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不同所有权性质上市公司定向增发式资产注入事件的效应比较分析摘要：本文针对股权分置改革以后，我国资本市场出现的定向增发式资产注入现象，按照上市公司大股东国有或民营的背景分类，比较两类资产注入事件的累计超额收益率。
得出结论认为定向增发式资产注入对于国有控股上市公司的短期股东财富和市场业绩的推动作用不及对于民营控股上市公司明显。
根据结论，本文提出政策建议：进一步完善市场环境和法律规范，对于资产注入事件中大股东加强监管，进一步严格对定向增发股价的规定。
关键词：资产注入；所有权；超额收益率股权分置改革改变了我国证券市场上同股不同权的现象，使大股东不再对上市公司有强烈的“掏空”动机，支持意愿更加强烈，大股东向上市公司注入资产的现象更加普遍，定向增发成为资产注入最普遍的形式。
国有背景控股公司的第一大股东为各级国资委或者相关行政机构，受企业规模大，行业有优势，国家政策扶持等各种因素的影响，国有企业在定向增发式资产注入行为中处于优势地位。
于此相对应，民营控股的第一大股东是私人股东，私人股东关注的是私人利益能否得到增长，而上市公司经营的好坏直接关系到控股股东预期投资收益率的高低，也关系到控股股东获取收益的时间区间，因此民营上市公司更愿意采用各种可行的方式来提高公司业绩。
大股东在定向增发式资产注入行为过程中，是侵害中小股东的利益还是支持上市公司的发展呢？在定向增发式资产注入行为发生后，国有背景的上市公司和民营背景的上市公司有什么不同的市场表现呢？本文将讨论这些问题。
本文选取从2006年1月1日至2011年12月31日期间，上海证券交易所和深圳证券交易所（a股）已经公布定向增发式资产注入预案的公司为研究样本。
数据主要来自于国泰安（csmar）数据库、万德（wind）数据库等。
本文运用累计超额收益率（car）这一市场指标衡量公司宣告资产注入后的宣告效应。
对于研究的第i个公司样本，其宣告资产注入后的第t日的超额收益率为：arit=rit-rmt=pit-pit-1pit-1-pmt-pmt-1pmt-1其中，rit为第i个公司样本的股票第t日收益率，rmt为相对应时期的市场收益率，pit为第i个公司样本的股票第t日的收盘价格，pit-1为第i个公司样本的股票第t-1日的收盘价格，pmt 为大盘第t日的收盘指数，pmt-1为大盘第t-1日的收盘指数。
7作者：[杨世敏冯星]来源：[本站]浏览：[ 94]评论：[ 0]一、定向增发的概念定向增发，也叫非公开发行，它具有定向发行和增发两层涵义，国外常称作private placement，private offerings等。
台湾学者将其归于私募，称为公开上市公司私募。
而根据中国证监会发布的《上市公司证券发行管理办法》第三十六条的规定，定义为上市公司采用非公开方式，向特定对象发行股票的行为。
二、定向增发的优点定向增发作为一种相对新兴的融资方式，相比其他增发、配股、发行可转债有以下优点：（一）定向增发成本较低定向增发的发行对象属于原前十名股东的，可以由上市公司自行销售。
相对于配股和公募增发，定向增发可以省却招股说明书等公开宣传费用，另外由于对特定对象发行可以节省承销成本，并且可以通过协议定价而非公开竞价，降低交易成本①。
（二）发行方式简单相对于上市和公开增发，定向增发程序相对简单，审批更为快捷。
另一方面，管理层对于上市公司的定向增发，并没有关于公司盈利水平等的硬性规定，对于一些过往盈利记录未能满足公开融资条件，但又面临重大发展机遇的公司而言，定向增发也会是一个关键性的融资渠道。
（三）减少市场压力一方面，定向增发不会增加市场的即期股票供给，不会增加对二级市场的资金需求，也不会改变二级市场存量资金的格局，因此不会给股价带来压力。
另一方面，由于定向增发的财富效应，股价出现了一定的溢价，有利于增强二级市场投资者、特别是中小投资者的持股信心。
（四）提高公司价值同业间相互持股以及收购或者换购母公司相关资产，一方面从源头上避免了相关公司的关联交易和同业竞争，增强公司业务与经营的透明度，实现了上市公司在财务和经营上的完全自主，有助于提升上市公司的内在价值。
另一方面，能够横向或者纵向的扩展公司产业链，降低经营成本，实现规模经济，提高公司价值。
三、定向增发的目的由于定向增发有以上诸多优点，目前在国内受到上市公司的普遍青睐，2006年在我国资本市场采用以来，其增发数量、平均融资规模及其在再融资市场中占的比重均增长迅速，目前已经成为我国上市公司最重要的股权再融资手段，2006～2007年间成功实施定向增发的上市公司达到191家②。
