牛市差价期权策略组合盈亏分析--期权策略之“蝶式价差组合”

期权交易策略：差价组合差价（Spreads）组合是指由相同到期期限，不同协议价格的两个或多个同种期权头寸（即同是看涨期权，或者同是看跌期权）构造而成的组合，其主要类型有牛市差价组合、熊市差价组合、蝶式差价组合等。

2.2.1 牛市差价组合一份看涨期权多头与一份同一期限较高协议价格的看涨期权空头（如图4左边所示）、或者是一份看跌期权多头与一份同一期限较高协议价格的看跌期权空头（如图4右边所示）组合都可以组成一个牛市差价（Bull Spreads）组合。

从图中可以看出，到期日现货价格升高对组合持有者较有利，故称牛市差价组合。

牛市差价策略限制了投资者当股价上升时的潜在收益，也限制了股价下跌时的损失。

图1：牛市差价组合资料来源：中信建投期货通过比较标的资产现价与协议价格的关系，我们可以把牛市差价期权分为三类：1. 两虚值期权组合，指期初两个期权均为虚值期权，例如在看涨期权的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格高；而在看跌期权的情况下则两个期权的协议价格都比现货价格低。

2. 实值期权与虚值期权的组合，在看涨期权的情况下就是多头实值期权加空头虚值期权组合，指多头期权的协议价格比现货价格低，而空头期权的协议价格比现货价格高；在看跌期权的情况下就是多头虚值和空头实值的组合。

3. 两实值期权组合，指期初两个期权均为实值期权，在看涨期权的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格低；在看跌期权的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格高。

比较看涨期权的牛市差价与看跌期权的牛市差价组合可以看到，由于协议价格越高，看涨期权价格越低，而看跌期权价格越高，因此构建看涨期权的牛市差价组合需要初始投资，即期初现金流为负，而构建看跌期权的牛市差价组合则有初期收入，期初现金流为正（忽略保证金的要求），但前者的最终收益可能大于后者。

2.2.2 熊市差价组合熊市差价（Bear Spreads）组合刚好和牛市差价组合相反，它可以由一份看涨期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看涨期权空头组成（如图5左边所示）也可以由一份看跌期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看跌期权空头组成（如图5右边所示）。

资料范本本资料为word版本，可以直接编辑和打印，感谢您的下载金融衍生工具_课程习题答案(2)地点：__________________时间：__________________说明：本资料适用于约定双方经过谈判，协商而共同承认，共同遵守的责任与义务，仅供参考，文档可直接下载或修改，不需要的部分可直接删除，使用时请详细阅读内容第一章1、衍生工具包含几个重要类型？他们之间有何共性和差异？2、请详细解释对冲、投机和套利交易之间的区别，并举例说明。

3、衍生工具市场的主要经济功能是什么？4、“期货和期权是零和游戏。

”你如何理解这句话？习题答案1、期货合约：：也是指交易双方按约定价格在未来某一期间完成特定资产交易行为的一种方式。

期货合同是标准化的在交易所交易，远期一般是OTC市场非标准化合同，且合同中也不注明保证金。

主要区别是场内和场外；保证金交易。

二者的定价原理和公式也有所不同。

交易所充当中间人角色，即买入和卖出的人都是和交易所做交易。

特点：T＋0交易；标准化合约；保证金制度（杠杆效应）；每日无负债结算制度；可卖空；强行平仓制度。

1）确定了标准化的数量和数量单位、2）制定标准化的商品质量等级、（3）规定标准化的交割地点、4）规定标准化的交割月份互换合约：是指交易双方约定在合约有效期内，以事先确定的名义本金额为依据，按约定的支付率（利率、股票指数收益率）相互交换支付的约定。

例如，债务人根据国际资本市场利率走势，将其自身的浮动利率债务转换成固定利率债务，或将固定利率债务转换成浮动利率债务的操作。

这又称为利率互换。

互换在场外交易、几乎没有政府监管、互换合约不容易达成、互换合约流动性差、互换合约存在较大的信用风险期权合约：指期权的买方有权在约定的时间或时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以根据需要放弃行使这一权利。

