一张图看私募股权基金募投管退‘’

DONGXINGSE CURITIE行业研究证券：本周市场受9月金融数据和CPI 、PPI 等经济数据超预期利好提振，交易情绪呈现复苏态势，日均成交额回升700亿至0.7万亿；两融余额（10.13）续降至1.54万亿，但已较周中的近期低点回升。

周末证监会和沪深交易所推出一系列利好资本市场的政策，包括：1.证监会原则同意开展私募股权创投基金向投资者实物分配股票首单试点，后续还将根据试点情况逐步扩大试点范围——该业务创新模式既有利于PE/VC 优化募投管退流程，也有望进一步完善拟上市企业股权市场化定价方式，亦间接改善资本市场流动性；2.证监会修改《上市公司股份回购规则》，沪深交易所也针对规则调整做了相应安排，规则修订主要包括优化上市公司回购条件、放宽回购限制、完善回购/增持窗口期、合理界定股份发行行为等，《规则》的调整有利于降低上市公司回购门槛，缩短多次回购周期，优化回购流程，鼓励上市公司在低迷市场环境中通过更为积极的行动提振投资者信心，进而利好资本市场；3.上交所科创板股票做市业务的准备已就绪，目前已有14家券商获得做市资格，后续还将逐步扩容——和主板相比，当前科创板交易活跃度和市场生态均有继续改善的空间，科创板做市制度有助于提升优质高新成长企业上市融资的积极性，亦有望提升参与跟投券商的投资收益、对冲市场风险，此外，上交所还修订发布科创板询价转让实施细则，有望进一步降低科创板股权转让交易成本，提升市场流动性，有利于一、二级市场高效联动。

保险：年初以来保险负债端仍在承受居民消费能力下降、疫情和代理人减员等因素带来的影响，但从各家险企中报中也能看到渠道改革呈现的积极变化，特别是代理人产能和活动率的提升，同时银保渠道的持续发力亦助力头部险企稳住核心客户群体。

伴随疫情逐步缓解和各险企2023年开门红筹备工作的陆续展开，险企渠道改革成效有望陆续兑现，给予市场对险企经营层面更大的信心。

整体上看，四季度负债端表现值得期待，边际改善趋势有望更加显著。

私募股权投资基金投后管理详解投后管理是整个股权投资体系中非常重要的环节,私募股权投资基金实施投资后管理的总体目标是为了规避投资风险，加速风险资本的增值过程,追求最大的投资收益.投后管理的必要性投后管理是整个股权投资体系中非常重要的环节，主要包括投后监管和提供增值服务两部分。

(一）把控风险投后部门所需要把控的不仅包括了基金的经营风险，也涵盖了已投企业在经营环境和市场大趋势不断变化下，周遭各因素带来的不确定性。

此时投后管理，可以尽可能降低企业的试错成本，尽量少走弯路，从而缩短完成初设目标所需要的周期，或者促使企业朝更合适的目标奋进.企业在A轮之前微信,君华汇尤其是在种子轮天使轮,财务体系和人员匹配甚至于商业模式，几乎都不够完善的，那么投后管理这里既是听诊号脉的医生，又是服务入微的管家.从主观和客观大体两个方面，从政策、市场、管理、资金链（财务）等多个维度降低企业潜在的风险,从而实现投资的保值增值。

（二）增强企业软实力深耕投后管理,也可以成为增强投资机构软实力的一种方式.据统计，截止到 2016年第一季度，中国股权投资市场LP数量增至16,287 家，其中披露投资金额的LP共计10,348 家,可投中国资本量增至6万亿人民币。

随着资本市场大体量地增长，但优质的项目毕竟是少数。

虽说好的项目靠养，但投前部门也要尽可能地降低企业孵化成本。

为了吸引到足够多优质的项目，单纯靠资金的支持已经很难留住优质的企业方。

约有 66％的投资人更加看重投后管理带来的绩效改善,进而通过企业的有机增长保值增值.(三）反哺投前1、检验投资逻辑这一点承载了投前投后互相辅佐的价值.在投前部门短期内完成企业投资后，投后人员通过长期的跟进回访,甚至于纠错打磨后，对当初投资人员的投资逻辑进行检验。

比如当初投资某平台,是打算通过下游人员的引入吸引到上游企业，最终开放电商平台。

资方也希冀企业通过一年的打磨后，电商平台的流量可以达到一定规模。

但经过大半年发展后，企业发现之前的商业模式很难走通,转而成为一个为专门面向下游产业人员的服务提供商，而这一条路虽然好走，但却没有多少吸引力，门槛也降低了不少。

私募股权投资基金“三位一体”的风控和投后管理体系摘要：在投资方面，如何做好风险控制与投后管理是投资基金效能的体现，而对于私募股权投资基金来说，该类基金自进入国内市场以来，已经过长达20年的发展，目前在创新发展的推动下，我国股权投资机构数量已超过1万家，且私募股权投资基金所管理的资本总量更是多达9万亿元人民币，在资本管理规模上，目前仅次于美国。