现代商业MODERN BUSINESS25定向增发是在全流通背景下借鉴境外市场经验引入的新的融资发行制度，即上市公司向１０ 名以内的特定投资者进行私募融资的行为，由此给有关公司提供了向特定对象进行资产重组， 或引进战略投资者乃至让新股东借壳上市的工具，为全流通背景下我国上市公司的购并重组提供了“新大陆”，并已经成为购并重组的主要载体。
一、上市公司定向增发的动因分析和主要对象（一）上市公司定向增发的动因分析采用定向增发方式实现集团整体上市或收购其他公司，无论对于我国资本市场还是参与公司都有明显的优化效应。
与普通股的增发相比，具有审核程序简单、发行成本低、信息披露要求低、发行人资格要求低等“一简三低”的特征。
同时，对于实施公司而言， 其成本节约优势主还体现在：１、债务和道德成本优势。
通过定向增发， 增加公司的权益比例，可以有效地降低公司的财务杠杆，优化公司治理， 提高公司业绩和投资者信心。
定向增发对象作为公司未来的股东可以对上市公司实施有效监督，形成上市公司的激励机制。
我国上市公司普遍存在着关联交易的现象，中小投资者以此为俱，上市公司也因此而受到特别地监管和审核， 这对上市公司形成了相当大的道德成本， 公司可以通过透明的审批体系得以改善但效果不佳。
而通过定向增发使集团整体上市，可以使关联交易、尤其是和母公司之间的关联交易大幅减少，从而减轻了公司所受的“道德歧视”。
２、重组成本优势。
在定向增发并购中，收购方以接近市价的价格获得目标公司股票，使大股东与小股东的持股成本处于较翁国林 四川大学工商管理学院 成都 ６１００６４【文章摘要】股权分置改革之后，定向增发作为并购支付方式得到市场的极大追捧，通过向母公司或战略投资者定向增发进而实现收购的案例层出不穷。
本文通过分析公司定向增发的动因及所存在的风险，并提出防范措施，为公司在并购中提出一点参考意见。
【关键词】定向增发；上市公司；并购公平地位。
通过定向增发进行重组并购，将取得目标公司控股权、向目标公司注入获利能力强的优质资产两个关键环节合二为一，大大节约了重组成本。
定向增发资产评估与利益输送介绍定向增发是指上市公司通过非公开发行股票的方式向特定的投资者增发股份以实现融资的行为。
而定向增发资产评估与利益输送是指在进行定向增发时，如何对增发的资产进行评估，以及与资产评估相关的利益如何分配的问题。
本文将对定向增发资产评估与利益输送进行详细介绍，并提供一些相关的案例和经验，以便读者更好地理解这一复杂的过程。
一、定向增发资产评估在进行定向增发前，公司需要对增发的资产进行评估，以确定合适的发行价格，保证投资者的利益。
定向增发资产评估的基本步骤包括：1.确定评估对象：确定被增发资产的范围，包括股权、债权、资产等。
2.收集信息：收集与评估对象相关的信息，包括财务信息、市场信息、竞争信息等。
3.选择评估方法：选择适合的评估方法，如市盈率法、净资产法、现金流量折现法等。
4.进行资产评估：根据所选评估方法，对被增发资产进行评估，得出评估结果。
5.确定发行价格：根据评估结果确定增发的发行价格。
需要注意的是，在进行定向增发时，需要遵守相关的法律法规和监管要求，确保资产评估的公正性和准确性。
二、利益输送问题定向增发资产评估与利益输送紧密相关，因为定向增发涉及的资产与利益分配会对公司和投资者产生重大影响。
下面我们将分别从公司和投资者的角度探讨利益输送的问题。
公司的利益输送对于公司而言，定向增发可能涉及到公司财务状况、控制权等问题，因此在资产评估和利益输送时需要考虑以下几个因素：1.资产负债表的影响：定向增发会改变公司的股权结构和股东利益，从而影响公司的资产负债表的构成和财务状况。
2.控制权的变化：定向增发可能会导致公司控制权的变更，因此在利益输送时需要考虑公司治理结构和对控制权的保护。
3.公平和公正：在利益输送时需要考虑公平和公正原则，保证所有股东的利益受到保护。
投资者的利益输送对于投资者而言，定向增发涉及到他们的投资利益和收益，因此在利益输送时需要考虑以下几个因素：1.投资风险：定向增发是一种投资活动，涉及到一定的风险。
非上市公司股权融资的几种方式分析股权融资是指企业通过发行股票的方式筹集资金。
对于非上市公司而言，其股权融资的方式相对有限，下面将分析几种比较常见的非上市公司股权融资方式。
一、定向增发：定向增发是指公司向特定投资者发行新股的行为。
非上市公司可以通过与合作伙伴、战略投资者或资本机构等达成协议，向其定向增发股份来融资。
定向增发相对于公开发行，具有流程简便、融资速度快、可控性强等优点，但需要注意的是，定向增发需要与特定投资者达成一致，并符合相关法律法规的规定。
二、风险投资：风险投资是指投资者通过购买非上市公司的股权来获得资本收益或控制权的一种投资行为。
非上市公司可以通过与风险投资机构或个人进行洽谈，促使其对公司进行投资。
风险投资的优势在于可以为公司提供更多的资金、资源和管理经验，并且通常与非上市公司有战略合作的可能。
