2019年国产办公软件龙头金山办公专题研究：办公软件产品使用授权、互联网广告推广服务、办公服务订阅

金山办公公司2019年财务分析研究报告CONTENTS目录CONTENTS目录 (1)前言 (1)一、金山办公公司实现利润分析 (2)（一）.利润总额 (2)（二）.主营业务的盈利能力 (3)（三）.利润真实性判断 (3)（四）.利润总结分析 (4)二、金山办公公司成本费用分析 (4)（一）.成本构成情况 (4)（二）.销售费用变化及合理性评价 (5)（三）.管理费用变化及合理性评价 (5)（四）.财务费用的合理性评价 (5)三、金山办公公司资产结构分析 (5)（一）.资产构成基本情况 (5)（二）.流动资产构成特点 (7)（三）.资产增减变化 (8)（四）.总资产增减变化原因 (8)（五）.资产结构的合理性评价 (8)（六）.资产结构的变动情况 (9)四、金山办公公司负债及权益结构分析 (10)（一）.负债及权益构成基本情况 (10)（二）.流动负债构成情况 (10)（三）.负债的增减变化 (11)（四）.负债增减变化原因 (12)（五）.权益的增减变化 (12)（六）.权益变化原因 (13)五、金山办公公司偿债能力分析 (13)（一）.支付能力 (13)（二）.流动比率 (13)（三）.速动比率 (14)（四）.短期偿债能力变化情况 (14)（五）.短期付息能力 (14)（六）.长期付息能力 (15)（七）.负债经营可行性 (15)六、金山办公公司盈利能力分析 (15)（一）.盈利能力基本情况 (15)（二）.内部资产的盈利能力 (16)（三）.对外投资盈利能力 (16)（四）.内外部盈利能力比较 (16)（五）.净资产收益率变化情况 (16)（六）.净资产收益率变化原因 (17)（七）.资产报酬率变化情况 (17)（八）.资产报酬率变化原因 (17)（九）.成本费用利润率变化情况 (17)（十）、成本费用利润率变化原因 (18)七、金山办公公司营运能力分析 (18)（一）.存货周转天数 (18)（二）.存货周转变化原因 (18)（三）.应收账款周转天数 (18)（四）.应收账款周转变化原因 (19)（五）.应付账款周转天数 (19)（六）.应付账款周转变化原因 (19)（七）.现金周期 (19)（八）.营业周期 (19)（九）.营业周期结论 (20)（十）.流动资产周转天数 (20)（十一）.流动资产周转天数变化原因 (20)（十二）.总资产周转天数 (21)（十三）.总资产周转天数变化原因 (21)（十四）.固定资产周转天数 (21)（十五）.固定资产周转天数变化原因 (22)八、金山办公公司发展能力分析 (22)（一）.可动用资金总额 (22)（二）.挖潜发展能力 (22)九、金山办公公司经营协调分析 (22)（一）.投融资活动的协调情况 (22)（二）.营运资本变化情况 (23)（三）.经营协调性及现金支付能力 (23)（四）.营运资金需求的变化 (24)（五）.现金支付情况 (24)（六）.整体协调情况 (24)十、金山办公公司经营风险分析 (24)（一）.经营风险 (24)（二）.财务风险 (25)十一、金山办公公司现金流量分析 (25)（一）.现金流入结构分析 (25)（二）.现金流出结构分析 (26)（三）.现金流动的协调性评价 (27)（四）.现金流动的充足性评价 (28)（五）.现金流动的有效性评价 (28)（六）.自由现金流量分析 (30)十二、金山办公公司杜邦分析 (30)（一）.资产净利率变化原因分析 (30)（二）.权益乘数变化原因分析 (30)（三）.净资产收益率变化原因分析 (30)声明 (31)前言金山办公公司2019年营业收入为15.80亿元，与2018年的11.30亿元相比大幅增长，增长了39.82%。

2019年Office办公软件行业分析报告2019年11月目录一、从Office看办公软件产品特征 (5)二、Office办公软件的兴起 (6)1、初步兴起（18世纪70年代-1990） (6)2、Office办公软件兴起的历史条件 (8)（1）PC电脑的普及 (8)（2）图形操作系统：带来竞争格局的变化 (10)①命令交互时代（1984前） (10)②图形交互时代（1984后）：实现苹果系统内产品弯道超车。

