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固定收益证券第五讲

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固定收益证券课程教学大纲

固定收益证券课程教学大纲

固定收益证券课程教学大纲《固定收益证券》课程教学大纲一、课程名称:固定收益证券 Fixed Income Securities 二、课程编码:0200791三、学时与学分:32/2四、先修课程:财务管理五、课程教学目标1、帮助学生掌握固定收益证券基本内容，包括:固定收益证券的计价习惯，零息债券，附息债券，债券持续期、凸性和时间效应，利率期限结构模型，债券定价等;2、引导学生理解并掌握固定收益证券行业中的重要术语;掌握分析利率变化和评估固定收益证券及其衍生品价值的工具;学会管理固定收益证券的利率风险;3、使学生了解固定收益证券的现状和发展，深入研究固定收益证券分析，以深刻的掌握固定收益证券定价方法及使用。

六、适用学科专业金融工程七、基本教学内容与学时安排第一部分金钱的时间价值(2学时)第二章未来价值第三章现时价值第四章收益率(内部收益率)第二部分无期权债的定价和收益率测度(6学时)第五章债券的价格第六章债券的传统收益率侧度第七章收益曲线、即期利率曲线和远期利率第三部分投资收益分析(4学时)第八章潜在的美元收益来源第九章总收益率第十章测量历史业绩第四部分无期债券的价格波动率(8学时)第十一章无期债券的价格波动率特性第十二章价格波动率测度:PVBP和价格变化的YV第十三章价格波动率测度:久期第十四章价格波动率测度:凸性第十五章久期与收益曲线第五部分分析含内嵌期权的债券(6学时)第十六章买权:投资特征和价格特征第十七章含内嵌期权的债券的定价和价格波动率第六部分(略) 第七部分统计和优化技术(4学时)概率理论第二十一章第二十二章模拟第二十三章回归分析第二十四章优化模型八、教材及参考书弗兰克. J. 法博齐 (美) 著，俞卓菁译，固定收益数学:分析与统计技术，上海人民出版社，2005。

九、考核方式书面考试、作业。

固定收益证券

固定收益证券
可卖回债券＝不含期权债券＋买进看跌期权 浮动利率债券(floating-rate bonds)
December 18, 1997
Bonds
Cur Yld. Vol. Close
AON 67/899
6.8
5 1001/2
ATT 51/801
5.3
53
967/8
ATT 71/206
7.0 12 107
1.2 违约风险
1.2.1 信用评级
债券违约风险的测定由信用评级机构进行。 美国主要的信用评级机构有穆迪投资服务公司、 标准普尔公司、达夫与费尔普斯及菲奇投资者服 务公司等，它们都提供商业公司的财务信息并对 大型企业债券和市政债券进行信用评级。它们用 字母等级来表示债券的安全性。
根据标准普尔公司、达夫与费尔普斯及菲奇 公司的评级标准，信用等级为BBB或更高的债券； 或根据穆迪公司的标准，等级为Baa或更高的债 券都被认为是投资级债券。反之，则被称为投机 级债券或垃圾债券。
3,000
03国开22 30222 98.85 98.85 -0.01
154,000
04国开01 40201 99.97 99.96 1.12
19,400
资料来源：《金融时报》2004年7月3日
金融债券 企业债券
练习题
两种债券有相同的到期日和息票利率。 一种以105元卖出，可赎回；另一种以110元 卖出，不可赎回。问哪一种债券有较高的到 期收益率？为什么？
90,324
04央行票据43 401043 96.96 96.96 0.023
3,000
01国债05 10005 105
105
0.558
20,000
02国债02 20002 96.21 96.16 0.101

