股票发行定价的基本原理

我国IPO定价机制研究随着我国资本市场的不断发展，IPO（首次公开发行股票）市场逐渐成为投资者关注的焦点。

而IPO定价机制作为影响发行价格和投资者预期的重要因素，一直备受广泛关注。

本文将从我国IPO定价机制的基本原理、现状以及存在的问题进行深入研究，以期为相关研究提供一些有益的参考。

一、我国IPO定价机制的基本原理IPO定价是公司首次公开发行股票时确定发行价格的过程，其目的是为了满足公司和投资者之间的需求，保证公司能够顺利融资，同时保护投资者的利益。

在我国，IPO定价机制主要采取询价制度和网下定价制度，具体的操作程序是由证监会规定的。

询价制度是指公司向潜在的投资者就发行价格进行询问，在得到投资者预期发行价格的基础上确定最终的发行价格。

而网下定价制度是指通过向特定的投资者发行股票的方式来确定发行价格，通常是由承销商或发行人与机构投资者协商确定。

这两种制度在我国IPO市场中都有着一定的应用。

目前我国IPO定价机制在实际运作中存在一些不足之处。

由于市场信息的不对称性，公司方面难以获取准确的市场需求情况，而投资者也难以获取公司的真实价值，导致双方对定价存在较大的误差。

IPO市场中存在一些利益相关方，包括公司方、承销商、投资者等，他们可能会利用自身的地位来操纵发行价格，从而影响市场的公平性和透明度。

IPO定价机制在操作过程中也存在一些不合理之处，例如发行价格过高或过低，都可能导致公司融资困难或者损害投资者的利益。

针对我国IPO定价机制存在的问题，可以提出一些改进建议。

在市场信息不对称方面，可以通过加强信息披露和监管，提高市场信息的透明度和公平性，从而减少双方信息误差。

在利益相关方操纵定价方面，可以加强执法力度，建立健全的监管制度，加强对相关方的监督和制约，从而保护投资者的合法权益。

在操作过程不合理方面，可以完善相关规定，强化承销商和发行人的责任，确保定价的合理性和公正性。

竞价方式的基本原则是， 通过投资者之间的公开 竞价， 发掘公司股票的投资价值， 促使发行价格贴近股 票的实际市场价值，井按照投资者竞价高低分配股
票。 采用招标竞价法， 发行的 新股中５％以上要通过拍 ０ 卖方式发售， 参与拍卖者为机构投资者＝ 除此之外， 在
种是承销商有配发股份的权力 ， 如澳太利亚、 泰国等：
成发行过程， 避免因证券供应大量增加而导致证券价
格大幅下挫 （ 所发行证券已有二级市场） 或者为了 指 ， 保证新发行股票有较好的市场表现 （ 指初次公开发 行） 承销商必须在市场上创造出相应的市场需求， ， 这
种创造需求的过程就是市场推介， 又称为“ 路演” 市场 ：
推介结束后， 承销商统计机构投资者及零售商 （ 其背后
一
域外风景
需求的了 因而主观的判断能力处于主导地位。投资 解， 者在固定价格方式下基本上只是价格的被动接受者。 在
典型的固定价格发行中， 所有投资者都被允许参与股票
的申购， 购总量太于发行量的情况下， 在申 定单通常将
个公平价格． 先满足机构投资者的需求 ， 然后剩下不
以一定的比率分配。 不仅如此， 在很多市场条件下， 承销 商在招股机制安排上一般都会给予小投资者相对比较 大的分配比率。乔得利 （￣ｗｈ－ ＣｏＯｅ 和雪尔曼（ｈｍａ） ） Ｓｅ￣ ｎ （９６指出， １ ） ９ 赋予小投资者的 这种优先重视将通过减轻 “ 赢者诅咒”Ｗｎｅ ｓｌｅ从而降低非对称信息下所 （ ｉ ｒ ｌ ） ｎ ’ Ｃ＇ ／ ｓ
２累积定单方式 、 累积定单 （ｏ — ｕｄ ｇ ｅ ａｊ ） 或者累积 Ｂｏ ｂｉｉ ｃ Ｉ ｍ ， ｋ ｌｎＭ ｈ ｌ ｓ
投标方式在美英等机构投资者比 例较高的市场上较为 普遍。 上海石化在美国招股时就是采用这种方式， 其特

