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我国住房抵押贷款证券的定价方法研究【摘要】本文研究了我国住房抵押贷款证券的定价方法，通过分析其特点和现有研究成果，探讨了传统定价方法的局限性。
在此基础上，提出了基于市场风险和信用风险的定价方法。
通过比较不同定价方法的优劣，结论指出应根据具体情况选择相应的定价方法，并对未来的研究方向进行展望。
本研究对于提高我国住房抵押贷款证券的定价准确性和市场效率具有重要意义，有助于引导投资者进行更加理性的决策，同时也为学术界提供了有益的参考。
【关键词】我国、住房抵押贷款证券、定价方法、研究背景、研究意义、特点、传统定价方法、现有研究成果、市场风险定价方法、信用风险定价方法、定价方法选择、研究展望1. 引言1.1 研究背景在过去的研究中，关于我国住房抵押贷款证券的定价方法存在一些问题，如传统定价方法难以全面考虑市场和信用风险因素，致使定价结果不够精准。
有必要对我国住房抵押贷款证券的定价方法进行深入研究，以提高市场的有效性和透明度。
本文旨在探讨我国住房抵押贷款证券的特点，分析传统定价方法的局限性，总结现有研究成果，并提出基于市场风险和信用风险的定价方法。
通过对不同定价方法的比较和分析，为市场参与者提供更为准确和有效的定价指导。
1.2 研究意义住房抵押贷款证券是我国金融市场中具有重要地位的一种金融工具，其定价方法的研究具有重要的理论和实践意义。
通过对我国住房抵押贷款证券的定价方法进行研究，可以更好地理解我国金融市场的运行机制，为我国金融市场的稳健发展提供理论支持。
住房抵押贷款证券的定价方法研究可以帮助相关机构和投资者更好地进行风险管理和资产配置，提高投资效率，降低市场风险。
对我国住房抵押贷款证券定价方法的研究还可以促进我国金融市场的创新和发展，提高金融市场的竞争力，推动我国金融行业向高质量发展。
研究我国住房抵押贷款证券的定价方法具有重要的现实意义和战略意义。
2. 正文2.1 我国住房抵押贷款证券的特点1. 住房抵押贷款证券是指以抵押在房屋上的贷款为基础资产，发行的证券化产品。
抵押贷款支持证券（ＭＢＳ）：产品与定价作者：王晨宇来源：《当代经济(下半月)》2009年第03期【摘要】抵押贷款支持证券（Mortgage Backed Securities）是资产证券化的最基础也是最重要的种类，在本次次级贷款危机中扮演了重要的角色。
文章对MBS的各种产品做了较为全面的介绍，同时，也简要介绍了MBS定价的理论思想。
同时，对我国发展抵押贷款支持证券提出了一些看法。
【关键词】抵押贷款支持证券机构担保MBS 私人担保MBS 提前还贷一、抵押贷款支持证券（MBS）简介抵押贷款支持证券，即是金融机构将自己所持有的流动性较差，但具有较稳定的未来现金收入的住房抵押贷款汇集重组为抵押贷款池，由金融机构或其他特定机构以现金方式购入，经过政府担保或其他形式的信用增级后，以证券的形式出售给投资者的融资过程。
通过MBS，商业银行等金融机构将拥有的抵押资产迅速转化为流动性，同时将风险转移，极大地改变了传统的房地产融资模式。
对于MBS购买者而言，能够享受较高的收益率，同时丰富自身资产配置，能够更加有效的控制风险。
发行MBS，通常有以下几个步骤。
第一，组建贷款池并转移给特殊目的载体（SPV）。
发起人根据融资需要，选择特定的抵押贷款，其期限、还款方式、担保方式大抵一致，将这些抵押贷款打包捆绑，转移给特定目的载体（Special Purpose Vehicle，SPV）。
所谓SPV是为了证券化而专门成立的空壳公司或信托，这样SPV就和发起人之间形成了风险隔离，由SPV承担证券的还本付息责任，证券投资人不能追索到发起人，此外，如果发起人本身破产，其债权人也不能要求对SPV控制的资产行使权利，即所谓SPV与发起人之间的破产隔离（Bankruptcy Remote）。
并且打包后的抵押贷款转移到SPV后，将从发起人的资产负债表上除去，减少了发起人的风险。
第二，信用增级和信用评级。
SPV获得贷款池后，将通过一系列方法进行信用增级。
我国住房抵押贷款证券化的提前偿付风险研究作者：王淑珺来源：《新经济》 2016年第6期王淑珺摘要：始于20世纪的金融创新产品住房抵押贷款证券化（Mortgage-Backed Security）在我国已经发展了近十个年头。
早在2005年，中国建设银行发行建元2005-1MBS开始了在这一领域的首次试水。
因此，本文试图对我国住房抵押贷款证券化现状进行探究，分析提前偿付风险对住房抵押贷款证券化的影响。
并且在分析之后，结合我国实际情况，提出了相关的建议。
关键词：住房抵押贷款证券化提前偿付风险风险防范一、引言1968年美国以过手证券的形式发行了第一例住房抵押贷款证券，现如今，住房抵押贷款证券（MBS）市场成为规模仅次于国债市场的第二大金融市场，推动经济发展。
直到2008年金融危机前，我国都曾有过相关的阐释。
时至2015年，经济形势好转，“盘活存量，推动经济转型升级”这一政策要求被提上了日程。
而MBS对这一政策的支持使得其受到重视。
但对于住房抵押证券化而言，机遇与风险并存。
弗兰克·J·法博齐(Frank J·Fabozzi)认为基础资产的风险是由信用风险、流动性风险、汇率风险以及提前偿付风险构成的；霍学喜、王燕则认为，提前偿付风险的存在导致基础资产池不能时刻保持其稳定性。
因此，对提前偿付风险的重视是保障MBS顺利进行的前提。
故住房抵押贷款证券化是一项可行的举措，但发展与风险并存。
