2019年办公软件自主可控行业金山办公分析报告

金山办公公司2019年财务分析研究报告CONTENTS目录CONTENTS目录 (1)前言 (1)一、金山办公公司实现利润分析 (2)（一）.利润总额 (2)（二）.主营业务的盈利能力 (3)（三）.利润真实性判断 (3)（四）.利润总结分析 (4)二、金山办公公司成本费用分析 (4)（一）.成本构成情况 (4)（二）.销售费用变化及合理性评价 (5)（三）.管理费用变化及合理性评价 (5)（四）.财务费用的合理性评价 (5)三、金山办公公司资产结构分析 (5)（一）.资产构成基本情况 (5)（二）.流动资产构成特点 (7)（三）.资产增减变化 (8)（四）.总资产增减变化原因 (8)（五）.资产结构的合理性评价 (8)（六）.资产结构的变动情况 (9)四、金山办公公司负债及权益结构分析 (10)（一）.负债及权益构成基本情况 (10)（二）.流动负债构成情况 (10)（三）.负债的增减变化 (11)（四）.负债增减变化原因 (12)（五）.权益的增减变化 (12)（六）.权益变化原因 (13)五、金山办公公司偿债能力分析 (13)（一）.支付能力 (13)（二）.流动比率 (13)（三）.速动比率 (14)（四）.短期偿债能力变化情况 (14)（五）.短期付息能力 (14)（六）.长期付息能力 (15)（七）.负债经营可行性 (15)六、金山办公公司盈利能力分析 (15)（一）.盈利能力基本情况 (15)（二）.内部资产的盈利能力 (16)（三）.对外投资盈利能力 (16)（四）.内外部盈利能力比较 (16)（五）.净资产收益率变化情况 (16)（六）.净资产收益率变化原因 (17)（七）.资产报酬率变化情况 (17)（八）.资产报酬率变化原因 (17)（九）.成本费用利润率变化情况 (17)（十）、成本费用利润率变化原因 (18)七、金山办公公司营运能力分析 (18)（一）.存货周转天数 (18)（二）.存货周转变化原因 (18)（三）.应收账款周转天数 (18)（四）.应收账款周转变化原因 (19)（五）.应付账款周转天数 (19)（六）.应付账款周转变化原因 (19)（七）.现金周期 (19)（八）.营业周期 (19)（九）.营业周期结论 (20)（十）.流动资产周转天数 (20)（十一）.流动资产周转天数变化原因 (20)（十二）.总资产周转天数 (21)（十三）.总资产周转天数变化原因 (21)（十四）.固定资产周转天数 (21)（十五）.固定资产周转天数变化原因 (22)八、金山办公公司发展能力分析 (22)（一）.可动用资金总额 (22)（二）.挖潜发展能力 (22)九、金山办公公司经营协调分析 (22)（一）.投融资活动的协调情况 (22)（二）.营运资本变化情况 (23)（三）.经营协调性及现金支付能力 (23)（四）.营运资金需求的变化 (24)（五）.现金支付情况 (24)（六）.整体协调情况 (24)十、金山办公公司经营风险分析 (24)（一）.经营风险 (24)（二）.财务风险 (25)十一、金山办公公司现金流量分析 (25)（一）.现金流入结构分析 (25)（二）.现金流出结构分析 (26)（三）.现金流动的协调性评价 (27)（四）.现金流动的充足性评价 (28)（五）.现金流动的有效性评价 (28)（六）.自由现金流量分析 (30)十二、金山办公公司杜邦分析 (30)（一）.资产净利率变化原因分析 (30)（二）.权益乘数变化原因分析 (30)（三）.净资产收益率变化原因分析 (30)声明 (31)前言金山办公公司2019年营业收入为15.80亿元，与2018年的11.30亿元相比大幅增长，增长了39.82%。

