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上市公司高管薪酬对企业绩效的影响研究姓名：李彤指导老师：齐芬霞摘要：在知识经济时代的21世纪，人才之间的竞争成为企业竞争的核心。
上市公司高级管理人员已成为企业竞争的核心资源与核心竞争力。
所以上市公司高管薪酬问题的一直学术界学者们研究的重点。
制定合理科学高管薪酬制度促使高管与企业的利益相一致，从而提高企业的绩效。
对上市公司高管薪酬对企业绩效的影响的研究可以给现实中的企业制度合理科学的高管薪酬体系提高极大的帮助，提高我国上市公司企业绩效，最终达到企业绩效与高管的利益双赢。
本文对上市公司高管薪酬对企业绩效的影响研究，收集数据并运用SPSS软件进行显著性分析和线性回归分析。
从公司治理角度出对公司高管薪酬变化前后的进行对比。
提出一些优化建议,试图对高管人员薪酬变动提供相应的实证经验，为上市公司建立科学合理的薪酬制度提供必要的理论依据。
关键词：高管薪酬薪酬制度深沪上市公司企业绩效Effect of listed companies executive compensation on firm performance Name:LiTong The instructor:Qi FenxiaAbstrsct: In the era of knowledge economy in the 21st century, the competition between talents become the core of enterprise competition. Senior managers of listed companies has become the core of enterprise competition resources and core competitiveness. So executive compensation problem of listed companies has been the focus of the academic scholars study. Establish reasonable executive compensation system science make executives is consistent with the interests of the enterprise, so as to improve the performance of enterprises. Impact on executive pay to corporate performance of listed companies of reasonable scientific research can give real enterprise system of executive compensation system to improve the great help, improve the business performance of listed companies in our country, finally to achieve the interests of the enterprise performance and executive win-win. In this paper, the executive compensation of listed companies to research the influence of enterprise performance, data collection and use of SPSS software for significant analysis and linear regression analysis. From the perspective of corporate governance from executive pay