本文开篇简要介绍住房抵押贷款证券化，通过案例分析法与文献分析法对我国的实际情况进行简单介绍，最后基于建元2007-1进行分析并提出适用于中国住房抵押贷款证券化发展的相关建议。
二、资产证券化概述住房抵押贷款因为借款人的还款行为会在未来产生一个可以预测的现金流，这是资产证券化的前提，住房抵押贷款证券化这一过程并非是“证券化”抵押贷款本身，而是将基础资产池产生的可预测的现金流进行“证券化”。
一般来说，对住房抵押贷款资产的现金流分析可以从基础资产的估价、现金流的结构以及风险与收益进行分析。
西南交通大学硕士研究生学位论文第４７页Ｏ．１６，它们的波动区间为Ｏ．０５，其它模型参数按假定不变。
（一）对利率
在利率模型中，ａ越大，短期利率向长期利率回归的速度就越快，下面三个利率走势图是初始利率为０．１５下的短期利率模拟图。
当ａ越小，当短期利率偏离长期利率水平时，其回归力量较弱，所以利率路径上的波动幅度越大，反之则越小。
从下面三个图，尤其是ａ＝０．０６和ａ＝０．１６时的走势图不难证明该结论。
图４．２ａ＝Ｏ．０６时的短期利率模拟路径
西南交通大学硕士研究生学位论文第４８页
图４—３ａ＝０．１６时的短期利率模拟路径
图４．４ａ＝０．１１０９时的短期利率模拟路径。
我国住房抵押贷款证券的定价方法研究一、引言世界上第一个住房抵押贷款证券（MORTGAGE-BACKED SECURITY，MBS）由美国政府国民抵押贷款协会担保并于1970年正式发行。
MBS市场在美国得到了迅猛的发展，从1990年到2002年底，MBS发行量的年平均增长率达到43.7％，2002年底MBS总额为3.16万亿美元，占美国住房贷款余额的52％。
MBS已经成为美国债券市场上仅次于国债的第二大债券。
住房抵押贷款证券化可以缓解商业银行资产的流动性与期限不匹配的矛盾。
银行的存款多为短期，流动性很大，住房抵押贷款却是长期的，一般在10年以上。
住房抵押贷款证券化可以解决商业银行住房贷款的供需缺口，释放银行资本，使银行更为有效地管理资产和负债。
住房抵押贷款证券化要进入实质性阶段，其证券的价格必定成为发行和交易的关键。
定价过低，银行所募集的资金就少，不利于其扩大发行住房抵押贷款的规模，而且也会影响到银行的收益；定价过高，就会无人问津，导致发行失败。
对住房抵押贷款证券制定合理的价格不仅有利于形成好的供求关系，而且有利于扩大住房抵押贷款市场和住房抵押贷款证券市场的规模，对这种新的金融衍生品的健康发展有着积极意义。
住房抵押贷款证券作为20世纪70年代以来最具有创新力的金融产品，在西方发达国家早已得到较完善的发展，但在我国无论是投资者还是发行者都对这种金融产品比较陌生，而且现阶段对于住房抵押贷款的研究还集中在必要性和可行性上，对于住房抵押贷款的提前偿付和违约风险以及抵押贷款证券的定价方面的研究，从对国外各种定价方法的总结分析到对我国自身情况的研究，在国内几乎一片空白。
在这种背景下，本文将基于银行间7天回购利率，结合国外各种定价方法初步对我国住房抵押证券的定价方法进行探讨。
二、相关文献综述住房抵押贷款证券市场在国外已经有几十年的发展，尤其是在美国，有比较完整的经验和数据，证券的定价也很成熟。
在对住房抵押贷款证券的定价主要有两种思路：第一种思路认为住房抵押贷款证券的定价如其它所有的固定收入证券的定价的基本思想是一样的，就是评估未来不确定的现金流的现值。
题目：抵押贷款证券化产品之早偿率与定价方法研究摘要资产证券化对于提高银行资本充足率和资产的流动性、降低融资成本和增加中间业务收入都具有重要作用。
2005 年岁末,开行和建行分别推出信贷资产支持证券（ABS）和个人住房抵押贷款支持证券（MBS）标志着我国真正意义上的资产证券化终于走向市场，并得到投资者和国内外研究机构的认可。
随着资产证券化市场的逐步推进，其核心部分——定价技术的重要性不断提高，越来越得到各研究机构的重视。
本文主要对资产证券化的基本理论、运行框架和定价进行了阐述和研究，重点就影响定价的关键性因素—早偿率以及证券化产品的定价方法进行了系统性分析，结合了期权调整利差法（OAS）、蒙特卡罗模拟方法及相关参数选择策略进行了实证性定价研究。
本文通过研究国内外的早偿率模型及影响因素，结合行为金融学中前景理论进行因素分析，采用了动态模型分析方法，使用了地域、季节性、贷款信息、借款人信息等多个变量，设定LOGISTIC回归模型进行建模。
本文选用了某一家商业银行的个人抵押贷款样本数据，采用了基于贷款层次计量早偿速度的方法，把早偿率的分析从传统单一的早偿率模型拆分为部分早偿率模型和全部早偿率模型分析。
通过LOGISTIC回归分析后发现，影响部分早偿率和全部早偿率的因素确实存在差别，同时通过验证得到的预测综合早偿率指标与实际早偿率指标偏差为0.1135%,偏差率为4.16%。
本文在综合比较分析抵押贷款证券定价常用的静态现金流量收益率法（SCFS）、静态利差法（SS）和期权调整利差法(OAS)等方法后，采用了OAS方法进行抵押贷款证券的定价分析，并选用Vasicek单因子模型作为利率的动态模型，通过蒙特卡罗模拟产生2000条动态利率路径，结合早偿率指标等数据，来进行抵押贷款证券的定价。
在定价过程中本文用VB语言在EXCEL 基础上编写了定价计算的程序，通过把本文综合早偿率模型计算之结果与MBS 债券发行说明书公布的固定早偿率分别代入程序进行运算，最终得到两者计算的期权利差的差额为48-60个基点。
由此可见，由于对早偿率预测过低，MBS债券在发行时设置的利率上下限确实压低了应有的溢价。
