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股权制衡与机构投资者参与的公司治理效应

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ｎ ｏａｓ２ ０ ） ａｄＮ ｖｅ，０５ 的研 究 表 明 ， 接 受股权 结构 是 内生 的 前提 下 ， 优 股权 结 构不 只 是 大 小股 东 这 二 者 在 最 股 权 的博弈 ， 实 上 ， 存 在着 多个 参 与者 以及 多个 大 股东 分 权 的情 况 ， 制 权竞 争 下 的制 衡 股权 结 构 事 还 控
数 以上 ， 并不在二级市场流通（ 陈信元等 ， Ｏ ） ２ ４ 。一股独 大的现象滋生 出控股股东擅权独断 ， ０ 甚至把上 市 公 司当作 自己 的“ 提款 机 ” 。我 国 目前 的公 司治 理机 制 呼唤 股权 结 构 的改革 。那 么 ， 何 形 成最 优 的 如 股权 结 构 呢？ 当前 ， 学术 界关 于 减持 国有 股 ， 引进 国 内外 的机 构 投 资者 ， 成 股 权 制 衡机 制 的呼 声 越 来 形
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财 贸研 究
２ ０ ． ０６３
股 权 制 衡 与 机构 投 资 者 参 与 的公 司治 理 效 应
王 奇 波 曹洪２
（． １ 中国人 民大 学 商 学院 ， 京 １０ ７ ；． 川师 范 大学 资 源与环 境 学院 ， 北 ０ ８２２ 四 四川 成 都 ６０ ４ ） １０ ３ 摘 要 ： 为公 司治理 结构 的核 心 ， 作 产权 安排 （ 股权 结构 ） 直是 理论 界 和 学术 界 关 注的 焦 点。 一
本 文通 过构 造 理论模 型 ， 机构 投 资者 引入上 市公 司控制 权 竞争 与股权 制衡 之 中， 而得 到 最优 的 将 从
股权 结构。本 文的研 究发现 ： 在机构投 资者参与股权制衡过程 中， 如果机构投 资者的监督能力比较 强， 监督成本 比较低 ， 则机构投资者应该拥有更多的股份 ； 随着法制的改善 ， 机构投 资者最优持股应
权私人收益会对企业造成损失 ， ， 同时 法律体系的作用在于增加大股东攫取控制权私人收益时被监管机
投资者结构 ， 提高证券市场 的成熟度。那么 ， 我国迅速发展 的机构投资者如何有效参与上市公 司治理 ， 发 挥股 权制 衡 的作 用 呢 ？哪些 因 素影 响机构 投资 者 在制 衡 的股权 结构 中的构成 呢？
收 稿 日期 ：０ ５ １ ｌ ２０ — ０一 １
作者简介 ： 王奇波（ ９ ４一 ， ， １７ ） 男 重庆忠县人 ， 中国人 民大学商学院会计 系博 士生 ， 主要研究方 向为公 司治理 。 曹 洪（ ９ ５一 ， ， １７ ） 男 重庆忠县人 ， 经济学博士 ， 四川师范大学资 源与环境学院副教授 ， 主要研究方 向为产业组织 。 基金项 目： 本文为国家社会科学基金 “ 中国资本市场监管有效性研究 批准号 ０ ＢＩ）８ 的阶段性成果 。 （ ５ Ｊ／ ） ２