to the company changes before and after comparison. Put forward some Suggestions for optimization, attempt to executive compensation change to provide the corresponding empirical experience, for listed companies to establish a scientific and reasonable salary system to provide necessary theoretical basis.Key words: Executive compensation,Corporate performance, salary system,Shanghai＆Shen zhen listed companies.1 引言所谓高管指的是对公司的战略方针政策具有重大影响意义的企业管理人员，高管薪酬问题一直是专家学者关注的热点。
制造业上市公司高管薪酬与公司绩效关系实证研究作者：王鑫来源：《财会通讯》2012年第23期一、引言随着现代企业制度的产生，企业所有者和经营者之间出现了委托代理问题。
为了实现所有者利益最大化的目标，企业所有者需要设计一套对于高层管理人员的长期、有效的激励方式，以达到所有者与经营者之间的激励相容。
本文参考李平（2005）等学者，将高管薪酬界定为高管人员货币性薪酬、股权收益和职务消费三个主要部分。
由于职务消费数据不易获取，故本文只将高管货币性薪酬及高管持股两部分列入高管薪酬研究的范围。
选取我国沪、深两市制造业上市公司为研究样本，用 2008年至2010年的高管薪酬与公司业绩数据进行分析，以检验高管薪酬变动与公司业绩变动之间的关系。
本文旨在评价制造业上市公司高管薪酬激励制度的合理性和公司经营状况的优劣，为制造业上市公司利益相关者提供经验数据。
本文较全面地考虑了影响高管薪酬的其他因素，试图通过分析高管薪酬与公司绩效的相关性，发现上市公司高管薪酬激励中存在的问题，并提出相应的对策与建议。
二、文献回顾（一）国外研究国外学者较早的研究了高管薪酬与公司绩效的相关性，大部分得出了二者正相关的结论。
Taussings和Baker（1925）最早研究了公司绩效与经理薪酬的相关性，得出两者只有很小的相关关系的结论。
Murphy（1985）选取了1981年《FORTUNE》500强为样本进行回归分析，发现经理报酬与公司绩效呈正相关关系。
Joscow， Rose和Shepard（1993）研究了高管薪酬和公司规模之间的相关性，得出高管薪酬和公司规模之间呈显著正相关关系的结论。
（二）国内研究李增泉（2000）选取1998年800多家上市公司为研究样本，发现高管薪酬和持股比例与公司净资产收益率之间关系不显著。
魏刚（2000）也得出了与李增泉一样的结论。
张晖明和陈志广（2002）以净资产收益率和主营业务利润率作为自变量，选取沪市593家上市公司为样本数据进行研究，结果表明公司绩效与高管薪酬存在显著的正相关关系。
股权结构、公司业绩与高管薪酬的相关性高管作为企业战略决策的制定者，是企业人力资源中的核心资源。
随着公司的上市，企业实现经营权与所有权的分离，经营者和所有者的利益也随之分离，公司要想取得优良的业绩必须解决经营者和所有者利益不一致的问题。
建立符合我国国情的高管薪酬管理与激励机制能有效地提高公司业绩，增强企业的市场竞争力。
本文将对股权结构、高管薪酬与公司业绩的关系进行研究。
标签：高管薪酬；公司业绩；股权结构对于企业高管薪酬是否具有激励作用，目前存在较多争论。
通过以往的研究可以了解到，股权结构、高管薪酬与公司业绩的相关性受到很多其他因素的影响。
研究何种因素对高管薪酬激励作用有影响，是企业建立现代化企业薪酬制度的重要步骤。
因此，研究上市公司高管薪酬、股权集中度与企业业绩的关系及相关的主要影响因素，对优化高管薪酬制度，提升公司业绩有重要意义。
