运行的具体状况。

所以，本文在分析中将金融部门从企业部门中分离出来，见图1-2iv（箭头表示资金流向）。

1-2 经济活动中的金融部门左边一栏为资金盈余单位，根据前面提到的简化方法，本文把居民部门归属为资金盈余部门。

因为在整个经济活动中，除了政府创造信用而产生资金盈余之外，居民部门就成为资金的最主要提供者。

当然企业部门也会在盈利的情况下产生资金盈余，但这些资金主要被用于支付各种利息，或者作为留存利润被投入再生产，因此从简化的方法把居民部门定义为资金盈余部门。

同理，在右栏的企业部门就被定义为资金赤字部门。

图1-2中间部分就是本文分析的第三个部门——金融部门，其中包括本文所要论述的第三个市场——金融市场。

金融在英语中为“finance”，其作名词用的含义是财政和金融，名词复数形态多指财源和资金，作动词为“提供资金给某人”或“为……筹措资金”和“赊货给某人”之意。

显然这个动词的释义最能体现金融的真正内涵。

金融即融金，就是融通资金、融通货币。

v金融部门由金融工具、金融市场和金融机构三者组成。

金融工具按发行者的性质分为直接证券和间接证券。

直接证券是指非金融机构，如工商企业、政府乃至个人所发行和签署的公债、国库券、股票、债券、抵押贷款、借款合同和其他多种形式的借据。

间接证券是指金融中介机构所发行的钞票、存款、可转让存单、人寿保险、基金股份和其他多种形式的借据。

随着经济的发展，新型金融工具也不断被创新出来，如金融期货及金融期权。

它们作为一种制度安排，既能代表储蓄者和投资者的不同需求，也反映了原有金融机构为了绕开原来的分工限制，以及规避风险、展开业务竞争所做出的努力。

作为经营金融工具的金融机构从严格意义上讲，包括上至中央银行，下至证券交易所的一系列金融组织。

但是由于本文论述的要求，这里只重点分析金融中介机构，也就是一般意义上的金融机构定义。

vi经济活动中有三种金融中介机构：存款机构（银行），契约性储蓄机构以及投资中介机构。

表1-1简要地描述了这些机构的主要负债（资金来源）和资产（资金运用）情况。

表1-1 金融中介机构的主要资产和负债vii金融机构类型主要负债（资金来源）主要资产（资金运用）存款型机构商业银行存款工商贷款和消费者贷款、抵押贷款、政府证券储蓄贷款协会存款抵押贷款互助储蓄银行存款抵押贷款信用社存款消费者贷款契约型储蓄机构人寿保险公司保费公司债券和抵押贷款其他保险公司保费政府债券、公司债券和股票养老基金、政府退休基金雇员和雇主缴费公司债券和股票投资金融中介机构共同基金股份 股票、债券 金融公司商业票据、股票、债券 消费者信贷和工商信贷 货币市场共同基金股份 货币市场工具 金融中介机构的作用有两个方面，一是实现资产变换，?二是降低交易成本。

金融市场上存在交易成本的主要原因在于信息不对称。

由于信息不对称而在金融制度上造成的问题可能发生在两个阶段：交易之前和交易之后。

交易之前的信息不对称产生的问题是逆向选择viii ；交易之后的信息不对称会造成道德风险ix 。

逆向选择和道德风险的存在，可能造成资金无法从盈余部门流向赤字部门。

如果个人试图去解决这两种信息不对称问题，一是其成本高于其收益，二是存在着搭便车x 的现象。

而在经济生活中，成功的金融中介机构在甄别信贷风险，防范由逆向选择造成的损失方面，其经验和方法要丰富得多。

同时，它们在监督信贷者从而减少由道德风险造成的损失方面有着独特的优势。

此外，由于金融中介机构从事金融活动并不为广大投资者所知晓，所以就在一定范围内控制了搭便车现象。

因此，个人可以充分地利用金融中介机构进行投资选择，从而大大降低自身的交易成本。

金融市场是金融工具得以发挥作用的场所和机制，其作用在于确立金融工具的相对价格，引导盈余单位的储蓄流入出价最高的赤字单位。

从不同的角度可以把金融市场分为货币市场和资本市场，一级市场和二级市场，交易所和场外市场，以及债务市场和股权市场。

与公司治理结构有关的划分方法是债务市场和股权市场。

企业部门在金融市场上取得资金有两种方法：一种是利用债务工具，如贷款或发行债券，这是一种契约协定，借款者承诺按期向此项债务工具的持有者支付固定金额（利息支付），直到一个确定的日期（到期日）支付最后一笔金额。

另一种则是发行股票，例如普通股，这是分配一个企业净收入和资产权益的凭证。

由这两种融资方式的不同，就形成了债务市场和股权市场的划分。

在金融部门中，所有关于金融工具、金融市场和金融机构的设置和运行的规则，便构成了金融部门的制度安排。

一种金融制度安排往往是适应一定的社会经济环境而形成的。

当国内外政治、社会、经济条件发生重大变化，金融体系缺乏效率和不能正常运转时，往往导致重要的金融改革。

金融改革的主体有两个：一是市场，二是政府。

由此，金融改革的内容可分为两大类：一类由市场主导的金融业务创新，它是由市场发动的，在金融市场上涌现出新的金融机构、金融工具和融资技术的活动。

另一类是由政府主导的金融体制的革新，它是由政府或政府机构（主要是指中央一级）发动的，通过制定和修改一系列法律、法规而推出的新的管理法规、体制、政策和措施，以及改变金融体系结构和货币金融管理的政府行为。

政府是本文分析中所要涉及的第四个重要的部门，格利和肖（1988）在《金融理论中的货币》一文中也把政府作为单独一个部门分离出来。