ｌ０ 一 ｌ
一
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本文 的研究是在以上研究尤其是在 Ｆａｃ 和 Ｈ ｇ（０ １ 以及 Ｃ ｍ ｓ Ｎ ｖｅ（ ０５ 模型 的基 ｒ ｉ ｎｓ ｅｅ ２０ ） ｏ ｅ 和 ｏａｓ ２０ ） 础 上进行 的。本文 的模 型充 分考 虑 了企业 的竞 争力 、 督 收益 与成本 和控 制权 私人 收 益 的关 系 ， 监 而不 仅 仅局 限在 Ｃ ｍｅ ｏ ｓ和 Ｎ ｖｅ（０５ 模 型关 于投 资分 析 的问题 。关 于股 权 制衡 模 型的核 心假 设 ， ｏａｓ２０ ） 即控 制 权 私人 收益 与企业 整体 收益 的关 系 ， Ｆａｃｓ Ｈ ｇ （０ １模 型假 设不 同 ， 和 ｒｎｉ和 ｅｅ２０ ） 本文 认 为一 方 面股 东 的控 制
越高。
国外 文 献 （ ａａ ｏａ ｄＲ ｅ １９ ； ｅ ｎ ｄｅ ｄ Ｗｏ ｅｚｎ，０ ０ Ｆａ ｃ ｄ Ｈ ｇ ，０ １ Ｃ ｍ ｓ Ｐ ｇｎ ｎ Ｓｌ ９ ８ Ｂ ｎ ｅ ｓｎ ａ ｌ ｎｏ ２ ０ ； ｒ ｉ ａ ｅ ｅ ２ ０ ； ｏ ｅ ｌ， ｎ ｆ ｎ ｓｎ
该增 加 ； 权 制衡 结 构 下 ， 构投 资 者持 股 随 着整体 大股 东持 股 比例 的提 高而提 高 。 股 机
关键 词 ： 机构 投 资者 ； 权制 衡 ； 司治理 ； 股 公 最优 股权 结构
一
、０ ‘ 引言 ■ ］
、
作为 公司 治 理结 构 的核 心 ， 权结 构一 直是 理论 界 和学术 界 关 注 的焦点 。我 国资 本 市 场 的制度 背 股 景决定 了上市 公 司股权 结 构 以及公 司 治理 的一些 特 殊 问 题 。从证 券 市 场诞 生 的那 一 刻起 ， 国家股 和 以 国有公 司 为主 的发起 人 不 仅在 非 流通股 份 中居 于主 导地 位 （０ 以上 ） 还 占到公 司 股票 发 行 总 额 的半 ８％ ，
也是最优股权的结构之一。所谓股权制衡 ， 是指控制权 由少数几个大股东分享 ， 通过 内部牵制 ， 使得任 何 一个 大股 东都 无法 单 独控 制企 业 的决 策 ， 达到 大股 东互 相监 督 同时 抑制 内部 人掠 夺 的股 权安 排模 式 。
国内 的研 究 （ 晓文 等 ，０ ５ 王斌 、 琳 ，０ ２ 也 提 出要 引人 多 元 股 东 ， 成 多 元 股 东 的制 衡 ， 终 形 张 ２０ ； 袁 ２０ ） 形 最 成 规范 的公 司治 理结 构 。 自 １９ ９８年 我 国大 力发 展机 构 投资者 以来 ， 构 投资 者 对资 本 市 场产 生 的影 响 日益 明显 ， 在 成 为 机 正 资本 市场 充满 勃 勃 生 机 的新 兴 力 量 。 学 术 界 的 研 究 （ 继 银 ，００； 家 华 、 清 ，０ ３ 邱 龙 广 等 ， 仲 ２０ 王 孙 ２０ ； ２０ ） 认 为应 该 大力发 展 机构 投 资者 ， ０５ 也 使之 成 为今 后 投资 者 的 主 流 ， 同时 ， 吸引 中小 投 资 者 加盟 ， 变 改