本文通过对抵押贷款证券化产品的早偿率模型及OAS定价方法的分析和研究，提出了一个初步的定价框架，尤其是通过对早偿率的创新性研究和实证分析，为我国资产证券化的进一步创新和发展提供有益的借鉴。
关键词：抵押贷款证券化早偿率模型期权调整利差法蒙特卡罗模拟The studies on Prepayment model and Pricing method ofMortgage-backed SecuritizationABSTRACTAsset securitization is of great importance in concern with improving the capital adequacy, improving assets liquidity, increasing the intermediary operation yield, and reducing the financing cost. In 2005, China Developing Bank and China Construction Bank all Bring forward ABS-- Asset-backed Securities and MBS -- Mortgage-backed Securities which means the Assets Securitization in china has already walked into the financial market and is been approved by investors and research institutions through out the world. And as we go further in the process, the importance of Pricing method which is one of the core Technologies in Assets Securitization is been emphasized more and more.This article mainly explains the basic theory of Asset Securitization, the operating frame and the Pricing method. We focused on the factor Prepayment which affects Pricing greatly and the systematic explanation of Pricing methods. We combined the OAS (option adjusted spread), Monte Carlo Simulation Approach and some other parameter choosing methods in order to give a empirical study demonstration of Pricing Tech in this article.By studying the world’s Prepayment models and factors using Prospect Theory in Behavior Finance, we build the model using dynamic analyzing method according to Logistic regression model. This model is using many variables such as distribution, seasoning, loan information and debtors’ inform. In the article we choose the personal mortgage data of a commercial bank as the resource data set. And while analyzing the Prepayment behavior using the method that calculates the Prepayment rate based on the levels of loan, we transform the analyzing method of Prepayment rate from module analyzing into partial module analyzing and thorough module analyzing. After performing the Logistic Regression analysis, we discovered the factor that affects Partial Prepayment Model and the Thorough Prepayment Model are different, we also approved that the measured Partial Prepayment Rate discriminate from the Real Prepayment Rate by 0.1135%, the differentiate ratio is 4.16%. In the