如何为股票发行定价？
一、股票发行价的概念 二、股票发行定价流程 三、影响因素分析 四、确定理论价值
五、选择发行方式
1、方法 2、案例
股票发行价
• 当股票上市发行时，上市公司从公司自身 利益以及确保股票上市成功等角度出发， 对上市的股票不按面值发行，而制订一个 较为合理的价格来发行，这个价格就称为 股票的发行价。
案例1:五粮液IPO定价采用市盈率法
1998年3月27日，宜宾五粮液股份有限公司采取上网定价发 行方式在深圳证券交易所向社会公众首次公开发行80000000股A 股,每股面值人民币1元。
按照市盈率法确定发行价格为每股14.77元，按1995年、 1996年、1997年三年平均每股税后利润1.14元计算，发行市盈率 为13.00倍。其具体计算方法如下：
新股发行价=每股收益(每股税后利润) ×预计市盈率
确定每股收益有两种方法：
(1)完全摊薄法，即用发行当年预测全部税后利润除以总股本，直 接得出每股税后利润。
(2)加权平均法。其计算公式为：
每股税后利润
发行当年预测税后利润 发行前总股本 本次发行股本 （12 发行月份）12
不同的方法得出不同的发行价格。每股收益采用加权平均 法较为合理。因为股票发行的时间不同，资金实际到位的先后 对企业效益有影响，同时投资者在购股后才应有的权益。
自身因素即本体因素，就是发行人内部经营管理对发行价 格制定的影响因素。一般而言，发行价格随发行人的实质经营 状况而定。这些因素包括公司现在的盈利水平及未来的盈利前 景、财务状况、生产技术水平、成本控制、员工素质、管理水 平等，其中最为关键的是利润水平。 四、股市行情
1、制定的发行价格要使股票上市后价格有一定的上升空间。 2、在股市处于通常所说的牛市阶段时，发行价格可以适当偏 高，若股市处于通常所说的熊市时，价格宜偏低。 3、通过金融市场各金融品种的收益与风险的比较。供求关系 也体现在股市走向中。

股票发行价格的确定方法
股票发行价格的确定方法通常有以下几种：
1. 市场定价法：发行人通过与投资银行或独立定价机构合作，在股票发行之前进行市场调研和投资者访谈，以确定合理的发行价格。

定价机制主要考虑市场需求和投资者的风险偏好等因素。

2. 确定性定价法：发行人基于公司的估值、财务状况和行业情况等因素，确定一个固定的发行价格。

这种方法一般用于发行债券等有明确利息或回报的证券。

3. 竞价定价法：发行人通过公开招标或竞争性定价的方式，接受投资者对发行价格的报价，最终确定发行价格。

这种方法常用于初次公开发行（IPO）等情况，以确保价格在市场上得到公平的竞争。

4. 定价法律法规：发行价格可能受到法律和监管机构的限制和规定。

例如，一些国家和地区规定，发行价格不能低于账面价值或最低限价等。

在实际中，通常会综合考虑以上方法，并结合市场情况、投资者需求、公司估值等因素进行发行价格的确定。

发行价格的确定对于公司筹集资金、股东权益的保护以及投资者的参与意愿等都具有重要影响。

IPO定价机制探究一、引言首次公开募股（Initial Public Offering, IPO）是指一家私人公司首次向大众发行股票以融资并在证券市场上市来往的过程。

