【精品课件】资本资产定价

1．假设条件
假设1：
– 所有的投资者均依据期望收益率与标准差选择证券 组合。
假设2：
– 所有的投资者对证券的期望收益率、标准差及证券 间的相关性有相同的预期。
假设3：
– 证券市场上没有摩擦。所谓摩擦是指对整个市场上 的资本和信息的自由流通的阻碍。
– 该假设意味着不考虑交易成本及对红利、股息和资 本收益的征税，并且假定信息向市场中的每个人自 由流动、在借贷和卖空上没有限制及市场上只有一 个无风险利率。
– 也称分离特性，是指最优风险组合的确定与个别投资 者的风险偏好无关。
2．市场组合
市场组合：
– 如果每个投资者都以相同的方式投资，则市场中所 有投资者的集体投资行为将会使证券市场处于均衡 状态，即每个证券的期望收益率与风险都达到均衡。
– 在均衡状态下，切点组合中所含各种风险证券的比 例应该与整个市场上的风险证券的市值比例一致。 任何一个与市场中各风险证券市值比例一致的风险 证券组合称之为一个市场组合。换句话说，在均衡 状态下的最优风险组合就等于市场组合。
第四章 资本资产定价
第四章 资本资产定价
第一节 资本资产定价模型 第二节 因素模型 第三节 套利定价理论
第一节 资本资产定价模型
一、假设条件 二、资本市场线CML 三、证券市场线SML 四、CML与SML之间的区别 五、特征线模型
一、假设条件
1．假设条件 2．关于假设条件的说明
– CML中采用标准差作为风险度量指标，是有效组合 收益率的标准差
– SML中采用β系数作为风险度量指标，是单个证券 或某个证券组合的β系数
– 因此，对于有效组合来说，可以用两种指标来度量 其风险，而对于非有效组合来说，只能用β系数来 度量其风险，标准差是一种错误度量
五、特征线模型
特征线模型： ri i irMi
1．β系数（续）
β系数：
– 均衡状态下，单个证券的收益率与其风险应 匹配，风险较大的证券对期望收益率的贡献
也较大，其比例应该是 iM /M 2
– 该比例表示某一证券的收益率对市场收益率 的敏感性和反映程度，用于测量某一证券风 险相对于市场风险的比率，即
i iM/M 2
2．证券市场线
资本资产定价模型：
rp rF rM MrF •p
– 表示有效组合的期望收益率与风险之间的关系。有效组 合的期望收益率由两部分构成：一部分是无风险收益率，
它是由时间创造的，是对投资者放弃即期消费的补偿；
另一部分是风险溢价，它与承担风险大小成正比，是对 投资者承担风险的补偿。
风险的价格：
– 单位风险的价格，资本市场线方程式中第二项的系数。
– CAPM：决定单个资产及证券组合的期望收益率与风险
之间的均衡关系的定价模型 ri rFi(rM rF)
– Sharpe,Lintner,Mossin分别用不同方法先后给予证明。对 于证券组合该模型同样成立。
含义：
– 在均衡条件下，单个证券或某证券组合的期望收益率与 其对市场组合方差的贡献率之间存在线性关系，而不像 有效组合那样与标准差之间有线性关系。
证券市场线(SML)：
– 在以β系数为横轴、期望收益率为纵轴的坐标中CAPM方 程表示的线性关系
3． β系数与证券选择
攻击型股票（aggressive stock）
– β系数大于1的股票 – 市场上升时其升幅较大。
防御型股票（defensive stock）
– β系数小于1的股票 – 市场下降时其跌幅较小。
1．分离定理
根据假设1
– 我们知道投资者将从所有风险证券组合构成的可行 区域中选择其最优证券组合
根据假设2
– 我们知道所有投资者的风险可行区域是相同的
根据假设3
– 我们知道只有一个无风险利率，因此引入无风险证 券后所有投资者的新可行区域也是一样的，从而其 有效边界就是由无风险证券向风险证券组合可行区 域的有效边界所做的上切线。
均衡价格：
– 市场组合中每一种证券的市场价格都是均衡价格。 如果不是均衡价格的话，价格可能是高于或低于均 衡价格，这时买压或卖压将迫使价格回到均衡水平。
3．资本市场线
资本市场线(CML)：
– 无风险证券F与市场组合M的连线（射线）。资本市场线 上的点代表有效的证券组合。
资本市场线方程： 意义：
中立型股票（neutral stock）
– β系数等于1的股票 – 与市场波动一致，适于指数型基金。
四、CML与SML之间的区别
1．描述对象不同
– CML描述有效组合的收益与风险之间的关系 – SML描述的是单个证券或某个证券组合的收益与风
险之间的关系，既包括有效组合有包括非有效组合
2．风险指标不同
三、证券市场线
1．β系数 2．证券市场线(SML) 3．β系数与证券选择
1．β系数
市场组合方差分解：
– 市场组合风险是由各单个证券的风险构成， 市场组合方差可分解为各单个证券与市场组 合的协方差。
– 数学上可以证明：
M 2x11M1M x22M2M xnnM n M x11M x22M xn nM
1．分离定理（续）
最优风险组合：
– 切点组合：上面的切点对应的风险组合我们称之为最 优风险组合。
– 每一位投资者根据自己的无差异曲线与有效边界相切 之切点确定其最优证券投资组合。虽然每位投资者的 最优证券投资组合各不相同，但是在有效边界相同的 情况下，投资者的最优风险证券组合是一样的。
分离定理：
– 单个证券收益率与市场组合收益的回归方程 – 与特征相模型类似的单指数模型(SIM)：
ri i irI i

市场风险与非市场风险：
分散风险：
i2i2•M 22(i)
– 投资分散化将导致系统风险的平均化，减少非系统 风险
五、特征线模型（续）
α值： r i r F ii( r M r F )i
2．关于假设条件的说明
说明之一：
– 通常情况下，假设条件与现实不符。它只是 描述了一种理想的均衡状态。
说明之二：
– 资本资产定价模型的成立并不需要上述所有 假设条件成立。在将某些假设条件去掉后， 模型仍然成立。附加以上的假设条件只是为 了容易推倒和理解资本资产定价模型。
二、资本市场线
1．分离定理或分离特性 2．市场组合 3．资本市场线（CML）