Dynamic Asset Pricing Theory

资产定价理论的发展与应用资产定价理论（Asset Pricing Theory，简称APT）是金融学中比较重要和基础的一门学科，是在解释金融资产价格形成机制，帮助投资者预测资产价格以及管理投资风险的过程中发展起来的。

随着金融市场不断发展，人们对资产定价理论的认识越来越深入，对原有理论的完善和创新也越来越迫切。

本文将对资产定价理论的发展及其应用进行探讨。

一、资产定价理论的发展：APT是通过对个别资产的收益率与一些公认的基础变量之间的关系进行解释来确定资产价格的。

它是在资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）基础上发展起来的。

CAPM是70年代初由William Sharpe、John Lintner、Jan Mossin等学者共同创立的，它的基本假设是市场上所有投资者都有相同的风险厌恶程度，都要求在给定风险时获得最大的期望回报。

因此，CAPM认为资产的预期回报率只与资产市场组合的风险有关，与其他因素无关。

但CAPM存在着较大的局限性，例如假定了市场上不存在无风险的投资工具和交易成本等。

为了克服CAPM的不足，APT模型在CAPM的基础上通过引入多个因素来分析资产价格，使模型更加符合实际情况。

APT认为，资产价格是由多个基础变量共同决定的，这些基础变量包括通货膨胀率、利率水平、市场流动性、公司经营业绩等关键因素。

每个因素都对利润预期产生影响，因此资产价格的变化可以用这些因素影响的结果来解释。

APT通过不断研究和掌握市场信息、扩大观察资产价格的范围，逐渐发展成为较为完备和适用性广泛的资产定价模型。

二、资产定价理论的应用：1.资产定价理论在股票投资中的应用股票投资是应用资产定价理论的核心领域之一。

在股票交易中，投资者最关心的就是股票的涨幅和回报率。

只有通过深入了解公司基本面、市场供求关系、国内外宏观经济变化等基础变量，才能更好地预测股票价格。

因此，APT模型是股票投资者分析股票价格的重要工具之一。

40本顶级经典金融学书籍英文版本顶级经典金融学书籍英文版一、经典中的经典！一、经典中的经典！1、金融学，兹威博迪，罗伯特莫顿（中文版）、金融学，兹威博迪，罗伯特莫顿（中文版）2、Asset Pricing 2005，John H. Cochrane 3、Dynamic Asset Pricing ,Duffie4、Con nuous-Time Finance Robert C. Merton二、固定收益二、固定收益1、Interest Rate- Models Theory and Prac ce (2nd Edi on),Damiano Brigo · Fabio Mercurio2、The Handbook of Fixed Income Securi es 7thE,Frank J. Fabozzi三、投资学三、投资学Investments--Bodie, Kane, Marcus 5ed四、金融工程和数量金融四、金融工程和数量金融1、Principle of financial engineering ，Salih N. Ne ci2、FINANCIAL ENGINEERING AND COMPUTATION,YUH-DAUH LYUU3、Introduc on to the Economics and Mathema cs of Financial Markets,Jak ˇsa Cvitani´c and Fernando Zapatero4、A Benchmark of quanta ve finace,Eckhard Platen5、Dynamic Structure Modeling,SANJAY K. NAWALKHA6、Numerical Methods for Finance,Jhon A.D.Appleby五、公司财务与兼并收购五、公司财务与兼并收购1、Corporate Fiance 6e,Ross−Westerfield−Jaffe2、Corporate Finance-theory prac ce ，Pascal Quiry Maurizio Dallocchio Yann Le Fur Antonio Salvi3、The Theory of Corporate Finance ，Jean Tirole4、Handbook of Corporate Finance1,WILLIAM T. ZIEMBA5、Handbook of Corporate Finance2,WILLIAM T. ZIEMBA6、Principles of Corporate Finance, Seventh Edition,Brealey−Meyers7、Mergers, Acquisi ons and Corporate Restructuring,PATRICK A. GAUGHAN8、Mergers, Acquisi ons and Corporate Restructuring,Chandrashekar Krishnamur Vishwanath S.R.六、金融市场、机构和货币经济学六、金融市场、机构和货币经济学1、The economics of money,banking and financial markets,Mishkin2、Monetary Economics,Jagdish Handa3、Monetary Theory and Policy ，Carl E. Walsh4、Financial Markets and Ins tu ons 5e,Peter Howells and Keith Bain5、Handbook of Finance Financial Markets and Instruments - (2008),Frank J. Fabozzi6、Microeconomics of Banking 2e,Xavier Freixas and Jean-Charles Rochet七、国际金融和汇率七、国际金融和汇率1、The Economics of Exchange Rates,Lucio Sarno2、Handbook of Interna onal Banking 2003,Andrew W. Mullineux3、Interna onal Finance--Pu ng Theory Into Prac ce,Piet Sercu八、行为金融八、行为金融Advances in Behavioral Finance,Richard H. Thaler12月16日更新日更新UNDERSTANDING FINANCIAL CRISES,FRANKLIN ALLEN Understanding Interna onal Bank Risk,Andrew Fight1Frequently Asked Ques ons in Quan ta ve Finance(Wilmo ) 2Paul Wilmo Introduces Quan ta ve Finance,Paul Wilmo Fixed Income Analysis 2ndE Frank J. FabozziFixed Income Markets and Their Deriva ves,Suresh Sundaresan subprime mor gage credit deriva vesPrinciples of Financial Economics,Stephen F. LeRoyFinancial risk manager handbook,PHILIPPE JORION Measuring Market Risk,Kevin Dowd。