一、股权结构高管薪酬与公司业绩相关性的研究现状1.外国研究现状上世纪八十年代，发达国家学者展开了对高管薪酬提高的研究。
詹森和墨菲是最早对高管激励进行研究的学者，他们发现CEO的报酬与公司价值之间存在一定的相关性，并且持有股权是一种很好的激励方式。
约梅克的研究中，以委托代理理论为前提的假说大多被实证否定，他对股票期权的激励效果提出了质疑。
国外的学者大多关注高管薪酬与公司业绩是否相关的研究，而没有注意到这种相关性是否在所有的公司中都适用，不同公司间的差别可能会导致研究结论的不同。
2.国内研究现状我国探索管理层激励机制与企业业绩相关性的研究主要集中在2000年以后。
李增泉发现上市公司高管的年薪与企业业绩不相关，但与企业规模相关，同时具有地域性差异。
岳丽君认为，我国上市公司高管薪酬激励效果不佳，只有一些小型公司的高管薪酬与主营业务收入的变动具有明显的相关性，在大、中型上市公司中，这种相关性不高，从而认为企业规模与高管激励具有一定关系。
国内的学者对公司业绩和高管薪酬相关性的研究结论存在较大分歧，主要由于研究者选择了不同的公司业绩衡量标准，被研究公司面临不同的市场因素，分析的数据样本具有局限性等三点原因。
高管薪酬与公司绩效的相关性研究摘要选取目前深、沪两市上市的汽车整车制造上市公司作为研究样本，以2009-2011年中国证监会披露的年报数据为对象，选取净资产收益率为公司绩效指标，同高管薪酬作相关性分析，结果表明公司绩效与高管薪酬之间存在正相关性。
关键词高管薪酬；公司绩效；净资产收益率1、概述在汽车整车制造上市公司中，高管处于公司管理层的领导地位，承担着公司生存、发展的重大任务，如何激励高管人员为提高公司绩效努力工作成为关键问题。
作为高管人员激励制度最主要的部分就是薪酬激励制度，研究上市公司高管人员的薪酬激励制度是对高管人员进行有效激励的前提和基础。
选择汽车整车制造上市公司作为样本，对其公司绩效和高管薪酬之间的关系进行研究和分析，在认知合理性的同时，找出缺点和不足，有助于制定并改进薪酬激励制度，同时也对提升中国上市公司绩效，促进经济发展具有重大意义。
2、研究设计（1）研究假设假设一：公司绩效与高管年度薪酬正相关。
根据机会成本原理，报酬的提高意味着高级管理人员放弃此工作的机会成本高，由于实际生活中没有可供选择的更好职位，他们会为提高公司绩效而努力工作。
假设二：公司绩效与高管团队内薪酬差距存在正相关关系。
锦标赛理论认为，由于委托人对代理人的监督存在困难，采取大的薪酬差距可以激发代理人在锦标赛竞争中的努力程度，所以大的薪酬差距可以提高公司绩效。
假设三：公司绩效与高管持股比例正相关。
当高管获得公司股份即享有剩余索取权时，就会倾向于与股东的利益保持高度的一致，重视公司的长期发展，从而最大化自身的收益水平。
假设四：公司绩效与公司规模成正相关。
根据经济学理论，公司规模越大，公司拥有的资源也越多，总资产也会相应地增加，公司的效率和业绩也会相应提高。
（2）变量选取研究变量主要包括公司绩效变量、高管人均货币薪酬水平变量、高管持股比例变量、公司规模变量。
公司绩效。
公司绩效是指公司的经营业绩，反映了公司配置资源的效率和经营成果，一般通过某一个或一组财务数据来体现。
现代经济信息270股权结构对企业社会责任的影响刘 芳 西安工程大学管理学院摘要：股权结构作为公司治理中的重要组成部分，在一定程度上对企业社会责任履行产生影响。
本文鉴于现存文献，试图分析股权结构对企业社会责任的影响。
关键词：企业社会责任；股权结构；影响中图分类号：F830.91 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2018)030-0270-01一、引言目前，我国企业在社会责任信息方面的披露意识和披露意愿不断增强，企业社会责任报告披露家数日益增多。
尽管如此，我国总体企业社会责任履行水平偏低。
如何强化企业社会责任水平，推进企业社会责任建设成为当下严峻而又迫切的课题。
二、文献综述早期对企业社会责任展开的研究主要停留在理论层面，如：界定企业社会中责任、构建企业社会责任模型。