为了取得这一权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费。

期权主要有如下几个构成因素①执行价格（又称履约价格，敲定价格〕。

第九章1. 解释构造牛市价差期权的两种方法。

解：1）牛市价差期权可由2份相同期限、不同执行价格的看涨期权构成；投资者可通过卖空执行价格高的同时买入执行价格低的看涨期权构造。

2）牛市价差期权也可由2份相同期限、不同执行价格的看跌期权构成；投资者可通过卖空执行价格高的同时买入执行价格低的看跌期权构造。

2. 什么时候投资正向蝶形期权是合适的？解：蝶形期权涵盖了3份执行价格不同的期权，当投资者认为标的资产价格很可能位于中间执行价格附近时，则会购买正向蝶式期权。

3. 假定你从父母那里得到一些股票，近期股票表现差强人意，但通过分析你认为该股票在未来具有上涨的潜力，你打算卖出针对该股票的看涨期权，构造一个有保护的看涨期权。

你应该卖出怎样的看涨期权，才能使得期权被执行的可能性较低呢？解：我应该卖出执行价格高于当前股价并且期限较短的看涨期权。

在短期中，我可以赚得期权费，并且避免长期股价上涨期权被执行被迫卖出股票。

另外，当执行价格上升时，卖出看涨期权的期权费逐渐下降，我应该充分权衡未来股价上涨程度，选择合适的执行价位。

4. 有效期为三个月的股票看涨期权分别有8元、9元和10元的执行价格，其期权价格分别为2元、1元和0.25元。

解释如何应用这些期权来构造出蝶式价差期权。

做个表格说明蝶式价差期权损益如何随股票变化而变化的。

解：投资者可通过购买执行价格为8元和10元的看涨期权，同时卖空2份执行价格为9元的看涨期权构造蝶式价差期权。

初始投资为2＋0.25－2×1＝$0.25。

T 时刻损益随股价变化如下：股价T 时蝶式价差期权损益－0.25－8.259.25－ －0.255. 分析由看跌期权构造的牛式价差期权和由看涨期权构造的牛市价差期权之间的不同点。

解：由看跌期权构造的牛市价差期权和由看涨期权构造的牛市价差期权的损益图大致相同。

令11,P C 分别为执行价格为1X 的看跌期权与看涨期权，22,P C 分别为执行价格为2X 的看跌期权与看涨期权，由期权平价公式可得：111rT P S C X e -+=+，222rT P S C X e -+=+则：121221()rT P P C C X X e --=---，这表明，由看跌期权构造的牛市价差期权的初始投资小于由看涨期权构造的牛市价差期权初始投资数额为21()rT X X e --。

期权策略之“蝶式价差组合”从前几期期权风险转换价差组合的系列文章中，我们了解到，如果投资者既想波动率微笑斜率变化的钱，又想免于遭受更多的风险，风险转换价差组合策略往往为其首选。

但是，有些深究的投资者会问，如果我只能判断波动率微笑凹度的变化，期权是不是就没有解决此问题的策略了？答案是否定的，解决此问题的策略有蝶式价差组合策略。

蝶式价差组合策略与风险转换组合策略一样，是一种高盈亏比，高杠杆的策略。

它主要是由三种具有不同执行价格的期权合约组成，也可看作是由一手牛市价差组合和一手熊市价差组合而成的。

大部分传统的教程，只从到期标的价格的角度考虑该策略的盈亏，但事实上相比组合内期权相对价值的变化，标的价格对该策略盈亏的影响微乎其微。

为了便于读者理解，下文将以具体例子来阐述蝶式价差组合的魅力。

如果投资者认为股指行情将在2750点到2850点之间盘整一段时间，并决定交易由看涨期权合约构建的蝶式价差组合多头去赚取盘整收益（看跌期权亦可构建）。

假设隐含波动率均为20%，那么此时该投资者需买入一张行权价2750点半年到期的实值看涨期权合约，支付的权利金成本为204.9点，再买入一张行权价为2850点半年到期的虚值看涨期权合约，支付的权利金成本为154.2点，同时再卖出两张行权价为2800点半年到期的平值看涨期权合约，获取权利金356.7点（178.3×2=356.7）。

本策略的净权利金支出为2.4点（204.9+154.2-356.7=2.4）。

当买入蝶式看涨期权组构建完成后，我们可以看到如下损益图：图为买入碟式价差组合到期盈亏（海通期货期权部制图）从图中不难看出，如果到期股指在2800点附近，该组合达到最大盈利47.53点（2800-2750-2.47=47.53）。

但如果股指远远偏离于2800点，该组合最大的损失也仅为构建此组合的成本2.4点。

该策略的最大可能盈亏比为，47.53：2.4，约20倍。

20倍的盈亏比足以显示出碟式价差策略的巨大杠杆。

牛市差价期权策略组合盈亏分析--牛市差价策略组合风格探讨牛市差价策略组合风格探讨在《差价策略的组合比较》中，我们比较了通过看涨期权和看跌期权的不同组合构造了牛市差价策略和熊市差价策略。

但期权分为实值期权、平值期权和虚值期权三类，按照期权价值的不同组合可以构造不同的差价策略，从而形成激进型投资组合或者保守型投资组合。

我们首先介绍一下基于期权权利金而对期权类型的分类。

我们知道，期权的权利金一般由内涵价值和时间价值决定，三者之间的数量关系为：权利金=内涵价值+时间价值。

期权的执行价格和股票的市价决定了该只股票内涵价值的大小。

因而看涨期权的内涵价值=股票的市价-期权合约的执行价格，从计算公式可以看出看涨期权的权利金要不大于股票的价格但不小于期权的内涵价值。

而看跌期权的内涵价值则与看涨期权的内涵价值相反，看跌期权的内涵价值=期权合约的执行价格-股票的市场价格，从此式中我们同样可以看出看跌期权的权利金不大于该期权合约的执行价格，但不小于该期权的内涵价值。

