海航集团内部资本市场有效性研究

【摘要】企业的飞速发展带来经济的突飞猛进，但是企业在发展过程中的一些问题不容忽视。

一些企业盲目进行扩张，导致业绩下滑严重，进而产生一系列的盈余管理动机，如由于内部控制失效引发的关联方交易等。

内部控制的失效会引起财务信息的失真，对资本市场产生负面影响，因此研究内部控制问题尤为重要。

文章对海航的内部控制问题进行分析，从企业内部控制框架的角度分析内部控制问题产生的原因，主要有内部环境问题、风险评估重视程度不够、控制活动不健全、信息沟通有障碍、内部监督失效问题，并相应的提出建议。

【关键词】内部控制；内部控制框架；风险管理【中图分类号】F275一、引言当前我国经济正在由高速发展向高质量发展转变，面对新的国内国际形势，国家也对各行各业的经济发展提出了更高的要求，坚持供给侧结构性改革和拉动内需。

2020年的新冠疫情对全国经济造成了巨大影响，航空业也不例外。

许多航空公司在2020年上半年都处于亏损状态，甚至有些航空公司整个年度都无法复苏，比如海南航空。

然而，其亏损原因不仅仅是疫情影响，更重要的是深层次的内部控制失效。

内部控制是否有效是企业发展过程中应当关注的重要问题，内部控制的失效会影响企业财务信息的有效性，进而影响投资者的决策，对企业产生负面效应。

而且在现代企业管理制度下，企业所有权和经营权两权分离，如果出现内部控制失效，会严重影响股东利益。

因此，研究企业内部控制问题显得尤为必要。

海南航空控股股份有限公司（以下简称“海航”）在现有研究的基础上提出其发展建议。

海航，在2020年度被出具否定意见的内部控制审计报告，而且近期频繁被出具退市风险警示，可以看出其存在重大内部控制问题，本文通过对海航内部控制存在问题及产生原因进行分析，为该公司提供完善内部控制的相关建议，同时供同行业内其他公司参考。

二、海航内部控制失效的表现（一）内部控制审计报告层面海航自20世纪90年代成立起就疯狂并购，成立之初也是依靠负债经营，随着公司规模的扩大，负债越来越多，企业的财务风险也随之加大，导致公司出现财务舞弊行为，产生内部控制问题。

海航集团产融结合的基本情况及风险分析海航集团起步于1993年创立的海南航空公司，正式组建于2000年1月，近年来通过频繁开展资本运作和产业并购构建了多元化金融平台，成长为典型的大型产融结合型集团。

在通过产融结合扩大规模、增强竞争力的同时，海航集团也面临着关联交易复杂、资金链紧张、整体风险管控不足等风险隐患。

一、海航集团产融结合的基本情况海航集团将自身定位为以航空旅游、现代物流、金融服务为三大支柱产业的现代服务业综合运营商。

截至2011年末，海航集团资产规模2665亿元，管理资产1600亿元，拥有439家实体经营企业，业务覆盖航空、物流、金融、旅游、实业、基础设施、装备制造等多个领域，非航空资产所占份额已超50%。

图1：海航集团六大重点业务板块海航集团最初介入金融业始于2003年成立财务公司，之后开展了与航空相关的部分租赁和保险业务。

2007年，海航集团海航 集团大新华物流海航资本海航基础海航旅业海航实业海航航空成立海航资本控股有限公司（简称“海航资本”），投资参股控股了银行、证券、保险、基金、租赁及小额贷款公司等各类机构。

截至2011年末，海航资本资产规模645.57亿元，管理资产934.03亿元，下设近30家子公司，成为海航集团三大核心产业公司之一。

海航资本提出的发展目标是，以海航的优势产业和战略新兴产业为依托，利用3至5年时间，组建租赁控股、保险控股、消费金融控股三大子集团，成为提供多元金融工具和综合金融解决方案的大型金融控股公司。

图2：海航资本组织架构图二、海航集团产融结合的动因一般而言，大型产业集团走产融结合的道路，探索建立自身可控的金融服务体系，主要是为了满足产业发展的资金和服务需求，促进业务协同，加速集团的扩张和多元化发展。