2019年国产办公软件龙头金山办公专题研究：办公软件产品使用授权、互联网广告推广服务、办公服务订阅内容目录1.国内领先的办公软件和服务提供商 (4)1.1. 公司主要产品和业务 (5)1.2. 业绩高增长，各项财务指标优异 (9)2.办公软件产品使用授权 (12)2.1. 办公软件用户数量仍有提升空间 (12)2.2. 政策加码知识产权和自主可控，将助力国产办公软件突围 (13)2.3. 办公软件市场稳增长，国产品牌市场份额不断扩大 (14)2.4. 公司是目前国产办公软件市场的最强者 (16)3.互联网广告推广服务 (17)3.1. 国内网络广告市场持续增长，移动广告占据市场主流 (17)3.2. 乘“免费+广告”东风，互联网广告推广服务营收稳步增长 (18)4.办公服务订阅 (19)5.募投项目情况 (22)6.盈利预测与估值 (23)7.风险提示 (25)图表目录图1：公司主要产品及服务矩阵 (4)图2：发行前公司股权结构 (4)图3：WPS Office移动版支持多平台 (6)图4：金山词霸软件界面 (7)图5：公司阶段业务情况 (7)图6：公司2014-2018年营收和增速 (10)图7：公司2014-2018年归母净利润和增速 (10)图8：公司营收构成 (10)图9：公司毛利构成 (10)图10：公司毛利率水平高 (10)图11：公司4项费用率 (11)图12：研发费用投入和占比 (11)图13：公司员工构成 (11)图14：经营活动现金净流量（单位：亿元） (12)图15：2012年-2018年中国办公软件用户规模 (12)图16：2017年1月-12月移动端办公服务软件月独立设备数 (13)图17：办公软件市场规模（单位：亿元） (14)图18：2016年-2018年公司月活跃用户数（单位：亿） (16)图19：WPS兼容性最好 (17)图20：网络广告市场规模和增长率 (17)图21：公司互联网广告推广服务构成（单位：亿元） (19)图22：特权对比图 (19)图23：WPS和稻壳会员数 (21)图24：付费用户数 (21)图25：付费用户渗透率低 (21)图26：个人客户和机构客户订阅 (22)图27：营收拆分与预测（单位：百万元） (23)表1：不同系统平台界面 (5)表2：公司广告的主要展示方式 (7)表3：办公服务订阅主要内容 (9)表4：行业重要政策法规 (14)表5：行业主要竞争对手 (15)表6：重点行业和领域高覆盖率 (16)表7：互联网广告推广类型 (18)表8：募集资金项目及资金使用计划（单位：万元） (22)表9：行业可比标的估值（截至11月12日） (25)。

2019年Office办公软件行业分析报告2019年11月目录一、从Office看办公软件产品特征 (5)二、Office办公软件的兴起 (6)1、初步兴起（18世纪70年代-1990） (6)2、Office办公软件兴起的历史条件 (8)（1）PC电脑的普及 (8)（2）图形操作系统：带来竞争格局的变化 (10)①命令交互时代（1984前） (10)②图形交互时代（1984后）：实现苹果系统内产品弯道超车。

(11)3、1974-1990：操作系统变革为超车机会，前瞻性设计研发能力是关键 (13)4、从Microsoft与IBM的关系看微软的时代机遇：依靠硬件占领市场 (14)三、Office确立统治地位，市场格局渐趋稳定 (15)1、Office确立优势，采用套件销售（1990-2011） (15)2、确立优势的条件 (16)（1）产品深耕Windows系统，受益于Windows系统迅速占领市场 (16)（2）互联网时代推动电子办公普及，微软积极推进网络协作办公 (18)①加强Office软件的协作办公功能 (19)②加强对可扩展性强的XML格式的支持 (20)③Office中加入通讯类组件 (20)（3）产品协同性增强，套件销售利于新组件推广 (21)3、1990-2010：发力Windows版本，增强协作与可扩展性顺应互联网潮流23四、办公软件转云趋势 (24)1、发展情况：主推Office365，向云转型（2011-） (24)2、Office转云的历史条件 (27)（1）行业：云服务趋势形成 (27)（2）产品：Office365进一步提升企业云服务完整性 (28)①协作办公云服务先行，企业云端体验良好 (28)②配套产品成熟，业务生态提供转云的基础 (29)（3）利用云模式推动移动人工智能布局 (30)①移动办公增长迅速，为云业务引流创造有利条件 (30)②Office云化利于推进人工智能的布局 (31)五、主要风险 (33)1、用户流失风险 (33)2、技术升级风险 (33)从Office发展史看办公软件行业变革契机。