金融学必读书籍1.Dynamic Asset Pricing Theory Darrell Duffie 动态资产定价理论2.Asset Pricing John H.Cochrane 资产定价3.Econometric Analysis (3'rd edition) Greene W.H. 中级计量4.Financial Econometrics (problems, Models, And Methods) Christian Gourieroux &Joann JasiaK 金融计量经济学5.The Econometrics Of Financial Markets Campbell J.Y. Lo, A.W.& Mackinlay A.C 金融市场中的计量经济学6.Theory Of Financial Decision Making Imgersoll J.E. 金融决策理论7.Foundation For Financial Economics Huang C.F. & Litzenberger R.H. 金融经济学基础8.Principles Of Financial Economics S.F. Leroy&Jan Werner 金融经济学原理9.Continuous-time Finance Merton R.C. 连续时间金融10.Fractals And Scaling In Finance Mandelbrot B.B. 金融中的分形与标度无11.Mathematics Of Financial Derivatives Salih1N.Neftci 金融衍生工具的数学理论(第三版)12.Options,Futures And Other Derivative Securities Hull 期权，期货及其它衍生证券(第四版)13.Options,Futures And Other Derivative Securities Hull J. 期权、期货及其它衍生证券的习题集14.Investments sharpe W.F.Alexander GJ.&Bailey J.V. 投资学15.Game Theory (3) FudenbeIB D.&Tirole J. 对策论16.Game Theory For Applied Economists 应用经济学中的对策论17.Time Series Analysis Hamilton J.D. 时间序列分析18.Fixed Income Mathematics Fabozzi F.J. 固定收入的数学1、兹维.博迪, 罗伯特.默顿：《金融学》，中国人民大学出版社2、兹维.博迪《投资学》或者《投资学精要》，中国人民大学出版社，最新版的就好3、《经济学原理》 N?格里高利?曼昆（N.Gregory Mankiw），中国人民大学出版社。

行为资产定价理论详述1. 引言行为资产定价理论（Behavioral Asset Pricing Theory）是金融学中的一个重要分支，旨在解释投资者行为对资产定价的影响。

传统的资产定价模型基于理性投资者假设，但这种假设与真实世界中的投资者行为存在差距。

相反，行为资产定价理论以对投资者行为的实证观察为基础，试图通过认知偏差、情绪影响和群体效应等因素对资产定价进行解释。

本文将详细介绍行为资产定价理论的核心概念和关键要点，并讨论其在金融市场中的应用。

2. 基本假设行为资产定价理论的基本假设是投资者不完全理性。

传统的资产定价模型假设投资者具有理性预期，并根据风险和预期收益对资产进行定价。

然而，行为资产定价理论认为投资者在做决策时受到多种认知偏差的影响，导致其行为与理性投资者的决策存在差异。

3. 认知偏差认知偏差是指投资者在处理信息时所产生的系统性错误或偏差。

行为资产定价理论将这些偏差归结为几个重要的认知偏差，包括过度自信、损失厌恶、固定化、样本偏见等。

•过度自信：投资者倾向于高估自己的能力和判断准确性，并过度自信地进行投资决策。

•损失厌恶：投资者在面临损失时表现出比同等收益更强烈的情绪反应，导致他们对风险的态度更加谨慎。

•固定化：投资者倾向于固守既定观念和决策，忽视新的信息和证据。

•样本偏见：投资者基于过去的观察和经验做出决策，而忽视整体的市场情况和趋势。

这些认知偏差影响了投资者的判断和决策，进而对资产价格产生影响。

4. 情绪影响行为资产定价理论认为情绪对资产价格的形成和变动有重要影响。

投资者的情绪状态和情感感受可以影响他们对风险和收益的评估，从而导致资产价格的波动。

情绪影响主要包括两个方面：•短期情绪：投资者的短期情绪，如焦虑、兴奋、恐惧等，会影响他们对资产的需求和供给，并使资产价格出现短期波动。

•长期情绪：投资者的长期情绪和情感感受，如乐观主义、悲观主义等，会对资产价格的长期走势产生影响。

情绪影响是资产价格波动的重要驱动因素之一，需要在资产定价模型中加以考虑。

第三章-风险报酬率的评估知识分享第三章投资风险报酬率风险是现代企业财务管理环境的一个重要特征，在企业财务管理的每一个环节都不可避免地要面对风险。

风险是客观存在的，如何防范和化解风险，以达到风险与报酬的优化配置是非常重要的。

本章着重介绍投资风险报酬率的评估。

假设有需要投资1000万元的项目A 和B ，项目A 是没有风险的，投资A 项目可获得报酬是100万元；项目B 存在着无法规避的风险，并且成功和失败的可能性分别为50％，成功后的报酬是200万元，而失败的结果是损失20万元。

你选择哪个项目？这涉及风险和报酬。

一、风险报酬率风险是指人们事先能够肯定采取某种行为所有可能的后果，以及每种后果出现可能性的状况。

风险报酬是指投资者因承担风险而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。

前述B 项目投资者承担了50%风险的同时，他必然要求获得一定的风险补偿，这部分补偿就是获得200万元的风险报酬。

通常情况下风险越高，相应所需获得的风险报酬率也就越高，在财务管理中，风险报酬通常采用相对数，即风险报酬率来加以计量。

风险报酬率是投资者因承担风险而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率，即风险报酬与原投资额的比率。