海航集团也不例外，但由于出身民营航空公司，产融结合对其而言不仅具有“促进发展”的重要意义，更是“维持生存”的必然选择。

（一）支持航空主业发展海航集团涉足金融业的直接动因是为航空主业提供便利专业的金融服务。

海南航空可行性研究报告一、介绍海南航空作为中国一家知名的航空公司，自成立以来一直致力于提供优质的航空服务。

随着中国经济的飞速发展和人民生活水平的提高，航空业也迎来了巨大的发展机遇。

因此，本文将对海南航空的可行性进行深入研究，以期为其未来的发展提供有益的参考。

二、市场环境分析1. 中国航空市场现状目前，中国航空市场呈现出快速增长的态势。

据统计数据显示，中国国内航空市场增长率连续多年保持在两位数以上。

预计未来几年内，中国航空市场将继续保持稳定增长的态势，并且有望成为全球最大的航空市场之一。

2. 海南航空的发展现状海南航空作为中国的一家航空公司，目前在国内航空市场上具有一定的市场份额。

其航线网络覆盖国内外多个城市，且拥有现代化的机队和优质的服务。

然而，在激烈的市场竞争中，海南航空也面临着诸多挑战，如市场份额被其他航空公司争夺、飞行安全等问题。

三、竞争分析1. 竞争对手在中国航空市场上，海南航空的主要竞争对手包括中国国际航空、中国东方航空等国内知名航空公司。

这些竞争对手在机队规模、航线网络、服务品质等方面都具有一定的优势。

2. 发展趋势随着航空市场的快速增长，竞争也逐渐加剧。

未来，随着民航业市场环境的不断变化，竞争对手可能会发生变化，海南航空需要及时调整策略，以应对激烈的市场竞争。

四、海南航空的优势和劣势1. 优势（1）国内外知名度高（2）先进的机队和设施（3）优质的服务和客户口碑（4）丰富的航线网络2. 劣势（1）市场份额较小（2）机队规模相对较小（3）面临来自多家竞争对手的竞争压力五、可行性分析1. SWOT分析（1）优势：知名度高、服务优质（2）劣势：市场份额较小、竞争激烈（3）机会：中国航空市场需求增长、一带一路政策机遇（4）威胁：来自竞争对手的竞争、政策环境不稳定性2. 可行性建议（1）加大市场推广力度，提升品牌知名度（2）优化航线网络，拓展新的航线（3）加强技术研发，提升安全性和服务水平（4）加强人才培训，提升员工素质和服务质量六、结论通过对海南航空的市场环境、竞争分析和可行性分析，可以得出结论：海南航空具有一定的发展潜力，但也存在一定的挑战和困难。

海南航空集团资本运作管理研究
海航集团前身为海南省航空公司,1989年由海南省政府在海南创立。

1993
年由海南省政府及国资委投资,成为国内首家股份制航空公司。

在短短二十多年的时间里,海航集团积累了大量财富,扩大了企业规模,增强了企业的市场竞争力和影响力,成为国内第四大航空公司,仅次于民航总局直属的三大航空公司(国航、东航及南航),创造了我国民航史上的奇迹。

海航集团的成功与其高超的资本运作管理关系密切。

因此,深入研究海航集团的资本运作管理具有重要的理论和现实意义。

本文首先介绍了资本运作的基础理论,以及海航集团的基本情况；在此基础上,深入分析了海航集团资本运作的主要方式,包括：股份制改造、股票发行及上市、海外融资、银行融资、兼并重组等；然后,从规模、财务结构以及融资方法等方面进一步分析了海航集团资本运作效应；最后,对海航集团未来资本运作管理了具体建议,包括：(1)优化集团资本结构；(2)优化集团内产业组织;(3)统筹集团货币资金；(4)重视无形资产的运营；(5)适时开拓海外市场。

本文所得主要结论是：(1)资本运作可以成为企业,尤其是资本密集型行业企业的核心竞争力；(2)有效的资本运作策略是企业资本运作成功关键；(3)企业应不断完善资本运作管理,
以获得可持续发展。

本文的研究可以海航集团以及国内其他企业,尤其是航空资本密集型行业企业的资本运作提供一定的参考。

海航资本裂变的案例分析第七组
海南航空公司的资本裂变
----------巧借融资之手，创造不朽传奇
海航公司作为中国航空业的新生力量代表，将资本运作理念运作到企业经营的过程中，通过成功的资本运作取得了企业的快速发展。