但需要注意的是，风险投资可能会对公司的控制权造成影响，需要在合约中明确双方的权益和责任。
三、员工持股计划：员工持股计划是指公司为员工提供购买公司股权的机会，以激励员工的积极性和忠诚度。
非上市公司可以通过员工持股计划来融资，增加公司的资金来源。
员工持股计划的优势在于可以增强员工与公司的利益共享，提升员工的归属感和忠诚度。
但员工持股计划可能会造成公司股权结构的复杂化，并需要提前制定好退出机制。
四、合并收购：合并收购是指通过购买其他公司的股权或资产来实现扩张或完成战略布局的一种方式。
非上市公司可以通过合并收购来获得新的资金来源。
合并收购的优势在于可以快速扩大企业规模、实现战略转型，并且能够获取被收购公司的资源和客户。
但需要注意的是，合并收购需要进行详细的尽职调查和风险评估，以降低后续经营风险。
五、债转股：非上市公司可以通过债转股的方式将部分债务转换为股权融资。
债务方愿意将债务转为股权是出于公司经营前景看好，希望通过股权变动获得更大的回报。
对于非上市公司来说，债转股可以减轻负债压力，提高企业的资本实力。
定向增发深度解析最近，定向增发投资再度成为投资者关注的热点，很多投资者都在咨询我关于定增的问题，收益如何？风险系数高不高？过程透不透明？投资期限是多久？这是大多数投资者提到的问题。
对于投资者的这些疑问，个人整理编辑出以下几点问答，希望对各位投资者有所帮助！一、什么是定向增发？已经上市的公司，如果为了融资而发行新股，被称为再融资。
定向增发是被广泛采用的一种再融资手段，意为：上市公司向符合条件的特定投资者，非公开发行新股，募得资金通常被上市公司用来补充资金、并购重组、引入战略投资者等。
参与定增的玩家主要是大的机构投资者——10名以内的投资人提供几亿到几十亿的资金，购买上市公司定向增发的新股。
上市公司定增新股票有如下几个特征：1、投资人不超过10名；2、定向增发股票的价格相比二级市场价格一般有6-8折的折让；3、投资者通过定增持有的新股12个月内不得转让，控股股东及其关联方认购的，36个月内不得转让。
二、上市公司为什么要定向增发新股？定增已成为上市公司再融资的主要手段，经益财网投研中心的统计，其总体融资额不断扩大，已超过IPO成为A股市场第一大融资来源1。
同时作为再融资手段的一种，相比配股不仅不会造成股价大跌（大股东参与时，为了降低增发价会恶意打压股价），而且还会明显刺激股价上升。
而且，上市公司定向增发新股不需要经过繁琐的审批程序，对公司没有盈利要求，也不用漫长地等待。
并且采用定向增发方式，承销佣金大概是传统方式的一半左右。
对于一些面临重大发展机遇的公司而言，定增是一个关键的融资渠道。
三、投资人怎么看定向增发？定向增发在经投资人竞价的定价机制中，投资人对最终定价有一定的影响力。
而折价定价使得投资人能获得比其他投资者成本更低、安全边际更高、投资风险更低的综合优势，达到比二级市场的股票投资者赚得更多、亏得更少的投资效果。
对参与定增的投资人来说，可以凭借这种简单和低成本的方式进入高成长公司或行业，轻易获得公司和行业高速发展带来的利润（缺钱的渴望通过增发再融资，现金流充沛的不需要增发）。
上市公司定向增发投资机会分析统筹：陶毅执笔：邱亚桢许越洪报告日期：2007-04-03主要观点:1、2007年以来，共有25家上市公司实施了定向增发，共募集资金达214.64亿元，而今年以来发布定向增发意向的上市公司有77家，预计融资规模将超过560亿元。
2、目前上市公司的定向增发都存在一个较低的折价率。
2007年以来，25家上市公司定向增发的折价率普遍较低，折价率在50%-70%之间，平均价率为63%。
3、作为目前上市公司使用最频繁的融资手段，定向增发不仅为上市公司筹集了急需的资金，也为参与认购的各路机构带来了丰厚的回报。
4、实施过定向增发的上市公司股票存在超额收益。
以云南铜业定向增发为例，定向增发的超额收益率主要集中在董事会预案公告日到股东大会通过日以及证监会批准日至定向增发实施日这两个阶段，而定向增发实施后，超额收益率呈下降趋势。
一、定向增发的现状及分类定向增发，亦即非公开发行股票，是指上市公司采取非公开方式，向特定对象发行股票的行为。
自2006年5月国内证券市场融资开闸以后，定向增发作为上市公司十分偏爱的和种融资方式，一度呈现“千帆竞渡”的局面。
据统计，2006年，定向增发公司家数达51家，筹资额938.39亿元，分别占到融资公司总家数（141家）和筹资总额（2846.66亿元）的36.2%和33.0%，迅速超过配股和公开增发等成为上市公司再融资的主要手段。
而2007年以来，有25家上市公司实施了定向增发，共募集资金达214.64亿元，而今年以来发布定向增发意向的上市公司有77家，预计融资规模将超过560亿元1。