风险报酬率是投资项目报酬率的一个重要组成部分，如果不考虑通货膨胀因素，投资报酬率就是时间价值率与风险报酬率之和。

二、单项投资风险报酬率的评估单项投资风险是指某一项投资方案实施后，将会出现各种投资结果的概率。

换句话说，某一项投资方案实施后，能否如期回收投资以及能否获得预期收益，在事前是无法确定的，这就是单项投资的风险。

因承担单项投资风险而获得的风险报酬率就称为单项投资风险报酬率。

除无风险投资项目（国库券投资）外，其他所有投资项目的预期报酬率都可能不同于实际获得的报酬率。

对于有风险的投资项目来说，其实际报酬率可以看成是一个有概率分布的随机变量，可以用两个标准来对风险进行衡量：（1）期望报酬率；（2）标准离差。

（一）期望报酬率期望值是随机变量的均值。

a profit and loss statement accelerated methodsaccounts payableaccounts payable turnover ratio accounts receivableaccounts receivableaccounts receivable turnover ratios accrrual accountingaccrued expenseaccumulated depreciation accumulated retained earnings acquireaffiliateagency costagency problemagency relationshipaging scheduleallocateallocationally efficient markets amortizationannuityannuity dueanomalyappreciatearbitrage pricing theory(APT)Asian currency optionasset management ratiosasset turnover ratioauthorized sharesautonomyaverage age of accounts receivable avreage rate currency optionbad debt loss ratiobalance sheetbalance sheetbank debtbankers'acceptancebankruptcybasic earnings per shareBaumol cash management model behavioral financebeta coefficientbond indenturebonding costbook valuebottom-up approachbreak-even analysiabrokerage feebusinessbusiness riskcapital asset pricing model(CAPM) capital asset pricing model(CAPM) capital budgetcapital budgetingcapital 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(EBI earnings before interest and taxes(EBIT earnings per shareearnings per shareeconomic order quantity(EOQ)efficient market hypothesis（EMH) employee stock option program(ESOP) equity multiplierEuropean Economic AreaEuropean Economic CommunityEuropean unionexchange rateexchange-rate riskex-dividend dateexecutive directorexotic optionexpansion projectexpected returnexpected utility theoryexternal financingface valueFinancial Accounting Standards Board(FA financial analystfinancial distressfinancial distressfinancial economistfinancial flexibilityfinancial leveragefinancial managementfinancial marketfinancial ratiofinancial riskfinancial riskfinancial standardsfinancial statementfinancing cash flowsfinancing mixfinancing mixfinancing mixfirst-in ,first out (FIFO)Fitch Investor Servicesfixed exchange rate systemfloatfloatationfloatation costfloating exchange rate systemFortune 500forward discountforward marketforward premiumforward rateforward tradefree cash flow hypothesisfree 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capital management working captical management world Trade Organization yield to maturity (YTM) zero balance account(ZBA)加速折旧法应付账款应付账款周转率应收账款应收账款应收账款周转率应计制会计应计费用累计折旧累计留存收益获得，取得（在财务中有时指购买；名词形式是acquisition，意为收购）分支机构代理成本代理问题代理关系账龄表（资源，权利等)配置（名词形式是allocation，如capital allocation，意为资本配置）配置有效市场摊销年金先付年金异常（人或事物）升值套利定价理论亚式期权资产管理比率资产周转比率授权股自主权，自治应收账款平均账龄均价期权坏账损失率资产负债表资产负债表银行借款银行承兑汇票破产基本每股收益鲍莫尔现金管理模型行为财务贝塔系数债券契约契约成本账面价值盈亏平衡点分析经纪费企业，商务，业务经营风险资本资产定价模型资本资产定价模型资本预算资本预算资本支出融资性租赁资本市场资本限额资本结构资本盈余现金周转期现金股利现金股利现金流量保障比率筹资活动现金流投资活动现金流经营活动现金流现金收购现金比率集中支付主席（chairmanor chairwoman)支票首席执行官首席财务官按时间顺序排列的（根据权力提出）要求，要求权，主张，要求而得到的东西清算浮游量控股公司系数抵押商业票据普通股普通股普通股股东（也可以是ordinary stockholder or shareholder公司特有风险补偿性余额复杂资本结构复利复利计算集中银行法固定股利支付率政策固定增长率模型消费者信用或有价值权会计长转换溢价转换比率可转换债券可转债可转债可转换优先股可转换证券公司年报相关系数资本成本资本成本协方差创造性会计，寻机性会计信用与收款政策信用卡信用期限赊销信用条件债权人外汇交叉组合系统交叉标价累积投票制远期外汇合约货币期货合约货币期权外汇风险货币互换流动资产流动负债流动负债现行市场价值流动比率现行收益债权人（也可以是debtor,creditor)债务工具债务管理比率债务比率债务与权益比率债务与全部资本比率决策，决策的股利宣布日违约风险递延年金递延税款贬值折旧目标资本结构稀释的每股收益控制权稀释所有权稀释（公司股票）冲减每股收益的直接法直接标价支出、支付折扣期限折扣率折现率折现现金流折现回收期折现计算可分散风险多样化股利折现模型股利无关论股利支付率股利支付比率股利政策股利收益率股利支付比率自制股利违约风险权益报酬率的杜邦分析体系息税前盈余息税前盈余每股收益（盈余）每股盈余经济订货量有效市场假设员工股票期权计划权益乘数欧洲经济区协定欧洲经济共同体欧盟汇率汇率风险除息日执行董事特种期权扩充项目期望收益期望效用理论外部融资面值（美国）会计准则委员会财务分析师财务困境财务困境财务经济学家财务灵活性财务杠杆财务管理金融市场财务比率财务风险财务风险（有时也指金融风险）财务准则财务报表筹资现金流融资比率融资结构融资组合（指负债与所有者权益的比例关系）先进先出惠誉国际公司固定汇率制度浮游量、浮差发行证券；挂牌上市上市成本浮动汇率制度财富500指数远期贴水远期市场远期升水远期汇率远期交易自由现金流假说自由贸易搭便车问题期货合约未来值，终值一般合伙人公认会计原则一般目的资产公开上市持续的高盛公司毛利增长年金避险 套期保值历史成本董事会自制股利门坎利率，最低报酬率门槛利率，最低报酬率混合证券混合金融工具激励性股票期权利润表增量现金流量独立审计师独立项目间接法间接标价信息不对称信息有效市场首次公开发行股票首发股票首发股票机构投资者机构投资者无形固定资产利率保障比率利息抵减利率平价利息率风险内部融资内部收益率，内含报酬率美国国内税务署跨国公司国际财务管理国际货币基金组织内在价值存货存货存活周转期存货周转率投资现金流投资银行投资银行家投资者的理性一月效应危害合资企业即时制后进先出单一价格法则学习曲线租赁租赁承租人出租人杠杠比率杠杆企业负债有限责任合伙人有限合伙制企业贷款额度股利清算清算流动性比率锁箱系统长期债务与全部资本比率长期负债长期比率回顾试货币期权低正常股利加额外股利政策邮寄浮游量管理层收购操纵市场转换价值市场不完备性市场风险市场份额可销售性短期证券有价证券短期有价证券流动性证券，有价证券市场价值与账面价值的比率会计学硕士工商管理硕士财务管理专业硕士物料需求计划系统（债券、票据等）到期均值-方差有效边界均值-方差世界美林公司米勒-欧尔现金管理模型负债与股票的组合适中策略MM定理星期一效应拨款单，汇款单，汇票监督成本穆迪和标准普尔穆迪公司摩根士丹利-添惠公司抵押跨国公司共同基金互不相容项目大额可转让存单议价收购净利润净现值净现值净利润净营运资本纽约证券交易市场纽约股票交易所新上市公司非执行董事正态分布正态假设应付票据发行价格公开市场经营现金流经营收益经营收益（损失）经营性租赁经营杠杆经营利润市场价值比率运营有效市场机会成本机会成本最优资本结构期权合约期权交易类期权证券普通年金（证券等）发行在外的发行股制造费用场外交易市场所有者权益市盈率合伙制企业专利回收期股利支付日排序理论完美资本市场（存货）永续盘存制永续年金关键的，枢纽的组合理论期后审计期后盈余披露预防动机优先权优先认购权优先股优先股优先股股东（英国人用preference stockholder or shareholder)现值价格接受者一级市场本金委托-代理关系（代理关系）私募公司，未上市公司私募私人控股公司有特权的认购按比例，成比例概率概率分布概率分布函数内部处理浮游量延迟利润盈利能力现值指数盈利比率财产股利土地、厂房与设备正反两方面期望理论组合公开发行公众控股公司公开上市公司，公众公司，上市公司（其他的表达法如，listed corporation，public corporation，etc）公开上市公司购买力平价卖出期权卖出价格速动比率随机变量收益率理性行为实务资产房地产（有时也用real property,或者就用property表示）股权登记日正常股利稳健策略更新项目回购回购回购协议要求的报酬率保留借款能力剩余索取权剩余股利政策残余价值激进策略限制性条款散户投资者（为自己买卖证券而不是为任何公司或机构进行投资的个人投资者）个人投资者.散户投资者回报资产收益率普通权益报酬率全部权益报酬率权益报酬率收入代理权所有权转移权投票权认股权发行风险规避所罗门美邦投资公司饱和点情况分析适时发行、增发（seasoned是指新股稳定发行。