不过由于私募股权基金发展较为快速，也使得其相关体系不够完善，有关制度还需不断建立健全，对此，研究重点围绕私募股权投资基金“三位一体”的风控和投后管理体系进行分析，以此来深入了解该体系的相关内容，从而为丰富此类研究理论体系做出贡献。

关键词：私募股权；投资基金；“三位一体”；管理体系目前，私募股权投资基金虽然在国内得到了良好的发展与大力推广，投资领域也越来越广泛，但由于其起步远晚于国外，要想更好的推动私募股权投资基金实现长期稳定的发展，在实际应用当中就一定要加强投资风控与投后的管理，这就要重视其“三位一体”的风控和投后管理体系的完善。

风控与投后管理包括了私募股权投资基金中“募、投、管及退”等事项，是整个项目投资周期管理的要点。

研究通过简要概述私募股权投资基金，并依据分析该类基金“三位一体”风控和投后管理体系中存在的问题来提出相关完善对策，以期通过加强风控和投后管理的方式来推动私募股权投资基金管理的长期稳定发展。

一、私募股权投资基金概述作为一种新型投资基金，私募股权基金的投资对象大部分都是具备良好发展前景与经济增长潜力的未上市企业，且在具体投资中所采取的方式以股权与准股权投资为主。

基于不同的投资情况，基金管理企业会经常性地参与到被投资未上市企业的活动当中，当所投企业发展成型后，就能够以股权转让的方式来达到资本增值的目的，这便是私募股权基金的优势所在。

从广义的角度来看，私募股权投资基金的含义就是在企业公开发行前不同阶段的权益投资,比如说企业的起步期、成长期、发展期及成熟期，根据企业不同发展阶段的投资，可划分为以下几种投资资本类型:(1)创业投资;(2)发展投资；（3）并购基金；（4）夹层资本。

股权投资基金常识今天，给大家介绍股权投资基金常识，让您在最短的时间建立对股权投资基金最基本的认知轮廓。

一、什么是股权投资基金1、基本概念：股权投资基金是指主要从事“股权投资”的基金。

这里所指的“股权投资”是指投资于非公开发行和交易股权的投资，主要包括投资非上市公司股权或上市公司非公开交易普通股以及可转换为普通股的优先股和可转换债券。

股权投资基金的基本模式是募集资金，投资，并出售股权，获取收益。

首先，股权投资不同于债权投资，股权投资是以货币资金直接投资于目标企业，成为企业股东，按所持股份额享有股东权利并承担相应义务，通过企业成长所带来的股权价值提升来获取收益。

而债权投资是成为企业的债权人，在约定的条件下，按期收取利息，到期回收本金，它并不享有企业价值的增长。

其次，这里所指的股权投资是指“私人股权”，即非公开发行的股权，不是证券市场公开发行股票的交易。

股权投资于我们每个人而言并不陌生。

很多我们非常熟悉的企业，例如Facebook、特斯拉、腾讯、阿里巴巴、京东等，它们都先后获得多轮股权投资基金的投资。

图表1中列示了Tesla，Facebook、阿里巴巴、腾讯的融资历程，我们可以看到大量的股权投资基金，如软银、DST、高盛、IDG等都参与了公司投资。

这些基金在不同阶段为公司提供了源源不断的资金支持，推动公司业务在短时间内爆发性增长，最终使其迅速成长并成为行业巨头。

特别是在TMT领域，几乎每一家成功的企业背后，都有股权投资的身影。

表1：上市企业背后的股权投资基金数据来源：公开资料整理那么，股权投资有什么特点呢，我们首先来了解基金的J曲线，如图表2所示。

我们看到基金的现金流在基金初始的几年都是流出，到了4-7年才开始逐步回升，最终在基金结束的第10年达到收益的高点。

这个图充分表明了股权投资的特点，第一是投资周期长，通常股权投资基金的存续期都在7-10年，前3-4年投资，后4-6年回收，从前期看没有收益，都是流出，而且在基金存续的过程中，基金份额流动性较低，在基金取得收益或清算前，股权变现难度较大。

私募投资基金直接投资人6：（特殊情形）
契约型基金、集合资产管理计划二级投资人6D: （特殊情形）
契约型基金、集合资产管理计划等以此类推，穿透计算核查二级投资人6C ：
公司、企业或公司型与有限合伙型投资基金，存在国有资本
与直接投资人合并计算份额、比例及控制权等。