（见表1）表1：2007年实施定向增发的上市公司1来源：根据wind资讯统计而成据wind资讯统计而成上市公司纷纷选择定向增发作为其再融资的方式，主要是出于两个方面的原因，一个是因为定向增发的融资成本低廉，节约时间。
定向增发只需要找到特定的增发对象，经过询价后就可以轻松地完成募资的所有环节，一个月就可以完成融资，而如果采取公开增发，不但在财务上，要求上市公司最近3个会计年度加权平均净资产收益率不低于6%，还需要先刊登招股说明书，然后聘请承销机构，公开询价等必要程序，不但承销费用是定向增发的一倍左右，而且操作时间上也要比定向增发长得多。
定向增发与股票回购的比较与分析在股票市场中，企业可以通过定向增发和股票回购来进行资本运作。
其实，定向增发和股票回购有着自己独特的优劣势，各有所长，需要根据企业发展需求和财务状况进行选择。
本文将会就这两个运作方式进行比较与分析。
定向增发定向增发是指公司向特定投资者非公开发行股票。
这些特定投资者可以是机构投资者、人民币合格境外机构投资者（RQFII）或者符合条件的个人投资者，发行的股票数量为公司总股本的5%以下。
优势：首先，定向增发能够有效地筹集公司所需的资金，节约了筹资时间和成本。
其次，定向增发能够通过引入战略投资者来增强公司的实力，打造优势资源，提供业务扩展及资本支持。
此外，定向增发也是企业实现快速上市的有效手段，有利于公司的扩张和发展。
劣势：但是，定向增发也存在一定的劣势。
首先，由于定向增发选择的目标是定向投资者，普通股民无法参与，容易引起不公平待遇的质疑。
其次，定向增发会导致股票稀释，对普通股股东造成损失，同时增发后的股权结构也可能会发生变化。
最后，定向增发定价容易引发议价和定价不正当的问题，需要公司要有足够的管控能力来避免上述情况的发生。
股票回购股票回购是指企业利用自己的资金回购自己的股票，达到减少股本、减轻股东负担以及增加股价等目的。
优势：首先，股票回购可以通过减少发行股份的办法来优化公司股权结构，确保公司的控制权不被稀释，提高股东的利益。
其次，股票回购还能够提高公司的每股收益，而每股收益的提高又能够导致股票价格的上涨，进一步增加股东的财富。
此外，股票回购还可以减轻股东的负担，如果公司股票价格下跌，股东可以通过回购股票来提高收益。
劣势：但是，股票回购也存在一定的劣势。
首先，回购股票需要公司有稳定的收益来源和现金储备，否则会导致资金紧张的情况。
其次，回购股票会减少公司的资本金，对经营财务状况产生影响。
最后，虽然回购股票可以提高股价，但是短时间内会很难看到直接的效果，需要慢慢积累投资者的信心。
上市公司定向增发案例
【提纲】上市公司定向增发案例
一、定向增发的概念与特点
定向增发，作为一种再融资方式，是指上市公司针对特定对象进行的非公开发行股票。
其主要特点包括：针对特定对象、非公开发行、融资规模可调控和定价具有灵活性。
二、定向增发的类型与操作流程
定向增发可以分为资产并购型定向增发、财务型定向增发、增发与资产收购相结合以及通过定向增发并购其他公司四种类型。
各类型的操作流程和特点不同，需要根据具体情况进行选择。
三、定向增发的影响与优势
定向增发对上市公司、投资者和资本市场都有一定的影响。
对上市公司来说，定向增发可以提升市值与流动性、优化资本结构以及增强市场竞争力。
对投资者来说，定向增发可以增加投资机会、提高投资收益以及优化投资组合。
对资本市场来说，定向增发可以促进资本市场发展、丰富投资产品以及提高市场稳定性。
四、定向增发的风险与挑战
定向增发也面临着一定的风险与挑战。
首先，市场风险是定向增发的一个主要风险，包括股价波动和投资者情绪等因素。
其次，操作风险也是需要注意的一个方面，包括法规监管和信息披露等。
最后，公司风险也是不容忽视的一个问题，包括经营风险和财务风险等。
总的来说，定向增发作为一种有效的再融资方式，对于上市公司和投资者来说都具有一定的吸引力。
定向增发额度分配规则
一、发行对象
定向增发的发行对象主要是机构投资者和个人大额投资者，如基金公司、保险公司、证券公司、信托公司等金融机构以及符合一定资产规模和投资经验的个人投资者。
二、发行价格
定向增发的发行价格通常参照二级市场价格而定，并在此基础上给予一定的折扣，具体的折扣比例由发行人和投资者协商确定。
如果二级市场价格波动较大，发行价格可能会相应调整。
三、发行数量
定向增发的发行数量根据公司的融资需求和投资者的认购情况而定。
一般来说，定向增发的发行数量不应超过公司总股本的30%，且单次发行规模不宜过大，以免对市场造成过大的冲击。
四、锁定期限
定向增发的股份通常会设定一定的锁定期限，以确保投资者长期持有并减少短期市场波动的影响。
锁定期限根据发行对象的不同而有所差异，一般不少于12个月。
在此期间，投资者不能卖出定向增发的股份。
五、配售方式
定向增发的配售方式主要包括定价配售和竞价配售两种方式。
定价配售是指发行人和投资者协商确定发行价格和发行数量，然后按照协商好的价格和数量进行配售。