(11)3、1974-1990：操作系统变革为超车机会，前瞻性设计研发能力是关键 (13)4、从Microsoft与IBM的关系看微软的时代机遇：依靠硬件占领市场 (14)三、Office确立统治地位，市场格局渐趋稳定 (15)1、Office确立优势，采用套件销售（1990-2011） (15)2、确立优势的条件 (16)（1）产品深耕Windows系统，受益于Windows系统迅速占领市场 (16)（2）互联网时代推动电子办公普及，微软积极推进网络协作办公 (18)①加强Office软件的协作办公功能 (19)②加强对可扩展性强的XML格式的支持 (20)③Office中加入通讯类组件 (20)（3）产品协同性增强，套件销售利于新组件推广 (21)3、1990-2010：发力Windows版本，增强协作与可扩展性顺应互联网潮流23四、办公软件转云趋势 (24)1、发展情况：主推Office365，向云转型（2011-） (24)2、Office转云的历史条件 (27)（1）行业：云服务趋势形成 (27)（2）产品：Office365进一步提升企业云服务完整性 (28)①协作办公云服务先行，企业云端体验良好 (28)②配套产品成熟，业务生态提供转云的基础 (29)（3）利用云模式推动移动人工智能布局 (30)①移动办公增长迅速，为云业务引流创造有利条件 (30)②Office云化利于推进人工智能的布局 (31)五、主要风险 (33)1、用户流失风险 (33)2、技术升级风险 (33)从Office发展史看办公软件行业变革契机。

目录1.三十年成就国产龙头 (5)1.1三十年历程：WPS进入云+订阅时代 (5)1.2员工高持股，紧绑核心人员 (5)1.3焦聚办公，拓展特色服务 (6)2.三轮驱动变现：订阅服务费、互联网广告、产品授权 (7)3.订阅服务：云端协同，BC端订阅高增长 (9)3.1多层体系针对不同客户，订阅收入加速增长 (9)3.2强大月活支撑付费转化率，未来空间显著 (11)4.广告+授权：优质产品基础叠加高客户基数 (14)4.1广告推广：C端变现初期途径 (14)4.2授权：覆盖各型客户，有望转为年费 (15)5.行业规模庞大，自主可控打开空间 (16)5.1国内行业竞争格局稳定，微软金山双寡头。

(17)5.2积极参与重大专项，保持核心技术竞争力，提升市场份额 (18)6.募集资金投向云服务和AI升级，国际化拓展市场 (19)7.风险提示 (20)图目录图1金山办公发展历程 (5)图2金山办公股权结构 (6)图3WPS主要产品 (6)图4公司营业收入及增速 (7)图5公司归母净利润及增速 (7)图6分业务营业收入 (8)图7公司各项业务毛利水平 (8)图8公司各项费用率水平 (9)图9个人客户订阅服务类型及内容 (9)图10企业客户订阅服务类型及内容 (9)图11WPS个人会员增值服务内容 (10)图12WPS商业版后台管理系统 (10)图13订阅人数（万人）与人均消费（元/年） (12)图14付费用户月活及占比情况 (12)图15WPS产品付费用户转化率趋势分析 (12)图16稻壳儿产品付费用转化率趋势 (12)图17广告业务收入构成 (14)图18广告业务收入及增速 (14)图19产品授权收入构成 (15)图20产品授权收入及增速（百万元） (15)图21按场地授权收入及增速 (16)图22软件行业收入占GDP比重 (16)图23办公软件用户规模（亿人） (17)图24MS Office用户数 (17)图25金山办公总月度活跃用户数（万人） (18)图26WPS Office市场份额 (18)表目录表1个人订阅收入组成 (11)表2个人订阅服务具体拆分数据 (11)表3MS office软件服务订阅价格 (13)表42018公司前五大客户 (15)表5公司BG端客户情况 (19)表6募集资金用途 (20)1.三十年成就国产龙头1.1三十年历程：WPS进入云+订阅时代公司1988年成立，并于次年在国内率先推出了中文办公套件WPS1.0；2011年，在移动互联网浪潮中，WPS 占据先机推出WPS 移动版，先于微软占领移动平台；2015年，WPS开始进军云端，开启了WPS+云时代，并在基本产品基础上加入了云存储、云办公、云模板、文档协同等功能，让WPS工具软件有了服务的属性。