目录1.三十年成就国产龙头 (5)1.1三十年历程：WPS进入云+订阅时代 (5)1.2员工高持股，紧绑核心人员 (5)1.3焦聚办公，拓展特色服务 (6)2.三轮驱动变现：订阅服务费、互联网广告、产品授权 (7)3.订阅服务：云端协同，BC端订阅高增长 (9)3.1多层体系针对不同客户，订阅收入加速增长 (9)3.2强大月活支撑付费转化率，未来空间显著 (11)4.广告+授权：优质产品基础叠加高客户基数 (14)4.1广告推广：C端变现初期途径 (14)4.2授权：覆盖各型客户，有望转为年费 (15)5.行业规模庞大，自主可控打开空间 (16)5.1国内行业竞争格局稳定，微软金山双寡头。

(17)5.2积极参与重大专项，保持核心技术竞争力，提升市场份额 (18)6.募集资金投向云服务和AI升级，国际化拓展市场 (19)7.风险提示 (20)图目录图1金山办公发展历程 (5)图2金山办公股权结构 (6)图3WPS主要产品 (6)图4公司营业收入及增速 (7)图5公司归母净利润及增速 (7)图6分业务营业收入 (8)图7公司各项业务毛利水平 (8)图8公司各项费用率水平 (9)图9个人客户订阅服务类型及内容 (9)图10企业客户订阅服务类型及内容 (9)图11WPS个人会员增值服务内容 (10)图12WPS商业版后台管理系统 (10)图13订阅人数（万人）与人均消费（元/年） (12)图14付费用户月活及占比情况 (12)图15WPS产品付费用户转化率趋势分析 (12)图16稻壳儿产品付费用转化率趋势 (12)图17广告业务收入构成 (14)图18广告业务收入及增速 (14)图19产品授权收入构成 (15)图20产品授权收入及增速（百万元） (15)图21按场地授权收入及增速 (16)图22软件行业收入占GDP比重 (16)图23办公软件用户规模（亿人） (17)图24MS Office用户数 (17)图25金山办公总月度活跃用户数（万人） (18)图26WPS Office市场份额 (18)表目录表1个人订阅收入组成 (11)表2个人订阅服务具体拆分数据 (11)表3MS office软件服务订阅价格 (13)表42018公司前五大客户 (15)表5公司BG端客户情况 (19)表6募集资金用途 (20)1.三十年成就国产龙头1.1三十年历程：WPS进入云+订阅时代公司1988年成立，并于次年在国内率先推出了中文办公套件WPS1.0；2011年，在移动互联网浪潮中，WPS 占据先机推出WPS 移动版，先于微软占领移动平台；2015年，WPS开始进军云端，开启了WPS+云时代，并在基本产品基础上加入了云存储、云办公、云模板、文档协同等功能，让WPS工具软件有了服务的属性。