竞价配售是指发行人设定一个价格区间，投资者在区间内自由报价，发行人根据报价情况选择投资者进行配售。
具体采用哪种配售方式，需要根据市场情况和公司需求来决定。
上市公司定向增发的股价效应与影响因素分析的开题报告一、研究背景及意义股票市场一直是一个高风险高收益的场所，对于上市公司而言，股票是公司吸引投资和融资的一个重要工具。
定向增发作为一种重要的融资方式，被广泛应用于上市公司的资金筹集中，但其对股票市场的股价效应以及影响因素的研究比较有限，因此本文拟对此进行深入探讨，为公司的融资和投资提供参考依据。
二、研究目标和问题本文旨在研究上市公司的定向增发对股价的影响，具体目标有以下几个方面：1. 探究上市公司定向增发的股票市场影响因素。
2. 分析定向增发对上市公司的股票价格的影响，并探讨其影响机制。
3. 评估上市公司定向增发的股价效应，并探讨最优的定向增发融资策略。
4. 提出股价反应强度等因素对定向增发的股价效应的影响，以及不同行业和公司规模下的差异。
三、研究方法本研究将采取定量分析法和案例研究法相结合的方法。
具体研究步骤如下：1. 收集定向增发事件数据，并对定向增发事件进行分类汇总。
2. 根据收集到的数据分析定向增发对上市公司的影响因素，如公司规模、行业分类、是否重组状况、募资规模等因素。
3. 运用事件研究法，采用时间序列分析方法，分析事件发生前后的股价变化，并定量计算股价反应强度。
4. 采用回归分析法，对影响因素和定向增发的股价效应进行回归分析，探讨市场的投资者对于股票市场的股价响应的因素和机制。
5. 通过案例研究法，对不同行业和公司规模下的股价效应进行对比分析。
四、研究计划及预期成果本研究拟于一个学期内完成，具体计划如下：第一阶段：文献研究和数据收集。
对定向增发的相关文献进行搜集和整理，建立定向增发数据库，收集和整理定向增发事件数据。
第二阶段：数据分析和结果呈现。
对定向增发的影响因素进行统计分析，制作相关图表展示分析结果。
第三阶段：定量分析和回归分析。
通过事件研究法和回归分析法对定向增发的股价效应机制进行探究，评估股票市场对定向增发所产生的股价反应强度及其影响因素和机制。
非上市公司股权融资的几种方式分析非上市公司股权融资是指非公开发行股份融资方式，适用于不能公开发行股份的非上市公司。
非上市公司股权融资的方式多种多样，下面将针对几种常见的非上市公司股权融资方式进行分析。
第一种方式是定向增发。
定向增发是指发行人通过招投标、协议、洽谈等方式，向特定的机构或个人进行股份发行的方式。
这种方式常用于公司股权转让、合伙企业扩大经营规模等情况下的融资方式。
定向增发的特点是其发行对象有一定的选择性，通常是与公司有合作或股东之间存在利益关系的机构或个人。
第二种方式是私募股权投资。
私募股权投资是指以公募基金、保险公司、信托公司、券商或私募基金管理人等专业投资机构为中介，利用募集资金非公开认购非上市公司股权的融资方式。
私募股权投资通常需要满足一定的准入条件，投资机构在进行尽职调查和风险评估后，决定是否进行投资。
私募股权投资的特点是能够为非上市公司提供长期资金支持，并且可以帮助公司提高管理水平，促进企业发展。
第三种方式是债权股权结合融资。
债权股权结合融资是指以股权质押、股权抵押、股权出售和预收股款等方式将股东权益作为质押物或抵押物，并以此为基础进行借款的融资方式。
这种方式可以解决非上市公司贷款难的问题，但同时也增加了企业的偿债风险。
债权股权结合融资的特点是能够为非上市公司提供一定金额的融资，并且可以降低融资成本，但需要注意合理控制债务水平，避免过度融资导致企业财务风险。
第四种方式是股权众筹。
股权众筹是指通过互联网平台，向广大投资者公开募集股权资金的一种融资方式。
股权众筹可以扩大投资人基础，提高募资效率，同时也能够为投资者提供更多的投资机会。
股权众筹的特点是透明公开，参与门槛低，但需要注意风险控制，防范投资风险。
非上市公司股权融资的方式多种多样，每种方式都有其特点和适用场景。
企业在选择股权融资方式时需要根据自身需求和实际情况进行综合分析，并合理控制融资成本和风险。
港股投资定增业务风险分析港股的配股，更像是A股的定增，向某些机构定向配售。
不需要监管审批，流程非常简短和快。
还可以先旧后新模式完成配股：大股东先把老股转给参与配售方，配售资金打入上市公司。
配售方当天拿到股份就可以交易了港股市场的配股与A股市场的配股不是同一个概念。
可以说，港股中的配股更像非公开定向增发。
什么是定向增发港股市场的配股，又称批股，分为“配旧”和“配新”两种，也可以混合使用。
配旧是大股东把自己手中的旧股拿来配股，对公司及其他股东来说，除了股价变动外，没什么影响。
配新就是由公司发行新股，也是最常见的配股方式。
