跨国并购的经济原因分析
摘要：后金融危机时代，大量中国企业抓住有利时机，加快了对外扩张和国际化的步伐，海外并购正逐渐成为我国企业“走出去”
提升价值的重要手段。本文选取了一个具体的并购案例——烟台万华对博苏化学的并购，对其并购的性质及具体原因进行了详细分析。
关键词：跨国并购 经济原因 博苏化学
一、背景案例介绍
烟台万华是中国第一个目前也是国内规模最大的聚氨酯工业基地，主要从事mdi为主的系列产品的研究开发、生产和销售，是亚太地区最大的mdi制造企业，目前产品质量和单位消耗均达到国际先进水平。
匈牙利博苏化学是全球八大聚氨酯企业之一，也是中欧区域唯一的mdi生产企业，公司主要资产为mdi，tdi与pvc生产装置。
2008年5月，由于国际金融危机冲击，博苏化学公司出现了严重的资金链断裂，打算出售股权，2011年1月31日，经过一场激烈的并购与反并购大战，万华对博苏化学成功完成了跨国并购。
二、跨国并购的涵义
跨国并购是指一国企业为了某种目的，通过一定渠道和支付手段，购买外国企业的一部分甚至全部产权，从而对后者的经营管理实施部分或完全控制的行为。这里所说的渠道，包括并购的跨国企业直接向目标企业投资，或通过目标国所在地的子公司进行并购两种形式。这里所指的支付手段，包括支付现金、从金融机构贷款、以股换股和发行债券等形式。
万华对博苏化学的并购渠道和支付手段是直接通过对当地公司（博苏化学）的股权收购实现的，而资金来源于金融机构的贷款。通过采取购买公司夹层债和为其提供所需资金缺口的方式，最终取得了博苏化学公司96%的股权。
跨国并购一般分为三种：横向跨国并购、纵向跨国并购和混合跨国并购。
横向跨国并购发生在同一行业的竞争性企业之间，是跨国并购中经常采用的形式，是指两个以上国家生产或销售相同或相似产品的企业之间的并购，目的是扩大世界市场的份额。由于并购双方有相同的行业背景和经历，比较容易实现并购整合，并能产生协同效应。烟台万华对博苏化学的收购属于横向跨国并购。
跨国并购的动因及其理论分析
2003年第 1期
中山大学 叶 勤
提要 跨国并购是企业并购跨越国界的发展，它正 日益成为世界直接投资的
重
要方式。跨国并购动因的研究，有助于加深对跨 国并购现象的理解和认识。
本文从多
个方面介绍了西方学者对跨国并购动因的研究成果，并进行了简要的评连。
在此基
础上总结 出跨 国并购是 多动 因推动 、综合平衡的结果。
关键词 跨国并购 动因 世界直接投资
^ n 世纪 8><#004699'>90年代以来，跨国并购
V一直是世界直接投资的主要
方式。据联合国2001年《世界投资
报告》，2000年跨国并购交易额占
世界直接投资交易额的 9O，O1％。
跨国并购的兴起引起了理论界的
广泛重视，且前，跨国公司直接投 资进入方式的研究仍然是跨 国公
司研究的前沿课题之一。其中，跨
国并购动因的研究显得尤其重要 ，
因为现象背后所孕育的动因是任
何理论研究所必须首先要解决的
问题。
跨国并购的动因是指跨国公
司实施并购行为的动机和目的。跨
国并购行 为面临不同的东道 国、行
业和且标公司，其具体动因也存在
较大的差别。因此，跨国并购是多
动因综合推动、动态平衡的结果。
理论 研究 的 目的在 于揭示 这 种 区
别背后的共性，以寻求更大范围地
推广 、运用。跨国并购是企业并购
跨越国界的发展 ，然而影响国内并
购的动因是否适用于跨国并购，却
还有待进一步地实证检验。近年
来，西方学者对跨国并购动因进行
了广泛的研究。概括起来 ，主要包
括以下 7个方面：目标公司价值低
估 、获取财务协同效应、适应国际
环境变迁 、获取市场势力、获得规 模经济性、传递或获取厂商优势，
以及获取速度经济性。
一
、 目标公司价值低
估
由于东道国股票市场低迷、汇
率下降引起 目标公司价值低估，是
推动跨国并购的一个重要动因。
Gonzalez，Vasconcellos和 Kish
等学者发表 《跨国并购：价值低估
一、跨国并购的内涵
所谓跨国并购，是指一个国家的企业兼并和收购