但期权的内涵价值不能够小于零，这是因为一份期权如果立即执行得到的收益为负值的话，则买方将放弃行权，因而期权的内涵价值总是大于或者等于零的。

因而若计算结果为负值的话，其内涵价值为零。

我们分别用两幅图表示看涨期权和看跌期权的内涵价值。

Fig.1. 看涨期权的内涵价值Fig.2. 看跌期权的内涵价值而时间价值则是期权权利金扣除内涵价值的剩余部分。

期权合约的时间价值表现在股票市场价格在未来一段时期内因市场价格波动为期权买方带来的可能性收益。

显然股票市价的波动率越高，则该期权的时间价值越大。

图三表示期权的时间价值：Fig.3. 期权时间价值示意图从示意图中可以看出，距离行权日时间越长，期权的时间价值越高。

随着时间推移，当期权临近行权日，股票市价的确定性就越大，市场价格波动的可能性就越小，因而期权的时间价值就越接近于0。

从前三幅图可以看出，期权的权利金是非线性的，权利金随着时间接近行权日而锐减，这也是期权合约一个明显区别与期货合约的特征。

牛市差价交易策略期权组合交易策略除了基础的合成股票交易策略外，较为常见的就是差价交易策略。

差价交易策略就是利用同类型的两个或者多个期权（同为认购期权或者同为认沽期权）组合在一起，不同的同类型期权具有相同的到期日，但是执行价格有所不同。

差价交易策略包括两种基本的交易组合：牛市差价交易策略和熊市差价交易策略。

牛市差价交易策略有两种基本的操作方式：牛市认购差价策略和牛市认沽差价策略。

牛市认购差价策略基本的操作方法就是买入一份行权价较低的认购期权，同时卖出一份行权价较高的认购期权，这两份期权的到期日是一样的。

牛市认购差价交易策略的各项指标：构建成本=行权价较低的认购期权权利金-行权价较高的认购期权权利金；到期日最大损失=构建成本=行权价较低的认购期权权利金-行权价较高的认购期权权利金到期日最大收益=较高行权价*合约股数-较低行权价*合约股数-构建成本；盈亏的平衡点：标的股价=较低行权价+单位构建成本。

牛市认沽差价策略则是买入一份行权价较低的认沽期权，同时卖出一份行权价较高的认沽期权，两份期权的到期日是一样的。

牛市认购差价交易策略的各项指标：构建收益=行权价较高的认沽期权权利金-行权价较低的认沽期权权利金；到期日最大损失=较高行权价*合约股数-较低行权价*合约股数-构建收益；到期日最大收益=构建收益=行权价较高的认沽期权权利金-行权价较低的认沽期权权利金；盈亏的平衡点：标的股价=较高行权价-构建收益。

牛市差价交易策略在标的股票行情适度上涨时有所收益，但最大收益和最大损失都有限。

所以投资者预期标的股票会适度上涨而非大幅度上涨时，可以采取牛市差价交易策略，在保证损失和收益都在一定限度下获得适度收益。

小例子牛市认购差价交易组合例如，2月14日某时刻上汽集团的股价是13.50元/股。

你认为上汽集团的股价在3月期权到期之日能够上涨到14元/股以上，但不会上涨到15元/股。

于是你就可以买入一张单位为5000、3月到期、行权价为14元的上汽集团认购期权合约，同时卖出一张单位为5000、3月到期、行权价为15元的上汽集团认购期权合约，构建出牛市认购差价组合。

期权差价策略组合的比较金融衍生品市场的交易特点为“高风险,高收益”。

而有效规避风险、获得巨大收益是众多投资者朋友的追求目标.但市场的规律往往是不容改变的。

若要控制风险，必须要舍弃一部分收益.能够在风险和收益中得到一定的均衡，则需要一定的投资技巧。

近期上证50ETF即将上市交易，这为投资者增加投资工具的同时，也要求投资者朋友能够合理利用这些投资工具,进一步控制风险，以便能够尽可能在低风险的情况下获得满意的收益。

而差价策略则不失为一种较好的投资组合策略.所谓差价策略，即是将两个及以上的多个同类型(看涨或看跌)期权合约组合在一起的交易策略，比较常用的有牛市差价和熊市差价两种。