2019年金山办公核心业务专题研究：授权业务、订阅服务业务、互联网广告推广服务正文目录1. 三十年坚持“技术立业”，成就民族办公软件冠军 (4)1.1. 始终坚持基础办公软件自主研发并不断更新业态的典范 (4)1.2. 专注企业及个人客户办公软件生态平台的建设与运营 (6)1.3. 近三年营收年均复合增长率达42%，订阅云服务指标亮眼 (8)2. 授权业务：预计未来3年营收年均复合增速46.56% (10)2.1. 自主可控释放百亿元空间,未来3年年均增速达45.83% (10)2.2. 授权业务：预计未来3年营收复合增速达46.56% (10)3. 订阅服务业务：未来3年营收年均复合增速达70.54% (12)3.1. 未来三年金山办公月活用户数量复合增速达20% (12)3.2. 未来3年WPS与稻壳付费用户数年均增速56.95%与45.43%，单付费用户收入复合增速为15% (15)3.3. 募集资金持续投入云服务与人工智能，为长远发展蓄能 (18)3.4. 预计未来3年，服务订阅业务营收年均复合增速70.54% (20)4. 互联网广告推广服务：未来3年营收年均复合增速24.8% (21)4.1. 互联网广告行业未来3年年均复合增速达12.6% (21)4.2. 预计未来三年单用户广告价值复合增速为4% (21)4.3. 互联网广告业务未来三年营收年均复合增速达24.8% (22)5. 盈利预测及估值 (23)5.1. 营收预测：未来三年营收分别为16.57/24.94/38.08亿元 (23)5.2. 盈利预测与估值：未来三年净利润为3.4/5.93/9.96亿元 (24)5.3. 风险提示 (27)图表目录图1 金山办公股权结构图 (5)图2 公司研发支出保持较高水平 (亿元) (6)图3 各大软件厂商研发费用占收入比重 (6)图4 技术人员占比超70% (6)图5 人均薪酬对比（万元） (6)图6 办公增值服务主要内容 (8)图7 互联网广告推广服务内容 (8)图8 稻壳打造内容服务平台 (8)图9 公司近三年营收及净利润规模与增速 (9)图10 2018年金山办公营收结构 (9)图11 公司订阅服务近三年利润率水平逐步提升 (9)图12 公司经营性现金流量净额与净利润对比 (9)图13 公司预收账款（亿元）及占比 (9)图14 公司费用率水平 (9)图15 办公增值服务主要内容 (10)图16 办公软件自主可控市场规模（万套）及增速 (10)图17 公司按数量授权收入（万元）及增速 (11)图18 公司按场地面积授权收入（万元）及增速 (11)图19 2012-2018年中国办公软件用户规模（亿人） (12)图20 金山办公月活数量（万人） (12)图21 微软Office与WPS Office会员价格对比 (14)图22 中国移动互联网月活跃用户数（亿） (14)图23 中国智能移动办公市场规模及增速 (14)图24 全球SaaS市场规模及增速 (15)图25 全球SaaS市场份额 (15)图26 全球SaaS细分服务市场占比 (16)图27 中国SaaS市场份额 (16)图28 爱奇艺会员数量及增速 (16)图29 云盘厂商Dropbox付费用户规模 (16)图30 公司WPS付费用户数量及付费转化率 (17)图31 公司稻壳付费用户数量及付费转化率 (17)图32 付费月度活跃用户数（百万人）及付费转化率 (17)图33 微软Office365与WPS月活数量对比（百万人） (17)图34 WPS付费用户人均收入及增速 (18)图35 稻壳付费用户人均收入及增速 (18)图36 中国互联网广告市场规模（亿元）及增速 (21)图37 WPS Office用户的家庭月收入分布 (22)图38 WPS Office用户的学历分布 (22)图39 WPS用户使用频次 (22)图40 WPS用户的使用时长 (22)图41 互联网广告业务销售模式结构 (22)图42 单活跃用户广告价值（元） (22)图43 海外可比公司历史PS_TTM水平 (26)表1 金山办公的发展历程 (4)表2 公司重要管理人员及高级技术人员 (5)表3 公司主要产品类别 (7)表4 WPS Office Windows专业版与个人版特点 (7)表5 公司数量授权业务营收预测 (11)表6 WPS Office 与微软 Office、Google Docs产品对比 (13)表7 商务办公软件APP数据对比(2019年4月) (15)表8 公司付费用户数量预测 (17)表9 募集资金投资项目及资金使用计划（万元） (18)表10 办公产品互联网云服务项目建设时间表 (19)表11 办公领域人工智能基础研发中心建设时间表 (19)表12 公司订阅业务营收预测 (20)表13 公司互联网广告业务预测 (23)表14 公司营业收入预测 (23)表15 公司费用率预测 (24)表16 盈利及增速预测 (24)表17 中长期视角下公司收入预测 (25)表18 中长期视角下公司利润预测 (26)表19 国内可比上市公司估值（可比公司采用wind一致预期） (27)。