Dynamic Asset Pricing Theory:Tentative SyllabusOctober15,2005I Course DescriptionThis course introduces PhD students to advanced techniques for modeling asset prices in a continuous-time setting.This encompasses no-arbitrage characterization of asset prices; no-arbitrage pricing of derivative securities;dynamic portfolio and consumption choice un-der uncertainty;and equilibrium characterization of asset prices.Equipped with techniques (such as applications of Ito’s lemma,Girsanov’s theorem,and Feynman-Kac theorem,dy-namic programming and martingale methods,etc),students are invited to develop a deeper understanding of some important asset pricing models in the continuous-time framework, both by reading the original papers and by working through problem sets designed to en-hance the students’understanding of those models and to illustrate the application of the continuous-time methods.II Topics covered1.WEEK1:Review of Dynamic Programming:Duffie(1996),Sargent(1987)•With and without uncertainty•Discrete-time and Continuous-time2.WEEK2:Arbitrage and Martingales:Duffie(1996),chapter6,Harrison andKreps(1979),Dybvig and Huang(1989),Back and Pliska(1991)*13.WEEK3:Complete Markets:Hedging and Pricing Contingent Claims:Duffie(1996),Chapters5and8,Black and Scholes(1973),Merton(1973b)*,Karatzas (1988)*,Duffie and Stanton(1992)*4.WEEK4:Complete Markets:Optimal Consumption and Portfolio Choice:Duffie(1996),Chapter9,Merton(1971),Cox and Huang(1989),Cox and Huang (1991)*,Karatzas,Lehoszky,and Shreve(1987)*5.WEEK5:Dynamic Equilibrium with Complete Markets:Duffie(1996),Chapter A-H,J,Merton(1973a)*,Breeden(1979)*,Karatzas,Lehoszky,and Shreve (1990),Lucas(1978),survey:Cochrane(1999)1An asterisk denotes that material can be skipped on afirst reading.16.WEEK6:Models of the Term Structure:Duffie(1996),Chapter7and Chapter10,Section I,Cox,Ingersoll,and Ross(1985a),Cox,Ingersoll,and Ross(1985b), Heath,Jarrow,and Morton(1992),survey:Dai and Singleton(2001)7.WEEK7:Incomplete markets:He and Pearson(1991),Telmer(1993),Karatzas,Lehoszky,Shreve,and Xu(1991)*8.WEEK8:Issues in modern asset pricing•Session I:Beyond the Standard Framework–Recursive Utility:Epstein and Zin(1989),Duffie and Epstein(1992)–Robustness Preference:Anderson,Hansen,and Sargent(2000)–Learning:Brennan and Xia(1998)–Disappointment aversion:Gul(1991),Ang,Bekaert,and Liu(2005)–Myopic loss aversion:Kahneman and Tversky(1979),Benartzi and Thaler (1995)–Habit Persistence:Sundaresan(1989),Constantinides(1990),Campbell and Cochrane(1999),Detemple and Zapatero(1991)*•Session II:Asset pricing puzzles and conditional empirical regularities:Mehraand Prescott(1985),Weil(1989),Campbell(1999),Fama(1984),Fama and Bliss(1987),Campbell and Shiller(1991),Fama and French(1989),Dai and Singleton(2002)III Course MaterialsRequired reading•Lecture notes•Duffie(1996)•Original papersSupplemental reading•Sargent(1987),Merton(1992),Ingersoll(1987),Cochrane(2001)IV Problem Sets and ExamsGrades will be based on the following:•Problem Sets(70%)•Final Exam(30%,open book)You are encouraged to discuss among yourselves on the course material.However,you must attack and submit your homework andfinal problems individually.If you get stuck with some problems in your homework orfinal,you can get hints from me for a price:a reduction in the grades proportional to the amounts of hints received.2ReferencesAnderson,E.W.,Hansen,L.P.,Sargent,T.J.,2000.Robustness,detection and the price of risk.Working paper,University of North Carolina,University of Chicago,and Stanford University.Ang,A.,Bekaert,G.,Liu,J.,2005.Why stocks may disappoint.forthcoming,Journal of Financial Economics.Back,K.,Pliska,S.,1991.On the fundamental theorem of asset pricing with an infinite state space.Journal of Mathematical Economics20,1–18.Benartzi,S.,Thaler,R.H.,1995.Myopic loss aversion and the equity premium puzzle.Quarterly Journal of Economics pp.73–92.Black,F.,Scholes,M.,1973.The pricing of options and corporate liabilities.Journal 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投资组合理论与资本资产定价模型投资组合理论（Portfolio Theory）是现代金融学的核心理论之一，旨在帮助投资者最大化投资回报，并在给定风险水平下进行资产配置。