牛市差价,顾名思义是指预期在牛市中可以获利的策略。

其构成可以通过买入一个执行价格较低的欧式看涨期权同时卖出一个同一股票但执行价格较高的相同期限的看涨期权。

也可以通过买入一个较低执行价格的欧式看跌期权和卖出一个同一股票但执行价格较高的相同期限的欧式看跌期权构造而成。

本文假定K1为(看涨期权/看跌期权）较低执行价格，K2为（看涨期权/看跌期权）较高的执行价格，ST为期权到期日时股票价格。

同时我们假定执行价格K1的看涨期权价格为C1,执行价格为K2的看涨期权价格为C2，执行价格为K1的看跌期权价格为P1，执行价格为K2的看跌期权价格为P2。

我们知道，在看涨期权中，随着执行价格的上升，期权的价格会下降，执行价格较高期权的价值总是小于执行价格较低的期权的价值。

因而在看涨期权中，由于K12，则有C1>C2。

相反，在看跌期权中,随着执行价格的下降，期权的价格会下降，执行价格较高期权的价值总是大于执行价格较低的期权的价值。

因而在看跌期权中，由于K12，则有P12。

下图分别表示通过看涨期权组合和看跌期权组合构成的牛市差价策略示意。

Fig。

1。

看涨期权构造的牛市差价示意Fig。

2. 看跌期权构造的牛市差价示意下面我们分情况讨论看涨期权和看跌期权构造的牛市差价策略的收益情况。

1.牛市差价与熊市差价期权分别为投资者提供什么样的风险保护？它们与常规期权提供的保护有什么不同？牛市价差期权的目的是预期看涨的情况下获取收益，熊市价差期权的目的是预期价格下降时获取收益。

他们与常规期权的区别是构造期权组合的成本更低，并且其收益与亏损的最大值是有限的，具有保底封顶的效果。

2.如果预计某种证券价格在未来某段时间不会有很大的变化，你打算用哪几种方式套取利润？顶跨式、底跨式期权组合顶落式、顶吊式期权组合3.顶蝶式期权与底蝶式期权可有几种方式构造？蝶式价差组合是由四份具有相同期限、不同协议价格的同种期权头寸组成，组合方式一般有四种：看涨期权的顶蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X2的看涨期权多头和两份协议价格为X3的看涨期权空头组成；看涨期权的底蝶式价差组合，它由协议价格分别为X1和X2的看涨期权空头和两份协议价格为X3的看涨期权多头组成4.试分别比较顶差期期权与顶对角期权、底差期期权与底对角期权在结构上的差异。

并分析其为投资者提供的保护特征。

顶差期期权是由相同协议价格、不同期限的同种期权的不同头寸组成的组合，而顶对角期权是由两份协议价格不同、期限也不同的同种期权的不同头寸组成。

同理，底差期期权与底对角期权在结构式的差异也一样。

差期期权是对特定价格区间进行保护。

顶差期期权是对执行价格附近波动的价格进行保护；底差期期权是对执行价格附近外的价格波动进行保护。

而对角期权同样具有保底封顶的效果，但是一旦价格达到目标区域时对角价差有尖点，且随着标的在目标区域的变化而具有不同的损益值。

5.是否存在亏损状态的箱式期权？存在，箱式期权的利润=X2-X1-c1+c2-p1+p2当满足条件X1<X2条件从理论上可以保证期权收益大于0，但实际上，期权价格是C1 C2 P1 P2是受市场供求关系决定的，所以即使满足了X1<X2，也未必一定能保证获得正的收益6.什么情况下你会投资顶跨式期权、底跨式期权？你如何理解顶吊式期权与底吊式期权的保护特征？当预期价格趋于稳定时采用顶跨式期权、底跨式期权顶部吊式期权适用于投资者预测未来标的资产价格变化不大，且下降的可能性比上升的可能性大7.一个投资者购买了一份执行价格为X的看涨期权，同时出售了一份同样执行价格和到期时间的看跌期权，请描述这个投资者的头寸情况。