另外一个国家的企业的总称。其中并购又分为兼并和
收购。兼并主要指被并购的公司并入并购方公司，使其
成为并购方公司的一部分，被并购的公司从此失去法
人资格。收购是指一个企业通过购买被并购企业的股
份，从而达到控制被并购公司的目的。
跨国并购从类型上可以分为水平跨国并购、垂直
跨国并购和混合跨国并购三类。水平跨国并购是指位
于不同国家的两家企业是位于同一个行业且主营业务
方向相一致的并购，企业通过水平跨国并购可以达到
扩大自身规模的目的。垂直跨国并购是指位于不同国
家的两家企业处于同一个行业，但是从供应链的角度
看属于上下游的企业之间的并购。企业通过垂直跨国
并购可以达到控制供应链从而降低成本的目的。混合
跨国并购是指位于不同国家的两家企业主营业务没有
关联的并购，企业通过这种跨国并购能够实现多元化
的发展目标。
二、我国运动服装类企业跨国并购现状
随着我国经济的不断发展以及群众对于体育运动
的意识不断增强，我国诞生了一批优秀的运动服装类
企业，其中比较知名的有安踏、李宁以及特步等。2020
年，体育运动产业占我国GDP的比重约为1%。艾媒咨
询预计，2025年体育运动产业占我国GDP的比重将
会达到2%。虽然运动服装行业在我国拥有广阔的发展
空间，但是目前我国的运动服装市场的竞争非常激烈，阿迪达斯和耐克仍然在我国运动服装行业市场占有
率最高，安踏作为国产体育运动用品的巨头，市场占有
率只位居第三位。因此可见，我国的动服装类企业想要
得到更好的发展，就必须迈向国际市场。
根据艾媒咨询的预测，到2025年，全球的运动服
装市场收入预计会达到2077.9亿美元。目前，欧美的
运动服装市场接近饱和，但是亚非拉国家由于经济还
在快速发展中，因此未来对于运动服装的需求会增加。
在这种情况下，我国的一些运动服装类企业为了能
够打入国际市场，就选择了跨国并购其他国家的运动
服装企业。
近年来，比较具有代表性的服装企业跨国并购案
国有企业跨国并购动因及路径选择
基于政治经济学语境
谢地邵波
摘要－企业跨国并购行为一直是经济学界研究的热点问题，但对于企业跨国并购行为
背后的经济学理论根源分析较少。本文尝试从政治经济学的角度对企业跨国并购行为进行
理论溯源，并通过回顾历次企业并购浪潮．分析全球金融危机背景下跨国并购行为的动因
和特点，结合金融危机下中国国有企业跨国并购动向，探讨了中国国有企业跨国并购的路
径选择问题
关键词：资本集中；跨国并购：国有企业
中图分类号：Ｆ２７１ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００３—８５４Ｘ（２０１０）１２—００３４—０５
一、企业跨国并购行为的政治经济学
理论溯源
在政治经济学中，用以解释或说明企业并购
行为的主要是资本集中理论。
一是关于资本集中的实现途径——企业并
购。资本集中必须依循一定的途径才能实现。马
克思认为，资本集中实现的途径有两种，一种是
强制的途径．另一种是平滑的途径。所谓强制的
途径，就是企业并购，大资本强制性地吞并中、
小资本，是“大鱼吃小鱼”的过程。马克思说，
这种情况下． “集中是通过吞并这条强制的途径
来实现”，①即“在这种场合。某些资本成为对
其他资本的占压倒优势的引力中心，打破其他资
本的个体内聚力，然后把各个零散的碎片吸引到
自己方面来”②。各个资本为了追逐高额利润而
展开激烈的竞争，大资本在集中的过程中吞并中
小资本。这种由若干分散的中小资本合并成为少
数大资本的过程，也就是资本集中的实现过程，
是企业并购的过程。所谓平滑的途径，就是用比 较缓和的而不是强制性合并的办法．即“通过建
立股份公司这一比较平滑的办法把许多已经形成 或正在形成的资本溶合起来”③。我们通常见到
的合资企业或股份制企业，就是不同资本的溶
合，溶合为一个更大的企业。这种资本溶合，不 是强制性地进行的，所以是一种平滑的过渡。需
要指出的是，马克思所讲的强制途径的资本集中 是通过大资本强制性地吞并中、小资本，是“大
