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（2）期货合约是保证金交易，必须每日结算 股指期货合约采用保证金交易，一般只要付出合约面值约 10-15%的资金就可以买卖一张合约，这一方面提高了盈 利的空间，但另一方面也带来了风险，因此必须每日 买入股票后在卖出以前，账面盈亏都是不结算的。但股指 期货不同，交易后每天要按照结算价对持有在手的合约进 行结算，账面盈利可以提走，但账面亏损第二天开盘前必 须补足（即追加保证金）。而且由于是保证金交易，亏损 额甚至可能超过你的投资本金，这一点和股票交易不同。
解读法国兴业银行舞弊案
法国兴业银行是法国第二大银行集团,有143年的 历史,经营各种存贷款、动产与不动产租赁业务,为国家 和公共部门发放债券,为法国政府对外筹资、对外贸易 融资和参加欧洲债券发行和贷款活动等。法国兴业银 行在全世界拥有500万私人和企业客户,在全世界80个 国家拥有500家分支机构,大约有50%的股东和40%的 业务来自海外,是法国最大的商业银行集团之一,也是世 界上最大的银行集团之一。
以F表示股指期货的理论价格，S表示现货资产的市场价 格，r表示融资年利率，y表示持有现货资产而取得的年 收益率，△t表示距合约到期的天数，在单利计息的情况 下股指期货的理论价格可以表示为： F=S*[1+（r-y）*△t /360] 举例说明。假设沪深300股票指数为1800点，一年期融 资利率5%，持有现货的年收益率2%，以沪深300指数为 标的物的某股指期货合约距离到期日的天数为90天，则 该合约的理论价格为： 1800*[1+(5%-2%)*90/360]=1813.5点。
(2)监管机构之间沟通缺失 法国兴业银行是以金融控股形式进行的混业经营。如 此以来,对法兴银行的外部监管就不能依靠某个监管 部门独立实施,而是需要各个监管机构来联合监管,实 现互相之间的信息共享。从法国金融监管机构的职责 划分来看,各监管部门之间分散零星地来进行监管,缺 乏监管信息共享机制。法兴银行事件发生,很难分清 楚责任方,这充分说明了监管机构之间的混乱。
法国兴业银行衍生品交易外部监管教训总结
法国兴业银行案件暴露了法国金融管理层对于银行业的 外部监管并不到位。法国金融监管机构对混业经营的银 行的风险监管有严重缺陷及缺位的状况,其对金融控股 公司下金融集团的金融衍生品交易不进行任何的监管, 即存在监管盲区。由于金融衍生品交易外部监管的缺失, 可以使凯维埃尔肆无忌惮地进行多次违规操作且不被人 察觉,不能使银行主管部门在发生巨额损失之前制止其 违规行为,法国的金融监管机构应对法兴银行事件的发 生负有某种程度外部监管缺失的责任。
杰洛米· 盖维耶尔,自2000年加入兴业银行工作,最初是在 后台管理部门工作,3年后被调往后勤部门,2006年被升任 交易员,转入Deltaone产品交易部门工作,从事程序化交易、 ETF、掉期、指数和定量交易等法兴专门程式交易及衍 生业务。进入交易部门不久,盖维耶尔就开始进行小额的 违规交易,由于他的操作手段 隐蔽,所以既没有被发现,也没有损失,于是,盖维耶尔从 2007年开始加大交易额进行大宗期货买卖,他预期市场会 下跌,便大手笔做空市场,对欧洲股市未来的走向投下了巨 额筹码,将500亿欧元分别布置在不同的指数上,其中道琼 斯欧洲50指数方面有300亿欧元,德国DAx指数方面有180 亿欧元,英国FTSE100指数上有20亿欧元。市场与盖维耶 尔所预期的一致,所以在2007年底时,盖维耶尔管理的账户 拥有“相当多盈利”;
（5）股指期货实行现金交割方式 期指市场虽然是建立在股票市场基础之上的衍生市场， 但期指交割以现金形式进行，即在交割时只计算盈亏而 不转移实物，在期指合约的交割期投资者完全不必购买 或者抛出相应的股票来履行合约义务，这就避免了在交 割期股票市场出现“挤市”的现象。 （6）股指期货关注宏观经济 一般说来，股指期货市场是专注于根据宏观经济资料进 行的买卖，而现货市场则专注于根据个别公司状况进行 的买卖。 （7）股指期货实行T+0交易，而股票实行T+1交易 T+0即当日买进当日卖出,没有时间和次数限制,而T+1即 当日买进,次日卖出,买进的当日不能当日卖出,当前期货 交易一律实行T+0交易,大部分国家的股票交易也是T+0 的,我国的股票市场由于历史原因而实行T+1交易制度。
法国兴业银行股指期货交易损失案
