汇率决定基础和变动

汇率决定理论第三章汇率决定理论汇率是⼀种⾦融资产价格，它是⼀种货币⽤另⼀种货币表⽰的价格。

汇率的定义给我们这样的直觉，即可以通过考察每种货币的供求来分析某⼀汇率⽔平的达到和变动。

本章对均衡汇率的决定及其变动的分析就是主要通过分析两国货币供求的变动进⾏的。

但这样做绝不意味着其他因素对汇率的影响⽆⾜轻重，事实上，货币供求对汇率的影响往往通过其他因素作为中间环节起作⽤。

这种将汇率作为⼀种资产价格进⾏分析的⽅法始于20世纪70年代。

在此之前，国际贸易余额被视为汇率决定中的最主要因素。

那时，⼈们通常强调汇率变动在消除国际贸易失衡中的作⽤。

根据这⼀思路，我们可以预期，贸易盈余国的货币会升值，⽽贸易⾚字国的货币会贬值。

这样，汇率变动导致国际相对价格的变动从⽽消除贸易失衡。

但现实世界远⾮如此简单。

贸易盈余国货币贬值、⾚字国货币升值的现象时有发⽣。

这促使经济学家从新的⾓度来考察汇率的决定和变动。

将汇率作为资产价格的分析⽅法有两种复杂程度不同的形式。

较简单的是汇率决定的货币分析法，它假定了国内和国外债券完全可替代。

它认为汇率调整使国内和国外的货币市场达到均衡。

影响国内和国外货币供求的因素，如政府货币政策、国与国相对经济增长率的差异等，会对货币市场均衡产⽣扰动并进⽽影响汇率。

较为复杂的是汇率决定的资产组合分析法。

与货币分析法不同，它假定国内和国外资产不完全可替代⼀假定意味着，在考虑货币市场均衡外，我们必须注意汇率⾏为与国内和国外债券的供给、需求变动的关系。

例如，使对国内债券相对需求改变的因素会破坏投资者在国内、外资产组合上的平衡从⽽影响汇率。

本章的分析从对货币市场均衡的分析开始。

3.1外汇市场均衡—利率平价理论⼀种资产的均衡价格是使这种资产供求相等的市场出清价格，因此，资产价格决定理论⾸先需阐明决定⼀种资产的市场供给和市场需求的因素。

对外汇资产⽽⾔，外汇市场上⼀种货币的供给就相当于对其他货币的需求，因此，汇率决定理论⾸先只需理解对外汇的需求。

⼀、决定汇率的主要因素和作⽤机制 1．购买⼒平价，⼜分为绝对购买⼒平价和相对购买⼒平价。

绝对购买⼒平价，指汇率取决于以不同货币衡量的可贸易商品的价格之⽐，即不同货币对可贸易商品的购买⼒之⽐。

这⼀理论的基础是“⼀价定律”，即假定世界市场是统⼀的，那么在不同国家每⼀种商品的价格应该趋同。

绝对购买⼒的假设条件过于严格，即使国际贸易的增长速度很快，但统⼀的全球市场仍远未建⽴。

相对购买⼒平价指出，由于各国间存在交易成本，同时各国的贸易商品和不可贸易商品的权重存在差异，因此各国的物价⽔平以同⼀种货币计算时并不完全相等。

这种理论认为，决定汇率变动的主要因素是国家间通货膨胀率的差异，如果本国的通货膨胀率⾼于外国，则本币会贬值。

然⽽，由于物价指数的选择不同，商品分类的主观性和差异性都会导致不同的购买⼒平价，甚⾄是对购买⼒平价的扭曲。

这种理论在检验的过程中主观性太强，在理论上假设过于严格，因此只能是作为决定中长期均衡汇率的参考。

国际上，有的学者根据购买⼒平价认为⼈民币需要升值36%甚⾄50%以上，这难以令⼈信服。

2．国际收⽀理论认为，在外汇市场上，国际收⽀顺差表现为外汇的供给⼤于外汇的需求，则外币贬值，本币升值；国际收⽀逆差变现为外汇的供给⼩于外汇需求，则外币升值，本币贬值。