第五章 固定收益证券

第五章 固定收益证券
中华精 4 依据债券对应的期限进行分类 为了解决各类债务发行者常常需要发行各种期限的债券
一般认为 七年以上的长期债务发行的债券形式为 长期国库券 Treasury bonds 短期债务是以 发行 短期国库券 (Treasury bills)的形式解决的 后者常被简称为 T bills 它的期限最多为一 年 一般常见的是 13 周 16 周和 52 周 而且经常是贴现发行(低于面值) 期限在 1 年到 7 年之间 的被称为 中期国库券 (Treasury Notes) 这三类国库券的计算有一些明显的差异 这一点将在以 后的章节中具体说明
中华精算师考试网
第5章
第五章 固定收益证券
官方总站：圣才学习网 1
在投资收益分析的计算中 我们发现 投资收益水平与金融产品的现金流情况密切相关 一方 面是现金流的流量 另一方面是现金流的频率及确定程度 按照这样的思路 可以将资本市场的金 融产品分为确定收益和不确定收益两大类 特别是从计算的角度看 这两种产品更是有明显的差异 前者主要包括 债券 优先股 抵押支持债券和资产支持债券 后者泛指 普通股票 期货和衍生 产品等 那么作为金融产品价值分析的起点一般选择固定收益产品
美国短期国债 T Bills 的计算 T Bill 一般是贴现报价的 例如 26 周的短期国库券 在
1999 年 8 月 26 日以 97.715 美元 100 元面值 报价 市场中计算收益率的方法
Yd
=
F− F
P
360 t
.com 其中 Yd 表示收益率 t 表示未到期的天数 F 表示面值 P 表示价格 经计算 本例中Yd =4.52%
试网 还有一种优先股票在企业利润很高时可以收到超过正常红利水平的回报 这种优先股被称为 参 考 与优先股 (participating preferred stock) 除支付规定的红利外 其持股人在规定的条件下能与普 算师 通持股人共同参加额外收益的分配的一种优先股 参与优先股现在相当少见 只是在有必要采取特 精 别措施吸引投资者时 才使用参与优先股

固定收益证券的估值、定价与计算 课件 (4)

固定收益证券的估值、定价与计算 课件 (4)
如果以2年期和1年期利率分别代表长期利率与短期利率，它们之间应该存在 如下关系：
[1 i0, 2 ] [1 i0,1 ][1 E (i1,1 )]
2
收益率曲线和利率期限结构
利率期限结构形状及变化的几种理论解释
预期理论(The expectation theory)
假如当前1年期利率为6%，市场普遍预期1年后的利率为7%，那么，2年期的 即期利率应该是[（1+6%）（1+7%）]1/2-1≈6.5%。 如果2年期市场利率低于这一水平，比如6.2%，即 [（1+6%）（1+7%）]1/2-1＞6.2% 2年期借款利率便宜，1年期借款利率昂贵，借款者势必放弃1年期借款而转向2 年期借款，而贷款者则愿意放弃2年期贷款转向1年期贷款，结果是1年期贷 款利率下降，2年期贷款利率上升，最后市场重新回到均衡。
B
(1)
c1 d 1
(1) ( 2) ( 2)
B ( 2 ) c1 d 1 c 2 d 2 B
( 3)
c1 d1 c 2 d 2 c3 d 3
( 3) ( 3) ( 3) (n) (n) (n)
B ( n ) c1 d 1 c 2 d 2 c n d n
收益率曲线和利率期限结构
利率期限结构形状及变化的几种理论解释
市场分割理论（market segmentation theory）
如果长期资金供求曲线交叉点利率＞中期资金供求曲线交叉点利率＞短期资 金供求曲线交叉点利率，期限结构呈上升趋势；反之，则呈下降趋势；如果 三者相等，则呈现平行形状。
动
动
原曲线
新曲线
新曲线
原曲线
到期时间

第05讲 固定收益证券及其定价

第05讲 固定收益证券及其定价

yt ln P c , ln P yt c
两边取指数： eln P e ytc 注意到： eln P P 有： P( t ) e ytc , P( t ) P( 0 )e yt
到期收益率
到期收益率是按照复利计算的债务工具 的利率。
从数学上说，到期收益率是使债务未来 付款的现值与债务当前市场价格相等的 贴现率。
债券的到期收益率：
1.026.67(10Y.0T3M )1(10Y.0T3M )2 (10Y.0T3M )3(11Y.0T3M )4
0.03
0.03
0.03
1.03
(1YTM )1(1YTM )2 (1YTM )3(1YTM )4
(150.8.043% 31)(150.8.043% 32)(150.8.043% 33)(151.8.043% 34)
最后根据息票债券的未来现金流，期限， 已得出的价格，就可以计算出该息票债 券的YTM。
债券描述：剩余期限两年，息票率6%，零息利率分别是 4.15%，4.25%，4.4%，4.6%。该债券的价格：
(1.0 0.04/32 1)15 (1.0 0.04/32)25 (1.0 0.04/3 2)43(1.1 0.04/3 2)64 0.029 0.3 09 280 7.062580 1.90440448 1.026706
FV = $1000(1.05)(1.05)
FV = $1000(1.05)2 = $1,102.50
0
1
2
5%
$1,000 PV
$1,102.50 FV
未来值
多期支付
该现金流在第三年后的未来值是多少?
0
1
2
3
8%
7,000 4,000 4,000 4,000

