保证金贷款

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没什么事不要找我，有事更不用找我！就算是believe中间也藏了一个lie！我那么喜欢你，你喜欢我一下会死啊?我又不是人民币，怎么能让人人都喜欢我？引入保证金贷款业务的利弊
来源:证券时报 2007-08-03
引入保证金贷款业务的利弊
“保证金贷款”业务的实质是银行通过券商向普通投资者贷款而获取利息收入，券商收取服务费或者少量利息差，投资者适度放大风险和收益。

保证金贷款：在经纪业务中的含义如下：投资者购买股票时，允许从经纪公司借入部分购买股票的资金，而经纪商再以此向指定银行借入此笔款项；使用该业务的投资者需要承担该笔资金的期间利息和相关服务费用。

其中，利息收入一般归银行所有，而券商则获取服务费和少量利息差。

所有使用该业务的投资者必需具有一定的“抵押品”（collateral），美联邦储蓄（Federal Reserve System）管理部门对此规定的“初始保证金”（Initial Margin）比例是50％，即客户必须至少拥有购买股票所需资金的50％。

由于该贷款方式简单、风险适度，又能够适当扩大收益，所以深受个人投资者喜好，尤其被网上投资者所偏好。

□广发证券博士后工作站吴飞
翻阅美国证券公司这两年的财务报表，其中的款项——“利息收入”（Interest Revenue）十分引人注目，已接近传统的经纪佣金收入，甚至在一些网上折扣商的报表中已超出佣金收入。

而“Interest Revenue”的很大一部分来自于“保证金贷款”（margin loan）业务。

定义
那么什么是“保证金贷款”业务呢？该业务对国内同行有无借鉴意义呢？
“保证金贷款”业务的实质是银行通过券商向普通投资者贷款而获取利息收入，券商收取服务费或者少量利息差，投资者适度放大风险和收益。

影响该收入大小的主要因素是银行借贷款利息变动、客户交易量、客户资产和负债情况等。

由于该业务与佣金费率无直接关系，相反从统计意义上看还受交易量正向影响，所以该业务成为了美券商抵消佣金收入下降的重要法宝。

从去年5月固定佣金率取消后，再加上市场的长期走软，国内券商的赢利能力受到严重挑战。

虽然采取了各种高强度服务措施，以及采用成本相对低廉的非现场交易和技术服务站经营模式，但整体状况仍然十分严峻。

因此，从逐步放松政策管制入手，扩大交易品种，引入与交易量正相关的业务，已经成为帮助券商解决佣金收入下降问题的关键，甚至可以认为是解决券商目前困境的当务之急。

根据券商收入构成分布可推知，当佣金费率向下调整时，如果佣金收入占总收入的比重越小，与交易量关联大的其它业务收入比重越高，那么为维持原有总收入所需要的交易量增加幅度就越小；反之则越大。

例如，假定佣金费率下降一半，佣金收入占总收入的25％，如果在最理想状况下，即所有的业务收入都与交易量相关，且呈正比例关系，那么只需要市场交易量上涨14％；否则在最坏情况下，即其它业务都与交易量无关，或者没有其它业务收入，那么交易总量需要增加100％。

根据统计，美证券公司的佣金收入大约占25％，与交易量关联度大的收入大约为45％，这种业务构成使得当佣金费率下降一半时，为维持原有总收入只需要交易总量上升22％。

国内公司2001年的佣金收入约占55％，与交易量的关联度高的收入不足10％，如果佣金费率下降一半，即由0.35％下降到0.175％，那么维持原有收入则至少需要交易量上升73％。

而我们知道在现有的价格体系下，佣金对交易量的边界替代作用不断萎缩，佣金下降一半是很难刺激市场交易量上升100％的；为增加交易量，一般都需要采用大量的高成本、高强度的服务措施，同时伴随开支的压缩，即便如此对券商冲击仍然很大。

