ETF套利基础知识及运用.doc

三、ETF基础1.ETF简介ETF （Exchange Traded Funds）,即“交易型开放式指数基金”，被誉为“近十年来国际投资市场中最主要，同时也是最重要的金融产品创新之一！”。

它是在证券交易所挂牌交易的, 基金份额可变的指数型开放式基金。

其交易价格、基金份额净值走势与所跟踪的指数基木一致。

因此，投资者买卖一只ETF基金，就等同于买卖了它所跟踪的指数包含的多只股票，可取得与该指数基本一•致的收益。

国际上第一只ETF是由加拿大多伦多证券交易所（TSE）于1990 年推出的“多伦多指数参与单位"（Toronto Index Participation Units , TIPS）。

1993年，美国的第一只ETF基金SPDR 诞生，并从此得到迅速发展。

我国第一支ETF—上证50交易型开放式指数证券投资基金（简称“上证50ETF”）于2004年11月29 LI正式发您，这标志者ETF成功登陆我国证券市场。

发展至目前，影响比较大的ETF品种主要有上交所的上证50ETF、上证180ETF、上证红利ETF、央企50ETF、上证180治理ETF,博时超级大盘ETF,深交所的深100ETF、中小板ETF、深成ETF。

2.ETF特点（1） ETF的发行和赎|口|只面向机构投资者进行批发，而不面IE个人投资者进行零件（2）投资者申购和赎|n| ETF时，使用的通常不是现金，而是一篮子证券组合；（3） ETF的零伟交易是在该ETF所挂牌的股票交易所的正常交易时间内以市价进行，对于个人投资者来说，他们可以像买卖股票、封闭式基金那样在二级市场随时购买或出售ETF；（4） ETF的二级市场交易价格与其单位净值非常接近，一般不会出现大的折价或溢价现象；（5） ETF是以某个市场指数为目标指数，采用完全复制或统计抽样等方法跟踪该目标指数，以其获得与目标指数相近的投资收益率。

3. ETF与LOF的比较ETF是一种在交易所买卖的有价证券，代表与一篮子股票的所有权。

在交易方式上，ETF 既可以像封闭式基金一样在交易所买卖，也可以与开放式基金类似进行申购、赎IE,但与开放式基金不同的是，通常情况下，申购ETF用的不是现金，而是一篮了股票；赎I口I后所得的也不是现金，而是一篮了股票。

LOF与ETF区别表现在：首先，ETF本质上是指数型的开放式基金，是被动管理型基金（由于跟踪指数），而LOF 则是普通的开放式基金增加了交易所的交易方式，它可能是指数型基金，也可能是主动管理型基金；其次，在申购和赎I门I时，ETF与投资者交换的是基金份额和“一篮了”股票，而LOF则是与投资者交换现金；再次，在一级市场上，即申购赎回时，ETF的投资者一般是较大型的投资者，如机构投资者和规模较大的个人投资者，而LOF则没有限定；最后，在二级市场的净值报价上，ETF每15秒钟提供一个基金净值报价，而LOF 则是一天提供一个基金净值报价4.ETF投资目标、策略（1）ETF基金的投资目标：紧密跟踪所模拟指数，迫求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。

跟踪偏离度采用基金单位资产净值增长率与标的指数增长率之差来衡量，跟踪误差采用相对回报率的波动性来衡量。

跟踪偏离度（Tracking Difference）：NAV,所模拟指数，泌吮"所模拟指数-跟踪误差(Tracking Error)：]Y（TD t -TD）2丁巴=t ------------------------- 其中，TD为跟踪偏离度TD,的样本均值。

r V n-\ 1以最小化跟踪偏离度为目标，可以确保投资人能够利用该基金达到与指数几乎一致的投资收益，分享中国经济和资木市场的增长。

将来允许卖空的情况下，避险者能够利用卖空该基金来规避系统风险。

以最小跟踪误差为目标，可以保障套利者在套利活动进行过程中，不会因为跟踪误差突然变大或缩小而增加套利风险。

（2） ETF基金采取被动式投资策略，具体使用的跟踪指数的投资方法为完全复制法（50, 红利、深100）或抽样复制（180、中小板）。

原则上完全复制法是ETF基金的主要管理方式, 但在未来面对特殊情况时，如成份股因涨跌停等原因导致无法利用完全夏制法获得足够数量，将搭配使用合理方法，找出最好的替代成份。

浓5、ETF的获利方式：（1）伴随指数上涨而获利：当基金跟踪的bl标指数上涨时，ETF的基金单位净值和市场交易价格也会随之上涨，投资者就可以获得其中的增值收益。

（2）股票分红带来基金分红：当目标指数的成份股有现金红利时，基金在符合分红条件的情况下，会将所得股息红利以现金方式分配给投资者。

（3）套利收益：当ETF的市场交易价格与基金单位净值偏离较大时，投资者可以进行套利操作，获得差价收益。

（4） T+0交易收益：投资者可以先买入ETF,待大盘上涨后当日赎回成份股，通过“变相T+0交易”实现日内反弹收益。

（5）波段操作获利：由于ETF买卖不收取印花税，有成本上的优势，所以投资者可以判断大盘走势，低买高卖获利。

此操作需要持仓，所以风险较高一点。

※第三章ETF套利由于我国内地市场的不完善，目前只能利用ETF净值和市值的偏差进行套利。

如无特殊说明，后文提到的ETF套利特指这种套利模式一、.套利原理ETF的交易机制看似复杂，其实分解开来只包含了两个市场和两种交易行为。

（1）一•级市场，即用一定比例的一篮子股票申购ETF或者用ETF赎回一篮子股票的市场，以上证50ETF为例，最小申购赎I门I单位为100万份基金单位，所对应市值在一百万左右。