金融数学--第五章

金融数学--第五章

到期收益率：使得未来现金流等于现值的利 率。 债券现金流为 （0，C/m， C/m ，…，F+ C/m）
n F C/m F P= +∑ = + an i / mC / m n k n [1 + (i / m)] k =1 [1 + (i / m)] [1 + (i / m)]
化简有
F C 1 P= + 1 − n n [1 + (i / m)] i [1 + (i / m)]
§5.3债券的价格风险分析 5.3债券的价格风险分析
从价格—收益率曲线可以看出，长期债券的 价格对短期债券价格对利率更加敏感。期限 仅仅是一个对利率敏感的模糊性描述。下面 我们将这种描述具体化。
称上式为久期 久期，各个时刻点现金流的时间加 久期 权平均。
PV (t0 )t0 + PV (t1 )t1 + ⋯ + PV (tn )tn D= PV
显然久期介于第一笔现金流和最后一笔现金 流之间的时间。 现在计算每年支付m次，剩余期限为n，第k 期支付为ck的金融工具的麦考雷久期 麦考雷久期D。 麦考雷久期
D= (k / m)ck / [1 + (i / m)]k ∑
k =1 n
PV
ck , PV = ∑ [1 + (i / m)]k k =1
证券简介
债券的特征 发行人： 发行人：主要是政府、金融机构、企业等机 构，它是资金的借入者。 到期期限：指债券从发行之日起至偿清本息 到期期限： 之日止的时间。 本金和息票收入： 本金和息票收入：发行人（借入者）需要在 一定时期还本付息；本金和利息可以分离， 也可以是不分离的。
债券的种类

固定收益证券定价(第五讲)

固定收益证券定价（三）固定收益证券价格的波动性利率变动引起定收益证券价格的变动特征由债券(不内嵌期权)的定价公式可看出：债券的价格和债券的预期收益率成反向变动。

当预期收益率升高的时候，债券的价格会下跌；当预期收益率下降的时候，债券的价格会上涨。

下表列出了12种不同债券在不同收益率下的价格下图采用20年期票面利率为9％的债券数据，表示了相同期限和票面利率的债券收益率和价格的关系。

从数据中可以看出，随着收益率的增加，债券的价格不断下跌。

收益率和价格的这种关系从上图申也可以看出，同时还发现收益率和价格并不是线性关系，而是一种非线性的关系，一般称这种非线性关系为凸性(convex)。

•这里用价格变化的百分比来表示债券价格的波动性。

•以收益率为l0％的债券价格为基准价格，考察收益率变动时债券价格变化的数值以及变化的百分比(和基准价格相比较)。

从表5—2和表5—3可以看出，债券的价格变动有几个特点：(1)不同债券的价格波动性是不一样的，也就是说，即使收益率的变化相同，但不同的债券价格的波动性是不相同的。

(2)在收益率变动很小的情况下．债券价格的波动性是对称的，即当收益率增大和减小相同的幅度时．债券价格的波动的绝对值也是相同的。

【例】当5年期零息债券的收益率增加一个基点时，价格减少0．03元，收益率减少一个基点时，价格增加0．03元(3)在收益率变动比较大的情况下；债券价格的波动性是非对称的。