该理论的核心概念是，通过将资金分散投资于多种不同的资产，可以降低整体投资风险，同时增加预期回报。

投资组合理论的最重要的贡献之一是投资者可以通过组合多种投资资产，构建一个具有高回报和低风险的投资组合。

根据马科维茨（Harry Markowitz）在1952年提出的理论，投资者可以通过权衡预期回报和风险来选择最佳投资组合。

他的研究表明，只要资产之间的收益率不是完全相关，投资组合的风险是可以被分散的，从而降低整体风险。

投资组合理论的关键概念是资产间的协方差和波动率。

协方差衡量了资产之间的相关性，即它们的收益是否同时上涨或下跌。

当资产之间的协方差为正时，它们的收益趋势一致，而当协方差为负时，它们的收益趋势相反。

波动率则是衡量资产收益的变异程度，即资产价格的波动。

资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是另一个重要的金融理论，旨在为投资者提供估计资产预期收益的工具。

CAPM的核心思想是，一个资产的预期收益应该与市场整体风险相关，而不是与该资产个体的风险相关。

根据CAPM，一个资产的预期收益应该等于无风险利率加上该资产的风险溢价，风险溢价根据市场整体风险水平来确定。

CAPM的公式为：期望收益率 = 无风险利率+ β（市场风险溢价）其中，无风险利率代表没有投资风险的利率，β（Beta）则是资产相对于市场整体风险的度量。

如果一个资产的β值为1，则表示该资产与整个市场具有相同的风险水平。

如果β大于1，说明该资产的波动性超过市场的平均波动性，而当β小于1时，说明该资产的波动性低于市场平均波动性。

投资组合理论和CAPM为投资者提供了一套科学的方法来评估和构建投资组合，以实现预期回报和控制风险。

然而，这些理论都是基于一些假设，如市场处于有效状态、投资者理性等。

资产定价经典文献总结一、理论部分（一）开山之作Bachelier, L.,1900,1964, “Theory of Speculation, in P. Cootner (ed.)”, The Random Character of Stock Market Prices, Cambridge, MA:MIT Press, pp.17~78.（二）一般均衡理论1、Arrow, Kenneth, and Gerard Debreu, 1954, “Existence of an Equilibri um fora Competitive Economy,” Econometrica 22, 265–290.（三）证券组合选择理论1、Markowitz, M., 1952,“Portfolio Selection”, Journal of Finance, 7(1), pp.77~91.（提出最优投资组合模型，以资产回报率的均值和方差作为选择的对象，不考虑个体的效用函数）2、Jaganmatham, B. and T. Ma , 2002,“Risk Reduction in Large Portfolios: A Role for Portfolio Weight Constraints”,Working Paper, Northwestern University.（研究投资组合权重受限制时的最优投资组合问题）（四）资本资产定价理论1、Sharpe, W., 1964,“Capital Asset Prices: A Theory of Capital Market Equilibrium under Conditions of risk”, Journal of Finance, 19, pp.425~442.2、Lintner, L., 1965,“The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets”, Review of economics and Statistics, 47, pp.13~37.3、Mossin, J., 1965, “Equilibrium in a Capital Asset Market”, Econometrica, 35, pp.768~783.（以上三篇文献独立地得出资本资产定价理论）4、Fama, E. and K. French, 2004, “The Capital Asset Pricing Model: Theory and Evidence”, Working paper.（对CAPM的理论和实证研究作了综述性描述）（五）期权定价理论1、Sharpe, W., 1978, Investments, Englewood Cliffs, NJ:Prentice- Hall.（衍生证券定价理论之一：二叉树模型）2、Cox, J., S. Ross and M. Rubinstein, 1979, “Option Pricing: A Simplified Approach”, Journal of Financial Economics,7 , pp.229~63.（对二叉树模型的扩展；二叉树的数值算法）3、Black, F. and M. Scholes, 1973, “The Pricing of Options and Corporate Liabilities”, Journal of Political Economy, 81 (3), pp.637~654.4、Merton, R., 1973a,“Theory of Rational Option Pricing”,Bell Journal of Economics and Management Sciences, 4(1),pp.141~183.（衍生证券定价之二：连续时间模型，利用随机分析第一次对期权定价问题提出了严格的解决方法——偏微分方程法）5、Smith, C, 1976,“Option Pricing: A Review”, Journal of Financial Economics, 3, pp.3~51.6、Malliaris, A., 1983 ,“Ito' s Calculus in financial Decision Making”, Society of Industrial and Applied Mathematics Review, 25, pp.481~496.（给出了偏微分方程的具体解过程）7、Duffie, D. J., 1992, “Dynamic Asset Pricing Theory”,Princeton University Press,Princeton.（给出了BSM定价公式的数学基础以及金融解释，同时还给出了期权定价的金融解释）8、Merton, R., 1997, “Applications of Option –pricing Theory: Twenty- five Years Later”,American Economic Review, 88(3), pp.323~349.9、Scholes, M, 1997,“Derivatives in a Dynamic Environment”,American Economic Review, 88(3), pp.350~370.（两位学者在诺贝尔奖大会上对过去30年相关领域的发展回顾）10、Cox, J. and S. Ross, 1976, “The Valuation of Options for Alternative Stochastic Processes”,Journal of Financial Economics, 3, pp.145~66.（衍生证券定价之三：风险中性定价模型，引入了风险中性定价的概念）11、Harrison, J. and D. Kreps, 1979,“Martingales and Arbitrage in Multi - period Securities Markets”, Journal of Economic Theory, 20, pp.381~408.12、Harrison, J. and S. Pliska, 1981, “Martingale and Stochastic Integrals in the Theory of Continuous Trading”,Stochastic Process, Appl., 11, pp.215~260.（建立了系统的风险中性定价理论框架以及市场无套利在其中的表现形式）13、Geman, H., N. El Karoui and J. Rochet, 1995,“Changes of Numeraire, Changes of Probability Measures and Pricing of Options”, Journal of Applied Probability, 32, pp.443~458.（早期的风险中性定价是以货币市场帐户为计量单位的，该文章认为我们可以选取不同的计量单位，对于每一个计量单位，都有一个概率与其相对应，从而有不同的定价模型）14、Roll, R., 1977,“An Analytical Formula for Unprotected American Call Options on Stocks with Known Dividends”,Journal of Financial Economics, 5, pp.251~258.（美式期权与奇异期权定价之一：近似算法。