一、海航公司的融资理念
1、融资租赁模式正是海航集团在过去十多年中实现并购扩张的“秘密武器”。

2、讲故事再创海航资金链。

3、长贷短投：集团在市场低迷之际大规模的飞机和航材采购，不仅是扩充运力，更是偿还前期借贷和展开后续收购的重要金融杠杆
4、借的钱越多越好。

二、海航公司的的融资方式
1、债务融资
2、国外融资租赁
3、商业银行贷款投资
4、股票融资
三、海航公司的融资渠道
1、银行信贷资金
2、国家资金
3、其他企业资金
四、启示
1、从筹资之路分析
从海航的发展历史中，我们能够感受到海航有一个十分明显的优势。

那就是，海航运用了一个十分多元化的筹资方式。

海航通过海内外资本市场筹集到发展资金，很大一部分依靠国际金融市场筹资渠道，改善了公司治理，综合的运用了筹资策略，能够广泛的增加融资资金，加速海航的发展。

因此可得成功的资本运作为海航的发展提供了源动力
2、从资本结构分析
海航目前正处于发展时期，需要大量的资金支持。

而如何获得进一步发展所需要的资金，创造合理的资产负债结构，提高核心竞争力，就成为海航发展的关键。

海航的资产总额中股东权益占得份额较少，其主要来源于债务资本。

所以不能把过多的资本集中在负债上，应增加权益资本。

海航的资本裂变案例分析第七组1。

海南航空资本运营分析1、案例背景2、公司简介3、案例过程4、分析评价5、总结1、案例背景资本运营是指通过投融资、资产重组和产权交变化形态)进行优化配置和有效使用，从而实现资本增值最大化的活动过程。

资本运营的对象是价值化、证券化了的物化资本，或是可以按价值化、证券化操作的物化资本。

它十分注重资本的流动性，注重对资本的支配和使用，力图通过对资本的组合来规避经营风险，是一种高风险、高收益的活动。

其目的是通过优化配置来提高资产的运行效率，以确保资本不断增值。

20世纪90年代后期，我国企业掀起了资本运营的热潮。

改革开放后，我国的市场体系和产权交易市场获得了快速的发展，为促进企业产权交易创造了较好的市场环境。

现代企业制度的建立必然要求企业转换经营机制，资本经营是企业经营机制的扩大和完善，有利于改善我国航空公司规模太小的限制，提升我国航空公司的竞争实力。

西方国家从19世纪末20世纪初开始至今共经历了五次大规模的企业并购浪潮，西方国家的企业也由此得到了迅速的发展，由小规模、分散生产经营的企业发展为今天实力雄厚的跨国企业。

西方国家的航空公司也在几次并购浪潮中不断兼并重组，大大提升了其在全球范围内的竞争实力。

美国的航空市场在激烈的并购浪潮中形成了多厂商并存型的寡头市场；除美国外，欧洲和亚洲等其他地区的民航运输市场主要形成了以一厂商居优型的寡头市场。

随着企业经营规模的扩大和竞争的加剧，全球航空运输市场正逐渐形成新的格局。

法航与荷兰航的整合取得了巨大的成功。

德国汉莎通过收购亏损的瑞士航空，进一步扩大了自己的规模，加强了自己的竞争力，巩固了自己在欧洲的第二地位。

而英国航空公司与西班牙伊比利亚航空公司也正在商讨合并事宜。

以法荷集团、汉莎航空、英航为核心的欧洲三大巨型航空公司主导欧洲航空市场的竞争格局已经形成。

为了应对“9·11”以后面临的困境以及欧洲巨型航空公司的威胁，同时在资本市场的积极推动下，美国的航空公司也在酝酿新的行业重组与合并，美国前六大航空公司很可能整合成为三家。

资本结构及其分析----以海航为例资本结构及其分析------以海南航空股份有限公司为例一、资本结构及其影响因素。

资本结构是一个产权结构问题，是社会资本在企业经济组织形式中的资源配置结果。

资本结构的变化，将直接影响社会资本所有者的利益。

1、企业经营状况的稳定性和成长率企业产销业务量的稳定程度对资本结构有重要影响：如果产销业务量稳定，企业可较多地负担固定的财务费用；如果产销业务量和盈余有周期性，则要负担固定的财务费用将承担较大的财务风险。

经营发展能力表现为未来产销业务量的增长率，如果产销业务量能够以较高的水平增长，企业可以采用高负债的资本结构，以提升权益资本的报酬。

2. 企业的财务状况和信用等级企业财务状况良好，信用等级高，债权人愿意向企业提供信用，企业容易获得债务资本。

相反，如果企业财务情况欠佳，信用等级不高，债权人投资风险大，这样会降低企业获得信用的能力，加大债务资本筹资的资本成本。

3. 企业资产结构资产结构是企业筹集资本后进行资源配置和使用后的资金占用结构，包括长短期资产构成和比例，以及长短期资产内部的构成和比例。

资产结构对企业资本结构的影响主要包括：拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票筹集资金；拥有较多流动资产的企业更多地依赖流动负债筹集资金；资产适用于抵押贷款的企业负债较多；以技术研发为主的企业则负债较少。