【例】20年期票面利率为7％的债券在收益率增加300个基点的时候，价格减少16．70元，收益率减少300个基点的时候．价格增加25．74元。

(4)收益率同等变化幅度下，债券价格增加的幅度要超过债券价格减少的幅度。

这是由收益率价格曲线的凸性所决定的。

凸性越大，债券价格的增加与债券价格的减少之间的差距就越大。

影响到债券价格波动性的因素(1)债券的票面利率越低，波动性越大。

例如对于票面利率分别为0％，7％，9％，12％的l0年期债券来说，收益率增加100个基点，价格下降的百分比分别为9．06％，6·40％，6．10％，5．77％。

固定收益证券培训课件精编PPT


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固 定收益 证券培 训课件( ppt65 页) 固 定收益 证券培 训课件( ppt65 页)
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【注意】假如即期或远期期限结构在某个水平上是平的，则 平价利率期限结构也是平的，并且等于这个水平。（附录2C）
在本小节结束之前，我们需要注意一点：价值为面值的债 券或者互换的固定利率现金流的价值等于面值的互换，只在 瞬间满足价值等于面值。随着贴现因子或者利率的变化，这 些债券或互换的现值也会随之改变。
16章重要结论
• 互换市场隐含的利率可以合理地按照以下方法导出：将 互换的固定支付部分看作是附息债券，将浮动部分看作 价值为面值的浮动利率债券。
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2.1 单利和复利
第一章我们学习了用价格和现金流完整的描述一项投资： a.今天成本为101.980的债券，在6个月之后支付103； b.1亿美元1.5年期的远期贷款，6个月后开始，会在两年 后支付103 797 070美元。
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特点二：当远期利率高于即期利率时，即期利率随着 期限的增加而增加。
根据特点一我们得到的结论，即期利率是远期利率的算数 平均数。我们可以想一下，在平均值的基础上再加上一个数求 平均值，当且仅当所添加的数值是大于原先存在的平均值，才 能增大该平均值。
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固 定收益 证券培 训课件( ppt65 页) 固 定收益 证券培 训课件( ppt65 页)
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固 定收益 证券培 训课件( ppt65 页) 固 定收益 证券培 训课件( ppt65 页)
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ

《固定收益证券》课件


03 固定收益证券的交易与投 资策略
交易流程
交易平台选择
选择合适的交易平台，如证券 交易所、电子交易平台等，以 便进行固定收益证券的买卖操
作。
市场行情了解
及时关注市场行情，包括利率 水平、债券价格走势等，以便 做出正确的投资决策。
交易指令下达
根据个人投资策略，选择买入 或卖出固定收益证券，并下达 相应的交易指令。
03
固定收益证券的评 级方式创新
例如，出现了更多元化的评级机 构和评级方法，为投资者提供了 更全面的信息参考。
区块链技术在固定收益证券的应用
区块链技术可以提高固定收益证 券交易的透明度和安全性，降低
交易风险。
区块链技术可以简化固定收益证 券的发行和交易流程，提高效率
。
区块链技术可以加强固定收益证 券市场的监管和规范，促进市场
详细描述
固定收益证券是金融市场中的重要组成部分，其最显著的特点是在一定期限内，证券的购买者可以获 得固定的收益，这个收益通常是事先确定的。这种证券通常由政府、企业或金融机构发行，其风险相 对较低，收益相对稳定，因此受到广大投资者的欢迎。
固定收益证券的种类
总结词
固定收益证券主要包括国债、公司债券、金融债券等，每种证券都有其独特的特点和风 险。
行权方式
分为欧式期权和美式期权，其中美式 期权可以在到期日之前任何时间行使 。
利率期权的种类
包括看涨期权和看跌期权。
利率互换
利率互换
是指两个或多个当事人按照商定的条件，在 一定时间内交换一系列现金流的合约。
互换类型
包括固定利率与浮动利率之间的互换、不同 种类的浮动利率之间的互换等。
交易场所
主要在场外市场进行交易。