资本资产定价模型理论研究资本资产定价模型理论研究一、引言资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model, 简称CAPM）是金融学中的重要理论，用于解释和预测资本市场的资产定价问题。

该模型是根据资产收益率与市场的关系来进行资产估值的模型，其应用广泛，被广泛认可和应用于金融市场。

本文将介绍CAPM的基本原理、假设和模型推导，同时探讨其在实证研究中的应用和局限性。

二、CAPM的基本原理与假设1. 基本原理资本资产定价模型的基本原理是，资产的预期收益率与市场组合的风险有关。

市场组合即包含所有可能投资资产的投资组合，如证券、股票等。

CAPM认为，资产的风险是由一种称为系统性风险（Systematic Risk）的不可分散风险决定的，而非系统性风险（Unsystematic Risk）是可以通过资产组合来消除的。

2. 假设CAPM建立在一些基本假设之上，包括：（1）投资者是理性的、风险厌恶的：投资者追求最大化预期回报同时最小化风险，且会适当的考虑时间价值。

（2）无风险利率存在：市场上存在无风险利率可以用来度量风险资产的风险溢价。

（3）投资者只关心市场组合的收益：投资者只关注市场组合的预期收益，忽略其他因素。

（4）市场是完全竞争的：投资者可以自由买卖，并可以借入和贷出无风险资产。

三、CAPM模型推导CAPM模型推导的核心是资产的预期收益率与市场组合的风险之间的关系。

假设市场组合的预期收益率为Rm，资产的预期收益率为Ri，无风险利率为Rf，资产与市场组合的协方差为cov(Ri, Rm)，资产的风险溢价为Ri - Rf。

根据CAPM模型的推导，可以得到以下等式：R i = Rf + βi * (Rm - Rf)其中，βi是资产的系统性风险系数，代表了资产相对于市场组合的相对风险敏感性。

四、CAPM模型实证研究CAPM模型的实证研究主要包括两方面：一是研究CAPM模型的有效性，即预测市场收益的能力；二是研究CAPM模型的解释性，即资产收益率的变动是否与模型中的因素一致。

资本资产定价CAPM理论资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是金融学中对资本市场中资产回报率与风险之间关系的一种理论模型。

该模型最早由美国经济学家威廉·夏普（William F. Sharpe）、约翰·林顿·特雷纳（John Lintner）和詹姆斯·托布（Jan Mossin）于1960年代独立提出，并在之后被广泛应用于股票、债券等各种金融资产的定价和投资组合管理。

CAPM基于以下基本假设：投资者在决策时只考虑风险和回报两个方面，风险由资产的系统性风险（即市场风险）来衡量，市场风险是指这一资产在市场整体风险中所占的比重。

而资产的期望回报率与市场风险之间存在正比例关系，即投资者愿意为承担额外的市场风险而获得额外的期望回报。

根据CAPM的数学表达式，资产的期望回报率可以用一个线性方程来描述，其中该资产的期望回报率等于无风险利率加上资产收益和市场风险溢价的乘积。

无风险利率代表资产的时间价值，而市场风险溢价则表示资产收益与市场整体风险之间的关系。

根据CAPM，投资者可以通过计算资产的期望回报率与风险之间的关系来判断该资产是否具有投资价值。

然而，CAPM也存在一些争议和局限性。

首先，该模型基于风险平均模型（Risk Aversion Model），假设投资者追求的是最大化效用，但实际中的投资者可能存在不同的风险偏好。

其次，CAPM假设资产的回报率服从正态分布，但实际市场中的回报率往往呈现出明显的偏度和峰度，不符合正态分布假设。

此外，CAPM忽略了其他因素对资产回报率的影响，如流动性、政治风险等。

尽管存在一些问题，CAPM仍然在实践中被广泛应用。

该模型为金融实务工作者和学术研究者提供了一种定量分析金融资产回报和风险的方法。

在投资组合管理中，CAPM可以用来评估资产的合理定价和投资组合的优化配置。

此外，CAPM的思想也在衍生品定价、风险管理等领域得到了进一步的拓展和应用。

金融资产定价理论（FinancialAssetPricingTheory）目录1金融资产定价理论的概述2金融资产定价理论方法的概述3几种金融资产定价理论方法的比较4金融资产定价理论在我国的运用和发展分析金融资产定价理论的概述金融学主要研究人们在不确定环境中进行资潦的最优配置，资产时间价值，资产定价理论(资源配置系统)和风险管理理论是现代金融经济学的核心内容，资源配置系统中核心问题就是资产的价格，而金融资产的最大特点就是结果的不确定性，因此金融资产的定价也就是金融理论中最重要的问题之一。