article, we compared the normal used methods of Pricing the Mortgage-backed Securities, such methods are SCFY (Static Cash Flow Yield), SS (Static Spread), and OAS. And we used the OAS to do the pricing. During the process ,we picked the Vasicek single factor model as the interest rate dynamic model, and by using the Monte Carlo Simulation Approach we simulate 2000 dynamic interest rate way. In combination of the Prepayment rate and other variables, we developed a Pricing method. Furthermore, we programmed the Pricing Method using VB based on EXCEL, and while comparing the program given Prepayment rate and the MBS’s fixed Prepayment rate, we noticed that the two numbers are varied by 48 to 60 basicpoints. So we conclude that the MBS’s fixed upper and lower limit of interest rate is actually driving down the granted profit.By studying the Prepayment model of the Mortgage-backed Securities and the OAS Pricing method. We put forward a new primary pricing frame. The innovative study approach and the empirical demonstration will be of great use and reference in the future of our country’s Mortgage-backed Securitization development.Key words: MBS, Prepayment model, OAS , Monte Carlo Simulation Approach目录摘要 (I)ABSTRACT ................................................................................................................. I V1.前言 (1)2.资产证券化基本理论 (3)2.1资产证券化的基本概念及分类 32.2资产证券化产生的背景及意义 42.3资产证券化的发行架构及一般流程 62.3.1资产证券化的架构 (6)2.3.2资产证券化的一般流程 (8)2.4资产证券化的核心技术92.4.1破产隔离技术 (9)2.4.2信用增级技术 (9)2.5资产证券化在国外的发展情况102.6资产证券化一般性定价方法112.6.1静态现金流收益率法 (11)2.6.2静态利差法 (12)2.6.3期权调整利差法 (13)3.资产证券化在国内的发展 (15)3.1资产证券化在我国发展的整体情况153.2资产证券化在制度和政策上获得的支持173.3资产证券化产品的运作情况及市场反映183.3.1业务的运作情况 (18)3.3.2对现有产品的评价和反映 (20)4.早偿率模型研究 (23)4.1抵押贷款证券化的风险分析234.2早偿率模型的概念及分类244.2.1 静态模型 (24)4.2.2 动态模型 (26)4.3 基于我国国情的早偿模型及因素分析274.3.1 国内基于早偿行为的分析 (27)4.3.2 早偿率模型的选择及因素分析 (28)4.4 早偿率的计算过程294.4.1 早偿行为分类 (29)4.4.2 模型假设 (30)4.4.3 数据说明 (31)4.4.4 建模及验证过程 (34)4.5 部分早偿率回归分析344.5.1 部分早偿率单变量分析 (34)4.5.2 部分早偿率多元回归 (35)4.5.3 部分早偿率回归结果分析 (36)4.6 全部早偿率回归分析424.6.1 全部早偿率单变量分析 (42)4.6.2 全部早偿率多元回归 (43)4.6.3 全部早偿率回归结果分析 (44)4.7 结果验证474.8 小结485.资产证券化定价方法研究及实证分析 (51)5.1定价方法的选择515.2定价模型基本参数的确定515.3定价过程545.4定价结果及分析565.5 小结576.结论 (59)附件1：建元MBS发行材料 (62)附件2： SAS回归结果 (64)参考文献 (69)致谢 (72)1. 前言毫无疑问，2006年12月11日1对中国银行业而言是一个具有里程碑意义的日子，因为它标志着中国银行业从此走上了一条全面对外开放、与外资银行全面较量的漫漫旅途。