核查是否符合32号令第4条情形.....
二级投资人6B ：民营
二级投资人6A ：民营
直接投资人5：（特殊情形）
公司，有限合伙型投资基金
存在国有资本核查是否符合32号令第4条情形
直接投资人4：（特殊情形）
公司，企业，
存在国有资本
核查是否符合32号令第4条情形......
直接投资人3：民营
直接投资人2：民营
直接投资人1： 民营。

私募基金行业实务相关会计处理本文重点探讨合伙型（有限合伙企业）私募股权投资基金相关的核算方法，并基于其商业模式，根据“募、投、管、退”各环节因业务特殊性产生的会计核算事项进行探讨，讨论涉及的核算主体主要包括私募投资管理人、其他出资人和私募投资基金本身。

随着我国经济的发展，私募投资行业发展迅速，据统计，截至2023年4月，中国私募基金规模已超20万亿元，私募投资行业的发展对于推动中国创新及支持实体经济发展，增加股权融资占比有着极其重要的作用。

与此同时，创投行业也在积极探索独立上市的可能性，但是该细分行业创新性较强，使得该行业会计确认、计量和报告行为存在较大的判断空间及运用盲区，对保证会计信息质量有较大影响，增加了市场上的信息不对称。

本文重点探讨合伙型（有限合伙企业）私募股权投资基金相关的核算方法，并基于其商业模式，根据“募、投、管、退”各环节因业务特殊性产生的会计核算事项进行探讨，讨论涉及的核算主体主要包括私募投资管理人、其他出资人和私募投资基金本身。

一、募资阶段相关问题探讨（一）私募基金募集的资金是权益还是债务由于私募基金业务性质和资金来源限定，合伙协议一般均存在固定的存续期，并对收益分配和亏损分担做如下约定：(1)经营期间取得的现金收入不得用于再投资，应按照本协议的约定顺序进行分配；(2)可分配资金(或资产)采取先本后利的原则顺序分配，首先向有限合伙人(以下简称“LP”)分配本金，其次在LP本金分配完成后，向普通合伙人(以下简称“GP”)分配本金，接着向LP分配门槛收益，然后向GP分配门槛收益，最后对剩余部分收益按二八分配原则分配(GP 独享20%，剩余的80%由所有出资人根据份额比例享有)。

根据《企业会计准则第37号——金融工具列报（2017年修订）》（以下简称CAS37）第八条、第十条相关规定，由于合伙协议约定“经营期间取得的现金收入不得用于再投资，应按照本协议的约定顺序进行分配”，并存在固定的存续期，因此满足CAS37第八条第一款“向其他方交付现金或其他金融资产的合同义务”以及“第十条企业不能无条件地避免以交付现金或其他金融资产来履行一项合同义务”的金融负债定义。

私募基金中GP、LP和基金管理人关系解析目录基金相关人——GP和LP、基金管理人万里长征第一步——基金的筹备解密基金内部管理体系三个维度找到带着足够银子的风一样的男人拒绝冲动——“冷静期”为您保驾护航国家引导基金，响应国家“十三五”规划股权投资协议条款及要点基金清算退出的那些事儿基金退出及收益分配合伙基金运作中的7种特殊情况一、普通合伙人（GP）法律主体分析与基金相关的法律主体主要包括普通合伙人（GP）、有限合伙人（LP）、基金管理人等。

（一）GP的法律主体形式依照我国《合伙企业法》第二条的规定，“有限合伙企业由普通合伙人和有限合伙人组成”，以及第六十一条的规定，“有限合伙企业至少应当有一个普通合伙人”。

由此可知，一个有限合伙型基金，最少需要一个普通合伙人（GP）和一个有限合伙人（LP）。

其结构如下图所示：关于普通合伙人（GP）的法律主体形式，《合伙企业法》第三条有明确规定：“国有独资公司、国有企业、上市公司以及公益性的事业单位、社会团体不得成为普通合伙人。

”这是一条列举式的禁止性条款。

由此条款可推知，GP的法律主体形式是比较宽泛的。

除国有独资公司、国有企业、上市公司及公益性的事业单位、社会团体这些法律明确规定不能担任GP的主体外，其余不在禁止之列的主体均可以担任GP，具体包括自然人、公司、合伙企业、各式基金等；其中，尤以公司主体及合伙企业主体最为重要。

（二）GP的无限责任《合伙企业法》第二条规定：“有限合伙企业由普通合伙人和有限合伙人组成，普通合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任。