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私募股权投资者与股权制衡醮替代治理效应——基于IPO盈余管理视角

私募股权投资者与股权制衡醮替代治理效应——基于IPO盈余管理视角


简 而 言之 ， 作为外 部股 东 的私 募 机构 构作 为一种 专 业 的投 资 者 ， 在 企业 上 市 发行 前 作 为 还 是监 管 问题 ？ 重要 小股 东被 引 入 到董 事会 结 构 中 ， 是 一个 普 遍 现 的治理 效应 ，在 何种情 况 下更有 利 于发挥股 东积极
抑制公司的盈余管理行为？ 这是本文研究的核 象； （ ２ ）通过实证研究了私募机构投资者对基于 Ｉ Ｐ Ｏ 主义， 盈余管理的治理效应 ， 发现长期的、 本土的、 单一 的 心 问题 。
（ １ ９ ８ ０ ）、 Ｓ ｈ ｌ ｅ ｉ ｆ ｅ ｒ 和
Ｖ ｉ ｓ ｈ ｎ ｙ （ １ ９ ８ ６）、 Ｌ ａ ｐ ｏ ｒ ｔ ａ
（ １ ９ ９ ９ ）， 国 内学者 如 陈 信元 、 汪辉 （ ２ ０ ０ ４ ） ， 自重 恩
２ ｏ ｏ ５ ） 等文 献 。 构投 资者 的私募 对盈 余 管理 的治理 效应 做 了实证研 等 （ 作 为外 部投 资者 的私募 的公 司 治理效应 ，与被 究， 其 研 究表 明 ： （ １ ） ２ ０ ０ ３ —２ ０ １ １ 年， 有３ ４ ． ８ ％ 的 上 市 公 司在 Ｉ Ｐ Ｏ之前 存 在私 募 股 权进 行 投 资 ， 且 私 募 投 资 者企 业 的 内部 公 司治 理机 制 之 间 是何 种 关 系 ？ 互 为补 充 ， 还 是彼此 无 关 ？是选择 问题 持 股 比例 占公 司 Ｉ Ｐ Ｏ股 份 的 ５ ． ７ ％ 。这 表 明 ， 私募 机 是相互 替代 、
一
、
引 言
本文 以 Ｉ Ｐ Ｏ盈 余 管理 为 研 究视 角 ， 研 究 私 募投 资者 与公 司股权 制衡 的关 系 。
意 味着股 权 高度集 中于 大股 东 ， 容 易形 成大股 上世 纪末 机 构投 资者 在 全球 范 围 内兴 起 ， 被 认 衡度 ， 中小股 东无 法制 衡大 股东 。 上述 关系 见 为应 该 发挥 股 东积 极 主 义 参 与 上 市 公 司 的公 司 治 东一 股独 大 ，
基于公司治理视角的机构投资者对控股股东的制衡

基于公司治理视角的机构投资者对控股股东的制衡

179E nterprise E conomy2012年第7期(总第383期)基于公司治理视角的机构投资者对控股股东的制衡分析□王箐[摘要]我国公司治理中一直存在控股股东一股独大的问题，控股股东的自利行为严重地影响了公司的健康成长，而对于规避这一弊端的讨论并没有形成有效的解决办法。

本文通过引入机构投资者作为外部持股股东，探讨了机构投资者制衡控股股东对公司经营决策的单方面控制的重要作用，从而为政策制定者制定公司治理政策提供决策参考。

[关键词]控股股东；机构投资者；公司治理[中图分类号]F271．5[文献标识码]A[文章编号]1006－5024(2012)07－0179－03[作者简介]王箐，四川西昌学院经济与管理学院讲师，硕士，研究方向为民族地区区域经济发展、企业管理。

（四川西昌615000）Abstract ：Our country ’s corporate governance has been confronted with the problem of controlling shareholder，a problem of a dominantshareholder．The self －interested behaviors of controlling shareholder seriously affect the company ’s healthy growth．How-ever，the discussion on avoiding the disadvantage has not resulted in effective solution．This paper proposed the introduction of institutional investors as external shareholders，and explored the important role of institutional investors in checking controlling shareholder who unilaterally control company ’s business decision －making so as to provide the reference to policy －maker in making company governance policies．Key words ：controlling shareholder ；institutional investor ；corporation governance长期以来，我国企业的股权集中度一直非常高，第一大股东持股比例超过50%的情形非常普遍。

机构投资者参与公司治理的影响分析

机构投资者参与公司治理的影响分析

机构投资者参与公司治理的影响分析随着我国资本市场的逐步完善，机构投资者已经成为了我国公司治理的重要力量之一。

机构投资者作为代表大量股东利益的重要投资者，具有强大的话语权和影响力。

机构投资者参与公司治理的方式主要包括投票、监督、建议和对话等手段，并在实践中发挥了重要的作用。

一、投票机构投资者对公司治理的参与方式之一是投票，其在公司治理中的作用主要体现在两方面：1、产权表决权的行使机构投资者通过表决权行使，可以对公司董事会和管理层的行为施加影响力，对很多公司决策做出反对或支持。