（2）二级市场，即进行ETF买卖和股票买卖的市场。

在二级市场上，ETF的交易与股票和封闭式基金的交易完全相同,基金份额是在投资者之间买卖的，以上证50ETF为例，投资者利用现有的上海证券账户或基金账户即可进行交易，而不需要开设任何新的账户。

ETF套利的基础源于投资者在两个市场的参与，即投资者在一级市场上用一篮子股票组合申购ETF或把ETF赎|口|成一篮了股票组合，以及投资者在二级市场上买卖ETF份额。

由一篮了股票组合各种股票的数量和市价即可得到一篮了股票的市价，该市价除以ETF份额就得到ETF的实时净值；而ETF作为一个交易所交易的品种，最新成交价即为实时市值。

篮子股票的总供求关系，决定篮子股票的市价，同时决定ETF实时净值；而ETF的供求关系决定其成交价格，即ETF市值。

因为ETF净值和市值由不同的市场所决定，二者必然存在一定的偏差，只要该偏差扩大到一定程度就产生了套利机会。

所谓的“一篮了股票组合”指ETF所构建的投资组合，分别对应多少股中国联通、多少股中国石化等股票。

申购就是用这一个篮子股票组合向基金公司“交换”得到ETF,赎|口| 就是拿ETFlhj 基金公司“交换”得到一篮了股票组合。

只要ETF成份股不进行调整，这一篮了股票组合也保持不变。

二、.套利基础（1）实物申购机制ETF与开放式基金一样允许申购赎|门I,但传统开放式基金采用现金申购（包括赎|可，后文只讨论申购），ETF采用实物申购。

所谓的“实物申购”，指投资者申购ETF份额时，必须准备“一篮了股票组合”而非现金。

该“股票组合”大致按所跟踪指数成份股权重分配，基金管理公司可以微调，通过交易所行情发送。

同样，投资者赎回ETF时，得到的也是“股票组合”而非现金。

另外，传统的开放式基金申购必须在收盘后才能确定实际申购份额，而ETF申购是实时完成。

投资者只要根据当天的“申购清单”准备足量的“篮子股票组合”，与买卖股票一样发送申购指令，1〜5秒钟之内即可完成申购，即基金份额到帐。

（2）法律豁免由于目前我国市场采用“T+1”交易制度，即当天买入的股票不能卖出。

如果没有法律上的豁免，如当天买入的股票不能申购，或申购"I来的基金当天不能卖出，则一天内难以完成整个套利循环。

针对上证ETF的套利机制，与之相关的交易得到如下豁免：•当L1买入的成份股不能卖出，但可用于申购；•当廿买入的基金份额不能卖出，但可用于赎1叫；•当廿申购的基金份额不能用于赎回，但允许卖出；•当廿赎阿的成份股不能用于申购，但允许卖出。

清算系统在交易时优先交易受限证券。

比如，某客户账户上存在当日买进的股票10手、昨曰留存股票10手和当口赎回股票10手：假设现在申购ETF需要该股15手，清算系统首先冻结当廿买进的股票10手，然后冻结昨口留存的5手股票用于申购；假设现在卖出股票15手，清算系统首先冻结当日赎回的股票10手，然后冻结昨II留存的5手股票用于卖出。

（3）参与券商制投资者开展ETF套利，必须买卖股票（包括基金）和ETF申购赎回。

一般券商即可代理客户从事上证50ETF买卖，但只有取得参与券商资格的券商才可以代理ETF的申购与赎|门|。

因此，套利者最好到参与券商处开户，即可保障套利渠道的通畅，也可降低套利费用。

三、ETF套利模式（1）当ETF市值大于ETF净值而产生套利机会，称之为“溢价套利”溢价套利中，套利者先买入一篮子股票组合（成本近似为ETF净值），然后发送申购指令要求实时申购，最后将申购的ETF份额当LI卖出（收益近似为ETF市值），赚取“ETF市值和ETF净值之差乘以套利单位（如100万）”的收益，只要该收益值大于套利费用，套利者就可赚钱。

（2）当ETF市值小于ETF净值而产生套利机会，称之为“折价套利”折价套利中，套利者先买入ETF份额（成本近似为ETF市值），然后发送赎回指令要求实时赎回，最后将赎I口I的篮子股票组合卖出（收益近似为ETF净值），嫌取“ETF市值和ETF净值之差乘以套利单位（如100万）”的收益，只要该收益值大于套利费用，套利者就可赚钱。

四、套利成本套利交易中，套利者的所有交易都是有成本的，因此只有当ETF的折溢价率大于套利者的套利成木时，套利才有可能成为一种有利可图的投资。

而每个套利者，因为自身资格不同, 以及套利策略不一样，将面临不同的交易成本。

只有ETF折溢价率高于自身的套利成本，才是这个套利者的套利机会。

简单来说，套利成本可分为固定成本和变动成本。

（1）固定成本主要是指买卖股票和基金过程中必须支付的佣金、印花税、经手费、过户费等，以及申购赎回过程中的费用。

因为任何一个完整的套利过程都必须包括买股票、申购、卖ETF （溢价套利），或买ETF、赎回、卖股票（折价套利）。

（2）变动成本包括冲击成本和等待成本，受市场环境和套利策略的影响其值波动较大。

冲击成本是投资者进行一次性买卖，平均成交价和当前成交价之差形成冲击成本。

等待成本是投资者将一次性买卖分做多次，由于这段时间内市场波动而增加的套利成本。

考察投资者变动成木是一件较为困难的事，对于不同的投资者，其投资技巧和习惯对其变动成木将产生重要的影响。

即使是对于同一个投资者，不同交易方法的变动成木也有较大差异。