期权投资—牛市价差策略组合期权充分发挥了期权的工具性。

通过组合，期权策略比基本期权策略能起到更多妙用。

本期，我们先了解牛市价差策略。

首先说一下，牛市价差策略分为看涨和看跌策略。

对待期权，请各位读者牢牢记住二分法。

牛市看涨价差策略操作：买进低行权价看涨期权，同时卖出同到期日的高行权价的看涨期权。

举个栗子，现在50ETF期权，买进50ETF-2001-C-3.0，卖出50ETF-2001-C-3.1。

相同到期日的50ETF看涨期权，一买一卖，买低卖高。

这幅图如何理解呢？首先有几个假设，期权到期行权，收益简化为线性。

橙色线为买入低行权价（案例为C 3.0）期权的成本线及随着50ETF价格变化的收益线。

这里为方便表达，将收益的非曲线简化成线性，方便分析。

期权建仓成本为0.0632，乘以基数10000，每张期权权利金为632元。

当50ETF价格在3.0以下时，期权由实值期权变虚值期权，期权持有人不会选择行权。

当50ETF价格超过3.0时，期权内在价值才会体现出来，持有人会选择行权。

期权盈亏平衡点为3.0632。

绿色线为卖出3.1行权价期权的收益及随着50ETF价格变化要承担的成本。

当50ETF价格在3.1以下时，你的对手方不会行权，每手期权你可以获得权利金248元。

一旦50ETF价格超出盈亏平衡点3.1248，你就要承担亏损。

红色线为综合收益。

当价格低于3.0时，意味着你方向判断失误，要付出成本632-248=384。

当价格介于3.0与3.1之间时，你可以获得收益。

综合收益最大为3.1-3.0-（0.0632-0.0248）=0.0616。

对应的最大收益为每手期权616元收益。

盈亏平衡点为3.0+0.0384=3.0384。

看到这里，你应该明白牛市看涨价差期权的收益与风险所在了吧。

因为买入的看涨期权行权价更低，那必定意味着你的初始建仓成本是正的，具体为买入期权权利金减去卖出期权获取的权利金。

只要价格超过低行权价与出始建仓成本（即盈亏平衡点），你就可以获得收益。

第七章高级期权交易策略上一章介绍了使用两个期权的组合策略，单只股票和期权的组合策略，复制现金和股票等。

本章介绍使用三个以上期权的组合策略，由于期权使用较多，策略的盈利模式更加复杂。

第一节差价策略（spread）差价策略是指将两个或多个同类期权（多个看涨期权或多个看跌期权）组合在一起的交易策略。

1.1 牛市差价、熊市差价与盒式差价1）牛市差价（bull spread）：这种差价可以通过买入一个较低执行价格的个股看涨期权和卖出一个相同标的但具有较高执行价格的看涨期权组合而成，并且这两个期权的期限相同，盈利模式如下图。

牛市差价限制了投资者的收益同时也控制了损失的风险。

整个交易策略的盈利为两个虚线表示的看涨期权多空头盈利之和，在图中由实线表示。

需要注意的是，由于看涨期权的价格和行权价成反比，买入的那份看涨期权的权利金大于写出的那份看涨期权的权利金，所以由看涨期权组成的牛市差价策略是需要初始投资的。

2）熊市差价（bear spread）：与牛市差价相反，熊市差价买入一个较高执行价格的看跌期权并同时卖出一个较低执行价格的看跌期权，两个期权标的相同期限相同。

与牛市差价类似，熊市差价限定了盈利的上限的同时也控制了损失的风险。

由看跌期权所构造的熊市差价的盈利图：3）盒式差价（box spread ）：由执行价格为K1与K2的看涨期权所构成的牛市差价与一个具有相同执行价格的看跌期权构成的熊市差价的组合。

如下表所示，一个盒式差价的收益为K2- K1，盒式差价的贴现值为21()rT K K e --。

a ） 盒式差价收益（不考虑期初投入）b ） 盒式差价盈利图：由盈利图可知，盒式差价的盈利模式不随股价改变，盈利与否关键要看收益（K2- K1）与交易成本之间的关系。

c）盒式差价具体操作：如果盒式差价的市场价格过低，套利者可以采用买入盒式来盈利，这时套利策略包括：买入一个具有执行价格K1的看涨期权，买入一个执行价格为K2的看跌期权，卖出一个执行价格为K2的看涨期权，卖出一个执行价格为K1的看跌期权。

牛市看涨价差期权组合策略牛市策略（bull strategies）应该是个人投资者最熟悉的策略。

这种熟悉可能和我们平时所接触到的舆论和媒体宣传有关。

实际上，对于真正的投资者来说，唯一对他们有意义的事情是自己投资组合是否能够挣钱，而不是股市本身的涨跌。

牛市中买入期货是大家熟知的策略。

有了期权，如何做呢？策略的选择更多了！投资者可以买入看涨期权、卖出看跌期权、买入看涨期权垂直价差等。

其中，牛市看涨期权组合是一种垂直价差策略，策略构造需要现金支出。

该策略的净效应在于：同仅仅只购买看涨期权的策略相比较，它能降低交易的成本和盈亏平衡点。

并且价格必须要上涨才能达到盈亏平衡点，因此牛市看涨价差期权组合将更适合于长期交易，需要跟多的时间来正确操作该策略。

下图是此种策略的益损图：在此策略中，买入的期权是具有较低执行价格的看涨期权，而卖出的是相同到期日的较高执行价格的看涨期权，所以在期初是有现金支出的。

易知，当期货价格低于低执行价格时，不管价格有多低，损失是一定的，即期权净权利金支出（高权利金支出-低权利金收入），当期货价格高于高执行价格时，产生最大收益，即高执行价格-低执行价格-净权利金支出；期货价格位于低执行价格和高执行价格之间时，随着期货价格的上涨，此策略从最大亏损逐步变为最大收益，其中，益损平衡点为：低执行价格+净权利金支出。