IPO是一项复杂的行为，涉及到各种经济因素和法律规定。

在IPO过程中，确定恰当的发行价格是极其重要的。

本文旨在探究IPO定价机制，深度了解其背后的原理和影响因素，从而提出优化IPO定价机制的建议。

二、IPO定价机制的历史演变IPO定价机制的历史可以追溯到19世纪晚期。

在当时，投资银行往往独家负责IPO过程，并且通过与潜在投资者的谈判来确定发行价格。

然而，这种机制存在信息不对称和道德风险的问题，导致了一些潜在投资者不得不依靠于投资银行的建议和信息。

因此，人们开始对IPO定价机制进行探究，并提出了不同的改进方案。

三、传统IPO定价方法1. 固定价格法在传统的IPO过程中，最常见的定价方法是固定价格法。

这种方法是指在发行期间，将全部股票以相同价格发售给大众投资者。

虽然这种方法简易且易于实施，但却无法准确反映公司的真实价值。

在发行过程中，可能会出现定价过低或过高的状况，从而导致公司蒙受损失或投资者的利益损害。

2. 确定范围法为了防止固定价格法的缺陷，一种更为普遍的方法是确定范围法。

这种方法在发行之前，设定一个价格范围，然后依据投资者的需求和市场状况确定最终的发行价格。

确定范围法通过引入市场力气来决定发行价格，更能够反映公司的真实价值。

然而，这种方法依旧存在定价过高或过低的风险，需要投资者有更多的信息和专业知识来做出正确的裁定。

四、IPO定价影响因素在探究IPO定价机制时，需要思量一系列的影响因素。

1. 公司基本面公司的基本面是影响IPO定价的关键因素之一。

公司的财务表现、市场地位、盈利能力等都会对其定价产生直接或间接的影响。

投资者倾向于采购具有较好基本面的公司股票，因此，公司基本面对于IPO发行价格的确定具有重要意义。

2. 市场需求市场需求是IPO定价过程中一个不行轻忽的影响因素。

股票和债券市场的基本原理股票和债券市场是金融市场的两个核心组成部分，它们在资本市场中扮演着重要的角色。

股票代表着公司的所有权，而债券代表着债务的债权。

本文将探讨股票和债券市场的基本原理，从发行、交易方式、市场定价等方面进行详细介绍。

一、股票市场的基本原理股票是指公司向投资者出售的一种证券，投资者购买股票即成为公司的股东，享有公司分红和投票权等权益。

股票市场是公司股票发行和交易的场所。

以下是股票市场的基本原理：1. 股票的发行公司通过股票市场发行股票，筹集资金以扩大业务或进行投资。

发行股票的方式主要有首次公开发行（IPO）和增发。

2. 股票的交易方式股票市场提供了多种交易方式，包括交易所交易和场外交易。

交易所交易是指股票在证券交易所上市并进行买卖，场外交易是指股票在场外交易系统进行交易。

交易所交易具有透明、公开、交易规则严格等特点，场外交易则更加灵活，但也相对风险较高。

3. 股票市场的定价股票市场的定价是指股票的价格如何形成。

市场上的股票价格是由供需关系决定的，当投资者买入股票时，股票价格上涨；当投资者卖出股票时，股票价格下跌。

同时，市场上的各种因素，如公司业绩、宏观经济状况等也会对股票价格产生影响。

二、债券市场的基本原理债券是指公司、政府或机构向投资者出借资金的一种凭证，投资者将资金借给发行人，发行人按照约定的利率和期限向投资者支付利息和偿还债务。

以下是债券市场的基本原理：1. 债券的发行债券的发行是指债券发行人向投资者募集资金。

发行人可以是政府、地方政府、金融机构等。

债券的发行方式主要有公开发行和私募发行。

2. 债券的交易方式债券市场提供了多种交易方式，包括交易所交易和场外交易。

交易所交易是指债券在证券交易所进行交易，场外交易是指债券在场外交易系统进行交易。

债券交易相对于股票交易更加稳定，因为债券有明确的利息和到期日，投资者可以更好地预测回报。

3. 债券市场的定价债券市场的定价是指债券的价格如何形成。

IPO定价机制与价格波动分析第一章：IPO定价机制的基本原理IPO（Initial Public Offering）定价机制是指企业首次上市发行股票时确定股票价格的机制。