二十世纪七八十年代开始，学者们逐渐由理论研究转向实证研究。
近些年，学者侧重关注企业社会责任对利益相关者的影响。
总而言之，学者们关于资本市场中对上市公司企业社会责任影响的实证研究相对较少，从股权结构出发研究企业社会责任的文献更是少之又少。
因此，本文试图探究股权结构对企业社会责任的影响。
三、股权结构对企业社会责任的影响（一）股权集中度对企业社会责任的影响股权集中度对企业社会责任的影响利弊参半。
一方面，中小股东普遍具有“搭便车”的思想，而作为大股东，手中股权越是集中越会积极参与公司重大决策，重视公司的长足发展，此举既能维护自身利益，又在一定程度上维护了小股东的利益，促进企业积极履行企业社会责任。
另一方面，当股权高度集中时，易导致公司的内部控制流于形式，为大股东侵占小股东利益提供了诸多便利，也不利于治理层监督企业社会责任的履行。
（二）股权制衡度对企业社会责任的影响一方面，股权分配高度集中于某一股东易造成大股东绝对控股，为控股股东侵占中小股东及其他利益相关者利益创造了条件。
而股权制衡能限制控股股东的权利，进而有助于保护企业利益相关者的利益，促进企业的社会责任履行水平的提高。
高管薪酬、高管持股与企业社会责任绩效作者：李文勤徐光华来源：《会计之友》2017年第24期【摘要】公司治理因素对企业社会责任的履行具有重要影响，高管薪酬、高管持股水平必然影响企业社会责任的承担，而国有股权的存在使代理问题变得更为复杂。
基于国有股权的调节效应，研究高管薪酬、高管持股对企业社会责任绩效的影响。
研究表明：高管薪酬、高管持股水平对企业社会责任绩效均存在正向影响，国有股权比例会对高管薪酬与社会责任绩效之间的正向相关关系产生负向调节作用，国有股权比例会对高管持股与社会责任绩效之间的正向相关关系产生正向调节作用。
因此，企业改革进程中，应当全方位优化企业当前治理结构，才能有效提高企业运营效率。
【关键词】高管薪酬；高管持股；国有股权；社会责任绩效【中图分类号】 F275 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2017）24-0055-05一、引言近年来，随着一系列违背企业社会责任事件的爆发，企业社会责任的研究吸引了大量学者的关注。
社会责任的内涵不断丰富，企业能否较好地承担起社会责任，受到多重因素的影响，这些影响因素包含企业的外部环境因素和内部治理因素。
很多学者基于不同的视角，研究了公司内部治理因素对社会责任履行的影响。
大量研究表明，高管激励与企业社会责任绩效水平之间联系紧密，而高管薪酬水平、高管持股水平又是高管激励的重要组成部分，但是，二者对企业社会责任绩效的影响尚未形成统一结论。
随着混合所有制改革进程的推进，国有资本、非国有资本并存的现象更加普遍，国有股权存在所有者缺位的问题也使管理层代理问题变得更为复杂。
在高管薪酬、高管持股水平对企业社会责任绩效产生影响的同时，国有股权如何发挥作用？一方面，随着国有股权比例的提高，企业可能基于短期财务绩效，为高管提供职务晋升通道，这种晋升通道的存在往往导致高管更关注企业的短期财务绩效，从而引发短期行为，降低企业的社会责任绩效水平。
另一方面，由于国有股权具有政府背景，又不得不承担起解决社会就业、公益捐赠等社会责任，从而提高企业的社会责任绩效。
在我国，上市公司中的一大部分拥有国有股权，针对公司治理因素对企业社会责任绩效的影响，关于国有股权的作用机理，目前缺乏深入的研究，因此，本文研究国有股权所占比重对企业社会责任绩效的影响具有重要意义。
本文主要研究了高管薪酬、高管持股对企业社会责任绩效的影响，分析了国有股权所占比重对这一影响的调节效应，以期为高管薪酬激励、高管股权激励方面的公司治理决策提供参考，同时，对国有企业改革也有一定的借鉴意义。
本文主要贡献有：首先，选取高管薪酬、高管持股水平分别研究其对企业社会责任绩效的影响，有较高的现实意义。
其次，以国有股权所占比重作为调节变量，研究国有股权对高管薪酬、高管持股这两个影响因素的调节作用，从而对国有企业改革提出建议，有一定的创新性。