不过有一点坏处，由于发行了新股，而新股又不会给现有股东认购，所以配股后也会出现摊薄效应。
先旧后新有些配股活动，公司会选择“先旧后新”，先由大股东将手头上的股票卖给承配人，然后大股东再去认购新股。
基本上这种手法和纯粹发行新股给承配人从结果上看没多大分别，区别是时间问题，这样能更快的将股份交到承配人手上，因为新股发行需时，折让自然也要较大。
另外，这种方式下，新发行股价绝不会低于大股东配售出去的配股价，大股东的股权也不可高于配股之前，如前段所说，“先旧后新”与正常方式只是时间问题的差别。
同时配股价有一定程度的折让，故公司股价会在一段时间内受压，因为承配人以较低的配股价入货，以市价出货很容易便有利润，所以很多时候配股后股价便会立刻回落。
当然，也有例外的情况，这就要看配股的理由还有其他因素。
如果配股是为了继续扩展业务，那么预期未来盈利上升，股价也可能跟着上升。
另外，既然有承配人愿意接货配股，想必也看好公司前景，有“炒”的机会，所以才入场注资，有些股份配股后反而上扬，这都要看公司的营运状况。
港股定向增发的特征参与港股定增的玩家主要是大的机构投资者——10名以内的投资人提供几亿到几十亿的资金，购买上市公司定向增发的新股。
上市公司定增新股票有如下几个特征：1、投资人不超过10名；2、定向增发股票的价格相比二级市场价格一般有6-8折的折让；3、投资者通过定增持有的新股12个月内不得转让，控股股东及其关联方认购的，36个月内不得转让。
科大讯飞定向增发动机及效果分析作者：张玉倩王慧梅赵怡晨贾涵程李雨璇来源：《国际商务财会》2021年第15期【摘要】自2005年定向增發被引入我国证券市场以来，其凭借诸多优点，受到投资者和上市公司的广泛青睐。
目前，对于上市公司定向增发的动机及效果多为实证研究。
文章以科大讯飞为例，通过分析企业定向增资的动因及带来的效果，为其他企业战略引资提供参考。
【关键词】定向增发；动因分析；效应分析；科大讯飞【中图分类号】F832.51定向增发是上市公司面向特定主体发行债券或者股票的募集资金行为，又称私募或者非公开发行股票。
定向增发有融资成本低、实施程序简单、不易失去公司控制权等诸多优点。
定向增发通过股权分置改革得到发展，成为资本市场较受欢迎的方式，也成为上市公司的首选融资方式。
一、企业案例分析（一）企业简介科大讯飞有限责任公司（以下简称科大讯飞）成立于1999年。
公司理念为“用人工智能建设美好世界”。
科大讯飞属于技术创新型企业，主营业务主要包括语音及语言、自然语言理解等。
自2018年上市，发展至今，已成为该行业的领头企业。
（二）企业业务情况公司主要业务为软件与信息技术服务，收入贡献度为98%。
公司从产品角度来看，主要有四种收入来源，分别为平台开放及消费者业务、教育、应用产品系统、政法业务。
从地域角度看，主要业务面向国内市场，其中华东地区为收入来源支撑。
（三）企业定向增发过程自科大讯飞公司2008年挂牌上市以来，公司分别在2011、2013、2015、2019、2021年进行五次融资，主要融资方式为定向增发。
根据查询和分析公司报告，除了 2013年，其余四次定向增发都是为了项目融资，为企业项目提供资金支撑和保障。
而2013年的定向增发更多是从企业战略角度考虑，在为公司引来战略支持者的同时，也引进了资金，改善了财务状况，使企业增强了在市场竞争中抵抗风险的能力。
科大讯飞在这五次定向增发中累计筹集资金约为9 827 250 000元。
121Mar.2021工作交流基于事件研究法的定向增发分析——以Y公司为例◎文/徐玉霜摘要：定向增发是向有限数目的资深机构（个人）或投资者发行债券或股票等投资产品，也称“定向募集”或“私募”。
其作为上市公司重要的再融资途径，会影响公司的发展，形成股价的波动现象。
文章研究了Y公司定向增发对公司股价的影响，将2017年2月27日作为事件日，以Y公司的定向增发案例为样本，采用事件研究法检验了在定向增发事件窗口内超额收益率的变化，以此判断出Y公司的定向增发事件与股价呈反向的影响，市场反应不积极。
关键词：定向增发；事件研究法；超额收益率0 引言随着资本市场的不断发展，定向增发在一定程度上超越了IPO，成为最受欢迎的再融资方式。
定向增发的发行价格由参与投资的投资者竞价决定，但不能低于市价的90%。
发行的对象也有所限制，不能超过10个。
这种融资方式适用于融资规模不大、信息不对称程度较高的企业，因此相应的发行条件的限制较少，方式灵活。
公司进行定量增发的大致流程为：（1）公司需要内部商讨，草拟出方案，形成初步计划后交给中国证监会审核；（2）在与中国证监会充分沟通后，公司召开董事会，公告讨论的方案；（3）公司召开股东大会，形成最终方案，并准备定向增发事件相关申报材料，准备齐全后将材料提交给中国证监会，申请方案；（4）公司在定向增发事件通过审核后，需再次召开董事会，公告方案的具体内容，最后公司向社会公开宣告发行的具体情况并出具股权变动报告书。