4. 企业投资人和管理当局的态度从企业所有者的角度看，如果企业股权分散，企业可能更多地采用权益资本筹资以分散企业风险。

如果企业为少数股东控制，股东通常重视企业控股权问题，为防止控股权稀释，企业一般尽量避免普通股筹资，而是采用优先股或债务资本筹资。

从企业管理当局的角度看，高负债资本结构的财务风险高，一旦经营失败或出现财务危机，管理当局将面临市场接管的威胁或者被董事会解聘。

因此，稳健的管理当局偏好于选择低负债比例的资本结构。

5. 行业特征和企业发展周期不同行业资本结构差异很大。

海南航空资本运营分析1、案例背景2、公司简介3、案例过程4、分析评价5、总结1、案例背景资本运营是指通过投融资、资产重组与产权交变化形态)进行优化配置与有效使用，从而实现资本增值最大化的活动过程。

资本运营的对象是价值化、证券化了的物化资本，或是可以按价值化、证券化操作的物化资本。

它十分注重资本的流动性，注重对资本的支配与使用，力图通过对资本的组合来规避经营风险，是一种高风险、高收益的活动。

其目的是通过优化配置来提高资产的运行效率，以确保资本不断增值。

20世纪90年代后期，我国企业掀起了资本运营的热潮。

改革开放后，我国的市场体系与产权交易市场获得了快速的发展，为促进企业产权交易创造了较好的市场环境。

现代企业制度的建立必然要求企业转换经营机制，资本经营是企业经营机制的扩大与完善，有利于改善我国航空公司规模太小的限制，提升我国航空公司的竞争实力。

西方国家从19世纪末20世纪初开始至今共经历了五次大规模的企业并购浪潮，西方国家的企业也由此得到了迅速的发展，由小规模、分散生产经营的企业发展为今天实力雄厚的跨国企业。

西方国家的航空公司也在几次并购浪潮中不断兼并重组，大大提升了其在全球范围内的竞争实力。

美国的航空市场在激烈的并购浪潮中形成了多厂商并存型的寡头市场；除美国外，欧洲与亚洲等其他地区的民航运输市场主要形成了以一厂商居优型的寡头市场。

随着企业经营规模的扩大与竞争的加剧，全球航空运输市场正逐渐形成新的格局。

法航与荷兰航的整合取得了巨大的成功。

德国汉莎通过收购亏损的瑞士航空，进一步扩大了自己的规模，加强了自己的竞争力，巩固了自己在欧洲的第二地位。

而英国航空公司与西班牙伊比利亚航空公司也正在商讨合并事宜。

以法荷集团、汉莎航空、英航为核心的欧洲三大巨型航空公司主导欧洲航空市场的竞争格局已经形成。

为了应对“9·11”以后面临的困境以及欧洲巨型航空公司的威胁，同时在资本市场的积极推动下，美国的航空公司也在酝酿新的行业重组与合并，美国前六大航空公司很可能整合成为三家。

海航：卓越的资本运营之道(一)海航快速发展的十年，也是成功地进行资本运作的十年。

通过总结海航的发展经验，我们可以看到，一个企业如何在改革开放的条件下，抓住机会，超越传统的发展模式，敢于和善于利用资本运营这个有力工具来弥补资本的缺口，实现资本密集型产业的快速发展。

一、资本运营与海航的发展航空运输业是资本高度密集的行业，如何通过资本运营，以最低的成本筹措企业发展所需要的资金并有效地投入到生产经营过程中，是航空运输业企业经营能力的一个重要体现，而且在一定程度上影响企业能否在同业中以最低成本运营形成企业的竞争优势。

在我国航空运输企业中，海航是成功地通过资本运营加快企业发展的一个典范。

海航的资本运营从主要内容上看，可以分为股份制改造、定向募集资金进入国内外资本市场发行股票和债券运用兼并重组、控股经营三个方面。

这三方面的资本运营以不同的形式推动着企业的发展。

1.实施股份制改造---为资本运营和企业发展奠定制度基础1988年我国宣布成立海南省，半年之后海南省政府决定组建海南省航空公司，以解决海南作为一个全国最大的经济特区的航空运输问题。