2019-2020办公软件发展研究报告正文目录从Office 看办公软件产品特征 (4)Office 办公软件的兴起 (5)初步兴起（18 世纪70 年代-1990） (5)Office 办公软件兴起的历史条件 (5)PC 电脑的普及 (5)图形操作系统：带来竞争格局的变化 (7)1974-1990 总结：操作系统变革为超车机会，前瞻性设计研发能力是关键 (10)Office 确立统治地位，市场格局渐趋稳定 (11)Office 确立优势，采用套件销售（1990-2011） (11)确立优势的条件 (11)产品深耕Windows 系统，受益于Windows 系统迅速占领市场 (11)互联网时代推动电子办公普及，微软积极推进网络协作办公 (13)产品协同性增强，套件销售利于新组件推广 (14)1990-2010：发力Windows 版本，增强协作与可扩展性顺应互联网潮流 (16)办公软件转云趋势 (17)发展情况：主推Office365，向云转型（2011-） (17)Office 转云的历史条件 (19)行业：云服务趋势形成 (19)产品：Office365 进一步提升企业云服务完整性 (20)利用云模式推动移动人工智能布局 (21)投资建议 (24)风险提示 (24)图表目录图表1：软件产品形态的变化 (4)图表2：计算机系统的构成 (4)图表3：早期办公软件 (5)图表4： 1975-1980 畅销计算机售价（美元/台） (6)图表5：家用电脑市场份额1975-1980 (6)图表6： 80 年代美国计算机价格下降 (6)图表7：部分计算机型号价格走势（美元） (6)图表8：美国GDP 物量指数：计算机销售 (7)图表9：微型计算机全球市场规模（万台/年） (7)图表10： 1980-1990 家用电脑销量市场份额 (7)图表11： 1986 美国电子表格销售量市场份额 (8)图表12： 1986 美国文字处理软件销售量市场份额 (8)图表13： 1986-1997 mac 文字处理软件销售量市场份额走势 (9)图表14： 1986-1997 mac 电子表格软件销售量市场份额走势 (9)图表15：图形操作系统发展史1974-1990 (9)图表16：从命令交互时代到图形交互界面时代 (9)图表17： Microsoft Office 组件情况 (11)图表18： Office 可选版本逐渐丰富 (11)图表19： Windows 系统由16 位DOS 向32 位过渡（1990-2000） (12)图表20：个人电脑销量市场份额（1990-2011） (12)图表21： 90 年代微软产品销售量市场份额迅速上升 (13)图表22： 90 年代电子邮件与即时通讯的发展 (13)图表23：全球主机存量数量（百万） (13)图表24：互联网用户数（百万） (13)图表25： Office 套件协作办公发展史 (14)图表26： XML 发展大事记 (14)图表27： 1986-1997 PC 文字处理软件销量市场份额走势 (15)图表28： 1986-1997 PC 电子表格软件销量市场份额走势 (15)图表29： Office 套件销售方案不断丰富 (15)图表30： Office 不同版本发布时间 (17)图表31： Office365 与零售版本功能对比 (17)图表32： Office365 与零售版本定价对比 (18)图表33： Office 累计投入测算 (18)图表34： Office 相关收入增速（左，%）及新增用户数（右，百万） (19)图表 35： Office365 消费者订阅数（百万）及生产力与业务流程收入（十亿美元，右） (19)图表36：云计算发展历程 (20)图表37：微软企业应用解决方案生态 (21)图表38：微软云服务及安全相关收购 (21)图表39：微软移动办公布局 (22)图表40： Office365 中人工智能技术的应用 (22)图表41：微软云服务产品相关收购 (23)从 Office 发展史看办公软件行业变革契机微软 Office 的发展历程伴随着个人电脑的普及，互联网的发展，移动互联网与云计算兴起的过程。

*ST金山2019年管理水平报告一、成本费用分析1、成本构成情况2019年*ST金山成本费用总额为741,918.24万元，其中：营业成本为679,559.4万元，占成本总额的91.59%；管理费用为18,426.39万元，占成本总额的2.48%；财务费用为71,162.58万元，占成本总额的9.59%；营业税金及附加为8,253.62万元，占成本总额的1.11%。