目前，金融资产的定价主要包括以股票、债券、期权等为代表的单一产品定价以及采用风险收益作为研究基础的资产组合定价理论、套利理论和多因素理论等。

不同的定价理论和方法是随着时间发展，统计方法、计算机技术的进步而不断修正改进的，使其逐步与现实要求接近。

金融资产定价理论方法的概述金融资产定价是当代金融理论的核心，资金的时间价值和风险的量化是金融资产定价的基础。

金融资产价格是有资金时间价值和风险共同决定的。

(一)现金流贴现方法资金的时间价值是指资金随着时间的推移会发生增值，因而不同时点的现金流难以比较其价值。

要对未来现金流贴现，关键的是折现率的确定。

而贴现率不是任意选择的，应该是由市场决定的资金使用的机会成本，也就是同一笔资金用于除考察的用途之外所有其他用途中最好的用途所能得到的收益率。

机会成本是市场反映的金融资产的收益率，而资产的收益率(资本成本)一定与该资产的风险水平对应。

一般来说，较高风险的资产一般对应较高的收益率。

在金融实践中，折现率往往用一个无风险利率再加上一个风险补偿率表示。

无风险利率是指货币资金不冒任何风险可取得的收益率，常用国库券的短期利率为代表；风险补偿率取决于金融资产风险的大小，风险越大需要的风险补偿率越高，因此折现率的确定需要解决两个问题，无风险利率和风险补偿率。

理论上，不同期间使用不同的贴观率进行贴现，因为资本的机会成本在不同时期会随着市场条件的变化而变化。

资产定价理论的发展一、资产定价模型的理论基石资产定价理论有两个理论基石，一个是期望效用理论，另一个是一般均衡理论。

期望效用思想可以追溯到贝努里（Bernouli，1738），他在《关于风险度量的一个新理论》中提出了效用边际递减观点和期望效用最大化概念，不过在当时他的观点对经济学的影响微乎其微，一个原因是在很长时间内风险都被排除在经济学假定之外，或者仅仅对其进行定性分析。

对风险决策问题的真正研究是从20世纪40年代开始的，希克斯(Hicks，1946)等人的研究表明，投资者的投资偏好可以看作是对收益的概率分布的偏好，可以用均值——方差空间中的无差异曲线来表示，还提出了风险报酬概念。

冯·诺依曼（V on Neumann）和摩根斯坦（Morgenstern）（1944，1947）则借鉴贝努里方法发展了期望效用理论。

资产定价理论包含着一般均衡思想。

阿罗（Arrow，1951）和德布鲁（Debreu，1951）开创了一般均衡模型，他们假定市场是完全的，也就是说，存在许多商品市场，每一种商品对应一个市场。

这一假设为分析一般均衡提供了一个框架。

如果每一个商品市场都是均衡的，那么一般均衡也就实现了。

这种完全市场的一般均衡实现条件过于严格，它要求市场数量几乎无限多，才能达到帕累拖效率。

后来，阿罗（Arrow，1953）开发了不完全资产市场的一般均衡模型，从而使一般均衡概念更加易于使用。

他指出，利用经济的时间结构，以有限的市场就可以达到均衡。

因为通过建立一系列与不确定结果相联系的依状态要求权，就可以构建出几乎完全的市场。

这提供了支撑资产定价理论的概念框架。

在阿罗的完全市场概念下，有可能对个人所关心的任何损失提供保险。

在一个经济活动中，若有可能对未来各种可能结果的变动范围提供保险，那么个人会更可能愿意承担风险，而不是把他们的所有的鸡蛋放进一个篮子里。

阿罗的理论框架为更结构化的投资者组合决策分析提供了基础。

二、资产定价理论的建立资产定价理论建立在组合理论基础之上。

一、资产组合管理概述1．资产组合的含义和类型（1）资产组合的含义资产组合是指个人或机构投资者所持有的各种资产的总称，通常包括各种类型的债券、股票及存款单等。

投资者构建资产组合的原因主要有：①降低风险；②实现收益最大化。

（2）资产组合的类型资产组合的分类通常以组合的投资目标为标准。

资产组合按不同标准可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。

2．资产组合管理的基本步骤（1）确定资产投资政策；（2）进行资产投资分析；（3）组建资产投资组合；（4）投资组合的修正；（5）投资组合业绩评估。

3．现代资产组合理论体系的形成与发展1952年哈里·马柯威茨发表了一篇题为《证券组合选择》的论文。

这篇著名的论文标志着现代证券组合理论的开端。

1963年，马柯威茨的学生威廉·夏普提出了一种简化的计算方法。

这一方法通过建立“单因素模型”来实现，在此基础上后来发展出“多因素模型”，以图对实际有更精确的近似。

夏普、特雷诺和詹森三人分别于1964年、1965年和1966年提出了著名的资本资产定价模型（CAPM）。

1976年，史蒂夫·罗斯突破性地发展了资本资产定价模型，提出套利定价理论（APT）。

二、资产组合的理论与应用1．资产组合理论的基本假设（1）期望收益假设，期望收益是指未来一段时间内各种可能收益值的统计平均；（2）单项资产和资产组合的风险由其收益（率）的方差或标准差表示；（3）投资者按照投资的期望收益和风险状况进行投资决策，即投资者的效用函数是投资期望收益和风险的函数；（4）投资者是理性的，即给定一定的风险水平，投资者将选择期望收益最高的资产或资产组合，给定一定的期望收益，投资者将选择风险最低的资产或资产组合；（5）人们可以按照相同的无风险利率R来借入资金或借出资金；（6）没有政府税收和资产交易成本。

2．资产组合的风险与收益（1）两项资产构成的资产组合的风险与收益期望收益：方差：（2）资产组合的风险与收益组合的期望收益与两项资产间的相关系数无关，而组合的标准差则依赖于两项资产间的相关系数。

资产定价理论及其发展资产定价理论是金融学中的重要理论之一，主要研究资产价格形成的原因和规律。

该理论通过对市场供求关系、风险与收益之间的关系以及投资者的行为等因素的分析，旨在找到合理的定价方法，帮助投资者和市场参与者做出正确的投资决策。

资产定价理论最早起源于20世纪50年代的马尔科维茨（Markowitz）的均值-方差理论，该理论通过分析资产的预期收益率和风险（即收益率的波动性）之间的关系，提出了一种通过投资组合的方式来实现资产定价的方法。

随后，它得到了现代金融学家夏普（Sharpe）和利文斯顿（Lintner）的进一步发展，形成了CAPM（Capital Asset Pricing Model，资本资产定价模型）理论。

