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PE在中国的发展历程【日期】：2011年03月01日【来源】：【作者】：【点击】：112我国PE 融资市场的发展最初是以政府为导向的。
1986 年国家科委和财政部联合几家股东共同投资设立了中国创业风险投资公司，成为我国大陆第一家专营风险投资的股份制公司，创立之初的目的是扶植各地高科技企业的发展。
1991年熊晓鸽以IDG(International Digital Group)董事长亚洲业务开发助理的身份回国，当时与其一同来考察的还有一些大牌的外资VC，但他们都劝熊晓鸽不要投资，因为彼时中国甚至找不到懂基金管理的人。
此后陆续有基金包括黑石(BlackStone)都曾到中国探路，但大部分都采取观望的态度，理由是“中国的相关环境并没有得到明显改善”。
1992年IDG在波士顿组建太平洋中国基金，被评为“业界第一傻”。
外资VC进驻中国的第一梯队，IDG是领头羊，随后华登国际、汉鼎亚太、中国创业投资有限公司、美商中经合等也进入中国。
从1992年到1997年，外资VC犹如在“黑暗的隧道中摸索前进”，鲜有动作。
IDG在最初五年中投资的企业非常少，投资金额也很小，“10-30万美元的单子都做”。
此后才由其熟悉的媒体行业转向IT领域，包括金蝶、搜狐等。
这是早期进入中国的外资基金共同的轨迹。
从1995年到2004年是外资PE进中国的初步，其中以VC为主。
1995年中国政府通过了《设立境外中国产业投资基金管理办法》，鼓励国外风险投资公司来华投资。
趁着IT热转移的大潮，大批外资VC纷纷来中国赶潮。
1999年国际金融公司（IFC）入股上海银行可认为初步具备了PE特点，不过业界大多认为，中国大陆第一起典型的PE案例，是2004年6月美国著名的新桥资本（NewbridgeCapital），以12.53亿元人民币，从深圳市政府手中收购深圳发展银行的17.89%的控股股权，这也是国际并购基金在中国的第一起重大案例，同时也借此产生了第一家被国际并购基金控制的中国商业银行。
基金基础知识考试真题及答案39。
建立基金品牌的最重要的因素是____________。
A.基金营销B.基金个性C.基金业绩D.基金产品和服务的能见度答案：C40。
后端收费属于___________，只不过在形式、时间上不是在申购时而是在赎回时收取。
A.销售费用B.管理费用C.惩罚性收费D.托管费答案：A41。
基金估值时，其所持有的配股权证，从配股除权日起到配股确认日止________。
A.按市价高于配股价的差额估值B.按该股的市价估值C.按配股价估值D.暂不估值答案：A42。
目前我国封闭式基金都是股票基金，均按照________的比例计提基金管理费。
A.1％B.1.5％C.2％D.2.5％答案：B43。
相对于实质性审查制度，强制性信息披露的基本推论是__________。
A. 监管当局对基金投资者承担的风险负责B. 基金投资者在公开信息的基础上“买者自负”C. 基金管理人对基金投资者承担的风险负责D. 基金托管人对基金投资者承担的风险负责答案：B44。
下列哪个文件属基金定期报告__________。
A.基金资产净值公告B.开放式基金公开说明书C.基金持有人大会决议D.澄清公告答案：A45。
英国证券投资基金的监管模式是：A. 基金行业自律模式B. 法律约束下的公司自律管理模式C. 政府严格管理模式D. 政府监管与行业自律相结合模式答案：A46。
基金监管“三公原则”中的公开原则是指___________。
A. 公开监管机构全部业务活动内容B. 要求基金市场具有充分的透明度，实现市场信息的公开化C. 市场中不存在歧视，参与市场的主体具有完全平等的权利D. 监管部门对被监管对象给予公正待遇答案：B47。
中国证监会及其派出机构对基金管理公司、基金托管人和基金设立申请的核准是何种监管手段________。