二、理论分析与研究假设（一）基于国有股权视角的高管薪酬影响机制分析代理理论认为，当企业管理人员不能控制企业的剩余索取权时，就会产生代理问题，基于该理论，企业社会责任被看作管理层与股东之间的一种代理冲突，管理层往往会从自身利益出发，例如提高个人声誉、构筑企业帝国、实施业绩防御等，从而忽略股东的利益，在企业社会责任上过度投资。
高管激励为缓解代理问题做出了重要贡献，从本质上来看，高管激励是为解决管理者与股东之间利益不一致的问题而产生，是降低监督成本、守约成本和剩余损失的有效途径。
Flammer[1]指出，在某种程度上，薪酬的高低决定了高管人员的物质生活水平以及欲望满足的程度，当薪酬水平升高时，高管人员的物质生活水平就越丰富，物质欲望的满足使得高管在精神层面上的追求层次较高，具体到企业的经营管理活动中，他们在做出决策时将更多地考虑社会责任，企业对社会责任的履行水平也随之升高。
陈耿宣等[2]通过研究发现，高管薪酬水平、企业的股权结构对企业社会责任履行均产生正向影响。
由此可见，作为解决管理层与股东之间代理冲突的重要途径之一，高管薪酬对企业社会责任具有正向影响，因此提出假设1。
H1：高管薪酬水平越高，企业越倾向于主动承担社会责任，企业社会责任绩效水平越高。
Schwartz et al.[3]指出，企业社会责任的履行动因来源于道德、经济和制度三个方面。
无论企业中国有股权所占比重如何，企业履行社会责任的首要动因都应当是经济驱动。
然而，由于面临的制度环境不同，在履行社会责任的动因上，国有企业与民营企业之间存在较大差异。
陈耿宣等[2]指出，在我国特殊的政治体制下，相比民营企业，制度、道德驱动在国有企业社会责任履行的过程中发挥了更大的作用，而民营企业受到制度驱动的影响较小。
国有股权具有天然的政治联系，经营状况的好坏往往涉及到企业高层管理人员的晋升，短期看来，企业履行社会责任是有一定成本的，成本费用的上升必然导致企业现金流的减少，因此，企业社会责任的履行可能会降低企业当期的财务绩效，从而影响高管的职务晋升。
黄福广等[4]研究发现，对于国有企业高层管理人员，行政级别是一个非常重要的激励因素，行政激励对薪酬激励的替代效用比较显著。
当国有股权比例提高时，高管人员的行政激励效应更显著，高管人员为了获取行政激励而忽视企业长期利益的可能性就更大。
在短期利益的驱使下，高管人员更看重企业的当期财务绩效，在分配企业收益时，他们遵循“一鸟在手，胜于双鸟在林”的原则，倾向于通过现金股利的形式分配企业的大部分收益，从而影响企业长期资本的积累，减少企业长期投资，对企业社会责任的承担表现出滞后性。
因此，当国有股权比例上升时，行政激励对薪酬激励的替代效应更明显，企业高层管理人员往往倾向于维护企业当期财务绩效而牺牲企业的社会责任绩效，国有股权比例的提高，削弱了高管薪酬对企业社会责任绩效的激励作用。
因此，提出假设2。
H2：当国有股权比例提高时，国有股权比例会对高管薪酬与社会责任绩效之间的正向相关关系产生负向调节作用。
（二）基于国有股权视角的高管持股水平影响机制分析“两权分离”背景下，委托经营的方式提高了企业运营效率，但同时也带来了严重的代理问题，股东追求的是企业价值的最大化，管理者在形成决策时往往从自身利益出发，且往往存在风险厌恶情绪，在信息不对称的情况下，部分管理者会为了获取更高的当期绩效，牺牲不确定的未来绩效。
部分企业为了降低代理成本，会通过管理层持股等方式，提高管理层对剩余的索取权。
管理者股权激励可以降低管理者和股东的利益冲突，使二者的利益趋于一致。
张兆国等[5]通过研究发现，当期的企业社会责任绩效与当期的财务绩效之间不存在显著相关关系。
在权衡财务绩效、社会责任绩效之后，高管往往倾向于牺牲社会责任绩效，做出有利于提高当期财务绩效的选择。
但是，如果将管理层的长期股权利益与企业社会责任绩效挂钩，高管便可能为了自身利益，在履行企业社会责任上进行大规模投资，一方面可以维护自身的正面形象，提高个人含金量，并且掌握更大的职场流动性和薪酬合约议价能力，从长远上维护自身的利益。