所以国外佣金政策的变革，都是在业务品种丰富的情况下进行的。

相反国内券商缺少与交易量呈正比例相关的业务，佣金费率下降后，其增加的服务投入所形成的产出很少，远低于国外券商。

即国内券商在同等佣金费率下降幅度的情况下，维持原有收入所需要的交易量增加幅度要大得多，因此其经营难度同样要大得多。

由此可见佣金政策改变后，引入新业务品种的重要性。

在几种与交易量关联度大的业务中，“做市商”业务由于中美间交易所制度建设上的巨大差异，空头买卖和期货交易由于国内风险控制的不够完善，其引入时机都还不成熟；相反由于“保证金贷款”业务的收入可观、风险适度，对国内市场各方面参与者的冲击不大，所以现阶段引入最为适合。

从国内现实情况来看，股市由过度投机向理性回归，投资者的风险承受能力得到提高；各种新型的交易模式（网上交易、银证通）不断出现，大量风险承受能力强、未来收入预期良好的投资者涌入证券市场；技术的进步使得银行能够对投资者账户进行专款专户管理；股市的长期低迷为将来的“保证金贷款”业务预备了良好的扩展空间；证券业的运作模式和监管政策不断完善为开展各种高风险业务打下了良好的基础；所以我们认为开展该业务的内外条件已经成熟。

益处
那么引入该业务有什么好处的好处呢？除了前面所介绍的解券商之急需外，引入该业务还会对证券市场的各方面参与者带来很多好处。

对银行而言，可以帮助打通银证之间的资金正常流动。

现有的“银证通”业务由于各方面参与者的出发点和目的不同，导致许多做法上的对立和矛盾，而“保证金贷款”业务可以帮助确立“银行管钱、券商管券”的经营模式。

在资本市场上，由于正常渠道不畅，证券投资者的融资成本偏高，而正规的“保证金贷款”业务可以大力压缩各种非法个人融资行为，压制证券公司和营业部的高风险灰色融资活动，并规范其行为，帮助压低融资成本。

对监管部门而言，相对于其它的融资业务，该业务对现有政策的变动要求最少，风险也很低。

对于普通投资者而言，在现有资金不足的时候，可以从券商获得一定的低成本资金，增加了其资金的赢利能力。

结合目前国内的实际状况，我们建议“保证金贷款”业务对象应首先集中在网上交易客户和“银证通”客户上。

因为这类客户风险承受能力更强，其年龄结构、文化层次和未来收入增长预期都较强，同时便于银行监管，利于支持“银行管钱、券商管券”的发展思路；而且这
类客户还不是国内证券市场的主流投资者，其影响范围可控度高。

在操作方法上可以采取比美国市场更加严格的规章制度，如提高“初始保证金”的个人现金比例，暂不开展针对“空头买卖“的“保证金贷款”业务，严格限定其借贷发生时机，规定借贷资金总量上限额度等。

待该业务推行一段时间，获得足够的经验后，再考虑配合其它新业务的开展，逐步增加“保证金贷款”的业务对象，增加使用“保证金贷款”的业务范围，以及放松管制内容等。

弊端
“保证金贷款ｎ”业务虽然有许多好处，但它同样存在股市下降时，风险被放大的问题。

短期内，投资者可以承受，但长期如此必然导致股民对“保证金贷款”业务需求减少。

例如美证券市场的长期下滑，就导致了许多券商在这个业务上收入的萎缩快于交易量萎缩的现象。

不过，国内股市已处于历史性低点，出现这种状况的机会应该不多。

而更应该注意的是股民的心态调整问题，因为该业务一旦引入，必然对许多股民的投资行为和投资心理带来重大的影响，国内投资者传统的“亏损就捂股”操作方式将可能导致严重损失。

因为按照“保证金贷款”业务的操作方式，其股价下降到一定程度，如果投资者不增加“权益”（equity value），即卖出一定量的股票或者增加现金，其业务受理人——券商将采取强行“平仓”措施，也就会导致股民由浮动亏损变为实际亏损。

这就是为什么我们建议先在小范围内进行试点，在网上交易客户群体进行尝试的主要原因。