成本构成表(占成本费用总额的比例)项目名称2019年2018年2017年数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%)成本费用总额741,918.24 100.00 824,348.03 100.00 788,480.4 100.00 营业成本679,559.4 91.59 721,600.05 87.54 684,170.42 86.77 销售费用0 0.00 0 0.00 28.48 0.00 管理费用18,426.39 2.48 18,348.6 2.23 19,225.96 2.44 财务费用71,162.58 9.59 67,603.43 8.20 60,904.05 7.72 营业税金及附加8,253.62 1.11 7,425.58 0.90 9,077.23 1.152、总成本变化情况及原因分析*ST金山2019年成本费用总额为741,918.24万元，与2018年的824,348.03万元相比有所下降，下降10%。

以下项目的变动使总成本增加：财务费用增加3,559.14万元，营业税金及附加增加828.04万元，管理费用增加77.79万元，共计增加4,464.97万元；以下项目的变动使总成本减少：营业成本减少42,040.65万元，资产减值损失减少44,854.12万元，共计减少86,894.77万元。

增加项与减少项相抵，使总成本下降82,429.8万元。

成本构成变动情况表(占营业收入的比例)项目名称2019年2018年2017年数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%)营业收入740,134.11 100.00 713,751.41 100.00 690,690.88 100.00 营业成本679,559.4 91.82 721,600.05 101.10 684,170.42 99.06 营业税金及附加8,253.62 1.12 7,425.58 1.04 9,077.23 1.31 销售费用0 0.00 0 0.00 28.48 0.00 管理费用18,426.39 2.49 18,348.6 2.57 19,225.96 2.78 财务费用71,162.58 9.61 67,603.43 9.47 60,904.05 8.823、营业成本控制情况2019年营业成本为679,559.4万元，与2018年的721,600.05万元相比有所下降，下降5.83%。

金山办公深度经营分析报告2020年11月目录一、国内电子办公龙头，深耕办公软件三十载 (6)1.1 稀缺的国产文档类办公软件标的 (6)1.2 国内外已形成较为全面的业务布局 (6)1.3 多年深耕电子办公领域，已获得普遍认可 (8)1.4 员工规模迅速扩张，人力资源质地优良 (9)二、业务发展势头强劲，已进入良性循环 (10)2.1 产品服务体系颇为完善，商业模式已成型 (10)2.2 已搭建起层次清晰的销售体系，直销渠道占比持续提升 (13)2.3 用户规模持续增长，经营状况蒸蒸日上 (15)三、“技术立业”构筑坚实内核，顺应时代潮流打开发展空间 (19)3.1 秉持“技术立业”，长期积累及高研发构筑护城河 (19)3.2 立足“重”功能文档处理技术，辅以免费/低价策略抢占市场 (21)3.3 持之以恒终迎来时代契机，成长空间逐步打开 (23)3.4 信创与移动端优势引导下，看好用户生态加速扩张 (27)四、财务分析、盈利预测与投资建议 (28)4.1 财务分析：处于高成长期，盈利质量高 (28)4.2 盈利预测与估值：延续高增长，高壁垒及远景空间决定其价值 (29)4.3 投资建议：优质高成长科技企业，稀缺的国产基础软件主题标的 (31)五、市场提示 (32)图表目录图表1 电子办公领域的典型国内外厂商 (6)图表2 金山办公股权结构及参控股子公司 (7)图表3 金山WPS 产品的关键发展历程 (8)图表4 金山办公的产品及服务被各类用户广泛使用 (9)图表5 金山办公员工数量、结构及人均薪酬 (10)图表6 金山办公的主要业务构成 (10)图表7 金山办公的主要产品及服务梳理 (11)图表8 金山办公的主要盈利模式梳理 (12)图表9 金山办公主要产品/服务的定价 (13)图表10 图表11 图表12 图表13 图表14 图表15 图表16 图表17 图表18 图表19 图表20 图表21 图表22 图表23 图表24 图表25 图表26 图表27 图表28 图表29 图表30 图表31 图表32 图表33 图表34 图表35 图表36 金山办公的销售体系构成 (14)金山办公各销售渠道的收入占比 (15)金山办公主要产品MAU 变化情况（单位：亿） (16)金山办公各主要产品的MAU 数量 (16)金山办公各主要产品的MAU 结构占比 (16)金山办公主要产品付费MAU 变化情况 (17)金山办公各项业务收入增速及占比变化 (18)个人用户WPS 会员交易情况 (18)个人用户稻壳会员交易情况 (18)金山办公各项业务毛利率变化 (19)金山办公海外业务收入规模及占比 (19)金山办公的核心技术及主要效果 (20)金山办公研发投入及其与营收的比较 (21)金山办公研发人员及其占比 (21)金山办公与相关竞品之间的竞合关系 (22)Microsoft 主要办公软件产品及服务的定价 (22)中国基础办公软件用户规模变化 (23)中国移动互联网用户数量变化（亿） (24)中国移动办公市场规模及预测 (24)文档处理类办公软件的典型AI 技术及应用 (24)中国及全球PC 端非授权软件安装率 (25)中国非授权软件安装率与主要发达国家比较 (25)WPS Office 用户画像总结 (26)金山办公基于信创与移动端优势的成长路径 (27)中国基础办公软件市场规模及增长预测 (28)金山办公营业收入规模及增速 (28)金山办公归母净利润及增速 (28)图表37 图表38 图表39 图表40 图表41 金山办公销售/管理/研发费用率 (29)金山办公综合毛利率/期间费用率/销售净利率 (29)金山办公盈利质量及预收项目变化情况 (29)金山办公盈利预测关键财务指标假设 (30)金山办公同行业可比公司估值比较 (30)一、国内电子办公龙头，深耕办公软件三十载1.1 稀缺的国产文档类办公软件标的金山办公是国内领先的办公软件和服务提供商，主营业务为WPS Office办公软件产品及服务的设计研发及销售推广。