A.法律手段B.行政手段C.经济手段D.教育手段答案：B48。
资产组合理论的提出者是________。
A.哈里马科维兹B.威廉夏普C.斯蒂芬.罗斯D.尤金. 法玛49。
关于上市公司参与并购基金运作的相关说明并购基金，是专注于对目标企业进行并购与重组的基金，是私募股权基金的一种业务形态。
并购基金经营价值的核心是企业控制权的转移，基金选择的对象是成熟型企业（与其相对应的是成长型基金，也即创业投资基金）。
一、上市公司参与私募股权投资的几种模式产业资本以股权投资或者并购的形式进入更多高成长性、发展前景广阔的产业，可以实现高额的资本收益或者资本战略价值。
对于上市公司而言，参与PE 投资亦愈来愈成为一种趋势。
上市公司参与PE的几种模式如下：⑴作为LP参与私募股权领域投资。
因受制于投资经验不足、自身投资团队的规模有限以及对行业投资的研究能力匮乏等因素，上市公司选择成为基金的有限合伙人不失为一种好的选择。
此种模式的投资相对分散，风险也比直接投资小很多，手续比较简单，因此，适用于一些资金实力比较弱小的上市公司。
⑵直接参股VC/PE机构。
部分VC/PE机构在设立初期引入上市公司作为战略投资人，希望实现机构股权结构的多元化，这也成为上市公司参股PE的机会。
有上市公司作为股东支撑的PE机构，由于没有什么赎回压力，加上有股东在产业链布局上的支持，这些PE在整个行业洗牌的过程中，能够较好地存活下来，未来也是上市公司利润增长的重要一环。
⑶自身成立或发起基金。
通过投入自有资金，组建创投子公司，直接控股参股，同时由专业团队在一、二级市场完成操作。
力图在创投领域内有所突破，寻找新的业务作为利润增长点，而参股创投则成为这类公司实现多元化过程中的一部分。
⑷进行直接股权投资。
选择成立部门、子公司、分公司进行直接股权投资，通过运作实现直接对目标企业进行投资，完善其产业链，实现主营业务范围的拓宽。
此种模式需求上市公司具备一定的产业经验与资源，以及一定的资本市场资源和资本运作经验。
二、PE模式下的交易机制（盈利模式）PE行业多采取权益型投资方式，较少涉及债权投资，遵循投资与决策相分离的模式（PE管理人对被投资企业的决策管理享有一定的表决权），多是通过收取项目投资利润分成模式来维持经营。
2021年金融市场基础知识单选题与答案解析58一、单选题(共60题)1.对于社会公益基金财产，不得用于投资的是（）。
A：政府资助的财产B：社会组织捐赠的财产C：个人捐赠的财产D：投资取得的收益【答案】：A【解析】：考查社会公益基金。
政府资助的财产和捐赠协议约定不得投资的财产，不得用于投资。
2.选择性货币政策工具包括消费者信用控制、证券市场信用控制、（）等。
A：不动产信用控制B：再贴现政策C：常用借款便利D：回购交易【答案】：A【解析】：选择性货币政策工具是指中央银行采取的旨在影响银行系统的资金运用方向和信贷资金利率结构的各种措施，包括消费者信用控制、证券市场信用控制、不动产信用控制，除此之外还有直接信用控制和间接信用控制等。
3.报价系统的理念是（）。
①多元②公平③开放④竞争B：①②④C：②③④D：①③④【答案】：D【解析】：报价系统秉承“多元、开放、竞争、包容”的理念。
4.依据《银行间债券市场非金融企业债务融资工具注册规则》，任一企业集合票据待偿还余额不得超过该企业净资产的（）。
A：50％B：40％C：30％D：20％【答案】：B【解析】：任一企业集合票据待偿还余额不得超过该企业净资产的40％，任一企业集合票据募集资金额不超过2亿元，单只集合票据注册金额不超过10亿元。
5.发行人和主承销商应当在发行公告中披露（）。
①战略投资者的选择标准②持有期限③向战略投资者配售的股票金额④向战略投资者配售的股票总量A：①②③B：①②④C：②③④【答案】：B【解析】：发行人和主承销商应当在发行公告中披露的内容。