但国际收⽀状况是否会影响汇率，要看国际收⽀的顺差（逆差）的性质。

短期、临时和⼩规模的国际收⽀差额，可以轻易地被国际资⾦的流动、相对利率和通货膨胀率、政府在外汇市场的⼲预和其他因素所抵消。

长期巨额的国际收⽀顺差（或逆差），会导致本币对外币汇率的⼤幅变动。

例如，当前美元贬值，就是美国贸易逆差不断积累，并达到了不可持续状态的结果。

3．利率平价认为，汇率的远期升贴⽔率等于两国货币的利率之差；利率⾼的货币远期会贴⽔，利率低的货币远期会升⽔。

这是因为，当两个国家的利率存在差异，市场上的投资者会通过套利⾏为获取收益，汇率的变动也会反映在⽽套利⾏为之中。

利率平价，具有很⾼的实践价值，被⼴泛运⽤于外汇交易中。

布雷顿森林体系下,决定汇率的基础是什么
布雷顿森林货币体系（Bretton Woods system）是指二战后以美元为中心的国际货币体系。

在布雷顿森林体系下，决定汇率的基础是该国货币与美元的含金量比。

布雷顿森林体系实行的是人为的可调整的固定汇率制度。

即通过双挂钩原则确定各成员国货币的平价关系，同时IMF规定各成员国货币对美元汇率的波动幅度不能超过平价的±1%。

此外，按照IMF的规定，当一国国际收支发生根本性失衡时可以调整其货币与美元的平价关系，在平价10%以内的汇率变动可以自行决定，超过这一数值则需要IMF的批准，因此，这种汇率制度又是可调整的。

布雷顿森林体系是1944年7月，西方主要国家的代表在联合国国际货币金融会议上确立了该体系，因为此次会议是在美国新罕布什尔州布雷顿森林举行的，所以称之为“布雷顿森林体系”。

关贸总协定作为1944年布雷顿森林会议的补充，连同布雷顿森林会议通过的各项协定，统称为“布雷顿森林体系”，即以外汇自由化、资本自由化和贸易自由化为主要内容的多边经济制度，构成资本主义集团的核心内容。

布雷顿森林体系的建立，促进了战后资本主义世界经济的恢复和发展。

因美元危机与美国经济危机的频繁爆发，以
及制度本身不可解脱的矛盾性，该体系于1971年8月15日被尼克松政府宣告结束。

汇率理论汇率理论是货币的对外价格－汇率的决定及其变化的理论模型。

其中心思想为：汇率决定于外汇供求。

西方汇率理论错综复杂，流派纷呈，有传统汇率理论，也有现代汇率理论；有论证汇率决定的，也有说明汇率变动的。

汇率理论作为金融理论的一部分，伴随着汇率制度经历由简单到复杂的过程，由一种附属理论逐渐发展成一种独立的理论。

产生发展汇率理论的产生发展，是与商品经济的发展变化密切相关的。

在中世纪，各国商品经济有了很大发展，货币制度也比较健全，货币兑换开始经常化，于是人们就开始关注汇率问题。

从那时到现在，货币制度经历了贵金属本位制、金属汇兑本位制及信用纸币本位制，从中也可以追踪汇率理论发展的轨迹。

14世纪初，法国学者伦巴多回答了汇率变动的原因，他认为汇率的变动主要受风险和心理因素的影响，也有的学者认为汇率变动受货币供应影响。

英国学者爱利斯伯里指出铸币外流会使对英镑汇票的需求超过供给，导致英镑升值，并使英镑流动逆转。

1403年，经院学者罗道尔波利斯提出了公共评价理论，他认为汇率取决于两国货币的供求，而这种供求又取决于人们对两国货币的公共评价。

这个理论的背景是中世纪出于宗教道德问题，许多学者参与了高利贷的讨论，其中就有关于英国货币的汇兑比率是否隐含了遭受谴责的高利贷利息在内这样的问题，这个理论使人们接受了一种观点，即如果汇率是根据市场的公共评价而得出的，则是正当合法的。

到了16世纪，西班牙萨拉蒙卡大学的学者们认为，货币的价值及其购买力是汇率的决定因素，而货币的价值和购买力的高低，受物价的影响，物价的变动则是由货币供应决定的（货币数量论的影子）。

