食品饮料行业研究报告

行业深度报告

复盘系列之我国食品三次涨价潮启示录

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告 食品饮料

2021年11月03日

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强于大市（维持） 行情走势图

证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ************************.cn研究助理 陈昕晖 一般证券从业资格编号 S1060121090034 ************************.cn  平安观点：

 06年至今三次食品涨价潮，16-17年同为PPI向CPI传导。根据国家统计局数据显示，2021年9月我国CPI同比增长0.7%，PPI同比增长10.7%，PPI/CPI已经出现较大的剪刀差，与此同时，大宗商品大幅上涨推动产品生产端原材料成本的大幅上扬，造成近期食品行业也出现了涨价潮。回顾历史，从2006年起，我国共出现了4次PPI的大幅上涨，也带动了食品饮料行业出现了4次涨价潮。16-17年第三轮涨价潮的情况与本轮最为相似，均是由PPI向CPI传导，我们分析了三次涨价潮中食品饮料公司的表现，探究上游原材料提价情况对公司盈利能力的影响，以及公司提价后报表端改善及股价表现的滞后情况。

 产品提价较原材料成本上涨滞后1-2个季度，龙头公司率先提价。受行业竞争及传导周期影响，产品提价较原材料成本上升存在一定的滞后期，通过研究啤酒、调味品、乳制品、休闲食品的三次涨价，我们发现公司提价节点相比成本上升的滞后期一般在1-2个季度。考虑到市场的充分竞争性，一般龙头率先提价后，其余竞品企业才会跟随性提价，一般跟进时间在3-6个月左右。以调味品为例，2017年1月海天率先提价后，美味鲜、千禾味业、李锦记均在2017年3月跟进，东古也在同年6月采取跟随性提价。

 话语权强、品牌力强的企业通常为直接提价，稍弱的企业则是通过推新品或者换包装实现间接提价。不同公司提价方式不同，其中品牌力强的公司由于消费者认可度高，往往采取直接提价的方式，如海天、伊利等龙头企业。而对于品牌力较弱或者行业处于下行周期的公司，则会通过换包装、换规格的方式推出单价更高的新品，逐步替代老品，从而实现变相提价。