IPO定价机制的目标是要为企业和投资者创造一个公平、合理的价格。

IPO定价机制主要由以下三个方面构成：1. 承销商代表股票发行者确定发行价格。

2. 承销商根据公司的基本财务数据以及市场和行业情况来确定发行股票的数量。

3. 投资者的需求会为IPO股票的定价提供参考，承销商一定程度上会根据投资者需求来确定IPO的发行价格。

IPO发行股票的定价主要通过两种方式完成，一种是定价法，另一种是拍卖法。

第二章：定价法定价法是一种较为常用的IPO定价方式。

承销商根据企业的财务状况、市场状况以及发行量等因素，计算出直接发行价格和发行股票数量。

之后，承销商会合理定价，计算出每股股票的发行价格，这个价格也成为发行股票的“定价”。

定价法主要优点是财务数据和市场状况可以作为参考依据，根据定价方法计算发行价格与市场需求和投资者，实现了IPO的股票发行价格公正合理的目标。

然而，这个IPO发行价格仅是承销商和股票发行者的一种协议，实际的市场价格是由市场需求决定的。

第三章：拍卖法拍卖法是一种相对较少使用的IPO定价方式，根据竞价的方法决定股票发行价格。

IPO拍卖法主要有两种方式：Dutch Auction和English Auction。

Dutch Auction要求发行者事先公布初始发行价，然后降价迭代递减，直到股票供需到达平衡点决定发行价格。

而English Auction则是若干投标人为相同数量的股票提出报价，以最高出价为发行价格。

拍卖法的主要优点是强调市场需求和价格发现机制，市场可以更加准确地反映股票价值。

但是，拍卖法的缺陷也很明显，它要求多个投资者竞争IPO发行股票，这可能会导致部分投资者被排除在外，从而可能影响了股票的公平性。

第四章：IPO发行价格波动分析IPO发行价格有时会经历剧烈波动，这主要是由以下因素造成的：1. 市场因素：市场波动较大，购买者数量增加等因素都可能导致IPO价格波动较大。

股票定价实验一、实验准备（一）实验名称股票定价（二）实验目的与要求基于已经掌握的投资学基础知识，学会基本的贴现计算、市盈率、市净率的计算与几种股票定价方法，并在此基础上学会操作利用回归分析为股票定价。

（三）实验内容1、现金流的现值与终值2、股利现值定价模型3、Bernhard模型（四）实验条件1、世华、WIND、巨灵等金融数据库软件或互联网；2、EXCEL20033、学生端PC设备要求：硬件环境包括：显示器 推荐17寸CPU 推荐Pentium4或同级及以上标准内存 最低512M以上硬盘 剩余空间1G以上显卡 支持真彩色24位鼠标 带滚轮的有线或无线鼠标键盘 标准键盘操作系统 Windows 2000、Windows XP、Vista显示分辨率 分辨率1024×768及以上网络环境 ADSL或其他宽带接入方式二、实验原理（一）现金流的现值与终值货币的时间价值是投资者在投资中需要重点考虑的因素之一。

由于货币的时间价值计算上比较复杂，使得很多包括财经人员，在计算货币的时间价值时花费了利多的时间和精力，效率低下。

用Excel设计灵活的计算货时间价值模型，人们只铺要点击鼠标就可以轻松实现自己的意愿。

1、货币时间价值的一般原理货币时间价值（Time Value of Money简称TVM)是指货币随着时间的推延而形成的增值，是等量的货币在不同的时间点上具有不同的经济价值。

与TVM有关的概念有现值(Present Value，简称PV)、终值(Future Value,简称FV)和利息(Interest简称I)。

它们之间的关系为:FV=PV+I2、现值的概念现值（PV）是未来的资金按照一定的利率折现而成的当前价值。

其折算过程称为折现（Discounting）,计算现值的利率称为折现率（Discount Rate）。

其计算公式为：n r FV PV −+•=)1( (1-1) 公式还可以表示为：),()1(n r PVIF FV r FV PV n •=+= (1-2)在上式中，PVIF（r，n）是现值利率因子或现值利率系数（Present Value Interest Factor）。

蔡向辉（申银万国证券股份有限公司，上海 200031）摘要：作为结构化商品的一种，与股票或股票指数挂钩的股票挂钩产品目前在国内外发展迅速，已经实现多个交易所上市交易。

本文结合境外、尤其是港台市场情况，从发行人的角度，围绕股票挂钩产品的设计、定价和避险原理，分析了其产品结构、收益性质、设计模式、定价原则、避险方式及避险工具等内容。

关键字：结构化商品；股票挂钩产品；保本票据；高息票据作者简介：蔡向辉，供职于申银万国证券股份有限公司金融衍生产品总部。

中图分类号：F830.9 文献标识码：A股票挂钩产品，是一种收益与股票价格或股价指数等标的相挂钩的结构化产品（Structure Products）。

它发展历史不长，但发展极为迅速，除在OTC市场交易外，已实现在美国证券交易所、伦敦证券交易所、香港联交所等处上市交易，是当今国际金融市场上最有发展潜力的业务之一。

目前，此类产品已开始境内销售，有望成为优良的理财产品以及权证的背对产品，市场前景可观（表1）。

本文主要从发行人的角度，重点分析股票挂钩产品的产品结构、设计原理、定价原则和避险方式，希望有助于此类产品的市场认知和推广。

表1：国内外金融机构在境内发行的部分股票挂钩产品股票挂钩产品的基本结构股票挂钩产品的组成结构决定收益结构，并引发设计、定价、避险等讨论。

一、组成结构作为一种结构化产品，股票挂钩产品是由固定收益产品和衍生品两部分组合而成，其中挂钩标的就是衍生品的基础资产，衍生品可以包括期货、期权、远期、互换等类型，但挂钩股票或股指的衍生品多为期权。