”因GP承担的是无限连带责任，为了减小经营风险，在进行基金架构设计的时候，我们需要对此进行一定的法律规避。

根据《合伙企业法》第三条，通过比对可知，在GP的各个可选法律主体中，仅以注册资本承担有限责任的公司主体，特别是有限责任公司主体是最佳选择。

当然，除了有限责任公司之外，有限合伙也较多被采用。

而股份公司因运作比较繁琐，在实践中较少作为基金的GP主体形式出现，但同样也是可选项之一。

基金运作流程图1。

1.１私募股权投资的概念私募股权投资（Ｐrivａｔe Equiｔy,简称ＰＥ）是指私募股权基金管理公司针对有投资价值的项目，主要是具有发展潜质的非上市企业，通过以非公开方式向少数私募股权投资者或个人募集资金,然后进行权益性投资，并提供资金和各类增值服务，以帮助企业成长,使企业的资产得到增值,最终通过被投资企业上市、并购或管理层回购等方式退出获利的一类投资。

它的精髓是资本的最大化增值.1。

１.2私募股权投资的特点(1）高收益兼高风险收益与风险就像一对孪生兄妹一样,要想获取高收益,就必须承担高收益所附带的高风险。

私募股权投资也不例外，投出去的资金要实现价值增值总是需要很长的时间；再者，即使受资企业如期实现了价值增值,但是私募股权投资的退出又难以掌控,能否获取高回报仍然还是个未知数。

然而,就像赌博一样，一旦赌赢,就能获得丰厚的回报，私募股权投资也是一样,一旦投资成功，获得的投资收益足以让一个人连做梦都会笑醒。

因此，在我们看到投资高收益的同时，也应该看到局收身后的尚风险.(2)投资期限在投资期限上，ＰE投资一般是3－５年，甚至需要的时间更长，并且流动性较差，一般在投资期内不能退出，因此PE属于中长期投资.（3）投资专业性强ＰE投资具有很强的专业性,这主要体现在PＥ运作的各个环节。

在私募股权基金的成立阶段，要求具备一定的投资专业技能,再到投资项目的选择,更需要各行各业专业人才的支持，融资、投资更需要专业的指导,后续监督管理也同样需要经营管理人才，直到最后的退出都需要专业的策划和指导。

只有做到专业，才能做出正确的投资决策，获得预期的投资收益。

(4）投资灵活性高PＥ投资较其他投资方式,具有较高的灵活性。

首先体现在私募股权基金的成立对组织形式的选择,有有限合伙制、公司制、契约制等多种组织形式可以选择;其次是投资项目的选择，可以对各行各业，处于各不同生命周期的企业进行选择;在融资方式上,融资渠道有很多可供选择，而不是单一的金融机构贷款;在投资方式上，也有联合投资、分阶段投资、一次性投资等多种方式可供参考；有退出方式，更是有IＰＯ、股权转让和清算等方式，都可根据具体情况进行选择。

私募股权投资基金操作流程一项目选择和可行性核查（一）项目选择由于私募股权投资期限长、流动性低，投资者为了控制风险通常对投资对象提出以下要求：1、优质的管理，对不参与企业管理的金融投资者来说尤其重要；2、至少有2至3年的经营记录、有巨大的潜在市场和潜在的成长性、并有令人信服的发展战略计划；3、行业和企业规模(如销售额)的要求，投资者对行业和规模的侧重各有不同，金融投资者会从投资组合分散风险的角度来考察一项投资对其投资组合的意义。

4、估值和预期投资回报的要求，由于不像在公开市场那么容易退出，私募股权投资者对预期投资回报的要求比较高，至少高于投资于其同行业上市公司的回报率。

5、3-7年后上市的可能性，这是主要的退出机制。

6、另外，投资者还要进行法律方面的调查，了解企业是否涉及纠纷或诉讼、土地和房产的产权是否完整、商标专利权的期限等问题。

很多引资企业是新兴企业，经常存在一些法律问题，双方在项目考查过程中会逐步清理并解决这些问题。

（二）可行性核查对于PE，选择投资的目标企业，是整个基金投资行为的起点，这一“淘金”的过程主要包括两个方面：一是有足够多的项目可供筛选，二是用经济的方法筛选出符合投资标准的目标公司。

（1）项目来源项目中介：拥有大量客户关系的律师（事务所）、会计师（事务所）、咨询公司、投资银行、行业协会等等，PE也会积极主动的寻找潜在的合作伙伴（或目标公司），例如，帮助其在海外的投资组合中的公司寻找在中国的战略合作伙伴。

（2）市场调研在获得项目信息后，PE团队中得分析员会着手进行调研，行业研究的首要工作是精确的定义目标公司的主营业务，从大行业到细分行业，再到商业模式、盈利模式，乃至目标客户，通过对产业链、市场容量、行业周期、技术趋势、竞争格局和政策等方面的分析，获得对目标公司所在行业的初步、全景式了解。

（3）公司调研主要包括：1、证实目标公司在商业计划书中所述的经营信息的真实性；2、了解商业计划书没有描述或是无法通过商业计划书表达的容，如生产流程、员工精神面貌等；3、发现目标公司在当前经营中存在的主要问题，而能否解决这些问题将成为PE前期投资决策的重要依据。