MM资本结构理论

三、结论
三、结论
综合以上综述可以看出，国内外学者在资本结构方面进行了大量的研究，形 成了一系列具有重要影响的理论。这些理论对于企业资本结构的优化和风险控制 具有一定的指导意义。然而，由于不同的学者和研究机构的研究方法和背景不同， 这些理论的结论并不完全一致。因此，在实际应用中需要结合企业的实际情况进 行综合分析和判断。
权衡理论是在MM理论和优序融资理论的基础上发展起来的。该理论认为，企 业债务的增加会带来财务风险的增加，因此企业应该选择债务融资和股权融资的 组合，以实现企业价值的最大化。权衡理论认为，企业债务的增加可以带来税盾 效应，但是这种效应会随着债务的增加而递减，同时财务风险也会增加。因此， 企业应该选择最优债务水平，以实现企业价值最大化。
一、西方资本结构理论
1、MM理论
1、MM理论
MM理论是Modigliani和Miller于1958年提出的，该理论假设市场无摩擦，企 业的税收环境为无税，以此为基础得出了资本结构与企业价值无关的结论。1963 年，这两位学者对原来的模型进行了修正，考虑了税收的因素，发现由于债务利 息的抵税作用，企业价值会随着债务的增加而增加。
1、理论的提出与发展
人力资本理论最早由美国经济学家舒尔茨在20世纪60年代提出，他认为人力 资本是体现在人身上的资本，包括技能、知识、健康和经验等，这些因素对经济 增长和生产率提高有着至关重要的作用。这一理论得到了广泛的认可和深入研究， 形成了人力资本理论的基本框架。
2、人力资本的计量与评估
2、人力资本的计量与评估
国内外资本结构理论综述
目录
01 一、西方资本结构理 论
03 三、结论
02
二、国内资本结构理 论
04 参考内容
内容摘要

EBIT EBIT EBIT I I VU VL K SU Kw K SL Kb
（1）公司的价值不受资本结构的影响； （2）负债公司加权平均资本成本等于同一风险等级中无负债公 司的股本成本； （3）KSU和KW的高低视公司的经营风险而定。
【例10-5】假设ABC公司决定以负债筹资代替股权筹资，即用5 000万 元债券回购相同数额股票。
表10- 4 资本结构与公司价值关系（无所得税） 单位：万元
项
目
UABC（负债=0）
10 000 15% — — 1 500 — 1 500 1 500 10 000
LABC（负债=5 000）
5 000 20% 5 000 10% 1 500 500 1 000 1 500 10 000
股权资本（S） 股权资本成本（KS） 负债资本（B） 负债资本成本（Kb） 息税前收益（EBIT） 减：利息费用（I） 股东收入（DIV） 证券持有者收入（DIV+I） 公司价值（V）
无负债公司股本成本 负债公司风险补偿
【例】承【例10-5】假设在正常经济环境下，ABC公司预期资产收益率
（EBIT/资产总额）为15%，负债资本成本为10%（假设恒定不变）。
☆ 当杠杆比率（B/S）为0.25（即20%负债资本，80%股权资本）时， 公司股东必要收益率或股本成本为：
K SL 15 % (15 % 10%)
VL VU TB 5 000 50% 5 000 7 500(万元)
★ 在考虑所得税条件下，ABC公司资本结构变化使公司价值增加了2 500万元。
利息减税 负债成本 所得税税率 负债总额 K bTB
利息减税
利息减税现值

MM理论的基本假设为： 1.企业的经营风险是可衡量的，有相同经营风险的企业即处于同一风险等级； 2.现在和将来的投资者对企业未来的EBIT估计完全相同，即投资者对企业未来收益和取得这些收益所面临风险的预期是一致的； 3.证券市场是完善的，没有交易成本； 4.投资者可同公司一样以同等利率获得借款； 5. 无论借债多少，公司及个人的负债均无风险，故负债利率为无风险利率； 6.投资者预期的EBIT不变，即假设企业的增长率为零，从而所有现金流量都是年金。

最初的MM理论，即由美国的Modigliani和Miller（简称MM）教授于1958年6月份发表于《美国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述的基本思想。

该理论认为，在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。

或者说，当公司的债务比率由零增加到100 %时，企业的资本总成本及总价值不会发生任何变动，即企业价值与企业是否负债无关，不存在最佳资本结构问题。

修正的MM理论（含税条件下的资本结构理论) ，是MM于1963年共同发表的另一篇与资本结构有关的论文中的基本思想。

他们发现，在考虑公司所得税的情况下，由于负债的利息是免税支出，可以降低综合资本成本，增加企业的价值。

因此，公司只要通过财务杠杆利益的不断增加，而不断降低其资本成本，负债越多，杠杆作用越明显，公司价值越大。

当债务资本在资本结构中趋近100%时，才是最佳的资本结构，此时企业价值达到最大，最初的MM理论和修正的MM理论是资本结构理论中关于债务配置的两个极端看法。

MM理论相关一：米勒模型理论考虑公司税的MM模型包括了公司赋税因素，但却没有考虑个人所得税的影响。

l976年米勒在美国金融学会上提出了一个把公司所得税和个人所得税都包括在内的模型来估算负债杠杆对公司价值的影响。

该模型用个人所得税对修正的MM理论进行了校正，认为修正的MM理论高估了负债的好处，实际上个人所得税在某种程度上抵销了个人从投资中所得的利息收入，他们所交个人所得税的损失与公司追求负债，减少公司所得税的优惠大体相等。

KW A C CK d(1T)V D LK sV S L
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米勒模型
V LV U11T 1c T 1 d T sD
式中： Tc －公司所得税率； Ts－股票所得（股利＋资本收益）
税率； Td－债券所得税率。
34
.
对米勒模型的讨论
1、如果忽略个人税，即TS=Td=0，或TS=Td则米勒模
有关? 无关
任何企业的价值都是按一个适 ?
合其风险等级的固定比率，对预
期的收益进行资本化来确定的。
即既定风险等级的企业有相同的
适于贴现率。
V LV uE K B I aTE K B s Iu T
.
15
固定的KSU是处于既定风险等级中的某一无负
债全部为股本企业的要求收益率。因此，企业的价 值独立于其负债率。意味着，企业无论有否负债， 其价值都与其资本结构无关，而取决于其生产经营 活动创造现金流量的能力。其加权平均资本成本 ①完全独立于其资本结构；②等于同一风险等级中 任一无负债企业的股本成本。
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命题2指出，随着企业负债的增加，其财务 风险增加，从而导致其股本成本也增加。
将命题1、2联系起来看，MM命题显然意味 着，低成本举债的利益正好被股本成本的上 升所抵消。因此，更多举债将不会增加企业 的价值。
MM基本理论的结论是：在无税赋条件下， 企业的资本结构不会影响企业的价值和资本 成本。
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也减少了负债和风险。无论如何你都会从出售L 的股票和购买U的股票交易中受益。
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问题：如果别人也认识到这样的机会 ，会出现什么情况呢？
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在一个完全竞争的市场体系中，套利机 会一旦被发现，投资者马上就会利用这 种无风险的套利机会来赚取利润。随着 套利者的参与，市场的供求状况将随之 而改变，套利空间也将逐渐减少直至消 失，结果就形成了各种资产的均衡价格 。