下面我们用图表说明此策略的具体分析情况。

2008年下半年，LME铜期货从8900美元/吨的高价跌至2805美元/吨的低价，经历了一段熊市行情，此后价格稳步回升，到2009年12月6日为止，价格最高达到7160美元/吨，我们以这段牛市为例，说明牛市看涨价差期权组合策略的应用。

假设在2009年5月25日，当铜期货价格涨至4500美元/吨时，投资者预期价格还将继续增长，于是买入4个月后到期，执行价格为4500美元/吨的看涨期权，付出权利金255美元/吨。

此外，投资者预计价格很难上涨至5220美元/吨（一个阻力价位），于是他卖出一份相同到期日，执行价格为5220的看涨期权，得到权利金55美元/吨，即投资者的权利金净支出为200美元/吨。

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前些日子在豆粕与白糖大波动告一段落，尘埃落定，近期市场走势又趋向尘归尘，土归土。

所以呢，这一期的文章中，要介绍小波动的交易策略。

对于期权交易者来说，懂的策略越多，越有利于在市场中赚钞票。

新关注的小伙伴可以通过公众号下方的菜单获取往期的文章。

蝶式价差策略属于比较高阶的小波动策略，适用于目标价格横盘不动或仅在很窄的范围内波动的行情。

之所以命名为蝶式，是因为此策略的损益图很像一只舞动的蝴蝶。

从广义分类来看，此策略是一种垂直价差策略，也是一种借方价差策略。

如果交易者预计目标资产价格在期权存续期内仅出现幅度窄的波动，可以考虑运用这个策略。

如何构建策略买入Ｎ手实值看涨期权买入Ｎ手虚值看涨期权买入2Ｎ手平值看涨期权事实上，这是一个《牛市看涨期权价差策略》与《熊市看涨期权价差策略》的组合。

至于该如何选择执行价格呢？这与交易者预期目标资产的波动区间有关，这两个买方仓位的执行价格离当前的价越远，则策略会越安全，因为需要目标资产的波动更大才能突破损益两平点，当然，两个买入看涨期权的执行价格距离当前价格越远，则会降低潜在的最大收益，承受的风险越小，潜在收益越小。

风险与收益特征收益：有限。

亏损：有限，付出的净权利金。

《范例》假设『拓璞学堂』股票的当前价格为43.57元，下表为跌式建仓策略示例，计算下来可得权利金出入为1.63X2-2.38-1.06=-0.18元。

如果目标资产价格正好等于卖出期权的执行价格，则该策略会产生最大的收益。

期权交易中的蝶式策略如何使用蝶式期权策略进行投资期权交易作为一种金融衍生产品的交易方式，为投资者提供了灵活多样的投资策略。

蝶式策略是期权交易中的一种常见策略，通过买入和卖出不同行权价的期权合约来进行投资。

本文将介绍蝶式策略的基本原理和使用方法，帮助投资者更好地理解和运用蝶式期权策略进行投资。

一、蝶式策略的基本原理蝶式策略是一种利用期权合约中的看涨和看跌期权来构建的组合策略。

它通过同时买入或卖出两个不同行权价的看涨期权和一个中间行权价的看跌期权来进行投资。

以蝶式期权策略买入为例，假设当前标的资产价格为S，买入价格较低的看涨期权行权价为X1，买入价格较高的看涨期权行权价为X2（X2>X1），卖出看跌期权的行权价为X（X介于X1与X2之间）。

当标的资产价格高于X2时，低价看涨期权和高价看涨期权都会行使，而卖出的看跌期权则不会行使，投资者可以获得高额收益；当标的资产价格介于X1和X2之间时，只有低价看涨期权会行使，投资者可以获得一部分收益；当标的资产价格低于X1时，所有期权均不会行使，投资者将亏损期权的购买成本。