总结境外市场情况，根据产品组成结构，可以进一步将股票挂钩产品分成两大类，即高息票据（High－Yield Notes，简称HYN，或ELN ）和保本票据（Principal Guaranteed Notes，简称PGN）。

其中，HYN由买进债券部分加上卖出期权部分组成，PGN由买进债券部分加上买进期权部分组成（如图1）。

股票定价的基本理论
股票定价是一种确定股票市场价格的过程，它的理论是建立在财务理论的基础上的，其目的是从投资者的角度，找出股票的理论市值，这样可以衡量一只股票的价格与此价值之间的平衡点。

股票定价的基本理论是：
1.现金流量理论：该理论认为，股票的价值是来自公司未来可预期现金流量的累积。

将未来现金流量折现至今，就可以得出公司价值，以此作为股票定价的依据。

2.发行成本法：该法要求利用股票发行成本来定价，假设投资者将在购买前获得最大收益，因此它期望的价格将是股票发行价格的溢价。

3.市场行为法：该法建立在市场有助于决定股票市场价格的观点上，它指出，投资者的市场行为反映了公司的未来经营情况，从而决定了公司的股票价格。

4.实践分析法：该法要求在考虑诸如所发行股票的类型、总发行股数及手中持有股份比例等因素的前提下，以行业平均水平来量化评估特定股票的当前价格是否可取。

5.定价模型法：该法首先通过设定一定的投资者利率和风险衡量指标，利用定价模型来模拟来自股票所有者的预期风险损失，然后确定股票的实际价格。

以上就是股票定价的基本理论的内容。

它们结合了财务理论和市场行为来决定股票的价格。

新发行的股票或者有大幅调整的股票，可以通过这些理论来帮助投资者分析股票市场，也可以帮助投资者判断股票的估值，以按照正确的价格进行投资。

关键 词 ：新股发 行 文献标识 码 ：Ａ 行业 平均 市盈 率 超额 市盈 率 信 息披 露
Ｊ Ｅ Ｌ分类号 ：Ｇ１ ２ ， Ｇｌ ８ 中图分 类号 ：Ｆ ８ ３ ０ ． ９ １
文章编 号 ：１ ０ ０ ０— ６ ２ ４ ９ （ ２ ０ １ ３ ） ０ ７— ０ ４ ８— ０ ８

址： 广 州市海珠 区新港西路 １ ３ ５号 ； 邮政编码 ： ５ １ ０ ２ ７ ５ 。感谢 匿名 审稿人的意见 ， ３然文责 － ＂ 自负。
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南 ｆ ｊ ｝ 涛 ２ ０ １ ３ 年 第７ 期
象 ？本 文 旨在解 决上 述 问题 的基础 上为 新股 发行 定价 的新 一 轮 改革 提供 理 论 支持 ， 并 为广 大 投资 者如 何 择股 以最大 化保 护 自身权 益提供 合 理建议 ， 因而具 有 较 强 的理论 和现 实意 义 。为此 本 文 的后 续部 分将 在
得新 股定 价理性 回归 股票 内在价 值 ， 保 护 投 资者 的议 价 能 力 。那 么 ， 这 种 引 起 了业 界 和 学术 界 广泛 的关
注“ 以行业平均市盈率” 为基础为新股发行定价改革原则是否科学合理？可行性如何？国内外 尚无探究 中国行业 平均市 盈 率定价 与新股 发行 定价效 率之 问关 系 的相 关文献 ， 理 论 上基 本处 于 空 白。作 为信 息分 析能力有限、 专业知识缺乏、 行动存在着较大非理性 的广大中小投资者 ， 该如何识别 Ｉ Ｐ Ｏ股票定价是否合 理？如何避免常常被具有 内部信息的投资者利用 （ 徐龙炳等 ， ２ ０ ０ ６ ） 、 盲 目跟风 “ 炒新股” 、 再次被套牢现
募） 现 象仍 然 长期存在 ， 而且 还 带 来 了上 市 公 司过 度 包装 、 发 行 人 与 中介 机 构 利益 合 谋超 额 募 资、 “ 权 力寻租 ” 、 一级 市场 定价 畸 高等 系列 问题 。新 股发 行 制 度 改革 目标 与 方 向仍 然 不 明确 。