方明等[6]的研究也表明，在创业板上市公司中，高管长期激励与企业社会责任绩效之间存在显著的正向相关关系。
因此，高管持股作为缓解股东与管理层之间代理冲突的重要形式，从长期上绑定了高管与公司的利益，高管与企业总体利益具有一致性，有利于高管从企业的长远利益出发做出决策。
因此，提出假设3。
H3：高管持股水平越高，企业越倾向于主动承担社会责任，企业社会责任绩效水平越高。
当企业的国有股权比例提高时，企业高管获得政治晋升的可能性更大，财富需求已经不能满足高管的个人追求，高管持股绑定了管理层与企业的长远利益，避免了高管的短期行为，高管不会为了提高近期的财务绩效而拒绝履行社会责任。
承担社会责任可能会增加当期的成本支出，减少当期现金流，影响当期财务绩效。
但长远看来，企业履行社会责任可以提升企业财务绩效。
张兆国等[5]研究发现，滞后一期的社会责任对当期的财务绩效会产生显著的促进作用。
在股东与高层管理人员长期利益一致的情况下，国有股权比例的提高，会给高管提供更广阔的晋升前景，高管倾向于主动承担社会责任，因此，国有股权比例的提高，会增强高管持股水平对企业社会责任绩效的激励作用，由此提出假设4。
H4：当国有股权比例提高时，国有股权比例会对高管持股与社会责任绩效之间的正向相关关系产生正向调节作用。
三、研究设计（一）样本选取与数据来源本文选取沪深两市国有控股上市公司2008—2015年间的数据为研究对象，并按照以下标准对数据做了筛选：（1）剔除了未披露社会责任报告的上市公司；（2）剔除了金融类上市公司；（3）剔除了ST、*ST等非正常交易状态的上市公司；（4）剔除了缺失相关数据的上市公司。
筛选后，本文得到7 056个观测值。
本文的数据主要来源于国泰安（CSMAR）数据库、万德（Wind）数据库，为了避免极值对结果的影响，文中对处于最大、最小1%范围内的数据做了缩尾处理（Winsorize）。
本文使用统计分析软件Stata 14进行数据处理。
（二）变量的测度1.被解释变量本文的被解释变量是企业的社会责任绩效水平，用CSR表示。
张兆国等[5]指出，现有文献提出了多种用来评价企业社会责任的方法，如污染控制绩效评价法、声誉指数法、内容分析法等。
本文CSR的取值借鉴了沈洪涛等[7]的研究，以上交所2008年发布的《关于加强上市公司社会责任承担工作的通知》中定义的每股社会贡献值作为企业社会责任绩效的替代变量，将其作为社会责任绩效的衡量指标，用于描述企业社会责任的履行情况，该数值越大，则企业社会责任履行情况越好。
每股社会贡献值的计算参照沈洪涛等[7]的做法，采用上交所2008年5月发布的《关于加强上市公司社会责任承担工作的通知》中的定义，即：每股社会贡献值=（净利润+所得税费用+营业税金及附加+支付给职工以及为职工支付的现金+本期应付职工薪酬-上期应付职工薪酬+财务费用+捐赠-排污费及清理费）/期初和期末总股数的平均值。
2.解释变量与控制变量本文的解释变量有高管薪酬、高管持股比例，借鉴王成方等[8]的做法，本文还选取了国有股权比例作为解释变量，根据其他文献，文中还控制了以下变量：高管数量、董事长是否兼任总经理、总资产净利润率、资产负债率、公司规模、前十大股东持股比例之和、根据实际控制人性质划分是否为国有企业、企业上市年数。
各变量定义见表1。
（三）检验模型本文建立多元线性回归模型如下：CSR=β0+β1Comp+β2State+β3Exc+β4Pt+β5Roa+β6Lev+β7Size+β8Shr10+β9Soe+β10Age+μ （1）其中，β0为模型的常数项，βi（i=1，2，3，…，10）为解释变量和控制变量的系数，μ为随机误差项。
CSR=β0+β1Comp+β2State+β3Comp×State+β4Exc+β5Pt+β6Roa+β7Lev+β8Size+β9Shr10+β10 Soe+β11Age+ε（2）其中，β0为模型的常数项，βi（i=1，2，3，…，11），为解释变量和控制变量的系数，Comp×State是Comp、State的交互项，μ为随机误差项。