6.（2021年真题）下列关于新中国成交以来金融市场发展历程的说法，错误的有（）Ⅰ我国历史上曾建立的"大一统"金融体系中的"统"指的是全国实行"统存统贷"的信贷资金管理体制Ⅱ1952年12月，全国统一的公私合营银行成立Ⅲ中国人民银行从1985年1月1日起专门行使中央银行职能Ⅳ"深化金融体制改革，健全促进宏观经济稳定、支持实体经济发展的现代金融体系"是在2012年党的十八大报告提出的A：Ⅱ、ⅢB：Ⅰ、Ⅱ、ⅣC：Ⅰ、Ⅲ、ⅣD：Ⅲ【答案】：C【解析】：7.下列关于利率的风险结构的说法中有误的是（）。
中金所杯全国大学生金融知识大赛题库及答案(判断题第501-600题)501.外汇掉期可以改变交易者货币的期限结构。
A.正确B.错误正确答案：A502.使用货币互换(CUrrenCySWaP)可以降低外汇资金借贷成本。
A.正确B.错误正确答案：A503.外汇掉期属于利率类衍生品。
A.正确B.错误正确答案：B504.如果一种货币的远期汇率高于即期汇率，称之为贴水。
A.正确B,错误正确答案：B505.目前，香港交易所已推出美元兑人民币的期货交易及相关的期权交易。
A.正确B.错误正确答案：A506.NDF的重要特点是到期时可以进行现货交割。
A.正确B.错误正确答案：B507.在实务交易中，根据起息日不同，外汇掉期（FXSWaP）交易的形式包括即期对远期、期对远期、隔夜掉期三种形式。
A.正确正确答案：A508.1973年3月被选作美元指数的参照点，因为从此全球主要的贸易国允许本国货币与另一国货币进行自由浮动。
A.正确B.错误正确答案：A509.我国银行间债券市场境外机构投资者可以与境内任意一家商业银行签订协议办理外汇衍生品业务，对冲以境外汇入资金投入银行间债券市场产生的外汇风险敞口。
A.正确B.错误正确答案：A510.金融机构需要先取得银行间外汇市场即期会员资格后，可根据业务需要申请成为银行间人民币外汇衍生品会员。
A.正确B,错误正确答案：B5∏.根据抛补利率平价理论，当采用直接标价法时，若本国利率高于外国利率，则远期汇率的表现为贴水。
A.正确B.错误正确答案：A512.企业买入外汇期权进行汇率风险管理，不需要考虑追加保证金的问题。
A.正确B.错误正确答案：B513.1972年，芝加哥商业交易所设立了国际货币市场分部（IMM）,成为第一个推出外汇期货交易所的合约。
A.正确B.错误正确答案：A514.外汇掉期属于场外衍生品，合约并非标准化。
A.正确B,错误正确答案：A515.某国货币当局为维持固定汇率制而在国内采取冲销手段干预汇率的行为称为非冲销干预。
投资银行学练习题一一、单项选择题1、"大爆炸”（Big Bang)的金融改革方案实施的主要目的在于（）。
A．促进分业经营B．推动混业经营C．降低金融风险D．刺激经济增长2、以下（ )不属于基金当事人。
A．基金持有人B．基金托管人C．基金管理人D．基金监督者3、下列( ）选项最精确的界定了在贷款人的债权得不到按约清偿时，贷款人可得到对项目资产的权利。
A．强制性债权B．所有权C．使用权D．物权性权利4、引发金融创新的原因主要有（）。
A．调控价格水平B．提高资产管理质量C．转嫁风险和规避监管D．提高资信度5、拟公开发行或配售的股票面值超过人民币（）元或预期销售总金额超过人民币（）元的，证券经营机构应当按照《股票发行与交易管理暂行条例》的规定组织承销团。
A．5000万B．1亿C．2亿D．3亿6、杠杆收购是一家公司主要通过（）购买另一家公司的并购方式。
A．自有资金B．借入资金C．股票D．其他有价证券7、在本国以外的资本市场上发行的以第三国货币为面值货币的国际债券称为( ）.A．武土债券B．扬基债券C．欧洲债券D．外国债券8、投资银行的核心业务是( )。
A．证券承销B．存款业务C．表外业务D．中间业务9、下面关于首次公开发行向二级市场投资者配售的操作程序的顺序，正确的是（）。