百分 ｔ Ｌ ％
２ ９ ． ２ ２ ７ ４ ９ ． ３ ０ ９ ６ ８ ． ５ ０ １
４
５
１ ． Ｏ ４ ２
０． ５ ９２
１ ４ ． ８ ９ ３
８ ． ４５ ９
８ ４ ． ２ ２ ７
９２． ６８６
１ ． ０ ４ ２
１ ４ ． ８ ９ ３
８ ４ ． ２ ２ ７
二、 股 票发 行定价 效 率的 实证研 究
１ ． 相 对价 格效率标准数据选取 、 处理及其分 析方 法。本
文选取 １ ９ ９ ６年 １ 月至 ２ ０ ０ ３年 ３月 在 沪 市 上 市 的 所 有 新 股
为研究样本 “ 历史遗 留问题股 ” ， 一共选取 了 ５ ０ ７只样本作为
本 次研究 的样本 总量。根据国家在 １ ９ ９ ９年颁发并开始实施
约历 时 ． 二年 ， 从２ ０ ０ ０年 １ 月至 ２ ０ ０ ３年 ３月 ， 所研 究的样本 数量一共为 ２ ４ ４只 。对每一只所研究的股票 ， 我们首先要选 定能够反映其所属公司 内部 因素的 ７个指标 ， 分别是个股 收
价格对股票发行定价效率主要体现在两个方面 ： 一是信 息含量 ， 二是信息结构 。 在资本市场环境十分和谐 的情况下 ， 作 用股 票价格 的主
２ ０ １ ３ 年第 ３ ３期
经济研 究导刊
Ｅ Ｃ ０Ｎ０ＭＩ Ｃ ＲＥ Ｓ Ｅ ＡＲＣＨ ＧＵ Ｉ Ｄ Ｅ
Ｎｏ． ３ ３． ２ ０ｌ ３
总第 ２ １ ５ 期
关于 中国股 票发行 定价效率 的研究
李 晨 阳
（ 兰州大学 经济学院 ， 兰州 ７ ３ ０ ０ ０ ０ ）
摘
要： 股 票发 行 定 价 是 股 票 发 行 市场 的 中心 环 节 ， 股 票 定 价 是 否合 理 直 接 作 用 股 票 市场 的 资源 优化 配置 。股 票

