集团产融结合的特点及其对我国的启示

一、 美国企业集团产融结合的经验 纵观世界产融结合的发展历史， 美国的产融结合由于其金融 手段的多样化、 对企业规模的集团化发展等方面产生的显著作用 而独树一帜。 %C 美国企业集团产融结合的发展历史 根据美国金融管制政策的变化， 美国企业集团产融结合的发 展历史划分为三个发展阶段：第一阶段为 %K 世纪 I" 年代至 !" 世纪 &" 年代初， 自由竞争的市场经济制度下， 美国基本上未对产 业资本和银行资本的流动做过多的限制， 产融结合在宽松的金融 政策下初步形成。 第二阶段为美国经济危机爆发至 !" 世纪 I" 年 代末， 产融结合在金融分业管理的背景下持续发展。受经济危机 的影响， 垄断和混业经营遭到质疑， 于是美国政府出台一系列的 法律， 严格禁止商业银行投资工商业， 限制垄断行为。产融结合 随之发生了新的变化： ! 创造出了独特的银行持股公司； " 企业 内部成立新的金融机构； 利用受托基 # 大商业银行成立信托部， 金购买大公司的股票， 实现对产业资本的控制。 第三阶段为 !" 世 纪 L" 年代以来至今， 美国反思经济危机产生的原因， 认为取消分 业管制反而可以促进金融业的稳定， 于是陆续出台了放松金融管 制， 实行金融自由化的政策。这样， 美国企业集团产融结合的范 围得到延伸， 渗透到银行业、 证券业、 保险业、 房地产融资等各个 领域。产业资本和金融资本实现了更紧密的结合。 !C 美国企业集团产融结合的特点 由于我国企业集团的产融结合主要是以产业资本为主体的
作者简介： （)5’( 年 7 ） 冯丽霞 ， 女， 汉族， 湖南长沙人， 现为华中科 技大学管理学院博士生， 长沙理工大学管理学院教授， 研究方向 为公司财务管理。 （)588 年 7 ） 万磊 ， 女， 汉族， 湖南益阳人， 现为长沙理工 大学管理学院硕士研究生， 研究方向为公司财务管理。
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高了集团的核心竞争能力， 创造了持续的竞争优势。能够产生竞 争优势的资源为战略性资源，对于企业的快速发展有不可替代 的作用。金融资本就是这样一种战略资源。但是， 金融资本必须 以产业资本为依托才能产生巨大的威力。 仍以 !" 公司为例， !" 金融的业务占到了 !" 公司利润的 #$% 以上，但生产从灯泡到 飞机、 涡轮机等种种实在且有效益的产品的 !" 公司并没有一味 膨胀金融业务， 而是一直把 !" 公司金融资本和产业资本的收入 而且， 比例协调在 #& ’ 左右。 !" 金融总是立足于 !" 公司的主营 业务提供相关的金融服务， 比如针对客户的信贷， 发行商业票据 等。正是 !" 公司的产业资本得到了金融资本的支持， 反过来又 促进了金融资本的增值， 双方实现了有效的整合， 才为 !" 公司 创造出了持续发展的核心竞争力。 二、 从美国企业集团产融结合经验中得到的启示 根据国情和企业集团的现实情况，我们从美国企业集团产 融结合的经验中得到如下启示： ! 要深化金融管理体制的改革，为企业集团产融结合创造 一个良好的制度环境和完善的市场条件。从美国的经验来看， 制 度变迁是促进企业集团产融结合的关键，市场机制对于资本的 配置作用也已得到充分的验证。因此， 政府应发挥制度供给上的 规模和垄断优势，为企业集团产融结合的发展创造一个良好的 体制基础。当前世界经济一体化、 资本流动国际化、 金融全球化 的背景之下，我国金融业的分业经营已成为必然的趋势和要 求。政府应顺应历史潮流， 积极推行金融体制的改革， 如放松金 融管制、 推动金融自由化、 完善资本市场等。结合我国目前的国 情，无论从法制角度还是从企业集团自身的资本运作能力上来 看， 实行全面的金融混业经营的条件还不够成熟。因此， 政府可 “集 以选择允许设立金融控股公司作为现阶段的过渡模式， 按照 团混业、 经营分业 ” 的模式实施相应的集团层面的主监管制度和 金融子业的分业监管制度。 " 实现金融资本和产业资本的有效整合，发挥集团的协同 效应，规避集团内部关联交易风险是我国企业集团增强核心竞 争力的关键。根据企业的资源依赖理论， 企业获得持续竞争力优 势的途径是有效地配置和整合内部资源以及充分地利用外部资 源。因此， 我国企业集团进行产融结合主要基于两点： 第一， 将金 融资本内部化， 降低交易费用， 在一定程度上降低和消除资本融 合生长的摩擦和不确定性， 使企业集团获得更多的融资便利； 第 二，在集团内部，产业资本和金融资本之间通过共享客户关系、 专业人才、 生产技术等资源， 进行有效的业务整合， 发挥协同效 应和范围经济， 提高核心竞争力。 需要注意的是，内部交易一方面可以为集团带来协同效应， 降低成本， 增加利润； 另一方面又会带来风险传递及系统性的风 险积聚。因此， 要发挥好资源的协同效应， 必须要合理引导、 规范 集团内部金融和产业、 金融各企业之间的关联交易， 严格控制关 联交易风险在集团内部的传递，在风险可控的条件下追求资源 的协同效应。 构建长、 中、 短期相结合的全 # 合理地选择金融投资行业， 方位立体的产融结合发展战略，是企业集团产融结合成功与否 的关键。将产融结合纳入企业集团的长期发展战略， 强调长中短
国际经济观察
美国企业集团产融结合的特点及其对我国的启示
! ! 冯丽霞 %，
万磊 !
