资本结构对企业财务绩效的影响研究

【摘要】为研究资本结构对企业绩效的影响，本文选取了上证A股2016—2021年969家

上市公司披露的财务报表数据进行实证检验。研究发现，公司股权集中度与企业绩效显著正

相关；经营负债与企业绩效显著正相关；资产负债率与企业绩效显著负相关。

【关键词】资本结构；企业绩效；财务报表；实证检验

一、引言

莫迪利亚尼和米勒于在1958年提出了MM理论，认为在无税的情况下，资本结构与企

业绩效无关。在过去的几十年里，学术界对资本结构与企业绩效之间的相关性进行了一系列

的研究，但未达成共识。国内学者对A股上市企业的研究结论也存在一定的区别。本文选取

上证A股969家上市公司作为样本，旨在研究：股权集中度和企业绩效的关系；经营负债对

企业绩效的影响；资产负债率和企业绩效的相关性。

二、文献综述

国内学者对A股上市公司的资本结构和企业绩效已有相关研究。经研究发现，国内A

股上市公司的股权集中度对企业绩效有正向促进作用。股权集中度与公司绩效显著正相关。

经营负债能力强，公司企业价值越高。加强经营负债融资,有利于提高企业经营绩效。有学

者发现，资产负债率和企业绩效呈负相关。也有些学者发现，资产负债率和企业绩效呈倒U

型关系。

三、研究假设

1.股权集中度对企业绩效的影响

在所有权集中时，控股股东与企业模板更容易一致，所有权集中控制可以减少股东和管

理者之间的代理问题，公司股权集中度对公司业绩有促进作用。综上，提出假设1：

H1：股权集中度对企业绩效正相关。

2.经营负债对企业绩效的影响

根据国内外研究，经营负债能够在一定程度上抑制公司代理成本，降低管理者日常消耗

的自由现金流，提高公司绩效。综上，提出假设2：

H2：经营负债对企业绩效正相关。

3.资产负债率对企业绩效的影响。

修正的MM理论认为，企业的负债越大，企业的市场价值也越大。均衡理论认为，企业

的负债越大，破产成本增加，会降低企业的市场价值。考虑到国内企业负债率较高的实际情况。

综上，提出假设3：

H3：资产负债率对企业绩效负相关。资本结构和企业绩效之间的关系

资本结构对企业价值的影响分析

一、引言

企业的价值是指企业所能创造的现金流量和资产增值的能力。资本结构是指企业筹资的方式和比例，包括股权和债务的比例。资本结构对企业的价值具有重要影响。本文将从实证分析的角度探讨资本结构对企业价值的影响。

二、理论基础

1. 资本结构理论

资本结构理论主要有静态财务理论和动态财务理论两种观点。静态财务理论认为，企业的价值与资本结构无关，主要由投资决策和现金分红政策决定。然而，动态财务理论认为，资本结构会影响企业的价值，通过税盾效应和财务困境等机制产生影响。

2. 税盾效应

税盾效应是指企业通过借款减少纳税额，从而降低企业的资本成本和提高企业价值的现象。税盾效应的产生主要是因为债务利息可以在纳税前扣除。

3. 财务困境 财务困境是指企业由于过高的债务比例，无法偿还债务而陷入的困境。财务困境会导致企业失去信用，融资成本上升，进一步削弱企业的价值。

三、资本结构的衡量指标

1. 杠杆比率

杠杆比率是衡量企业债务比例的指标，可分为长期债务比率和总债务比率。高杠杆比率意味着高债务比例，从而可能带来税盾效应和财务困境。

2. 股权比率

股权比率是衡量企业股权比例的指标，即股权占企业总资本的比例。较高的股权比率意味着较低的债务比例，可能降低财务风险。

四、实证分析

为了分析资本结构对企业价值的影响，研究者通常选择企业市场价值和财务绩效等指标来衡量企业价值。

1. 资本结构与企业市场价值的关系

研究表明，资本结构与企业市场价值之间存在一定的关系。一些研究发现，杠杆比率和市场价值呈负相关关系，即债务比例越高，企业市场价值越低。这可能是由于财务困境所造成的信用风险导致的。

2. 资本结构与财务绩效的关系

研究表明，资本结构与企业财务绩效之间存在一定的关系。一些研究发现，企业的杠杆比率与其盈利能力和稳定性呈正相关关系。即债务比例越高，企业的盈利能力和稳定性越好。这可能是由于税盾效应所带来的减税效果和财务杠杆效应导致的。