我国IPO定价机制研究随着中国资本市场的不断发展壮大，IPO（首次公开发行）市场也逐渐受到了广泛关注。

IPO的定价机制一直是市场研究领域的热点问题之一，关于如何确定合理的发行价格，如何保护投资者利益等问题一直备受关注。

就我国而言，IPO定价机制的研究也是至关重要的，因为它直接关系到市场健康发展和投资者利益保护。

本文将从多个方面对我国IPO定价机制进行研究和分析，旨在为相关决策提供一定参考。

我们需要了解IPO定价机制的基本原理。

IPO定价是指企业首次向公众出售股份时确定的价格。

通常情况下，IPO会通过发行股票来募集资金，以支持企业的业务发展和扩大规模。

IPO定价的合理与否直接关系到企业的融资效益和投资者的利益。

大致来说，IPO的定价应该是基于企业的价值和市场需求来确定的，以实现资本市场的有效配置和资源最优利用。

值得研究的是我国IPO定价机制存在的问题和挑战。

当前，我国的IPO市场仍然存在着一些不足之处，主要表现在以下几个方面。

部分公司通过IPO获取融资后，往往出现了股价大幅下跌的现象，这一现象与IPO价格的过高或者公司估值不合理有关。

一些高价值公司由于IPO发行价格的过低，导致投资者的认购热情不高，最终也未能实现企业和投资者双赢。

当前我国IPO市场的定价机制对于中小企业来说，缺乏有效的支持，导致了中小企业的融资难题。

针对以上问题，对我国IPO定价机制的研究显得尤为重要。

我们需要关注估值过高和过低的原因。

对此，可以从公司财务状况、市场需求、行业发展趋势等多个角度进行分析，以便更准确地确定企业的价值和市场需求，避免因定价不合理而导致的后续问题。

我们需要加强对IPO投资者的保护措施。

可以通过完善信息披露制度、加强市场监管等手段，提高投资者参与IPO决策的透明度和准确性，降低投资风险。

我们需要重视中小企业的融资需求，鼓励其通过IPO获取资金支持。

可以通过设立专门的中小板市场、优化融资条件等措施，改善中小企业的融资环境，为其提供更多发展机会。

投资者推销股票的过程，受众多因素的制约， 的协议。Ｔ ｏ ｂ ｉ ａ ｓ Ｒ ｅ ｕ ｂ ｅ ｒ （ ２ ０ ０ ９ ） 认为在最佳 Ｉ Ｐ Ｏ 为样本进行实证研究 。他们发现 ， 我国新股发
发行前市场 景 这其 中包括市场 的效率 、 市场 势力 、 信 息不对 机制下， 分配给散户投资者的股票数量具有降 行价格基本反映 了新股发行量 、 在此机 制下存在一 致定价 ， 抑 价可 以 气 度、 归属行业 、 盈利 因子及规模 因子等 因素 称、 政府监管 、 投资者 的非理性行为及 中介机 价功 能 ， 构的声誉 ， 而这些 因素对公司 的制约通过定价 用信息租赁冲突来解释 。 来作用 、 表现 ， 而 且价格作 为“ 看不见 的手 ” 最 或信息 ，新股发行定价具有一 定的信 息效率 。 （ 二） 国内研 究现状 。 国内学者对 Ｉ Ｐ Ｏ的研 王利华（ ２ ０ ０ ４ ） 对深沪两市 ２ ０ ０ ０ ～ ２ ０ ０ ３年间上
股定价方法，并结合我国股票市场实际情况， 和主承销商决定发行价格时将更加谨慎克制， 价值的各方面因素， 具有一定的合理性。 但是， 分析其影响因 素， 考虑我国 现行新股定价机制 发行定价机制的市场约束作用开始显现。 中的问题， 并对 Ｉ Ｐ Ｏ 定价提出政策建议
关键词 ： 新股定价 方法； 新股 定价影 响因 素； 新股破 发； Ｉ Ｐ Ｏ 抑价 中图分类号 ： Ｆ ８ ３ 文献标识码 ： Ａ 收录 日期： ２ ０ １ ２ 年１ １ 月 ５日
终限制 了过程 中所募集资金 的额度 ， 显然定价 究主要集 中在 Ｉ Ｐ Ｏ抑价现象 ， 王晋斌 （ １ ９ ９ ７ ） 在 市 的 ３ １ １ 只新股为样本 的短期价格研 究发现 ：
０ ｃ ｋ （ １ ９ ８ ６ ） 模型基础 上， 仿照 Ｆ ｒ ａ ｎ ｃ ｉ ｓ 和Ｔ ｅ ｒ ｒ ｙ 我 国内地 Ａ股市场 存在着远高 于其他 国家股 是过程的核心， 合理的定价不但能使企业顺利 Ｒ

定向增发定价机制定向增发是指上市公司为特定对象增发股票的一种股票发行方式。

而定价机制则是指在定向增发过程中确定股票发行价格的一种机制。

本文将围绕定向增发定价机制展开讨论。

一、定向增发的背景和意义定向增发是上市公司为了筹集资金而采取的一种股票发行方式。

相比于其他发行方式，定向增发具有较低的成本和较高的效率。

定向增发可以向特定的投资者发行股票，可以根据投资者需求而定制股票发行计划，从而提高发行的成功率。

同时，定向增发还可以通过引入新的资金投资者，为上市公司引入更多的战略投资者，提升公司治理和经营水平。

定向增发定价机制是在定向增发过程中确定股票发行价格的一种机制。

定向增发定价机制的基本原理是根据市场需求和公司估值确定股票的发行价格。

一般来说，定向增发定价机制可以分为市场定价和协商定价两种方式。

1. 市场定价方式市场定价方式是指根据市场供求关系和市场价格确定股票发行价格的方式。

这种方式下，发行人会通过公开市场询价的方式，了解市场对其股票的需求情况，进而确定股票的发行价格。

市场定价方式具有市场公正性高、定价合理的特点。

2. 协商定价方式协商定价方式是指发行人与投资者协商确定股票发行价格的方式。

在这种方式下，发行人会与特定投资者进行定价协商，双方根据公司估值、市场情况、投资者需求等因素确定发行价格。

协商定价方式具有灵活性强、定价效率高的特点。

三、定向增发定价机制的影响因素定向增发定价机制的确定受到多个因素的影响，主要包括以下几个方面：1. 市场因素市场因素是指市场供求关系、市场价格等因素对定向增发定价机制的影响。