金山办公深度二：循成长之迹，探WPS发展远景【开源计算机陈宝健团队】核心观点1、WPS VS MS office的激荡三十年：辉煌、失利、追赶与反击金山WPS是第一款中文字处理软件，一度在国内市占率达90%。

1994年与微软签订文档互读协议后，WPS逐渐被边缘化。

把握移动化、云化、智能化的发展机遇，2011年公司率先推出移动版抢占移动办公市场，随后推出WPS+云办公、WPS+云协作战略，完善产品布局。

2018年，公司推出“多屏、云、AI和内容”四大产品战略，目前已经取得良好成效。

2020年12月，公司召开新品发布会，将“协作”作为新的主要战略方向，将把三分之一的研发力量投入到协作战略，协作团队数量将增长10倍，并发布了包括“金山表单、金山会议、金山日历、金山待办和FlexPaper”5款全新的协作产品，有望打开更广泛的中小B市场。

2、何以争锋：微软胜在生态，WPS贴近用户微软与金山办公不同的发展历程导致二者形成了不同的产品定位和发展战略：微软自发布Office套件成功以来，通过收购和自研的方式，不断完善产品生态。

金山办公逐渐实现从单一办公应用向互联网办公云服务的转变，沿着贴近用户、解决痛点的思路，采取核心功能+丰富增值服务的方式，与微软进行差异化竞争。

3、路在何方：中短期看2C/2G市场，更长期看广泛的B端市场与海外市场中短期看点在于提升体验以扩大用户规模与付费率，把握国产化机会。

从更长期视角来看，国内B端办公软件尚处于蓝海市场，发展潜力巨大。

同时，公司已经在海外市场形成一定的用户积累，全球市场有望成为公司发展的星辰大海。

风险提示：全年业务受新冠疫情影响风险；技术变革风险。

正文：1、WPS VS MS office的激荡三十年：辉煌、失利、追赶与反击1.1、辉煌：第一款中文字处理软件，市占率一度达90%WPS是第一款中文字处理软件，发布后迅速占领市场。

DOS早期的中文系统还不完善，国外的编辑软件针对英文字符设计，对中文的适配性很差。

政策/产业/需求三端共振，AI拐点看龙头计算机行业周观点本周观点：政策端：十四五前瞻，人工智能引领新基建工程。

人工智能是新基建的核心构成：1）在信息基础设施领域，人工智能与云计算、区块链一起被视为一种新技术基础设施；2）在融合基础设施领域中，人工智能则被视为支撑传统基础设施转型升级的重要工具。

两者结合来看，足见人工智能在产业升级、新旧动能转化中的重要战略地位。

此前发布的十四五建议规划显示，在列举出的几大前沿科技中，人工智能、量子信息、集成电路位列前三，进一步从侧面证明其优先级。

判断在强有力的政策支撑下，人工智能产业有望在下一个五年规划中加速发展、引领新基建工程。

产业端：基础技术基本成熟，拓展场景迎黄金十年。

从时间轴来看，我国电子信息产业从60年代萌芽到起步用时30年，从起步到成熟则合计用时11年；互联网产业从94年萌芽到起步用时14年，从起步到成熟合计用时8年；人工智能产业从15年萌芽到起步用时4年，2019年进入发展步伐逐渐加快。

