购买力平价理论文献综述

购买力平价理论文献综述

本文对购买力平价的实证研究进行了全面的综述，在此基础上，介绍了利用购买力平价测算均衡汇率的现状，指出了其中的优势与劣势。

关键词：购买力平价 均衡汇率

购买力平价理论从正式提出到现在，在理论界一直存在争议。当Cassel1922年系统提出购买力平价时，第一次世界大战刚刚结束。战争期间，各国大量发行银行券致使通货膨胀非常严重。购买力平价基本解释了战争导致通货膨胀而引起的汇率变动，并且提供了战后均衡汇率水平的理论依据。因此这一理论在当时引起了广泛的注意。20世纪30年代，资本流动、就业和其它冲击对汇率变动和国际收支的影响很大，购买力平价的解释力大为削弱，有关它的讨论也成为“乏味的话题”（Taylor，2001）。二战之后，一些经济学家如Yeager（1966）和Houthakker

and Stephen（1969）等重新运用这一理论解释汇率变动，购买力平价学说获得了生机。布雷顿森林体系解体之后，浮动汇率制重获新生，理论界对购买力平价的讨论更加热烈、技术也更加先进，但结果却是毁誉参半。尽管如此购买力平价仍然是判断汇率水平的重要尺度，被政府、国际组织和金融机构广为应用，作为汇率预测特别是长期预测的模型在政策制定方面起着不可或缺的作用。

购买力平价的理论阐述

购买力平价的理论基础是一价定律，即如果商品套利是完美的，同一种物品在任何国家的价格按照货币比价换算后应该是相同的。完美的商品套利要求具备完全信息（即单个经济主体知道两个国家每种商品的价格）、没有交易成本、商品同质、理性投资者等条件。当这些条件得到满足时，汇率通过商品套利实现均衡。

一价定律用公式表示为：Pit = St P*it(1)

其中i为商品代码，t为时期数，Pit 和P*it分别表示本国和外国在t 时期商品i的价格，St 为时期t的名义汇率（直接标价法）。

假定在两个国家存在同样的N种商品，每种商品在物价指数的编制中所占的权重在两国是相等的，均为ai ，。则由等式（1）可知：

（2）

而和分别表示两国一般物价水平，因此等式（2）等价于：St =Pt/P*t （3）

等式（3）即为绝对购买力平价的表示形式。而相对购买力平价则意味着汇率的变动等于相对价格水平的变动，即：

St =(Pt/P*t )·k （4）

其中k是常数k =S0P*0 /P0，P0和P*0分别为两国基期物价水平，S0为基期的名义汇率。

等式（3）和（4）都是用名义汇率反映的购买力平价表现形式，本文称为名义汇率购买力平价。购买力平价也可以通过实际汇率的形式表示，谓之实际汇率购买力平价。

等式（3）变形有：St P*t /Pt =1 （5）

而Qt =St P*t / Pt即为t 时期的实际汇率，因此实际汇率购买力平价可以表示为：Qt =1（6）

同样的，实际汇率购买力平价也可以由名义汇率相对购买力平价得来。等式（4）变形即为：Qt =k（7）

等式（6）和（7）统称为实际汇率购买力平价。

名义汇率购买力平价的实证研究

长期以来，国际学术界对购买力平价进行了全方位、多角度的实证研究。这些研究涉及到不同的货币和不同的期间，研究的方法和对象也有所不同。不过，也有一些共同点。例如，购买力平价研究的样本区间比较长，一般都会在百年左右，跨越固定汇率制和浮动汇率制等不同的汇率制度。另外，值得注意的是，对购买力平价的实证检验和计量经济学的发展密切相关，几乎每出现一种新的计量方法都会有人设法把它应用于购买力平价理论的研究，从早期的普通最小二乘法和广义最小二乘法，到后来的单位根检验、协整技术、自回归条件异方差模型（ARCH、GARCH）、体制转换模型（Regime-switching models）等无不在研究活动中得到相应的运用。

理论界对名义汇率购买力平价的实证研究，其理论模型一般取自相对购买力平价方程（4），对该方程等号两边取自然对数可得：

st=c +pt -p*t（8）

其中st =lnSt、c=lnk、pt=lnPt、p*t=lnP*t 。

实证检验时，可以采取简单回归的形式st=α +β（pt -p*t ）+μt,也可以采取二元回归的形式st=β0+β1 pt +β2p*t +μt 。前者实质上是要检验名义汇率与两国通货膨胀率之差这一变量之间是否存在稳定的线性关系，后者则是检验名义汇率、国内物价指数和国外物价指数三个变量之间是否存在稳定的线性关系。Kim（1990）、Liu（1993）、Pippenger（1992）、Seabra（1995）、Wallace and Shelley（2006）、Brissimis、Sideris and Voumvaki（2005）、Apergis（2003）和Jenkins and

Snaith（2005）等利用简单回归模型进行了检验，而Cheung and Lai（1993）、Kugler

and Lenz（1993）和Seabra（1995）等则利用二元回归模型进行了检验。

在这些对购买力平价的检验中，Jenkins and Snaith（2005）的研究尤其值得关注。一般认为，购买力平价在长期内是有效的，但在短期内则经常会出现偏离。为了提高在短期内尤其是布雷顿森林体系后的一段时期内实证检验的有效性，许多学者进行了卓有成效的尝试。一部分学者开始对样本数据进行筛选，只选取部分可贸易商品的价格进行分析；而另外一部分学者则在检验技术上下工夫，他们已经不满足于传统的单位根检验和协整技术，试图开发出更加有效的技术。而Jenkins and Snaith（2005）则综合运用这两种解决方案，一方面在数据选取时只选择部分贸易商品的消费物价指数，另一方面在实证检验时采用Pedroni（2002）开发出的面板协整技术（panel cointegration）。实证检验过程的改进也大大提高了相对购买力平价在短期内的解释力。