这将强制公司管理层或董事会更加注重公司的长期利益，而不是短期利益。

这样，机构投资者能够减少因为管理层或董事会无视利益而导致的公司流失，从而保障自身的利益。

2、提高公司治理效率机构投资者参与公司治理的过程中，可以有效地改善公司治理效率，提高公司管理水平。

机构投资者作为股东之一，对公司经营行为有直接利益，只有保证公司的长期发展，才能真正保障股东的利益。

因此，机构投资者通过投票来促进公司管理层的履职尽责，提高公司整体管理水平。

二、监督机构投资者通过反对管理层决策、对公司治理提出建议等方式来监督公司管理层，强化公司的治理体系。

机构投资者在公司持股之后，会及时跟踪公司运作情况，了解公司的治理结构、内部控制等情况，尽可能地发现公司经营管理中存在的问题，及时提出建议和改善方案，从而维护股东利益。

三、建议和对话机构投资者通过向公司管理层或董事会提出建议，或是对话的方式来参与公司治理。

这种方式主要是为了解决公司内部存在的问题，提升公司治理的透明性和质量。

机构投资者与公司管理层或董事会的对话，可以让双方更深入地了解对方的想法和意见，达成共识，从而推动公司治理的改善。

综上所述，机构投资者参与公司治理具有积极作用，可以维护股东的权益，最大化股东的收益。

机构投资者的投票、监督、建议和对话等方式可以帮助公司提高治理效率和决策质量，促进公司的长期发展和稳定，同时也有助于提升我国资本市场的治理水平和国家的经济发展。

股权结构与公司治理效益

股权结构与公司治理效益

股权结构与公司治理效益随着经济的不断发展，股权结构在企业治理中变得越来越重要。

一家公司的股权结构决定了公司对外界的关系以及内部治理的模式。

透明、合理且稳定的股权结构可以带来更好的公司治理效益，从而增强企业竞争力，提高企业价值。

股权结构对企业治理效益的影响一家公司的股权结构反映了公司内部的权力分配和利益分配，直接影响到公司治理效益。

股权结构合理的公司能够吸引更多的投资者和股东，从而获得更多的资金支持和资源。

同时，稳定的股权结构有助于降低公司内部管理成本，提高管理效率。

具体来说，股权集中的公司往往具有更为稳定的股东基础，能够制定更合理的战略计划，更加注重公司长期发展，建立长期的共同利益与股东的沟通、合作和共同体，并降低了公司内部利益冲突的风险。

而分散的股权结构则容易造成内部管理困难，股东分散且不明确，对公司整体治理带来诸多困难。

因此，股权集中的公司在治理效率上优于股权分散的公司。

然而，过于集中的股权结构也可能会导致一些问题。

在这种情况下，大股东可以通过其对公司的掌控来进行自我利益的最大化，减少了中小股东的利益。

如果公司经营发生问题，在股权集中的结构下，大股东可能会采取不负责任的行为，加剧公司的内部问题。

因此，需要建立一定的机制来保护小股东的权益，制约大股东的行为。

股权结构与公司治理效益的提升为了提高公司治理效益，需要进行以下改进：建立合理的股权结构——公司应该建立合理的股权结构，通过股权分配方式实现公司治理效益最大化。

应该采用股权合理分配机制，注重股权结构的稳定，提高公司治理的有效性。

同时，为保护中小股东的利益，还需要加强相关法律法规、规则和制度的建设。

加强信息披露——信息透明是企业治理的重要保障。

股东应该及时、准确地获得公司的信息，包括重要经营数据、财务报告、内部审计报告等，以便进行投资评估和决策。

同时，公司应该进一步完善信息披露制度和规定，确保信息公开透明，防止信息不对称情况的发生。

提高公司治理效率——公司应该通过建立科学、合理且透明的治理机制，促进公司治理效率的提高。