一文读懂银行间债券市场及发行条件
【交易商协会诞生记：央行短期融资券引发的纠纷】由于历史原因，中国债券市场三分天下，公司债由证监会下属的交易所负责审核，企业债由发改委管理，银行间市场债券则由人民银行管理。为推动直接融资市场发展，2005年人民银行独辟蹊径，开发新品种——短期融资券，并打破了债券发行审批制，引入备案制，实行余额管理。然而，这一行为引来了债券市场管理的“纷争”。2007年下半年，不同的部位对央行发行短期融资券“有意见”。国务院法制办对人民银行发出质询函，主要内容是发行短期融资券的机构是否需要由人民银行审批，如果需要审批就是新市场行政许可，这需要在国务院备案。如果不备案，就违反了行政许可法。这一棘手问题，一度困扰人民银行。怎样才能既推动债券市场的发展，又不违反行政许可法呢？央行经过慎重考虑，最终决定将金融市场司的部分职能分出，成立交易商协会，实行注册制，自律管理。央行随后也修订了央票的管理办法，将其注册机构由人民银行变更为了交易商协会。可以看出，一定程度上，正是因为中国债券市场的多头管理体制促成了交易商协会的诞生。法规依据银行间市场非金融企业债务融资工具管理办法（中国人民银行令[2008]第1号）关于公布《非金融企业债务融资工具注册发行规则》、《非金融企业债务融资工具公开发行注册工作规程》及《非金融企业债务融资工具公开发行注册文件表格体系》的公告（中国银行间市场交易商协会公告[2016]4号）监管机构
中国人民银行
审批机构银行间市场交易商协会发债主体具有法人资格的非金融企业发
行条件1、超短期融资券：期限在270天以内，所募集的资金应用于流动资金需要，不得用于长期投资。2014年，交易商协会出台《关于进一步完善债务融资工具注册发行有关工作的通知》，规定SCP发行主体需满足五个标准：第一，发行SCP的主体需提供付费模式不同的双评级，任一评级机构出具AA级主体评级，发行人即可注册发行SCP；第二，发行人近三年内需公开发行债务融资工具累计达3次或公开发行债务融资工具累计达50亿元；第三，发行人需根据自身经营规模和周期特点，合理测算短期资金缺口，确定募集资金规模，合理匹配用款期限，满足“实需原则”，不得“发短用长”；第四，公司治理完善，业务运营合规，信息披露规范，不存在重大违法、违规行为；第五，市场认可度高，发行债券具有较好的二级市场流动。关于超短期融资券发行规模是否可以超过企业净资产40%，没有明确规定，但目前公开发行超短融的企业一般都没有超过40%。超短融自2010年推出，经历了四次扩容，发行主体先后由3A级央企逐步扩展到有多次发行记录的AA+企业，但当时AA+承认的是中债资信评级，因为在市场上，中债资信的评级最为保守。2014年又将评级标准将为双评级中只要有一家出具AA即可。2016年修订的《非金融企业债务融资工具公开发行注册工作规程》规定，企业注册超短期融资券，可在注册有效期内自主发行，再次放开超短融的发行。2016年以来，大部分SCP发行仍实行双评级，但有少部分发行实行单评级，有部分主体信用评级为AA-。2016年至2017年3月27日，超短期融资券发行2269只，占银行间债券市场7.8%，余额占银行间债券市场10.72%。无论是只数，还是余额，在非金融企业债务融资工具中使用最多。2、短期融资券：期限在1年以内，短期融资券
待偿还余额不得超过企业净资产的40%。2016年至2017年3月27日，一般短期融资券发行782只，占银行间债券市场2.69%，余额占比2.32%。发行时主体评级最低为AA-.3、中期票据：中期票据待偿还余额不得超过企业净资产的40%。从公开披露的资料看，中期票据募集资金多用于置换银行贷款、补充企业营运资金。2016年至2017年3月27日，中期票据发行1030只，占银行间债券市场3.54%，余额占比4.38%。期限以3年期和5年期为主，发行时有少量主体评级为AA-.4、中小企业集合票据：任一企业集合票据待偿还余额不得超过该企业净资产的40%。任一企业集合票据募集资金额不超过2亿元人民币，单支集合票据注册金额不超过10亿元人民币。2014年之后，中小企业集合票据发行大幅减少，2016年至今未发行，2015年仅发行两只。与2013年30只相比，大幅减少。集合票据特点是发行人各自主体信用评级较低、联合票据债项评级较高。中小企业集合票据由联合发行人分别负债，也就是联合发行人仅负责偿还各自本期集合票据发行额度的本金、利息以及可能由此产生的罚息、复利、违约金等，互相之间不承担连带责任。因此，担保人在集合票据中尤为重要。由于集合票据违约率较高，信用风险几乎完全转移到了担保机构身上，导致集合票据发行逐渐停滞。十期集合票据信用评级、担保机构及方式列举5、资产支持票据：基础资产为符合法律法规规定，权属明确，能够产生可预测现金流的财产、财产权利或财产和财产权利的组合。基础资产不得附带抵押、质押等担保负担或其他权利限制。2016年至2017年3月27日，交易商协会主管ABN发行43只，余额180.58亿元。与2015年相比，有所增加，2015年发行9只。2016年6月，此前已在交易所发行多单ABS 产品的远东国际租赁在首次银行间市场发行信托资产支持票据，成为第一
单公开发行的ABN，而且引入了信托作为特定目的载体，实现了真实出售和风险隔离的目的，使得银行间市场资产支持票据获得突破。当年12月，交易商协会修订《非金融企业资产支持票据指引》，与2012年的指引相比，一、将资产支持票据定义由债务融资工具修改为证券化融资工具；二、拓宽了基础资产范围，包括企业应收账款、租赁债权、信托受益权等财产权利，以及基础设施、商业物业等不动产财产或相关财产权利等；三、信用评级由双评级改为单评级，降低了发债成本；四、交易结构上，引入了特定目的载体：“发行载体可以为特定目的信托、特定目的公司或交易商协会认可的其他特定目的载体，也可以为发起机构”，可以实现“真实出售”和“破产隔离”，弥补了过往ABN产品的短板，推动了ABN产品的发展。6、项目收益票据：募集资金用于项目建设且以项目产生的经营性现金流为主要偿债来源，项目包括但不限于市政、交通、公用事业、教育、医疗等与城镇化建设相关的、能产生持续稳定经营性现金流的项目。与ABN、ABS相比，PRN的基础资产为在建或拟建项目，ABN、ABS基础资产则不包括在建或拟建项目。发行主体：由项目公司放开至项目公司母公司：2014年，在化解和防范地方政府债务风险的背景下，交易商协会出台《银行间债券市场非金融企业项目收益票据指引》，要求通过成立项目公司等方式注册发行项目收益票据。以达到项目风险和政府风险相隔离的目标。2015年6月，针对成立项目公司发债信用不足、项目收益票据发行惨淡的情况，交易商协会规定可由既有发行人直接注册发行项目收益票据。资本金要求：对资本金比例没有明确约束。2015年10月，湖北省交通投资集团有限公司发行项目收益票据用于武汉城市圈环线高速公路洪湖段项目
建设，项目资本金仅为25%。自2014年7月以来，银行间债市项目收益票