A．刊登招股说明书、刊登发行公告、收缴股款、划款、交割B．刊登招股说明书、刊登发行公告、收缴股款、交割、划款C．刊登发行公告、刊登招股说明书、收缴股款、划款、交割D．刊登发行公告、刊登招股说明书、收缴股款、交割、划款10、用现金流量法为目标公司定价,则公司的价值为（）。
A．企业各年现金流量的折现值之和B．企业期末残值的折现值C．企业各年现金流量的折现值之和与期末残值折现值的加总D．企业各年现金流量的折现值之和与期末残值折现值的差11、从组织形式上来看，证券交易所可分为（ )。
A．公司制和会员制B．公司制和契约制C．会员制和契约制D．契约制和合伙制12、根据交易价格形成方式的不同,证券交易方式可被划分为（）。
中国上市公司设立的并购基金一、引言随着中国经济的快速发展，企业并购活动日益频繁，而并购基金作为企业并购的重要工具之一，也得到了越来越多的关注和应用。
中国上市公司设立并购基金的主要原因是为了实现产业整合、转型升级和国际化发展等战略目标。
本文将对中国上市公司设立并购基金的原因、主要模式、风险与挑战以及成功案例进行深入分析。
二、中国上市公司设立并购基金的原因1.产业整合：随着中国经济的发展，产业结构调整和升级已成为必然趋势。
上市公司通过设立并购基金，可以整合产业链上下游资源，提高产业集中度，提升企业核心竞争力。
2.转型升级：部分上市公司面临产业转型升级的压力，而并购基金可以帮助企业实现从传统产业向新兴产业的转型，提高企业可持续发展能力。
3.国际化发展：随着中国企业国际化程度的提高，上市公司需要更多的资本和技术支持来拓展海外市场。
并购基金可以帮助企业获取国际先进技术、品牌和渠道，加速企业国际化进程。
三、中国上市公司设立并购基金的主要模式1.独立设立并购基金：上市公司独立出资设立并购基金，通过基金运作实现产业整合和转型升级。
这种模式需要上市公司具有较强的资本实力和投资经验。
2.与PE/VC机构合作设立并购基金：上市公司与PE/VC机构合作，共同出资设立并购基金。
这种模式可以实现优势互补，提高投资效率和成功率。
3.参与已设立的并购基金：上市公司参与已设立的并购基金，通过投资获得收益。
这种模式可以降低投资风险，但需要谨慎选择投资标的和基金管理人。
四、中国上市公司设立并购基金的风险与挑战1.投资风险：并购基金投资涉及市场风险、信用风险和流动性风险等多种风险因素，需要上市公司具备较强的风险控制和应对能力。
2.整合风险：并购后企业整合涉及到文化融合、管理整合和资源整合等多个方面，需要上市公司具备丰富的整合经验和能力。
3.法律法规限制：中国政府对上市公司设立并购基金有一定的法律法规限制，需要上市公司严格遵守相关规定，避免违规操作。
并购贷款的交易架构在并购交易中，由于牵涉的金额巨大，采用何种融资的方法，对交易的回报会产生重大的影响。
从融资渠道来看，融资可以是利用自有现金、可以是股权融资，如发行股票、与私募基金合作等；也可以是债权融资，如发行债券、银行贷款等。
在实际操作上，并购贷款是国际并购交易常用的融资手段。
并购贷款，即商业银行向并购方企业或并购方控股子公司发放的，用于支付并购股权对价款项的贷款。
例如，美国资本市场中，并购交易额一般是IPO融资额的10~20 倍，并购交易也是大型证券公司投资银行业务的主要来源。
国内以贷款形式的并购融资起步较慢，但发展迅速，市场潜力优厚。
为什么在并购交易中会大量运用并购贷款？提供并购贷款的银行和获取并购贷款的并购方能从中获得哪些好处？而且，如何设计合理的交易架构以减少税负？如何规范并购贷款的风险？就我们的观察，主要有以下几个方面的考虑：银行: 并购贷款可丰富收益、分散风险为并购交易提供信贷融资是国外银行一项常见的重要业务。
商业银行在投行的牵头下加入银团贷款，有的银行则在提供贷款的同时，直接担任并购交易的财务顾问，参与交易的全过程。
对于银行来说，并购贷款不同于普通贷款的地方在于其不是以借款人的偿债能力作为借款的条件，而是以被并购对象的偿债能力作为条件。
由于并购贷款的特殊性，其回报往往比一般贷款要高。