当前基础技术（算力、算法等）已经基本成熟，预计到未来十年是人工智能场景落地、产业爆发的黄金期。

需求端：疫情催化，智能化世界万象更新、场景加速落地。

技术趋于成熟的背景下，2020年新冠疫情带来了场景加速落地的趋势。

疫情防控中，一系列基于AI算法的软硬件设施方方面面发挥巨大作用。

例如：人脸识别、机器人筛查、影像辅助诊断、远程教学、无人配送等。

观察到这一趋势，我们认为，本次疫情催化下智能赛道化赛道可谓万象更新，场景落地全面加速，带来外部需求加速释放（如教育/医疗/驾驶等），行业迎来发展拐点。

后疫情时代，政策/产业/需求三端共振的情况下，判断人工智能市场将随场景落地而迅速扩容，打开企业成长空间。

根据艾瑞咨询的测算，2020年人工智能预计达到超过1500亿元规模、到2025年产业规模预计超过4500亿元。

梳理产业链，受益产业红利的核心标的如下：1、基础层：AI芯片龙头寒武纪、细分领军云天励飞（将上市）。

第1篇一、引言金山办公作为我国领先的办公软件供应商，近年来在我国办公软件市场中占据重要地位。

本文通过对金山办公2021年度财务报告的分析，旨在了解金山办公的经营状况、盈利能力、偿债能力、运营能力以及发展前景等方面的情况。

二、金山办公2021年度财务报告分析1.经营状况（1）营业收入2021年，金山办公营业收入为30.37亿元，同比增长30.12%。

其中，软件产品收入为21.23亿元，同比增长27.15%；云办公收入为9.14亿元，同比增长50.92%。

这表明金山办公在软件产品领域和云办公领域均取得了显著的成绩。

（2）净利润2021年，金山办公净利润为6.17亿元，同比增长42.83%。

这表明金山办公在提高盈利能力方面取得了良好的成果。

2.盈利能力（1）毛利率2021年，金山办公毛利率为60.42%，较上年同期增长1.12个百分点。

这表明金山办公在产品销售过程中，成本控制能力较强。

（2）净利率2021年，金山办公净利率为20.12%，较上年同期增长1.92个百分点。

这表明金山办公在提高盈利能力方面取得了显著成果。

3.偿债能力（1）流动比率2021年，金山办公流动比率为2.79，较上年同期增长0.08。

这表明金山办公短期偿债能力较强。

（2）速动比率2021年，金山办公速动比率为2.38，较上年同期增长0.08。

这表明金山办公短期偿债能力较强。

4.运营能力（1）应收账款周转率2021年，金山办公应收账款周转率为15.18次，较上年同期增长0.58次。

这表明金山办公在回款方面表现良好。

（2）存货周转率2021年，金山办公存货周转率为1.98次，较上年同期增长0.03次。

这表明金山办公在存货管理方面表现稳定。

三、金山办公发展前景分析1.政策支持近年来，我国政府高度重视软件产业发展，出台了一系列政策支持软件企业创新发展。

金山办公作为国内领先的办公软件供应商，有望受益于政策红利。

2.市场需求随着我国经济持续增长，企业办公需求不断扩大，金山办公作为国内领先的办公软件供应商，有望在市场中占据更大的份额。

金山WPS与微软Office20年之争“金山真可笑，竟然将它的WPS与微软的Office 相提并论，还说自己技术比对方更先进。

微软Office进入中国都十几年了，WPS才几年啊！”“你真是黄口小儿，无知无畏。

WPS都有20年历史了，当年WPS曾一统国内办公自动化市场，而微软不过是个后来者。

”以上“对话”是记者近日在网上看到的关于金山WPS与微软Office之间讨论的若干个网友留言中的其中两个。

这两条留言可以说真实、形象地反映了消费者对于目前国内最流行的两个办公软件的印象和认知；而第一个网友的留言可能更具代表性。

与此同时，国内软件界的元老之一——江民杀毒软件创始人王江民11月12日在参加软件业一高峰论坛时公开表示：“金山与微软已经‘斗’了20年了”。

此言一出，外行人倍感惊奇；而比这更令人惊奇的是，两大品牌之间的“20年之争”几乎已是国内软件业、甚至是全球软件界早已公开的秘密。

金山与微软，忽然间成了热门话题——“信息安全”的两个主角。

疑问和担心像打开闸门的洪水。

莫非是我们对信息安全太敏感了？“正好相反，中国人对信息安全一直就是最淡漠的。

”某软件业人士对《中国经济周刊》记者说，“你看看那些著名的海外媒体，他们几乎每周都有一篇关于信息安全的新闻报道，而且很多都是针对中国的，如中国黑客袭击了五角大楼、盗取了哪国军事机密，诸如此类。

事实上，中国才是信息安全的最大受害者。

”国内知名软件专家、中国工程院院士倪光南在接受《中国经济周刊》采访时则明确表示，“打击盗版没错，我们也提倡使用正版，但面对跨国公司借垄断而掠夺性的定价，借垄断而控制用户机器，我们有权说‘不’。

”对于倪光南如此鲜明的立场和观点，记者在采访中也听到了两种截然不同的评价。

不少人认为他过于偏激，过于强调信息安全化的“民族主义”；但更多的人，特别一些业内人士则表示了钦佩：“现在国内像倪光南这样敢讲真话的专家越来越少了，甚至有一些所谓的专家都被外国公司买通了，为了一点私利而不顾国家安全和民族利益睁眼说瞎话，编造有利于外国人的言论，以此影响和左右国家政策的制订。