例如在1566年纳瓦罗指出，只有知道两种货币的价值之后，才知道两种货币的汇率偏离铸币平价的各种原因，其中关键因素在于货币供求。

另一位学者贝纳兹认为两国货币可以根据购买同样的一揽子商品所需要的各自货币的比率进行兑换（购买力平价理论的萌芽），他指出，在货币稀缺的地方，物价相对便宜，因此用此地较少的货币可以兑换物价较贵的地方较多的货币。

第一节汇率决定的基础汇率作为两种货币之间的交换比率，其本质是两国货币各自所代表或所具有的价值的比率，因此各国货币所具有或所代表的价值是汇率决定的基础，但由于在不同货币制度下，货币发行基础、货币的种类和形态各异，因而决定汇率的基础——各国货币价值的具体表现形式也很不一样。

下面就按照不同的货币制度，分别研究汇率的决定基础。

一、金本位制度下汇率决定的基础金本位制度(Gold Standard System)从1816年英国政府颁布条例，发行金币开始，一直到二战爆发前夕，具体又可分为两个阶段：（一）．典型金本位制阶段——金币本位制阶段在金币本位制(Gold Coin Standard System)下，流通中的货币是以一定重量和成色的黄金铸造而成的金币，各国货币的单位价值就是铸造该金币所耗用的黄金的实际重量，我们把各国货币的单位含金量称为该国货币的铸币平价(Mint Par)。

当时，两国货币汇率的确定，就是由两国货币的铸币平价来决定，即汇率决定的基础是铸币平价，用公式表示：A国货币与B国货币之间汇率=A货币的铸币平价／B货币的铸币平价例如，1925—1931年，1个英镑金币的重量为123.27447格令，成色11／12，即含113.0016格令纯金；1个美元金币的重量为25.8格令，成色9／10，即含23.22格令金，于是英镑与美元之间的汇率是113.0016／23.22=4.8666，即1英镑等于4.8666美元。

由铸币平价所确定的汇率，通常称为法定平价，法定平价不会轻易变动，它并不是市场买卖外汇的实际价格，而是市场买卖外汇实际价格变动的中心。

（二）．蜕化的金本位制第一次世界大战后，许多国家通货膨胀严重，银行券的自由兑换和黄金的自由流动遭到破坏，于是传统的金本位制陷于崩溃。

各国分别实行两种蜕化的金本位制，即金块本位制和金汇兑本位制。

在这两种货币制度下，国家用法律规定货币的含金量，货币的发行以黄金或外汇作为准备金，并允许在一定限额以上与黄金、外汇兑换，各国货币的单位价值由法律所规定的含金量来决定。

影响汇率变动的因素有那些？
影响汇率变化的因素两种货币实际所代表的价值量是汇率决定的基础，并在下列主要因素影响下，汇率不断变动。

(1)国际收支：其中外贸收支对汇率变动起决定性的作用。

外贸顺差，本币汇率就上升；反之，就下跌。

外贸收支直接影响外汇供求。

(2)通货膨胀：既直接关系到货币本身实际代表的价值与购买力，又关系到商品的对外竞争能力与对外汇市场的心理影响。

通货膨胀减缓，本币汇率就上涨；反之则下跌。

(3)利率水平对资本的流动的影响：一定条件下，高利率水平可吸引国际短期资金流入，提高本币汇率；低利率则反之。

80年代前半期美元坚挺，即美国实行高利率政策的结果。

(4)各国的汇率政策：汇率政策虽然不能改变汇率的基本趋势，但一国根据本国货币走势，进一步采取加剧本币汇率的下跌或上涨的措施，其作用不可低估。

(5)投机活动：特别是跨国公司的外汇投机活动。

有时能使汇率波动超出预期的合理幅度。

(6)政治事件：国际上突发的重大政治事件，对汇率的变化也有重大影响。

上述各因素的关系，错综复杂：有时各种因素会合在一起同时发生作用；有时个别因素起作用；有时各因素的作用以相互抵消；有时某一因素的主要作用，突然为另一因素所代替。

一般而言，在较长时间内 (如一年) 国际收支是决定汇率基本走势的重要因素；通货膨胀、汇率政策只起从属作用－－助长或削弱国际收支所起的作用；投机活动不仅是上述各项因素的综合反映，而且在国际收支状况决定的汇率走势的基础上，起推波助澜的作用，加剧汇率的波动幅度；从最近几年看，在一定条件下，利率水平对一国汇率涨落也起重要作用。