而且，中国商业银行业同质化竞争严重，再发展下去，减少息差的业务，增加收费类收入是重要战略。
故此，不少商业银行都大力拓展投行业务，把核心竞争力从资产负债表的竞争转为以人才、服务团队的竞争。
并购贷款正好一次性为客户提供商业银行跟投资银行的综合方案。
最后，银行也希望透过开发发放并购融资的资金，把资产从传统的跟房地产有关的土地储备贷款、开发商贷款跟客户抵押贷款的基础上，分散至其他的经济领域，包括跨国并购的本、外币贷款，丰富资产组合多元化、分散系统风险。
并购方：利用并购贷款利息抵税创造价值从理论层面，将银行贷款用于并购可以提升并购方（特别是对于私募基金）的投资回报即杠杆效应。
并购基金中国特色原是P E的工具快被中国玩坏
了
Document number：BGCG-0857-BTDO-0089-2022
有些金融术语，号称是海外资本市场的舶来品，却在中国玩出了自己的特色，甚至被玩“坏”了——这其中包括“对赌”，“市值管理”，还有“并购基金”。
“并购基金”普遍被认为从英文buyout fund翻译过来，buyout 这个词有其特指的含义——是指收购标的公司控股权的投资交易。
这样，收购方就把原来的控股股东从标的公司中“买出去”（buy out ）了。
而所谓的buyout fund（并购基金）则是PE基金的投资运作方式之一，这些并购基金取得公司控制权之后对公司进行改制、重组、提升运营能力，增加公司价值，然后出售获利。
我们通常提到的LBO（ Leveraged buyout）则是buyout fund 提高获利水平的主要方式，通过高杠杆收购来实现股权投资的收益最大化。
因此，真正的并购基金应当符合下述条件：1、取得企业控制权，2、参与企业运营。
以此标准来衡量，中国很少有真正的buyout fund，大多数PE基金是以财务投资者的身份收购目标公司的少数股权，即参股型并购。
在中国发展真正的并购基金可以说先天不足，不具备其成长的土壤，主要原因有：1.我国债券市场不发达，无法有效支持杠杆收购，影响PE投资的收益率；2.中国没有职业经理人阶层和完善的公司治理文化，收购控股权后难以进行专业的管理和整合，从而提高公司估值；3.退出渠道不畅——产权流转的效率低，导致退出周期不确定性强，影响投资收益率。
这些都是非常现实的问题，导致纯粹意义上的并购基金在中国玩不转。
但靠pre-IPO入股暴富的投机时代已经过去了，PE必须要想新的办法来实现收益，于是各种名目的并购基金纷纷成立，这些并购基金实际上多为参股投资，与原来依靠IPO退出相区别，是以并购为主要退出渠道的基金。
不过真正玩出中国特色的并购基金还是近一年来集中涌现的由上市公司加PE组成的并购基金。
比如天堂硅谷自2011年起就与大康牧业、京新药业、广宇集团、合众思创等多家上市公司设立了与单一上市公司合作的并购基金，九鼎与吉峰农机设立并购基金，德同资本与益民集团设立并购基金，高特佳牵手博雅生物设立并购基金等等。
据笔者不完全统计，目前PE与单一上市公司设立专门的并购基金已有二十多个案例。
表面上看来，上市公司与PE联手收购一家公司的控制权有非常明显的协同优势，金融资本与产业资本相结合，优势互补，兼备了产业方面的战略思路和资本运作方面的经验。
并购基金完全可以与行业中的龙头企业合作，发现标的并取得控制权，互相助力实现资本增值。
比如，早在2004年，联想收购IBM的PE业务时就联合了美国PE基金德州太平洋集团(TPG )、泛大西洋集团(General Atlantic)和新桥资本( NewbridgeCapital)来完成收购。
2008年中联重科也联手弘毅投资、高盛集团和曼达林基金收购了当时的世界第三大混凝土机械制造商意大利CIFA。
但问题是为什么如今很多PE不是按照弘毅投资的模式与企业在具体的某个收购项目上合作，而是与单一的上市公司单独设立为该上市公司量身打造的并购基金呢通过研究这些上市公司加PE的并购基金的设计架构我们会发现，上市公司在并购基金中扮演的角色已不是传统意义上单纯出资的LP（有限合伙人），而是在投资决策中享有很大的话语权。