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食品饮料 证券研究报告 2020年10月11日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘畅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520010001 *************吴文德 分析师 SAC执业证书编号：S1110520070003 ****************薛涵 联系人 **************** 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《食品饮料-行业研究周报:酒企双节价格仍坚挺，持续坚定推荐白酒板块》 2020-09-21 2 《食品饮料-行业研究周报:市场回调带动板块震荡，重申H2坚定推荐白酒板块》 2020-09-15 3 《食品饮料-行业研究周报:回调不改食品饮料行业长期趋势，坚守价值推荐》 2020-09-07 行业走势图 白酒环比改善显著，细分龙头景气或将延续 三季报前瞻：白酒环比改善显著，细分龙头景气或将延续。下半年随着流动性的边际收缩，市场对高估值也体现出了担忧，食品饮料在三季度也出现了调整。在此背景下，我们看好业绩逐季改善，且景气度延续时间长的板块。根据三季度业绩预测和未来趋势的分析，建议关注白酒、乳制品和啤酒板块。此外，行业细分龙头因其具备较强的抗风险能力，业绩韧性强，有望维持稳健增长。 白酒：双节消费回暖，白酒业绩或环比改善。受益于今年中秋与国庆两大节日重叠，疫情进一步缓解，终端消费场景逐渐恢复，上半年迟滞的聚会、宴席将在双节举办，叠加白酒消费三季度旺季的传统，白酒行业Q3业绩环比有望完成改善。据渠道调研，今年中秋期间，受益于补偿性消费，我们预计高端白酒有5%-10%，300元-500元价格带白酒有5%-15%增长。价格方面，各酒企主流产品价格均较为坚挺。持续看好高端茅五泸和基地市场稳固的次高端酒企三季度业绩增长，建议关注茅五泸和口子窖。 调味品：三季度业绩或有所放缓，坚定看好各细分龙头未来发展。随着疫情影响的逐步退却，C端需求或有一定的减缓，而餐饮的复苏有望带动业绩稳定增长，综合来看三季度调味品板块业绩增速或有所放缓。但龙头公司凭借强大的渠道韧性以及系统性应对能力能够有效降低短期波动影响。长期来看，调味品投资逻辑未变：基础调味品龙头海天和中炬仍将逆势攫取份额；酵母龙头安琪正逐步优化产品结构，加大产能布局，扩大海外市场销售，有望实现量价齐升；复合调味品龙头天味加速全国化市场布局，下半年有望加大费用投放，培育消费者心智。坚定看好调味品企业未来发展，建议关注海天味业、中炬高新、安琪酵母和天味食品。 乳制品：国内消费逐渐恢复，预计Q3业绩表现将维持增长态势。疫情退去国内消费逐渐恢复，学生奶业务重新开展，看好各大乳企Q3的业绩表现。随着乳企产品高端化进程的持续，大众零售消费品总额逐渐恢复的大背景下，预计在Q3季度乳企业绩表现也将延续Q2的良好增长态势，Q3季度的营业收入将会高于去年同期，增长率可能会略高于同期水平。盈利能力方面，乳制品龙头公司毛利率较为稳定，主要受到原奶价格波动的影响。我们认为现阶段乳企和上游牧场企业联系紧密，上下游协同效应强，原奶价格不会有很大的波动，原奶价格将会继续维持稳中有升的态势，Q3季度乳企毛利率将会维持在同期水平。 啤酒：Q3销量增长趋缓，不改长期结构升级趋势。Q2啤酒行业得益于渠道补库存需求与疫情趋缓下传统消费场景的恢复，产量同比增长9.46%。由于雨水增多等原因，Q3行业整体产量与Q2相比增速趋缓，2020年7月产量同比上涨0.7%；8月同比下降3.77%。我们认为短期承压不改长期趋势，啤酒行业产品结构持续升级。啤酒行业逐渐摆脱疫情影响，餐饮夜场等渠道基本恢复。行业存量竞争从收入端转向利润端，产能优化与结构升级的长期趋势不变，盈利能力持续提升。珠江啤酒7、8月份高端啤酒销量略有增长。 食品：费用投放或加大，细分龙头将保持上升逻辑。品类拓展为营收增长保驾护航，渠道稳固战略布局：洽洽食品坚果新品把握差异化精准定位，并推出新品燕麦片，Q3有望成功复制新品运营经验；桃李面包上半年对成熟市场东北、华北进行渠道下沉深耕，预计在Q3新市场和下沉渠道将为营收增长做出积极贡献。盈利能力方面，下半年随着学生开学、渠道恢复，我们预计主要公司Q3销售费用投放力度将有所加大。食品板块细分龙头将凭借自己在采购、生产、销售各环节均具备规模化带来的综合成本优势，提高产品标准化程度，提升归母净利润。国内疫情影响逐渐消去，看好食品行业三季度的业绩表现，食品板块业绩表现或将超越同期。 风险提示： 三季报业绩不及预期，疫情反复，食品安全风险等。 -12%-1%10%21%32%43%54%65%2019-102020-022020-06食品饮料沪深300 行业报告 | 行业研究周报

第1篇

一、报告概述

随着我国经济的持续增长和居民消费水平的不断提高，食品行业作为国民经济的重要组成部分，近年来呈现出蓬勃发展的态势。本报告通过对食品行业相关数据的深入分析，旨在揭示行业发展趋势、竞争格局以及潜在风险，为相关企业和投资者提供决策参考。

二、行业概况

1. 行业规模

根据国家统计局数据，2019年我国食品行业总规模达到11.5万亿元，同比增长7.2%。预计未来几年，我国食品行业将继续保持稳定增长，到2025年，行业总规模有望突破15万亿元。

2. 行业结构

我国食品行业主要分为农产品加工、食品制造、饮料制造、烟草制造等四大板块。其中，农产品加工板块占比最高，达到35.7%；食品制造板块占比为31.2%；饮料制造板块占比为19.8%；烟草制造板块占比为13.3%。

3. 行业政策

近年来，我国政府出台了一系列政策，旨在推动食品行业健康发展。如《食品安全法》、《农产品质量安全法》等法律法规，以及《关于加快推进食品产业转型升级的指导意见》等政策文件。

三、数据分析

1. 市场需求

（1）消费升级趋势明显

随着居民收入水平的提高，消费者对食品的品质、口感、营养等方面要求越来越高。数据显示，2019年我国食品消费市场规模达到4.6万亿元，同比增长8.5%。预计未来几年，消费升级趋势将更加明显。