二、蝶式策略的使用方法蝶式策略可以用于投资者对标的资产未来价格的预测具有一定的满意度的情况下，通过期权的组合操作降低投资风险。

1. 选取适当的标的资产和期权合约在使用蝶式策略进行投资之前，投资者首先需要确定适合该策略的标的资产和期权合约。

选择标的资产应当是对其未来价格变动有一定了解或预测的资产，而选择期权合约则需要注意行权价的选择，以使得蝶式策略的买入和卖出期权合约能够形成合理的价格和收益结构。

2. 分析价格走势和风险收益在选取合适的期权合约之后，投资者需要仔细分析标的资产的价格走势和蝶式策略的风险收益特点。

通过技术分析或基本面分析等方法，预测标的资产未来价格的走势，并据此评估蝶式策略的风险和收益。

3. 进行蝶式策略的操作根据前两步的分析结果，投资者可以选择买入或卖出合适的期权合约来进行蝶式策略的操作。

蝶式期权策略蝶式期权策略是一种投资策略，其目的是帮助投资者获得更大的收益。

蝶式期权策略为投资者提供了一种有效的风险管理方法，并有助于投资者实现资金的最大化。

本文将详细介绍蝶式期权策略，包括它的定义、特性、优势、风险分析以及实施方法。

蝶式期权策略的定义蝶式期权策略是一个定义良好的期权策略，它是简单的双线组合，由一个看涨期权和一个看跌期权组成。

该策略属于互补性资产组合，允许投资者在潜在的获利机会中获得更大的收益。

特性根据蝶式期权策略，投资者在初始投资的基础上，同时购买一定数量的看涨期权和看跌期权，以获取更大的收益。

此外，在执行蝶式期权策略时，投资者通常会将资金分成两部分，分别投资看涨期权和看跌期权，以平衡风险。

此外，蝶式期权策略也可以在不同的市场中使用，包括股票、商品、外汇等。

优势蝶式期权策略具有诸多优势，其中最主要的优势之一便是具有较高的获利潜力。

此外，蝶式期权策略比其他期权策略更具抗风险性，因为它把资金分散到不同的期权交易市场，可以更有效地降低风险。

此外，它具有投资者控制风险和加快获利进程的能力，同时也可以更好地控制购买看涨期权和看跌期权的数量。

风险分析虽然蝶式期权策略具有一定的优势，但也存在一定的风险。

由于复杂的市场环境，投资者可能无法准确的预测市场的变化，从而可能导致投资者蒙受损失。

此外，投资者还需要支付做市商的佣金，这可能进一步降低投资者的收益率。

实施方法蝶式期权策略的实施方法是先开展市场调研，对市场趋势、期权市场和期权价格等进行深入分析。

在经过分析后，投资者可以根据自己的投资策略，选择合适的期权。

然后，根据当前市场行情，合理安排资金，购买看涨期权和看跌期权。

当市场行情发生变化时，投资者可以根据预期效果及时调整投资组合，以实现资金的最大化。

结论蝶式期权策略是一种投资策略，其主要目的是帮助投资者获得更大的收益。

蝶式期权策略为投资者提供了一种有效的风险管理方法，并可以在不同的市场中使用，具有较高的获利潜力和较强的抗风险能力。

期权蝶式套利机会分析——收益有限，潜在的风险也较低商品期权上市后，投资者的交易策略也愈加丰富。

对于激进的投资者而言，单方向策略更有魅力，因为潜在的获利更多。

对于稳健的投资者而言，更青睐于套利策略，因为大部分套利策略，收益有限，潜在的风险也较低。

我们认为，期权作为一种金融衍生品，是管理风险的一种工具，控制风险仍是第一要务，因此，期权套利策略应用前景广阔。

期权套利策略，主要有转换套利策略、垂直套利策略、跨式套利策略和蝶式套利策略。

其中，期权转换套利策略是期权和期货之间的套利；垂直套利策略是期权价格变化方向性策略，依据期权合约价格不合理而进行相应的操作；跨式套利策略是根据波动率变化而制定的策略，根据波动率的变化而决定买入或卖出；蝶式套利策略是风险敞口封闭、风险有限、收益有限的操作策略，是一组组合投资策略。

蝶式套利策略根据买卖期权合约执行价的不同，可以分为蝶式套利策略和飞鹰式套利策略。

一、期权蝶式套利涵义期权蝶式套利是利用到期日相同、执行价不同的期权合约之间的不合理价差进行套利交易，由两个方向相反、共享居中执行价合约的组合套利构成。

从本质上分析，期权蝶式套利是由一个牛市套利组合和一个熊市套利组合组合而成的，可以说是期权垂直套利策略的加强版。

从风险敞口分析，期权蝶式套利在净头寸上没有开口，它在头寸的布置上，采取1份低执行价合约、2份中间执行价合约、1份高执行价合约的组合。

其中低执行价、高执行价合约的方向一致，中间执行价合约的方向则和它们相反。

展开剩余86%即一组是：买执行价、卖中间执行价、买高执行价（多头蝶式套利）；另一组是：卖低执行价、买中间执行价、卖高执行价（空头蝶式套利）。

两组交易所跨的是三种不同的执行价，三种不同执行价的期货合约到期日相同，多空合约数量相等，差别仅仅是执行价格。

正是由于不同执行价的期货合约在客观上存在着价格水平的差异，而且随着标的合约影响因素的变化，投资者对市场预期出现分歧，导致期权合约市场供求关系的变动，中间执行价的合约与两旁执行价的合约价格还有可能会出现更大的不合理价差。