实际汇率购买力平价的实证研究

实际上，对购买力平价的实证检验更多的是围绕实际汇率展开的，在Rogoff（1996）论述购买力平价的文章中，指出虽然关于购买力平价的实证检验文献丰富、结论各异，但是也有一些共识。这些共识主要有：第一，实际汇率在长期内将趋于购买力平价；第二，短期内实际汇率将会经常大幅度偏离购买力平价。然而，这两点共识却存在难以调和的矛盾。Rogoff将这个矛盾称为“购买力平价之谜”。

可以以一种直观和具体的方式理解“购买力平价之谜”。对购买力平价公式两边分别取自然对数有qt =c，这个等式意味着以对数表示的实际汇率将等于一个常数。当然，严格等于并不现实，大多数学者认为如果实际汇率是均值回复（mean

reversion）的，则购买力平价成立。因此对购买力平价的实证研究主要是检验实际汇率序列是否是均值回复的，即检验方程

qt =ρqt -1+α+μt （9）

如果ρ的估计值位于0和1之间，则实际汇率序列存在均值回复的趋势。

许多学者花了大量的精力估计方程（9）中的ρ值。例如，Taylor（2002）采集了时间跨度长达100年的时间序列数据，估计出来的ρ值大约为0.85。这意味着对购买力平价的一次冲击，其消失的半衰期是大约4年。而Taylor（2002）的结论很有代表性，因为一般的实证研究也都认为存在一个3-5年的半衰期。

然而，4年的半衰期却成为产生“购买力平价之谜”的根源。因为当对购买力平价的一次冲击需要4年才能消失一半时，价格和工资已经可以充分调整了；而短期内实际汇率对购买力平价的大幅度偏离一般认为恰恰是由价格和工资的刚性所致，长短期实际汇率运行规律由此产生冲突。如何调和该冲突就成了“购买力平价之谜”。

面对“购买力平价之谜”，许多学者分析了其中的原因。例如，Taylor（2001）从技术层面给予了解释。在他看来，已有实证检验采用年度数据频率过低，而且线性模型设定也不尽合理。如果采集日平均数据，同时模型设定为非线性，那么“购买力平价之谜”可以迎刃而解。

当然，更多的学者则是给予了经济层面的解释。这些解释大体可以沿着两个方向展开：其一，突出交易成本的重要性；其二，突出真实因素在实际汇率决定中的重要性。

对于前者，例如Dumas（1992）证明如果市场是分割的，同时存在可观的交易成本，那么对购买力平价的偏离会服从一个非线性的均值回复过程。在此观点启示下，大量文献在检验时纷纷采用非线性模型，结果比设定线性均值回复模型解释力更强。

对于后者，例如MacDonald（2000）证明实际汇率的波动原因除刚性价格外也有Balassa-Samuelson效应。这一观点引起了Engel（1993）和Rogers and Jenkins（1995）等人的兴趣，他们对引起实际汇率波动的两个因素的重要性进行了检验，结果表明价格刚性似乎更为重要。尽管如此，Balassa-Samuelson效应在实际汇率决定中仍然十分重要。

近年来，一些学者开始将交易成本因素和真实因素结合起来解释购买力平价之谜，如Paya、Venetis and Peel（2003）通过设定一个向由真实因素决定的实际汇率调整的指数平滑非线性模型，证明外部冲击的半衰期显著小于4年的平均值，从而很好的调和了购买力平价长期与短期的冲突。

购买力平价学说在均衡汇率理论中的应用

实际上，对购买力平价的实证研究最终目的都是利用购买力平价探求均衡汇率。基于购买力平价学说测算均衡汇率的基本思路是：如果实际汇率为平稳时间序列，长期均衡汇率可以通过相对购买力平价的方法计算。计算中，首先需要确定基期水平，基期水平上的实际汇率被认为保持在均衡汇率水平上；然后，通过相对价格变化对基期实际汇率的调整，可以得到以后的实际汇率，将以后各期的实际汇率和基期实际汇率相比较，可以判断实际汇率是否还维持在均衡汇率水平上。Chou and Shih（1998）和张志柏（2005）即利用购买力平价计算过人民币均衡汇率。

然而，利用购买力平价测算出来的均衡汇率却有许多先天不足。首先，基期的确定很重要，必须保证基期的实际汇率处于均衡汇率水平上，但并没有一个严格的标准作出这种保证，基期的确定带有很强的主观色彩。其次，实际汇率是否是平稳时间序列并不确定。正如实证研究得出的结论那样，交易成本的存在使得实际汇率可能会服从一个非线性过程，而Balassa-Samuelson效应等真实因素也对实际汇率的平稳性提出了挑战。种种不足使得用购买力平价方法估算出的均衡汇率准确性难以保证，这也限制了基于购买力平价的均衡汇率模型的进一步发展。然而，尽管如此，购买力平价因为其简单易于操作仍然经常用于分析研究的初步判断。

参考文献：

1.Chou, W. L. and Shih, Y. C., 1998,”The Equilibrium Exchange Rate of Chinese

Renminbi”, in: Journal of Comparative Economics, Vol. 26, pp. 165-174

2.张斌.人民币均衡汇率：简约一般均衡下的单方程模型研究.世界经济，2003

3.张志柏.以相对购买力平价估值人民币汇率.国际金融研究，2005