收益率曲线及期限结构


• 国债收益率曲线的主要功能: 可以作为基准给债券定价；
给其他债券市场上的债券品种设置收益 率标准。比如：在银行贷款、公司债、 抵押和国际债券方面。
• 一般地，任何债券都可被看作是零息债 券的组合。
• 附息国债的价值等于复制其现金流量的 所有零息债券价值的总和。如果不成立， 对于市场参与者来说，就有可能通过套 利交易来获取无风险收益。
“扭转操作”被用来特指美联储在第二 次量化宽松到期之后，出台变相的QE3 货币政策，2012年6月21日，美联储议 息会议延长扭转操作至2012年年底，规 模为2670亿美元。
• QE4的内容
2012年12月13日凌晨，美联储宣布推出 第四轮量化宽松QE4，每月采购450亿 美元国债，替代扭曲操作，加上 QE3每 月400亿美元的的宽松额度，联储每月 资产采购额达到850亿美元。除了量化
• 结论：
收益率的大小与时间应该是有关的（收 益率的期限结构）.
不同形状的收益率曲线
• 将具有同样信用级别而期限不同的债券 收益率的关系用坐标图曲线表示出来便 形成了收益率曲线。
• 收益率和期限间的关系被称为利率期限 结构。
• 理论基础：
• 预期理论 • 市场分割理论 • 流动性偏好理论
向上的收益率曲线(正常的)
• 要确定每一零息债券的值．就有必要知 道具有相同到期的零息国债的收益率， 这一收益率被称为即期利率
• 描绘即期利率和期限关系的曲线被称为 即期利率曲线。
• 由于零息国债的期限不会长于1年，所 以，不可能只从对国债市场活动的观察 来构建一条单一曲线，而只能从对国债 实际交易收益率中理论上推出即期收益 率曲线，由此，这一收益被称为理论即 期收益率曲线，它也就是利率期限结构 的几何描述。
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5.2 公司债券的种类 续
• • • • • • 抵押贷款债券 信用债券（debenture bonds） 可变利率债券（variable-interest） 可转换债券（convertible） 零息债券（zero-coupon） 担保债权（secured bonds）：发行人承诺 以某种资产作为担保，一旦无力偿还，债 权人可以经司法程序获得资产。
5.8 公司债券共同基金
• • • • 1.如何选择公司债券共同基金 2.公司债券共同基金的风险 3.如何购买？ 4.公司债券共同基金的优缺点
5.8.1如何选择公司债券共同基金
• 分类： • 品质：基金的信用品质越高，风险和收益 率越低；基金的信用品质越低，风险和收 益率越高。 • 期限：这是共同基金所持有公司债券的平 均期限。通常分为短期（1-3年）、中期 （7-10年）和长期（15-25年）。
垃圾债券 续
• • • • • • • • • 风险： 利率下降时，赎回和再融资风险。 价格急剧下跌的风险。 市场出清时（sell-offs），流动性风险。 建议： 只购买公开发行的垃圾债券； 组合投资； 不买规模小的垃圾债券，回避流动性风险； 在投资组合中，垃圾债券的比例要低。
5.5 如何买卖公司债券
5.4 什么是垃圾债券
• 垃圾债券是指高风险、低评级的债券。 • 原因：1）发行人是小型年轻成长公司，发垃圾债 券是唯一选择；2）许多公司用发垃圾债券的办法 来为收购融资。 • 麦克· 米尔肯和Drexel Burnham Lambert在20世纪 80年代开创了垃圾债券市场。 • 80年代后期，垃圾债券违约率上升，市场流动性 下降。 • 买入和卖出的恰当时机是垃圾债券投资的关键。
• 投资于个别公司债券的优势： • 1.免交费用。而基金要收费。 • 2.通过合理安排公司债券的投资组合，使债 券的权限与你对现金的需要相匹配，可以 收回投资的本金，并规避利率风险。而公 司债券共同基金没有期限。 • 3.为实施合理的应税计划，持有单个公司债 券，可以更有效地控制资本收益和损失。
5.3 公司债券的风险
• • • • • 1.违约风险。 评级机构：标普、穆迪、惠誉。 评级并非不变，它们会随时发生变化。 2.事件风险（event risk）。 是指大公司为并购其他公司而大量发行债 券的风险。这会引起收购公司现行债券价 格的大幅度下跌。 • 回售毒药（poison puts）：运行投资者将 债券按照面值卖回给发行人。
固定收益证券
第五讲 公司债券 2013年7月11日星期四
主要内容