G %C 华中科技大学
管理学院， 湖北
武汉； !C 长沙理工大学
管理文从制度变迁、 金融创新、 资源整合等方面分析和归纳了 美国企业集团产融结合的经验，针对我国企业集团产融结合中存在的 问题， 结合我国国情和企业集团的现实情况， 从制度变迁、 风险控制等 方面提出了对我国企业集团产融结合发展的启示。 关键词： 企业集团； 产融结合； 启示 ’()*+,-*. /01 ,+*2-31 -451+) *01 1671+218-1) 49 ’:1+2-,8 ;8*1+7+2)1 <+4=7) 94+: 28)*2*=*248,3 -0,8>1 ， 928,8-2,3 28845,*248 ， +1)4=+-1 28*1>+,*248 28 *01 ?8@=)*+2,3 A,72*,3 ,8@ B28,8-2,3 A,72*,3 A4:(28,*248 ，*018 ,2:28> ,* 162)*18* 7+4(31: >251) )4:1 28)72+,*248) ,(4=* 28)*2*=*248,3 -0,8>1 ， 518*=+1 -48*+43 ,8@ )4 48C D1EF4+@). ;8*1+7+2)1 <+4=7 ； ?8@=)*+2,3 A,72*,3 ,8@ B28,8-2,3 A,72*,3 A4:(28,*248 ；?8)72+,*248
《企业集团财务 注： 本文为作者主持的财政部重点科研课题 （批准文号： 科研成果。 问题研究 》 ($$+,-.$()）
参考文献： / ) 0 1 美 2 诺斯 3 制度、 制度变迁和经济绩效 / 4 0 3 上海 & 上海三联书 店， )55#3 / ( 0 王文烈 3 产融结合模式的国际比较 / - 0 3 浙江金融， 1 )$ 2 3 ($$) ， / + 0 谢杭生 3 产融结合研究 / 4 0 3 北京： 中国金融出版社， ($$$3 / # 0 1 美 2 杰克・韦尔奇 3 杰克・韦尔奇自传 / 4 0 3 北京：中信出版 社， ($$#3 / * 0 彭绍钧， 胡敬新 3 中外财团经济的发展路径及模式比较 / - 0 3 经 1 $# 2 3 济社会体制比较， ($$* ， / ’ 0 张庆亮， 王珍 3 产融结合： 大企业集团发展的必由之路 / - 0 3 中国 1 $6 2 3 经贸导刊， ($$* ，
服务比 融业务的创新。早期的金融业务主要是为客户提供信贷， 较单一， 现在， 美国企业集团的金融业务已取得了突飞猛进的发 展。 如， <; 公司旗下的 <; 金融服务公司业务范围就包括汽车金 融服务、 商用设备融资、 统一金融保险、 消费信用服务以及工商 咨询业务等 !I 个各有侧重点的业务，其中有 %K 个是以两位数 的速度增长， 为 <; 公司的发展做出了巨大的贡献。 $ 实现了产业资本和金融资本在集团内部的有效整合，提
期投资项目的配合， 能有效地避免资金链的断裂， 提高金融资本 安全运行的系数。金融业是一个高风险的行业， 和宏观经济发展 周期密切相关。因此， 企业集团要对金融市场各行业的宏观发展 状况进行分析， 结合自身风险管理的能力， 确定风险较小、 发展 前景比较广阔的行业作为进入金融领域的切入点。根据美国的 发展经验，保险业是金融业的重要组成部分，是资本市场中最 大、 最有影响力的机构投资者。从我国企业集团的实践来看， 几 家大型的企业集团如首钢集团、华能集团等投资保险业都获得 了丰厚的回报。从宏观政策环境看， ($$# 年 ’ 月 )* 日我国正式 《 》 实施的新 保险公司管理规定 ， 从注册资本金、 发起人及参股比 例上进一步放宽了保险公司的设立门槛，为我国企业集团投资 保险业提供了政策上的便利。 金融人才储备机制、 金融风险预警机制 $ 从信息披露制度、 等方面严格控制金融风险。加大信息披露的透明度， 实现监管当 局、 企业集团、 社会公众之间的信息对称， 能有效地将企业集团 及各成员单位置于市场的监督之下， 便于投资人、 债权人和监管 当局做出理性的分析，正确判断和区分企业集团及其内部成员 面临的真实风险。 产融结合在我国面临的主要问题之一就是专业化问题。产 业企业集团储备大量的金融人才，有利于实现金融资本的专业 化管理， 加强对金融资本的控制力， 实现企业集团的战略目标。 企业集团产融结合风险预警机制的建立应包括两个层面：宏观 上， 结合我国金融市场的发展趋势， 评价整个企业集团金融投资 的结构、 规模； 微观上， 要对集团的每一项投资行为进行评估， 以 便在金融资本和产业资本之间构筑一道“防火墙 ” ，增强企业集 团抗风险能力。 !