金山办公深度经营分析报告2020年11月目录一、国内电子办公龙头，深耕办公软件三十载 (6)1.1 稀缺的国产文档类办公软件标的 (6)1.2 国内外已形成较为全面的业务布局 (6)1.3 多年深耕电子办公领域，已获得普遍认可 (8)1.4 员工规模迅速扩张，人力资源质地优良 (9)二、业务发展势头强劲，已进入良性循环 (10)2.1 产品服务体系颇为完善，商业模式已成型 (10)2.2 已搭建起层次清晰的销售体系，直销渠道占比持续提升 (13)2.3 用户规模持续增长，经营状况蒸蒸日上 (15)三、“技术立业”构筑坚实内核，顺应时代潮流打开发展空间 (19)3.1 秉持“技术立业”，长期积累及高研发构筑护城河 (19)3.2 立足“重”功能文档处理技术，辅以免费/低价策略抢占市场 (21)3.3 持之以恒终迎来时代契机，成长空间逐步打开 (23)3.4 信创与移动端优势引导下，看好用户生态加速扩张 (27)四、财务分析、盈利预测与投资建议 (28)4.1 财务分析：处于高成长期，盈利质量高 (28)4.2 盈利预测与估值：延续高增长，高壁垒及远景空间决定其价值 (29)4.3 投资建议：优质高成长科技企业，稀缺的国产基础软件主题标的 (31)五、市场提示 (32)图表目录图表1 电子办公领域的典型国内外厂商 (6)图表2 金山办公股权结构及参控股子公司 (7)图表3 金山WPS 产品的关键发展历程 (8)图表4 金山办公的产品及服务被各类用户广泛使用 (9)图表5 金山办公员工数量、结构及人均薪酬 (10)图表6 金山办公的主要业务构成 (10)图表7 金山办公的主要产品及服务梳理 (11)图表8 金山办公的主要盈利模式梳理 (12)图表9 金山办公主要产品/服务的定价 (13)图表10 图表11 图表12 图表13 图表14 图表15 图表16 图表17 图表18 图表19 图表20 图表21 图表22 图表23 图表24 图表25 图表26 图表27 图表28 图表29 图表30 图表31 图表32 图表33 图表34 图表35 图表36 金山办公的销售体系构成 (14)金山办公各销售渠道的收入占比 (15)金山办公主要产品MAU 变化情况（单位：亿） (16)金山办公各主要产品的MAU 数量 (16)金山办公各主要产品的MAU 结构占比 (16)金山办公主要产品付费MAU 变化情况 (17)金山办公各项业务收入增速及占比变化 (18)个人用户WPS 会员交易情况 (18)个人用户稻壳会员交易情况 (18)金山办公各项业务毛利率变化 (19)金山办公海外业务收入规模及占比 (19)金山办公的核心技术及主要效果 (20)金山办公研发投入及其与营收的比较 (21)金山办公研发人员及其占比 (21)金山办公与相关竞品之间的竞合关系 (22)Microsoft 主要办公软件产品及服务的定价 (22)中国基础办公软件用户规模变化 (23)中国移动互联网用户数量变化（亿） (24)中国移动办公市场规模及预测 (24)文档处理类办公软件的典型AI 技术及应用 (24)中国及全球PC 端非授权软件安装率 (25)中国非授权软件安装率与主要发达国家比较 (25)WPS Office 用户画像总结 (26)金山办公基于信创与移动端优势的成长路径 (27)中国基础办公软件市场规模及增长预测 (28)金山办公营业收入规模及增速 (28)金山办公归母净利润及增速 (28)图表37 图表38 图表39 图表40 图表41 金山办公销售/管理/研发费用率 (29)金山办公综合毛利率/期间费用率/销售净利率 (29)金山办公盈利质量及预收项目变化情况 (29)金山办公盈利预测关键财务指标假设 (30)金山办公同行业可比公司估值比较 (30)一、国内电子办公龙头，深耕办公软件三十载1.1 稀缺的国产文档类办公软件标的金山办公是国内领先的办公软件和服务提供商，主营业务为WPS Office办公软件产品及服务的设计研发及销售推广。