定向增发之所以得到广泛应用，主要是因为其具有一定的优势：它是一种合法合理地提升母公司资产价值的方式，市场化估值溢价无疑能够进一步扩大母公司的资本市场。
同时，可以减少母公司与上市公司之间的矛盾，各自经营、各自盈利，从而调动上市公司的自主性与积极性。
而对于那些股权比较分散的集团公司，定向增发无疑可以帮助母公司集中股权，加强对上市公司的管理与控制。
定向增发作为一种较好的并购手段，可以助力企业进一步扩大规模，实现规模效益，从而使企业在融资方式上有更多选择，最终提高企业收益，促进企业长远发展。
定向增发是一种公司为了筹集资金而向特定的目标投资者发行新股的方式。
这种方式相对于公开增发更为灵活，公司可以根据目标投资者的需求来确定发行价格和数量。
本文将从以下几个方面来分析定向增发的影响和应用。
1.定向增发的背景和原因定向增发通常是由于公司需要筹集资金来支持业务的发展或者进行重大投资项目。
相比于贷款或债券发行，定向增发可以给予公司更多的灵活性，同时也可以吸引更多的投资者参与，提高公司的知名度和市值。
2.定向增发的目标和策略在进行定向增发之前，公司需要确定目标投资者的类型和数量。
目标投资者可以是机构投资者、私募股权基金或者特定的个人投资者。
根据不同的目标投资者，公司可以制定相应的策略，例如定价、股票数量和发行方式等。
3.定向增发的影响和风险定向增发对于公司和投资者都有一定的影响。
对于公司来说，定向增发可以提高公司的股东结构，增加公司的股东数量和流通股份，提高公司的市值和股价。
但定向增发也存在一定的风险，例如投资者对公司未来发展的不确定性，以及对现有股东权益的稀释等。
4.定向增发的实施步骤定向增发的实施步骤可以分为以下几个阶段：公司确定定向增发的目标和策略，包括目标投资者类型、股票数量和发行方式等；公司与目标投资者进行洽谈和确定发行价格；公司进行股东大会或董事会审议并获得批准；公司与目标投资者签订协议并完成发行程序；发行完成后，公司需要履行相关的信息披露和法律义务。
5.定向增发的案例分析以某公司为例，该公司通过定向增发筹集了一定的资金，用于扩大生产规模和研发新产品。
定向增发后，公司的市值和股价都有所提高，吸引了更多的投资者关注和参与，从而进一步增强了公司的实力和竞争优势。
总结起来，定向增发是一种灵活的融资方式，可以帮助公司筹集资金并提高市值。
然而，定向增发也存在一定的风险，公司需要慎重考虑和制定相应的策略。
在实施定向增发时，公司还需要履行相关的信息披露和法律义务。
最后，通过案例分析可以看出，定向增发对于公司的发展和市场表现有一定的积极影响。
定向增发比较分析
一、定向增发概述
1、概念
定向增发，又称为私募，是指上市公司（挂牌企业）采用非公开方式向符合条件的特定投资者发行股份的行为，属于非公开发行。
2、类型
资产注入类：为打通产业链、减少关联交易、消除同业竞争，大股东用其资产低价换股。
项目融资类：为新项目定向增发募集资金，一般发行价格较高，以尽量少的股份换取资金，提高每股净资产，同时新项目很有希望成为公司新利润增长点。
3、特点
与公开发行相比，定向增发主要有以下特点：
（1）人数受到限制
我国证券法规定非公开发行的人数不得超过200人，否则为公开发行。
《上市公司证券发行管理办法》规定非公开发行股票的发行对象不超过10名。
另外新三板要求，除公司股东外，单次发行新进入投资者合计不得超过35名。
（2）发行方式受到限制
我国证券法规定，非公开发行证券，不得采用广告、公开劝诱和变相公开方式。
证券法从反面对定向增发的发行方式做了一个禁止性规定。
定向增发只能通过直接传递方式进行，发行消息的传播范围有限。
（3）发行对象的资格限制
定向增发所针对的对象必须是富有投资经验且抗风险能力强的投资者，即合格投资人，主要是面向机构投资者、原股东、公司员工。
他们或者具有较强的金融或商业上充分判断的实践与经验，或是具有较强的经济实力抵制投资风险，或是有自身的途径可以获取投资决策所需的信息。
二、主要市场定向增发业务规则对比
（一）定向增发条件
关于定向增发的条件，上市公司和场外市场规定有很大不同，具体区别主要有：
1、是否需证监会核准要求不同
上市公司非公开发行股票均需中国证监会核准。
新三板则分为两种情况：一是定向发行导致股东人数累计超过200人以及股东人数超过200人的非上市公众公司进行定向发行，需证监会核准；二是定向发行股票后股东累计不超过200人
的，证监会豁免核准。
其他场外市场定向增发，则均无需证监会核准。
2、发行对象数量不同
上市公司非公开发行股票，发行对象必须符合股东大会决议规定的条件，不得超过十名。
新三板挂牌公司定向发行对象除公司股东外，投资者合计不得超过35名。