（2）线上消费崛起 近年来，我国电子商务发展迅速，食品行业线上消费市场规模不断扩大。据艾瑞咨询数据显示，2019年我国食品电商市场规模达到6000亿元，同比增长20%。预计未来几年，线上消费将继续保持高速增长。

2. 竞争格局

（1）企业集中度提高

随着行业整合的不断推进，食品行业企业集中度逐渐提高。目前，我国食品行业已形成以伊利、蒙牛、娃哈哈等为代表的龙头企业。

（2）区域竞争加剧

随着食品行业市场的不断扩大，区域竞争日益加剧。一方面，企业纷纷拓展市场份额；另一方面，消费者对食品品质的要求越来越高，企业需不断提升产品竞争力。

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食品饮料 证券研究报告 2021年01月18日

投资评级

行业评级 强于大市(维持评级)

上次评级 强于大市 作者 刘畅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520010001 *************娄倩 分析师 SAC执业证书编号：S1110520100002 ****************

资料来源：贝格数据 相关报告 1 《食品饮料-行业研究周报:白酒周报：结构性景气不减，坚定持有兼备成长性和稳定性的优质龙头》 2021-01-11 2 《食品饮料-行业研究周报:疫情反复中检验长期核心逻辑，白酒结构性景气不减》 2021-01-11 3 《食品饮料-行业研究周报:白酒周报：白酒催化持续释放》 2021-01-06 行业走势图 白酒回调需抽丝剥茧，长期逻辑值得坚守

【行情周回顾及北上监测】白酒本周全线回调，北上资金净流出 本周SW白酒下跌7.99%，低于SW食品饮料2.14%，低于大盘7.89%，涨幅较小个股为贵州茅台、口子窖、酒鬼酒，跌幅前三个股为老白干酒、金种子酒、伊力特。白酒全线回调。本周北上资金净流出白酒板块23.94亿元，获得资金净注入前三的个股为山西汾酒、今世缘、顺鑫农业，净流出前三的个股为酒鬼酒、贵州茅台、五粮液。 【投资观点】点状疫情影响有限，回调不改长期逻辑 点状疫情并未大面积影响旺季备货，白酒回调仍需抽丝剥茧来分析。白酒板块本周回调明显，我们认为是白酒板块估值高位的基础上叠加点状疫情带来的情绪面的担心所造成的。近期，中国多地出现零星散发病例，河北、黑龙江为高风险地区，另有82个中风险地区，对此防控措施也在不停更新，各地推出防疫政策，建议严控聚餐人数，要求企事业单位取消团拜会，29个省份倡议“就地过年“，春节是白酒消费旺季，是全年白酒消费和收入来源重头，市场担心点状疫情爆发对白酒消费的影响，而全国各地政府都做出了积极应对，可以有效防控，再者，受影响的消费场景有限，主要是企业年会，春节走新访友、聚会场景仍需观察，所以综合来看，白酒送礼场景几乎不受影响，春节占比大的亲友聚餐场景渠道仍持观望态度，目前打款水平正常推进，并未大面积影响旺季备货。 疫情不大影响白酒大逻辑，需看到事物发展的两面性。挺价升级产品及存量市场下头部集中是白酒行业的长期趋势，2020年在疫情影响下行业整体挺价升结构较为成功，十四五规划目标积极，部分酒企志向翻番，情绪乐观，我们认为春节备货季点状疫情的爆发可以使提价补货节奏暂缓，备货趋于理性，相对合理调整后为更可持续的发展蓄力。点状疫情的爆发需辩证来看，有利于行业理性发展，且不影响白酒企业发展核心逻辑。 行业短期承压下预期较低的公司相对受益，核心推荐标的不变。白酒行业发展公司治理、产品品牌、产能储备、产品品质是根基，渠道营销是驱动力，2020年白酒挺价及结构升级效果显著，渠道利润改善明显，厂家与经销商信心十足，高歌猛进过程中遇春节旺季节点，点状疫情爆发，节奏暂缓，相对承压下，扎实做产能储备、产品建设且渠道库存低的企业有望受益，高端受影响小，首推高端，次高端优选预期差标的。核心金股“泸州老窖+口子窖”不变。 【推荐标的】高端优选，次高端甄选 持续推荐茅五泸，重点推荐泸州老窖；次高端甄选，推荐口子窖、今世缘，关注洋河、舍得。 风险提示：疫情导致的消费场景受限、终端动销不达预期、消费升级进程受阻，食品安全问题等。 -16%1%18%35%52%69%86%