服臻轰篇l39主持：刘岳屏l

服装上市公司资本结构对公司绩效影响的实证研究

文／杨金键

摘要：服装公司的不同负债的比例、股权的情况等都是影响其绩效的重要因素，以服装行业上市公司为样本，首先提出实证假设，通过线性回归探索资本结构与公司绩效之间具体的关系，最后对服装上市公司资本结构的优化、提高公司治理水平、提高绩效等方面得出有意义的结论。关键词：服装上市公司；资本结构；公司绩效；实证研究

学术界关于资本结构和企业绩效的研究文献较为丰富，多为理论研究，㈣鲜有学者从

服装行业角度研究该问题。本文选取了沪深两

市20家服装业上市作为研究对象，基于2011年年报的财务数据，通过参考吸收国内外学者

的研究成果，首先筛选服装上市公司的样本，

通过提出实证假设并进行相关分析，得出不同

的影响因素与服装行业绩效的具体相关关系，

在此基础上制定相应的策略。

1研究设计

1．1样本的选取

本文选用数据来自在沪深两市的20家服

装公司作为样本，以2011年年报数据作为原

始资料。样本的选择上不剔除ST及*ST公司，

虽然ST公司的业绩没有其他公司出彩，但ST

公司的出现依旧是正常市场运营下发生的。公

司的上市时间均为8年以上，以保证公司在经

营过程中的稳定性与成熟性。

1．2指标的选取

1．2．1因变量指标选取——经营绩效

经营绩效指标包括公司盈利能力、成长能

力、运营效率、财务风险、现金流量、公司规模

作者简介：杨金键，武汉纺织大学会计学院教师表1：凶变量因子列表变量绩效变量名变量定义符号评价内容净利润／股东权益平净资产收益率Yl盈利能力均额(本年净利润上年净净利润增长率Y2成长能力j}4润)／上句!净乖0润营业收入净额／总资总资产周转率Y3经营效率产平均额流动比率Y4流动资产／流动负债财务风险经营现金净流量经营现金净流量／净Y5现金回流与净利润的比利润

总资产的自然对数Y6公司规模

每股收益Y7税后利润／／股本总数股东收益

及股东收益等方面。

1．2．2自变量指标选取——资本结构

湖北社会科学２０１０年第１１期　

中小上市企业资本结构对经营绩效的影响分析　

张忠俊，吕占峰　

（中国地质大学经济管理学院，湖北武汉４３００７４）　

摘要：通过对５Ｏ家中小上市公司的研究探究资本结构对中小上市公司经营绩效的影响，可得出如下研究　

结果：资本结构是企业利益相关者权利义务的集中体现，影响并决定着公司治理结构，甚至企业经营绩效。　

关键词：资本结构；中小上市企业；经营绩效　中图分类号：Ｆ２７６．３　文献标识码：Ａ　文章编号：１００３—８４７７（２０１０）１１—００８５—０４　

一、引言　资本结构是企业各种资本的构成及其比例关系。它有广　

义和狭义之分。广义的资本结构是企业全部资本的构成及其　

比例关系，它不仅包括企业的长期资本，而且还包括各种短期　

资本，即包括流动负债在内的全部负债与所有者权益之间的　

构成及其比例关系。其实质是反映企业资产负债表右方所有　

项目之间的构成及其比例关系。资本结构理论的正式研究始　

于２０世纪５Ｏ年代，１９５８年，美国经济学家Ｍｏｄｉｇｌｉａｎｉ和　Ｍｉｌｌｅｒ在《美国经济评论＝｝上发表的论文＜资本的成本、公司　

财务和投资理论＞中，阐述了著名的ＭＭ定理，标志着现代　

公司资本结构理论的开端。ＭＭＬ认为在不考虑所得税的情　

况下债务和权益融资的选择对公司价值并没有实质影响。Ⅱ］　

￣ｉ－ＺｒＯ然而，所得税是明显存在的，在有所得税存在的情况　下，理论界对公司资本结构与公司绩效之间关系的研究结论　

还存在差异和分歧。比如，Ｍａｓｕｌｉｓ（１９８３）浙ｍ的研究认为公　司业绩与其负债水平正相关，且很多西方的专家和学者通过　

实证分析都验证了该观点。但也有不同观点。如Ｓｉｍｄｌｙ和ｂ　

（２０００）ｒ￣１　妈在对环境动态性、资本结构与公司业绩之间　

的关系进行实证研究之后，提出：在相对稳定的公司环境中，　负债水平与公司业绩正相关；而在高度变动的公司环境中，　

负债水平与公司业绩负相关。我国学者对资本结构的研究起