当市场需求较高时，发行人可以选择较高的发行价格；当市场需求较低时，发行人可以选择较低的发行价格。

2. 公司估值公司估值是指投资者对上市公司的价值评估。

定向增发定价机制的确定需要考虑到公司估值的因素，一般来说，公司估值越高，发行价格就越高；反之，公司估值越低，发行价格就越低。

3. 投资者需求投资者需求是指投资者对股票发行的需求情况。

变的，即：Dt（本期股利）＝Dt-1(上期股利)。 在股息零增长状态下，再加上持股期无限的假
定，即使得计算股票未来现金流量即是计算一笔终
身年金的价值。根据第十章所给出的终身年金估值
公式：
PV=
或
PV=
可得股息零增长下的股利贴现估价公式：
V=
（10.10）
即
V=
（10.11）
当依据股利贴现模型所得到的股票价值大于其
例题10.2：
某公司决定进行配股融资，并确定其配股价为7
元/股，配股率为每10股配3股，实施配股前一天的
收盘价为11元/股。请确定其除权价。
解：根据配股除权价的确定公式，该公司的除
权价为：
P=(11＋0.3×7)/(1+0.3)=10.08元/股
（三）送股、配股、派息同时进行的除权价
如果公司送股、配股和派息同时进行，则其股
的增长率。这一假设使该模型更接近实际。
（一）多元增长的股利贴现模型
由上述的假设可见，此时股利现金流量可分为两
部分。第一部分是T期内（T-表示）预期股息流量现
值，即
VT-=
（10.17）
第二部分则是T期后（T+表示）所有股利流量的
现值，即
VT+=
（10.18）
将以上公式（10.17）和公式（10.18）两部分
二级市场价格时，即产生了所谓市场低估，投资者
即可实行买入或持有的策略；反之则实行卖出的策
略。
一般情况下，运用股利贴现模型所计算的股票
价值V与其市场价格P是不相等的。二者之间的差额
即为净现值（net present value ,NPV），即：
NPV=V-P

第一章：（一）债券：1、特征：（1）偿还性（特有）：债券都有偿还期限，发行人必须按约归还本金和支付利息（2）流通性：一般都可以在流通市场上自由转让（3）安全性：有固定的汇率，且在企业破产时，有对剩余财产的优先索取权（都是相对于股票）（4）收益性：利息收入和利用债券价格变动赚取差额2、类型：（1）按主体：政府债、金融债、企业债和国际债券（2）按期限：短、中、长（3）按形态：实物债券、凭证式债券和记账式债券（二）股票：1、特征：（1）收益性：收益包括股息、红利和价差收入（2）风险性：股票是一种高风险性的金融产品（3）流通性：指股票在不同投资者之间的可交易性（4）波动性：股票与商品一样，价格受到供求关系、大众心理等因素影响，其波动有很大的不确定性（5）参与性：能出席股东大会，选举董事会，参与公司重大决策（6）稳定性：（不可偿还性）：买了以后不能退股，职能转给第三者（7）股份的伸缩性2、分类：（1）按持有者：国有股、法人股、社会公众股。

（2）按享有的权利义务：普通股、优先股。

（3）按发行上市地和交易的币种：A、B、H、S、N。

（4）ST、PT（5）蓝筹股、红筹股。

（三）证券投资基金：1、含义：是一种利益共享、风险共担的集合证券。

一般通过发行基金、筹措资金由专家管理、实现增值保值的目标。

2、分类2、差别：（四）金融衍生工具：1、概念：是以合约形式制定，其价值往往引申自另一个或多个基础变数2、类型：（1）依据产品形态：A、远期合同：是指合同双方约定在未来某一日期以约定价格，由买方向卖方购买一定数量的标的项目的合同B、期货：交易双方共同约定在未来某一时候交割C、期权：是指在未来一定时期可以买卖一定数量特定标的物的权利D、掉期：掉期是指在外汇市场上买进即期外汇的同时又卖出同种货币的远期外汇，或者卖出即期外汇的同时又买进同种货币的远期外汇（2）依据原生资产：利率类和汇率类（3）交易方法：场内交易和场外交易。

（场指证券交易所）3、功能：（1）转移风险。