CAPM理论认为资产的预期收益率与市场的风险度量因子有关，并以此为基础，提出了一个资产的合理定价公式。

然而，随着金融市场的发展和研究的深入，人们发现CAPM 理论在解释实际市场中的资产价格时存在一些局限性。

例如，它忽略了其他因素对资产价格的影响，如市场流动性、市场心理因素等。

因此，许多学者在CAPM理论的基础上提出了各种改进模型，如三因子模型、四因子模型、五因子模型等，以更全面地解释资产价格的变动。

另外，资产定价理论也受到了行为金融学的影响。

行为金融学认为投资者在做出决策时并不总是理性的，会受到情绪、偏见以及信息不对称等因素的影响。

因此，行为金融学的研究揭示出了投资者行为对资产定价的重要影响，同时也为资产定价理论的发展提供了新的视角。

综上所述，资产定价理论在金融学中有着重要的地位，通过对市场供求关系、风险与收益之间的关系以及投资者的行为等因素的研究，旨在找到资产定价的合理方法。

然而，随着金融市场的发展和研究的深入，资产定价理论也在不断发展，以适应实际市场的复杂性和多样性。

资产定价理论的发展可以追溯到20世纪初的马歇尔（Marshall）关于供求理论以及边际效用理论的基础上。

他们认为，价格是由市场供求关系所决定的，资产价格也是通过市场供求关系来形成的。

资本结构动态权衡理论述评[摘要]现代资本结构理论中的两大主流理论－－静态权衡理论和优序融资理论在应对实证研究结果的挑战时均显示出了各自的局限性，由此导致了动态权衡理论的产生与发展，并成为现代资本结构理论研究的前沿领域。

本文在对资本结构动态权衡理论发展的学术背景、理论与实证研究成果进行系统述评的基础上，对该理论的发展前景进行了展望。

（中经评论·北京）20世纪80年代末至90年代初，针对资本结构两大主流理论－－静态权衡理论（static trade-offtheory）和优序融资理论（pecking order theory）对企业融资行为选择的不同解释，经济学家对两种理论对企业融资行为的解释能力以及资本结构的影响因素等进行了大量的实证研究。

实证研究的结果表明，无论是静态权衡理论还是优序融资理论都无法完全解释实证研究所观察到的特征事实（stylizedfacts）。

现实中企业的资本结构选择存在着许多静态权衡理论和优序融资理论所无法解释的异象（a-nomalies）。

正因为如此，经济学家尝试着在一个统一的理论框架下通过构建企业融资的动态理论模型，以期对实证研究的既定事实给予合理的解释。

这种尝试也就成为20世纪90年代以来推动资本结构动态权衡理论发展的动力，并成为资本结构理论研究的前沿领域。

一、资本结构动态权衡理论发展的学术背景（一）资本结构主流理论的主要观点按照Myers（1984）的观点，标准的静态权衡理论认为，在假定企业投资水平和现有资产不变的情况下，企业存在一个最优的资本结构，最优资本结构是企业权衡负债融资的边际收益和边际成本的结果。

其中，负债融资的收益包括税盾效应和降低股权融资下的代理成本等。

负债融资的成本包括破产成本、财务困境成本和债务融资下的代理成本等。

因此，从长期来看，企业存在一个目标资本结构。

如果不存在调整成本，现实中观察到的资本结构就是企业的最优资本结构。

如果存在调整成本，则企业实际资本结构会与目标资本结构发生偏离，但实际资本结构会自动向目标资本结构调整，调整的速度取决于调整成本的大小。

关于资产定价理论的论⽂资产定价理论的理论模型及其发展资产定价理论(asset pricing theory)是⾦融经济学最重要的主题之⼀，它试图解释不确定条件下未来⽀付的资产价格或者价值，这⾥资产通常是指⾦融⼯具或某种证券，⽽价格是其市场均衡时的价格，即由市场需求与供给决定的价格。

⼈们发现，低的资产价格蕴含着⾼的收益率，因此考虑⽤理论解释为什么某些资产的⽀付⽐其他资产平均收益要⾼。

所有资产定价理论都基于⼀种简单思想：资产价格等于未来收益的预期折现；或者以⽆风险收益率去折现未来的收益，再加上⼀个代表风险溢价的误差因⼦。

为此，资产定价理论中最重要的问题：是如何将表⽰整个市场的变动情况或系统风险总体变动的随机变量暴露出来。

资产定价与公司财务、⾦融市场及机构⼀道构成了现代⾦融学的三⼤核⼼领域。

（⼀）20世纪50年代以前的资产定价理论关于资产定价理论的起源，⽬前具有代表性的说法是：1738年丹尼尔·伯努利的论⽂《关于风险衡量的新理论》和1900年路易丝·巴彻利尔的论⽂《投机理论》。

巴彻利尔⽤新⽅法对法国股票市场进⾏了研究，奠定了资产定价理论的基础。

20世纪30年代，经济学家威廉姆斯证明了股票价格是由其未来股利决定的，提出了股利折现模型。

后来的研究者在此基础上提出了现⾦流贴现模型。

现⾦流贴现模型认为：股票的内在价值关键取决于未来的现⾦流，贴现率可以是⽆风险利率与通货膨胀率的组合。

（⼆）20世纪50年代⾄80年代的资产定价理论20世纪50年代以前，现⾦流的确定是资产定价的核⼼，然⽽这种定价⽅式⽆法解决风险度量和风险溢价问题。

后来的学者则从这个⾓度进⾏不断的研究。

1. 基础资产定价理论——1952年马克维茨发表的《现代资产组合理论》为资产定价理论的发展奠定了基础。

——1964年威廉提出风险资产定价的⼀般均衡理论，即资本资产定价模型（CAPM ） CAPM 从投资者效⽤最⼤化出发，认为：在市场均衡条件下，单122121(1)(1)(1)t t t tt t D P D D P r r r r =++++++++⼀资产或资产组合的收益由两⽅⾯组成，即⽆风险收益和风险溢价，并且这种组合⽅式以线性的形式表⽰，即：——CAPM 的发展：①套利定价理论（ATP ）如果⼀种或多种因素发⽣变化，市场中的投机者将通过各种套利⼯具进⾏套利，从⽽导致资产价格向新的均衡点靠近，最终不存在⽆风险套利机会，进⽽保证市场的动态均衡。