办公软件行业品牌企业金山办公调研分析报告1.技术进步下的二次出发，造就最好的竞争格局 (4)1.1.Windows生态下的暂败 (4)1.2.移动化时代下的翻身仗 (5)1.3.国产化时代，反攻桌面端 (6)2.高速成长中的稀缺的办公软件供应商 (7)2.1.公司是国内稀缺的国产办公软件供应商 (7)2.2.三大模式助力公司在高速成长中越跑越快 (12)3.订阅收入增长看付费率提升 (13)3.1.WPS稻壳会员收入是订阅收入主要来源 (13)3.2.办公软件市场广阔，付费渗透率提升大有空间 (15)4.授权收入看信创发展 (19)5.盈利预测与投资建议 (23)5.1.盈利预测 (23)5.2.估值及投资建议 (24)6.风险提示 (25)1.技术进步下的二次出发，造就最好的竞争格局1.1.Windows生态下的暂败WPS1.0填补DOS时代中文文档处理市场空白。

1988年深圳蔡屋围的一间酒店里，求伯君开始独自开发WPS，次年WPS1.0便横空出世。

此时我国计算机仍以DOS操作系统为主，不支持中文环境，需要采用“汉卡”方式才能中文操作。

此时微软第一代Office虽已面世，但其针对英文环境设计，在DOS系统上，即使采用“汉卡”兼容性也较差。

WPS的出现填补了中文处理空白，客户数量迅速扩张，根据科技部资料显示，在九十年代初WPS市占率达到90%，迎来了公司发展的第一个黄金时期。

图1：初版Office不支持中文环境，WPS弥补市场空缺数据来源：CSDN技术社区图形用户界面操作系统出现，微软Office趁势反超。

1995年微软推出Windows95，与传统DOS系统命令行界面操作不同，Windows95通过图形用户界面进行操作，成为革命性的产品，广受市场欢迎。

微软于次年发布中文版，并从Windows97开始捆绑销售Office办公软件。

而金山对即将到来的图形用户界面操作系统浪潮不够重视，于DOS时期积累的优势逐渐被消耗，WPS兼容Windows的版本推出过晚，丧失最佳时机。