省政府决定，设立海南航空公司，注册资本为1000万元人民币。

根据公司业务需求，分期分批由省财政拨入公司账户。

航空运输业是资金高度密集的产业，1000万元人民币可谓杯水车薪。

但是海航的决策者并没有因此退缩，而是积极地探索海航的发展之路。

为了解决海航发展的资金问题，1991年海航酝酿股份制改造方案。

1992年8月，海航向省股份制试点领导小组办公室呈交了《关于海南省航空公司股份制规范化的申请报告》。

1992年6月底，公司资产评估和产权界定，确定海南省航空公司净资产总额为1334.05516万元，属国有资产。

同年9月，海航正式改组为规范化的股份有限公司，这是中国民航第一家经过规范化改造的股份制企业。

改组后海航净资产为1334.05516万元，在全部折股的基础上，增发股份2367.59448万元，股份总额为25010万股，按定向募集方式进行，公司的股权设置为国家股占5.33%，法人股占74.67%，内部职工股占20%。

海航集团内部资本市场有效性研究内部资本市场是指企业内部的融资和投资活动，通常是指企业内部通过股权和债券等方式进行融资和投资的交易活动。

海航集团的内部资本市场主要通过以下几种形式呈现：1、海航航空债券：海航集团旗下的海南航空公司于2013年发行了总额为15亿的非公开发行债券，此后又多次进行了债券发行。

海航集团将海南航空作为金融平台，通过发行债券进行融资，并将所募集资金投向海航集团内部。

通过这种方式，海航集团可以获得更低的融资成本，同时实现内部资金的流动。

2、内部股权交易：海航集团旗下多个子公司之间的股权交易，也是内部资本市场的重要形式。

例如，2017年海航旅游集团与海航物流签订了战略合作协议，在此后不久，海航旅游集团通过购买海航物流的股权的方式进一步加深双方合作关系。

1、流动性小：内部资本市场中海航集团所涉及的企业均为集团旗下的子公司，交易双方有着相同的母公司，因此交易的流动性相对较小，参与交易的范围有限。

2、信息不对称：由于所交易的企业均属于集团内部，交易双方对对方的信息掌握程度难有显著差距。

同时，交易信息的公开程度也相对缺乏。

3、价值难以确定：内部资本市场的交易受到多种限制和约束，因此其交易价格难以确定。

这种不确定性将导致交易双方的谈判难度加大，交易的结论也未必满足最优效果。

内部资本市场的有效性是衡量其成功与否的重要标准。

因此，对于海航集团内部资本市场成果的评价，需要基于其有效性的分析。

以下从内部资本市场的效率与公正性两个方面，对海航集团内部资本市场的有效性加以探讨。

1、效率问题：内部资本市场若有效，应能使海航集团所募集的资金得以快速地被使用，从而提高项目的回报率，增加企业整体的价值。

然而，海航集团内部资本市场中流动性较小，交易价格不确定且难以达成一致，这些限制均反映了其效率方面的不足。

因此，若要提高内部资本市场的效率，海航集团需采取措施加强信息的透明性，提高外部资金参与的比重等。

2、公正性问题：公正性是一个关乎交易双方利益平衡的问题。

海航集团战略发展研究体系
海航集团是中国领先的民营航空企业之一，为了实现可持续发展，需要建立完善的战略发展研究体系。

该体系应包括以下方面：
1. 宏观环境研究：了解海航集团所处的政治、经济、社会、技术、环境等宏观环境，以及未来趋势和预测，为海航集团的战略决策提供依据。

2. 行业竞争研究：分析海航集团所处的航空行业的竞争环境，
包括市场份额、市场规模、竞争对手、行业发展趋势等，为海航集团的战略制定提供参考。

3. 内部资源分析：对海航集团内部资源进行分析，包括财务、
人力资源、技术、品牌等，为海航集团的战略制定提供基础数据。

4. 战略选项分析：从市场定位、产品战略、技术创新、国际化
战略等多个方面，分析海航集团的战略选项，为战略制定提供参考。

5.战略实施与监控：制定出的战略需要有明确的实施计划和监控机制，保证战略能够按照计划实施，并及时调整。

海航集团战略发展研究体系可以帮助企业从外部环境、行业竞争、内部资源、战略选项等多个维度进行分析，制定出科学合理的战略，实现可持续发展。

- 1 -。