机构投资者参与公司治理的博弈行为研究

小股东利益剥夺的代理难题 。 此时， 机 构投 资者作 为外部
股东 的利益代表 ， 能够监督大股东合规经 营 ， 保障其他股 外部持股群体 。 国内外大多数学者均认为 ， 作 为专业投资主体的机构 东 的权益 ； 而 当公 司股 权相对 分散的情况下 ， 公司管理层 此时的委托代理问 投 资者 ， 具有庞大的资金体系 ， 持有公 司部分股权 ， 凭借所 凭借少数股权就可实现对公司的控制 ， 具备 的专业能力 、 资源优势及长期投资理念对优化上 市公 题就表现为大股东对管理层 的监督与管理 ， 机构投资者多 司治理结 构 、 改善公 司经营现状 、 促进公 司治理效率 的提 元化 的投资策略使其不以谋取公司控制权为 目的 ， 可以集
用脚投票 ” 的方式引导上市公司并购重组 ， 上 宏等 （ ２ ０ １ １ ） 、 李 惠等 （ ２ ０ １ １ ） 则从 实证的角度验证 了上述观 投资者通过 “ 市公司基于外部控制权市场 的压力 ， 必须改善公 司的治理 点， 研究 了机构投 资者对盈余管 理 、 财务管理和对外信息 公 布的作用 ， 结果表明机构投资者促进 了企业经营管理效 水平 ， 提高信息披露程度 。 率 的提升 。 虽然 国内外学者深刻研 究了机构投资者的治理 （ 二） 机 构 投 资者 治
控 股 股 东侵 占行 为极 其 不 满 时 ， 中小 股 东 由于 持有 股 份 较
第一种途径是 内部途径。指机构投资者通过 “ 用手投
从 内部 改 变 上 市 公 司 的股 权 结 构 ， 进而改变公司的 内 小， 难有发挥表决权 和话语权 的可能 ， 大多数选择 “ 用脚投 票 ”
票” 的方式维护个人权益 ； 而机构投资者作为公司股东 ， 其 部权力分配 ， 实现对“ 内部人 ” 的监督 和约束 。 机构投资者 可 以通过参加 股东大会 、 临时会议等方式 目的是追求公 司整体利益最大化以获取投资 回报 ， 凭借高 作 为公 司股东 ， 比例持股参与公司经营管理 ， 即使对大股东侵 占行为产生 干预公司控股股东控制 的利益输送决策 。 当公司大股东握 不满 时 ， 也 不会 轻 易采 取 “ 用 脚投 票 ” 的方式表达抗议 ， 因 有大量股权从而掌控整个公司时 ， 虽然 能够解决其他 股东 搭便车” 问题 ， 对管理层 的 自利行为形成有效监督 和控 为一旦 选择“ 用 脚投票 ” ， 将会使上市公司股票价格下跌 ， 的“ 导致 自身遭受严重 的投资损 失 ， 因此 ， 在拥有一定 的股权 状况 。 机构投资者的 出现改变 了公司 的股权结构 ， 既具有 制形成制衡 ， 成为内部控股 股东 、 管理层 、 中小 股东之外 的 制， 使其与股东利益趋于一致 ， 有效降低 了管理层代理成 首要的代理难题。 大股东凭借股权优势实现对管理层的完 后， 机构投资者会倾 向于长期投资 ， 高度关注公 司的治理 本 ， 但此时大股东对其他股 东的各种利益剥夺就成了企业 其他小 股东所没有 的规模 优势 ， 又对公司大股东 的内部控 全掌控 ， 在抑制大股东与管理层利益冲突的同时又产生对
当机构投资者对公司经 营极度不满 时 ， 可以通过媒体 资金 、 管理和信息优势 ， 通过 向外部 市场传递 信息加强企 性 ； 业对外的信息披露程度 ， 降低大股东 的利益侵 占和管理层 的“ 搭便车行为” 。 Ｈ ａ ｄ ａ ｎ ｉ ｅ ｔ ａ ｌ （ ２ ０ １ １ ） 、 李维安等（ ２ ０ ０ ８ ） 、 伊志
升具有重要作用 。 Ｗａ ｈ ａ ｌ ＆Ｍ ｃ Ｃ ｏ ｎ ｎ ｅ ｌ ｌ （ ２ ｏ ０ ０ ） 认为机构投 资 者介入到公司治理之中 ， 可 以减少管理层 为了达到盈余 目
标而进行 的盈余 管理 ， 对其形成有效监督 ， 提 高公 司的治
理水平 ； Ｈ ａ ｒ ｔ ｚ ｅ ｌ ｌ ＆ Ｓ ｔ ａ ｒ ｋ ｓ （ ２ ０ ０ ３ ） 同样 认 为 ， 机 构 投 资 者 具 有
作用途径 ，再从博弈的角度分析其发挥治理效用的条件 ，
对有效发挥机构投资者的治理效用提出相关建议。
二、 机 构 投资 者 实施 治 理效 用 的机 理分 析
（ 一） 机 构投 资者 实施 治 理 效用 的途 径
机构投 资者不 同于公 司大股东 ，也不 同于 中小 股东 ， 是介于大股东与中小股东 之间的特殊持股群体 。 中小股东 的目 标是追求个人利益最大化 ， 当公司经营状况不善或对
中股权实现对管理层的有效监督 ， 实现公司的合规经营。 第 二种途径是由外向内改变公司的治理效果 ， 机构投 资者凭借信息优势 向外部资本市场传递公 司内部信息 ， 减 少信息不对称 ，加大资本市场 的效率 和证券 市场 的稳定 向社会公布需要改善公 司治理 的“ 黑名 单” 或者卖 出公司 股票 ， 从而达到保护外部投资者及 自身利益 的 目的。 机构
理 效 用成 为各 方 关注 的 焦 点 ， 因此 ， 本 文从 博 弈 的 角度 ， 研 究机 构投 资 者 的 治理 行 为要 受哪 些 因素 的 影响 ， 并 对积 极发 挥 他们 的 治 理效 用提 出相 关建议 。 关键 词 ： 机构 投 资者 公 司治理 博 弈
一
、
问题提 出
财务成本管理 ｌ Ｆ ｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｉ ａ ｌ Ｃ ｏ ｓ ｔ Ｍ ａ ｎ ａ ｇ ｅ ｍ ｅ ｎ ｔ
机构投资者参与公 司治理 的博弈行为研 究
山 东科技 大学经济管理 学院 尹 华 张颜颜
摘要 ： 随着我 国机构投资者的迅速发展 ， 机构投 资者在调节市场 、 促进市场改革和发展等方面 具有重大的意义 ， 以养老基金 、 共 同基金等 为主体的机构投资者 ， 引导着证 券市场投资主体机 构化 的深刻改革。但我国企业 ， 尤其是 民营企业 ， 股权大多集 中于控股股 东， 机构投资者所持股权较小 ， 再加上资本市场的不完善 ， 使其参与企业治理的动机和重视程度不强。如何促进机构投 资者发挥治