上海股权托管交易中心（以下简称“上海股交中心”）、广州股权交易中心（以下简称“广州股交中心”）和天交所均按照《证券法》非公开发行人数的规定，要求增资后挂牌公司股东不得超过二百人。
3、发行价格要求不同
上市公司要求发行价格不低于定价基准日1前二十个交易日股票均价的90%。
新三板以及其他场外市场则对发行价格没有具体要求。
天交所对定向增发价格原则上有最低要求，但在特殊情况下，挂牌企业提交原因说明并经天交所审核后，可突破该要求。
4、锁定期不同
上市公司要求本次发行的股份自发行结束日起，十二个月不得转让；控股股东、实际控制人及其控制企业认购的股份，三十六个月不得转让。
新三板定向增发的新增股份不设锁定期。
上海股交中心、广州股交中心均规定，货币出资新增股份自登记之日起六个月内不得转让；非货币出资新增股份自登记之日起十二个月内不得转让。
天交所对定向增发新增股份采取自愿锁定原则，无锁定期要求。
（二）信息披露要求
关于定向增发的信息披露，新三板、上海股交中心和广州股交中心严格按照信息披露的首次披露和持续性披露的一般性规律，要求（1）及时披露董事会和股东大会决议公告、定向增发方案；（2）在主要节点披露股份认购公告、定向增发情况报告书、中介机构专项意见等。
并且，上海股交还将“拟定向增资的挂牌公司披露的信息是否符合信息披露规则的要求”作为审核条件之一。
而天交所对于定向增发的信息披露要求则较为宽松：（1）并未要求董事会和股东大会决议公告的及时披露；（2）也未要求披露阶段性公告，如交易所是否同意增发或备案的意见、发行结果报告等；（3）对中介机构的专项意见、审计报告、资产评估报告等也未作信批要求。
（三）监管措施
新三板、上海股交中心和广州股交中心等场外市场均公示了定向增发的规则文件，并明确有关定向增发的监管措施。
但天交所尚未正式出台关于定向增发的有关规定和相应的监管措施。
从定向增发监管措施可见，新三板、上海股交中心和广州股交中心的监管措
1《上市公司非公开发行股票实施细则》第七条规定：《管理办法》所称“定价基准日”，是指计算发行底价的基准日。
定价基准日可以为关于本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日，也可以为发行期的首日。
由于董事会召开的时间较自由，多数情况下上市公司选择董事会决议公告日作为定价基准日。
施大同小异，区别在于上海股交和广州股交更加强调针对中介机构的监管。
不管怎样，明确且公开的市场规则能够让市场产生明确的预期，要想定向增发就需要按照既定规则执行，否则将面临监管措施。
但是，天交所市场尚未公开定向增发业务规则，同时也未明确监管措施，处于一种宽松的“无政府状态”。
三、对天交所增发监管工作的启示和建议
1、尽快建立关于定向增发的业务规则等制度性文件
与其他场外市场相比，天交所成立时间比较早，但至今未形成关于定向增发的业务规则等制度性文件，仅仅制定了定向增发业务流程、所需文件及其模版。
而新三板、上海股交中心和广州股交中心均制订了定向增发业务规则、业务指南等制度性文件。
无规矩不成方圆。
为规范挂牌企业开展定向增发业务，明确有关机构和相关各方职责，建议天交所制定定向增发业务规则，规定定向增发的条件、流程、信息披露、各方责任、违规处理等内容。
并将之公示，以明确挂牌企业和中介机构对定向增发业务的预期。
2、发挥保荐机构或持续督导机构的风控作用
天交所保荐机构或持续督导机构在定向增发中的作用不足。
在定向增发中，天交所仅在近期才开始要求机构提供定向增发意见书，而新三板、上海股交中心和广州股交中心等场外市场还要求机构承担定向增发的组织协调和申报工作,要求机构发挥核心作用。
可见，天交所保荐机构在定向增发中发挥的作用不足。
随着定向增发业务的持续开展，在天交所人力有限的情况下，建议充分发挥保荐机构或者持续督导机构在定向增发中的作用，让机构对定向增发的必要性、合法合规性、增发价格的合理性和公允性、募投项目可行性和资金需求量等事项勤勉尽责地开展尽职调查工作，督导拟定向增发的挂牌企业规范履行信息披露义务并保证披露信息的真实、准确、完整。
3、规范定向增发的信息披露
与其他场外市场相比，天交所定向增发信息披露主要存在两个问题：一是披露内容较少，挂牌企业股东和其他潜在投资者只能通过董事会决议公告、股东大会决议公告和重大事项公告等内容了解关于定向增发的很少内容，很难通过披露的信息了解定向增发的详细内容。
二是信息披露及时性有待提高。
天交所定向增发主要披露的内容是定增挂牌企业的董事会和股东大会的公告，按照天交所信息披露要求，三会公告应在召开后2日内进行披露。
而进行定向增发的很多挂牌企业未能按照要求的时间进行披露，一般都出现延期披露。
为规范定向增发的信息披露，天交所可以参考新三板等其他场外市场的有关规定，结合自身情况，适当增加定向增发信息披露内容，并采取有效措施保证信息披露的及时性。
