创业板退市制度的思考
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[创业板“退市新政”解读] 创业板退市新规定一、引言2012年4月20日,深交所发布了创业板股票上市规则,并自5月1日起施行。
新规则的实施不仅完善了创业板退市制度,也有利于创业板市场的长远发展,对主板、中小板退市制度的改革、完善具有探索和示范作用。
二、原退市制度执行效果及其缺陷2001年,我国资本市场主板退市制度正式实施。
自退市制度实施至今,深市共有37家退市公司,主要原因是连续亏损,占比达到66%,要约收购、吸收合并退市的比例分别位居第二位与第三位。
原退市制度在实际运行中显现出一些缺陷。
首先,以利润指标“连续亏损”作为退市标准较为单一,缺乏多维的考虑。
其次,原退市制度关于暂停上市公司恢复上市的程序和标准并不完善,众多“*ST”公司通过关联交易等非经常性收益调节利润以规避退市的行为。
另外,通过借“壳”的方式实现恢复上市,这使得炒“壳”现象频频出现。
最后,旧制度实施“退市风险警示处理”措施,这使得交易市场出现恶炒“*ST”股票的现象。
三、创业板“退市新政”与原退市制度的对比研究5月1日实施的退市制度主要从以下方面完善了创业板现行退市制度。
第一,丰富了退市标准体系,增加两个退市条件。
1.连续受到交易所公开谴责。
新规则规定,36个月内累计受到交易所公开谴责三次,36个月即终止上市。
此举有利于防止部分上市公司虽然财务指标没有达到退市标准却经常发生重大不规范行为,有助于提高监管的威慑力。
2.股票成交价格连续低于面值。
避免了原退市条件下主要以“连续亏损”作为标准的单一性,引入反映市场效率的指标,有助于建立多元化的退市指标体系。
第二,新政规定不允许暂停上市公司通过“借壳”恢复上市。
这将有利于创业板市场优胜劣汰市场机制的发挥,克服暂停上市公司通过各种手段调节利润以规避退市的现象发生。
另外,规定不允许暂停上市公司通过借“壳”恢复上市,将有利于防止“壳资源”的炒作现象。
第三,缩短了部分退市条件的退市时间。
“退市新政”将触发净资产为负和成交量连续120个交易日低于100万股这两条退市条件的退市时间缩短,并更加严谨地将追溯调整的因素考虑进净资产指标的计算中,将在很大程度上提高退市的效率,有利于退市难问题的进一步解决。
Le∞I S y st e m A nd Soci et y 圈圈譬圈匿鎏銎竺塑望型f叁垒!圭塾金论我国创.业板直‘接退市制度——以投资者利益保护为视角张菊摘要合理的退市制度安排是资本市场优化资源配置的基础,也是保护投资者利益的前提。
目前上市公司的退市门槛太高,存在退市标准易于规避,退市时间长、渠道单一等问题。
创业板市场应从设立之初即实行严格的退市制度,才能更好发挥资源优化配置功能、维护市场秩序、保护广大中小投资者的利益。
关键词退市机制直接退市投资者利益保护中图分类号:D922.28文献标识码:A文章编号:1009.0592(20l O)11.096.02刚刚开启近半年的中国创业板市场,已出现诸多值得警惕的现象。
首先,创业板企业应有的高成长的特性未能在现实中得到有效体现。
相关数据表明,创业板公司2009年的业绩增长低于深圳主板市场2.07个百分点。
其次,创业板公司“业绩变脸”过快。
在当前创业板高估值、高币值背后,若没有业绩的高增长相配合,那么二级市场风险的集聚对于投资者而言将是非常残酷的。
当然,没有任何机制可以保证上市公司的业绩和发展空间必然会给投资者带来回报,单就创业板市场退市环节而言,直接退市在实现市场优胜劣汰、提高创业板质量从而更好保障投资者利益等方面不失为一种更优的制度选择。
一、实行直接退市制度的必要性我国创业板借鉴海外创业板退市制度,在《深圳证券交易所创业板股票上市规则(意见稿)》(以下简称《意见稿》)的退市标准体系虽较主板市场更灵活与多元化,但总体上仍体现了“重上市、轻退市”的老思路。
因此,对于刚刚设立的创业板市场而言,在吸取主板市场退市制度的经验和教训的基础上,实行直接退市制度,对于创业板的健康发展和投资者利益的保护有着十分重要的意义。
(一)防范主板市场退市制度弊端再现我国证券市场建设18年来,沪深两市现共有1600多家上市公司,截至2009年8月19日,曾经和现在暂停上市的公司共86家,其中最终恢复上市的53家,占61%;而最终强制退市的不到68家,仅占原上市公司总数的4%左右,证明我国主板市场上市公司退市的难度较大,退市机制不畅(数据来源于w i l l d资讯)。
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创业板退市制度的思考
谭熙熙 北京交通大学 北京 100044
摘要:“只进不出”这一现象使得中国证券市场难以更新换代,各投资者都翘首以盼一种可实施的优胜劣汰制度,因此当创业板退市制度一经推出以来就备受关注。
本文从创业板退市制度相关政策出发,分析了退市机制的优劣,并说明其推出的意义及挑战,最后提出完善创业板退市制度的相关建议。