一些上市公司在并购基金投资决策委员会中的话语权甚至与作为GP（普通合伙人）的PE公司平起平坐，有的上市公司甚至通过委派监事长的方式在投资决策中享有一票否决权。
对于上市公司而言，与PE成立专门的并购基金可以避免上市公司作为收购方直接收购时所需要面对的种种监管审核带来的效率低下和程序繁琐；又能把收购标的在并购
基金控制下运营一段时间，防止收购后的可能出现的重大不确定性给上市公司业绩带来负面影响。
对PE来说则直接解决了目前PE直接设立并购基金面临的现实问题：收购标的选不准可能造成未来退出不畅；收购后由于缺乏专门行业的整合管理人才无法提升标的公司的内在价值。
通过与产业资本的专项合作，PE直接锁定了投资的退出渠道。
这种上市公司加PE的并购基金，特别是上市公司有重大决策权的并购基金，设立的目的就是为了上市公司做并购的，只是先由并购基金出面而已。
因此，并购的标的也会以上市公司的意见为主。
在这种设计安排下，上市公司规避了《合伙企业法》中上市公司不能成为GP（普通合伙人）的规定，避免了上市公司直接并购的种种复杂程序和监管要求，具有更高的灵活性。
此外还能找到一些其他的投资者以优先级有限合伙人的身份为收购做杠杆，PE则在某种意义上成为了上市公司做并购的通道。
这种专门的”并购基金“的涌现反映了我国并购市场不够完善和成熟的现状。
在成熟市场上，相对于产业资本，专业的PE并购基金有非常明显的竞争优势。
因为上市公司在收购的时候，必须要考虑到标的公司被合并报表后对上市公司财务情况的影响。
其次，收购一家目前经营情况一般甚至亏损、但未来通过整合可能潜力无限的企业，需要收购方在收购后花相当长的时间完成标的公司的战略转型，收购方需要承担这个过程中的风险，忍受短期的压力，实现长期的价值提升。
这些都导致了上市公司在做出并购决策时不如PE迅速。
而专业的PE基金由于具备整合和重组公司的丰富经验，也会愿意在并购中付出更高的溢价。
直到目前，国际市场上很多知名公司的收购案都是由PE来完成的。
比如SONY的PC业务就出售给了一家日本的PE公司——Japan Industrial Partners，欧洲知名时尚品牌Roberto Cavalli近年来一直与各种战略买家谈出售事宜，最近终于即将把控制权出售给一家PE公司Permira。
专业的PE机构在全球资本市场上已被认为是实现企业产权转移的一种不可替代的角色，一种产权流转的过渡方式。
相比之下，我国的一些PE基金完成过一些漂亮的收购案，如弘毅资本整合七八家玻璃企业，打包为“中国玻璃”于2005年6月23日在香港主板上市；又如鼎晖助力双汇集团完成国企改制、实现管理层收购、再到收购美国最大猪肉供应商史密斯菲尔德。
这些PE基金有了并购整合的实力，但更多地还是以助力产业资本的方式来进行操作的，还不是国际上真正的并购基金。
对PE投资而言，玩转并购交易对专业性要求高，要有对宏观经济形势的把握，对一个行业的深入研究和对行业周期性的把握，对估值的更精确考量，还有管理整合标的公司的实力。
一窝蜂而上、没有研究能力和管理能力的并购基金都是“并购掺合基金”，很可能面临未来的投资损失，与之前全民PE投资pre-IPO后一地鸡毛的惨状会是一样的结果。
在成熟市场上，并购退出相比IPO退出而言，被认为具有更高的灵活性。
因为IPO 的发行价可能受到产业形势变化的影响而变动，影响PE投资者的获利空间，但是并购合约买卖可以自由约定出售股权的比例和价格，因此潜在的收益空间更大。
未来随着国企改制的不断深化，随着民营的家族企业中第一代企业家的退休，通过并购取得控制权的机会将不断涌现，PE基金需要为此储备人才，在并购市场上精耕细作，才能在中国正在兴起的这一轮并购浪潮有所作为。
中国能不能出自己的KKR、黑石，某种程度上就看中国PE能不能玩转并购基金。