股票指数期货是指以股票价格指数作为标的物的 金融期货合约，实质是投资者将其对整个股票市场价格 指数的预期风险转移至期货市场的过程，其风险是通过 对股市走势持不同判断的投资者的买卖操作来相互抵销 的。
股票指数期货与股票期货交易一样都属于期货交易， 只是股票指Байду номын сангаас期货交易的对象是股票指数，是以股票 指数的变动为标准，以现金结算，交易双方都没有现 实的股票，买卖的只是股票指数期货合约，而且在任 何时候都可以买进卖出。
到2008年1月18日,法兴银行的一位法务官员终于发现 有超过该行风险限制的交易,感觉不妙,立刻打电话给这 笔交易的交易对手进行核实,而接到电话的一方声称他 们从来没有进行过这笔交易。法兴银行立刻建立专门 团队调查此事。到1月20日的早晨,调查团队确认了所 有的交易头寸及总体盈亏,兴业银行在随后短短的三天 之内紧急解除所有股票衍生品头寸,低价贱卖,进行大规 模平仓,到1月24日平仓结束,最后的亏损额为49亿欧元, 合美元71.6亿。这次案件的爆发引起了整个金融市场 的剧烈震荡仅周一当天,法国、德国和英国的股市全线 下跌5%以上。
(3)监管机构缺少对金融衍生品交易量的限制 法国兴业银行造成如此巨大的损失,显然是由于 股指期货交易头寸的金额数量过于巨大。然而在 事件发生前,没有任何一家金融监管机构对法国 兴业银行所持有的巨额金融衍生品头寸的情况进 行反映或披露。法国兴业银行内部一定有对金融 衍生品交易量的限制,但是在其风险内部控制系 统失效的时候,外部监管机构却没能发挥一些补 充监管职能。
金融衍生品交易外部监管缺陷分析
(l)缺少对集团母公司的监管 从法国银行业监管机构的监管职能能够看出,作为法国 中央银行的法兰西银行,对银行业的监管是由银行稽查 委员会执行的。而银行稽查委员会的职责主要是检查 各个金融机构对于银行监督委员会制定的各项规章制 度的具体执行情况,即资本金额要求、各分支机构的建 立和关闭情况。但这对经营衍生金融产品交易的法兴 银行集团母公司而言是很不够的。与此同时,根本没有 一个明确的监管机构对金融集团母公司的风险进行集 中监管。而金融控股公司的母公司正是设计和制定集 团公司整体的风险控制体系的。这样一来,就出现了监 管盲区。
股票指数期货与股票的区别
股指期货交易由于具有T+0以及保证金杠杆交易的特点， 所以比普通股票交易更具有风险， （1）期货合约有到期日，不能无限期持有 股票买入后可以一直持有，正常情况下股票数量不会减 少。但股指期货都有固定的到期日，到期就要进行平仓 或者交割。因此交易股指期货不能象买卖股票一样，交 易后就不管了，必须注意合约到期日，以决定是平仓， 还是等待合约到期进行现金结算交割。 结算盈亏。
（3）期货合约可以卖空 股指期货合约可以十分方便地卖空，等价格回落后再买 回。股票融券交易也可以卖空，但难度相对较大。当然 一旦卖空后价格不跌反涨，投资者会面临损失。 （4）市场的流动性较高 有研究表明，指数期货市场的流动性明显高于股票现货 市场。比如2014年,中国金融期货交易所沪深300股指期 货的交易额达到163万亿元,同比增长16%,而2014年沪 深300股票成交额为27.5万亿元(约占沪深两市股票交易 总额的37%),由此可见股指期货的流动性显著高于现货.
股票指数期货的理论价格
股指期货的理论价格可以借助基差的定义进行推导。 根据定义，基差=现货价格-期货价格，也即：基差=（现 货价格-期货理论价格）-（期货价格-期货理论价格）。 前一部分可以称为理论基差，主要来源于持有成本（不 考虑交易成本等）；后一部分可以称为价值基差，主要 来源于投资者对股指期货价格的高估或低估。因此，在 正常情况下，在合约到期前理论基差必然存在，而价值 基差不一定存在；事实上，在市场均衡的情况下，价值 基差为零。 所谓持有成本是指投资者持有现货资产至期货合约到期 日必须支付的净成本，即因融资购买现货资产而支付的 融资成本减去持有现货资产而取得的收益。
从2008年开始,盖维耶尔突然反手做多,豪赌市场会出 现上涨,然而,这次幸运之神没有降临,欧洲市场开始走 向了他的对立面。他所交易的巴黎CAC一40指数开始 大幅下挫。到2008年1月18日,德国DAX指数下跌超过 600点,盖维耶尔的账户损失近20亿欧元。发生亏损后, 为掩盖自己的操作踪迹,盖维耶尔创设虚假的对冲头寸, 不断以虚假买卖为即将到期的合约转仓。然而,欧洲市 场持续下跌使盖维耶尔的持仓额迅速上升,至案发前, 他的交易头寸已经达到730亿美元,而此时的市场大跌 之势难以逆转,盖维耶尔此时再也无回天之力。