关键词:创业板;退市制度
一、引言
中国证券市场上市资源稀缺,而各公司都积极寻求融资方式,这就使得一“壳”难求的情况愈演愈烈,股市上不乏那些空有壳资源却毫无内在价值的“僵尸公司”。
没有健全的退市制度,定价机制会被扭曲,价格会在投资者的炒作下产生产生严重溢价。
这又进一步使得许多垃圾公司占据大量的社会资源,而真正紧缺资金的公司无法获得。
此外,因为没有退市,中共公司的上市就显得异常艰难,市场资金吸纳能力和容量有限,证监会为限制上市公司数量,必定会再三审核,延长了发行、上市的时间,也扩大了寻租空间。
因此,创业板退市制度的推出意义重大。
二、创业板退市制度的推出意义
为适应资本市场的发展历程,使市场保持更新换代的动态平衡,形成优胜劣汰机制,醋精资本市场规范、健康、合理、稳定发展,完善上市公司退市制度势在必行。
创业板作为一个支持高新技术产业发展的市场,其退市制度的推出将有利于创业板市场的长远健康发展,这也有利于培育市场风险意识,树立价值投资的理念,维护正常的市场秩序,从根本上减少中小投资者的投资风险,保护其利益。
此外创业板退市制度的改革,对主板退市制度的完善也起到积极的师范作用,主板市场可借助创业板市场的成功经验修改并完善有关制度。
具体来说,创业板退市制度的推出有如下意义。
(一)有助于改善市场制度,促进资本市场的优胜劣汰。
创业板退市制度的推出使市场功能能更好的发挥,促进资源的优化配置。
健全的资本市场应该是进退两全,也就是说其应包括进入制度和退出制度。
退市制度是资本市场不可或缺的一部分,它代表着资本市场的完整及成熟,退出机制的建立使中国证券市场充分发挥优化资源配置的作用,使真正需要资金又有价值的公司能够进行资金融通,投资者也可以根据绩优绩差股的表现,从基本面出发,自下而上选股,规避风险。
这也将进一步完善我国的资本市场体制。
(二)抑制对小盘股的过高估值,增加价值股的吸引力。
创业板市场具有高风险的特性,该市场上充斥着炒作投机行为,因此股票价格往往偏离其内在价值。
相应退市制度对上市公司的盈利水平有明确规定,因此退市制度的出台将使投资者能更关注公司价值层面的信息,投资里面更倾向于公司价值投资,而不是一味投机,创业板的整体估值也会下移。
(三)逐步转变投资理念,保护中小投资者的利益。
创业板市场是一个不成熟的市场,实行严格的退市制度能更好地保护投资者。
退市制度让投资者进一步深入理解上市公司状况,及时给与投资者风险提示,引导投资者进行风险控制,有效地帮助投资者规避风险,减少损失。
(四)对上市公司起警醒和鞭策作用,有利于资本市场的健康成长。
退市制度的推出目的并不是让某些公司出局,其涉及多种复杂关系,如职工、债权人、地方政府及投资者等。
它在度勒令业绩表现差的公司及时退市之时,也对其他上市公司敲响警钟,这促进了中国股市的上进积极之风,有利于中国资本市场的健康发展。
(五)推动主办退市制度的改革。
创业板退市制度的成功经验
有助于主板退市制度完善,其改革可能会比照创业板的退市标准,借鉴其相关做法。
这将使形同虚设的主板退市制度真正发挥其作用。
三、完善创业板退市制度的建议
虽然创业板退市制度增加了有关规则,但综合考虑,我国创业板退市还存在一些不足,需要进一步完善,为此可提出如下建议。
(一)在规定主动退市制度的同时,要增加对投资者权益保护的规则。
退市制度使资本市场能发挥其作用,但在优胜劣汰的同时要考虑投资者与公司之间的法律关系,这就要求不仅规定上市公司主动退市,更应着重保护投资者的权益。
大股东有较强的话语权和行使表决权,其能较好维权,但对中小投资者来说,他们的力量较弱小,难以维护自我权益。
我国《创业板规则》未对此方面进行相应规范,因此应完善上市公司退市中关于保护中小股东的相关立法,制定相关司法救济。
(二)构造健全的资本市场体系,完善转市的有关规定。
健全的资本市场结构是一个成梯形,其自上而下包括主板市场、二板市场和场外市场等。
退市规定上市公司从资本市场的彻底退出,但并未对公司股票在不同市场的转市制度作出规定。
而转世制度将进一布完善资本市场,若创业板上市公司达到主板上市要求时,可转移到主板上市,这对上市公司来说具有激励作用,也使资源得到进一步优化配置。
当上市公司被迫退市时,可退到场外市场寻找出路,场外市场交易减少退市公司投资者的损失,也为退市公司提供了新的发展机会。
这就实现了场内市场和场外市场的互补。
因此应引入转市制度,并结合主动与强制退市方式,构建能上能下、多层次的融资渠道模式。
(三)将创业板退市制度的标准具体至数量标准。
数量标准规定了上市公司持续经营能力,在退市执行上,其比非数量标准具有更强的另可操作性强。
数量标准的规定,将使退市制度和上市制度形成系统结构,统一发展,这不仅能对上市公司形成更有效的监督,区分绩优绩差公司,也能使投资者了解更多上市公司相关信息,进而制定正确的投资策略。
因此应制定具体的数量标准,以指导退市制度的执行及操作。
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