一：期权组合&标的资产与期权组合马鞍式，也叫跨式组合（straddle)，由具有相同协议价格，相同期限的一份看涨期权&一份看跌期权构成。

跨式组合有两种，底部跨式&顶部跨式。

（底部跨式：两份多头组成，反之顶部跨式由两份空头组成。

）401050100即：4555090看跌期权出售者=出售看涨期权&持有股票55045Sell putstock看涨期权买方=持有看跌期权&持有股票45-545BuypullStockPortfolio 50二：差价组合差价组合（spreads)组合是指持有相同期限，不同协议价格的两个或者多个同种期权组合，主要类型有牛市差价组合，熊市差价组合，蝶式差价组合等。

1.牛市差价（bull spreads)组合。

由一份看涨期权多头与同一份较高协议价的看涨期权空头组合。

牛市看涨期权差价组合C2-C1C2-C1X1X2X2-X1+C2-C1同理，一份看跌期权多头与一份同一期限，较高协议价格看跌期权空头组合，也叫牛市差价组合，牛市看跌期权差价组合：（图略）2.熊市差价组合：熊市差价组合刚好与牛市差价组合相反，它可以由一份看涨期权多头和一份相同期限，协议价格较低的看涨期权空头组成.熊市看涨期权差价组合 C2C1C1-C2X1-X2+C1-C2X1X2同理可以画出熊市看跌期权差价组合。

熊市看跌期权差价组合（图略）蝶式差价组合由四份具有相同期限， 不同协议价格的同种期权头寸组成. 2C2-C1-C32C2X2-X1+2C2-C1-C3-C3X1X2-C1X3里面的组合配方-------略。

三．差期组合（Calendar Spreads)由两份相同协议价格，不同期限的同种期权的不同头寸组成时间有限，能力有限，略！四．对角组合由两份协议价格不同，期限也不同的同种期权的不同头寸组成 时间有限，能力有限，略！倚窗远眺，目光目光尽处必有一座山，那影影绰绰的黛绿色的影，是春天的颜色。

期权组合套利盈亏分析总结二、复合期权的投资策略(一)备兑看涨期权组合当拥有股票时，以每月为单位出售你所拥有的标的股票的虚值看涨期权，并以此作为从拥有股票中获取租金(或者股息红利)的方法。

包括一个简单期权和一个股票的交易策略。

例题：2010年3月1日，A股票以28．20美元的价格交易。

此时以28．20美元买人股票并出售2011年3月1日到期，权利金为0．90美元、执行价为30美元的看涨期权，则有表9—4。

（二）垂直价差期权组合风险和收益限定在一定范围内交易方式：按照不同的执行价格同时买进和卖出同一合约月份的看涨期权或看跌期权。

1、牛市看涨期权垂直套利策略买1份低执行价格(A)的看涨期权，卖1份更高执行价格(B)的看涨期权2、熊市看跌期权垂直套利熊市看跌期权垂直套利综合分析表二、水平价差期权组合构造方式1、卖出一个看涨（或看跌）期权，同时买进一个具有相同执行价格且期限较长的看涨（或看跌）期权。

2、近期期权的时间价值要比远期期权的衰减得更快水平套利的一般做法是买远卖近。

（四）蝶式套利策略三种具有相同标的物、相同到期期限、不同执行价格的期权合约组成1、买入蝶式套利买入蝶式套利综合分析表构造方式注意本策略的执行价格间距相等(1)买进一个低执行价格(A)的看涨期权，卖出两个中执行价格(B)的看涨期权，再买进一个高执行价格(C)看涨期权(2)买进一个低执行价格(A)的看跌期权，卖出两个中执行价格(B)的看跌期权，再买进一个高执行价格(C)看跌期权使用范围对那些认为标的物价格不可能发生较大波动的投资者来说，这是一个非常适当的策略。

预期市价将进入盘整上升局面，希望在一定市价范围内赚取时间价值及波动幅度值，但又担心市价一旦超出预期的买卖范围的话，会遭遇如期货一样的风险，因此，希望损失也有限损益平衡点高平衡点(P2)=中执行价格+最大收益低平衡点(P1)=中执行价格一最大收益最大风险净权利金最大收益中执行价格一低执行价格一净权利金图8-17 买入蝶式套利组合损益图2、卖出蝶式套利构造方式注意本策略的执行价格间距相等卖出一个低执行价格(A)看涨期权，买入两个中执行价格(B)的看涨期权，再卖出一个高执行价格(c)的看涨期权卖出一个低执行价格(A)的看跌期权，买人两个中执行价格(B)的看跌期权，再卖出一个高执行价格(C)的看跌期权使用范围认为标的物价格可能发生较大波动，预期标的物结算价会在平衡点之外投资者认为市价出现向上或向下突破，但又嫌买入跨式期权权利金支出太多此外，他决定无论市价上升或下跌，只要一到某个价格水平便将策略平仓，因此，没必要保留市况无限上升或下跌机会这种策略风险有限、利润也有限。