• • • • • • • • 公司债券的特点 公司债券的种类 公司债券的风险 何谓垃圾债券 如何买卖公司债券 公司债券的优点 公司债券的缺点 准公司债券优先股 • 公司债券共同基金 • 如何选择公司债券共同基 金 • 债券共同基金的风险 • 如何购买公司债券共同基 金 • 公司债券共同基金的优点 • 公司债券共同基金的缺点 • 公司债券和公司债券共同 基金的比较
5.3 公司债券的风险 续
• 3.利率风险。除浮动利率债券外，所有债券 都有利率风险。 • 对抗利率风险的办法： • 持有不同期限的债券的组合； • 购买不同类型的债券； • 购买高品质债券； • 缩短债券的期限； • 购买可回售的债券。
5.3 公司债券的风险 续
• 4.赎回风险（call risk）。赎回条款允许发 行人在到期之前兑付债券。 • 三种类型的赎回条款： • 不可赎回债券向投资者提供最大的保障； • 可自由赎回债券对投资者不提供任何保障； • 递延可赎回债券（defered callable bonds） 向投资者提供某种保护。一定时间后才可 赎回。
• 缺点： • 当基金份额的卖出价格低于买入价格时， 投资者面临资本损失的风险。 • 公司债券支付的红利在各级政府都要纳税。
5.9 公司债券与公司债券共同基金比 较
• 投资于公司债券共同基金的优势： • 1.不需要大笔资金 • 2.投资者可以通过共同基金建立多样化的债 券投资组合。 • 3.共同基金有职业基金经理人，可以迅速获 取债市的有关信息。 • 4.投资于垃圾债券共同基金，并不像投资单 个垃圾债一样具有风险。
5.6 公司债券的优缺点
• • • • • • • • 缺点： 利率风险； 利息收入要交所得税； 信用风圾债券价格波动较大，可能会存在内幕交易。
5.7 准公司债务优先股证券
• • • • • • • 是兼有公司债券和优先股特点的混合证券。 特点： 面值25美元，而非1000美元； 在股票交易所挂牌， 定期支付利息； 大多数有到期日； 许多有赎回条款。
5.1 公司债券的特点
• 公司债券是公司承诺在到期日向投资者偿 还债券的本金和利息的债务工具。 • 原始期限（original maturity）与当期期限 （current maturity）和到期的期限（term to maturity）。
5.1.1债券的形式
• 记名债券（registered）、无记名债券 （bearer）和记账式债券（book-entry）。 关系到付息方式。 • 记名债券类似于持股证书 • 无记名债券，持有人即所有人。 • 记账式债券，债券持有人收到的是带计算 机编号的确认书。
5.8.3如何购买公司债券共同基金
• 直接购买或者通过经纪人间接购买。
• 收费和不收费的债券基金。 • 中国的情况。
5.8.4 公司债券共同基金的优缺点
• 优点： • 使小额投资者有机会拥有多元化的公司债 券投资组合。 • 公司债券共同基金有专业化的投资优势。 • 投资者可以根据自己的偏好来选择基金。 • 公司债券共同基金份额比个别债券易于卖 出。 • 公司债券共同基金的收益率比其他类型的 债券基金的收益率高。
5.1.2 应由谁来保管你的债券凭证
• 经纪公司托管债券凭证的优点：可向证券 保险保护公司（SIPC）投保，债券不会遭 受损失；万一债券被赎回，经纪公司可以 立即办理赎回事宜。 • 缺点：转托管的问题；利息支付可能会拖 延。
5.2 公司债券的种类
• • • • • 按发行主体分： 公用事业公司债券 运输类债券 制造业债券 金融类债券
• 可以通过经纪公司以现金或者保证金购买。 • 公司债一般在柜台市场进行交易，也有公 司在纽约证券交易所挂牌交易。 • 买卖柜台债券时，应注意买卖价差。4%。 • 应在债券到期或者赎回前在二级市场上卖 出债券。
5.6 公司债券的优缺点
• 优点： • 息票较高；比国债高100到150基点。 • 高品质债券的利息收入和本金是相对安全 的； • 利率下降时，可获得资本利得。
表5.2 公司债券共同基金类型
高品质
短期
中间品质
低品质
高品质短期 中间品质短 低品质短期 基金 期基金 基金 高品质中期 中间品质中 低品质中期 基金 期基金 基金 高品质长期 中间品质长 低品质长期 基金 期基金 基金
中期 长期
5.8.2 公司债券共同基金有什么风险
• 公司债券违约风险比其他类型的债券大的 多。但由于公司债券共同基金的分散化投 资，因此削弱了意外违约造成损失的影响。 • 存在本金损失风险。即公司债券共同基金 的卖出价格低于购买价格的风险。 • 存在利率风险。 • 存在信用风险（投资级和投机级）。