矿业权评估中关于折现率的几个问题之浅见

浅析资产评估中的折现率作者：李爱丽来源：《商情》2009年第19期【摘要】在资产评估的主要评估方法中,收益法是使用广泛的一种,尤其是在房地产、无形资产、专利技术等业务领域的评估中,它占的地位日益重要。

然而,在收益法应用的过程中,常常会遇到重要参数难以确定的情况,尤其是折现率的确定。

而折现率又是影响评估结果准确度的重要参数,所以,在当前对高质量资产评估结果的需求日益迫切的背景下,如何准确的确定和使用折现率就变得异常重要。

针对这个问题,本文主要从折现率的本质含义、主要确定方法以及如何选择折现率和具体应用这四个层面进行论述。

【关键词】折现率资本化率资产评估收益法房地产评估在资产评估、证券投资以及管理会计等专业领域中,折现率是一个经常出现的词汇,也是一种应用非常广泛的参数工具。

简单来说,折现率是指将未来有限期预期收益折算成现值的比率,是将未来的资金折算成现价的一种工具,可以说是资金的时间价值的一种体现。

另外,从专业角度来讲,折现率亦可以看作是投资报酬率的一种表达方式。

一、折现率与资本化率的异同首先,在本质上,折现率与资本化率是相同的,都是一种投资报酬率的体现。

他们的作用都是把未来的收益转化成现值。

不同之处在于,折现率反映的是企业在未来有限期的持续获利的能力和水平,而资本化率反映的则是无限期获利水平。

因此,从理论上讲,折现率和资本化率并不一定是一个恒定不变的量,他们可以相等也可以不相等,这取决于评估师对企业未来有限经营期与永续经营期的风险的判断。

因此,折现率和资本化率既可以是一个完全相等的一个数值,也可以是两个不同的数值。

此外,从应用场合看,资本化率在房地产评估应用的较多,而折现率应用的场合较为广泛,货币的时间价值、资产评估等场合都会使用到。

最后,两者的不同之处还在于他们在不同场合下使用时,会采用不同的确定方法来估算本身的数值,在选择时也会遵循不同的原则,这一点与具体的评估业务是紧密相关的。

二、折现率的确定方法近年来,随着资产评估业务的不断发展,人们对折现率的研究也越来越深入,折现率的测算方式也变得多种多样,比如加权平均资本模型、收益风险倍数法、资本资产定价模型(CAPM)、风险累加法等都已经有了较广泛的应用。

矿业权评估中折现率确定问题的研究矿产资源是国家经济建设、社会经济发展的重要物质基础。

对矿产资源的合理开发以及利用是关系国计民生的大事，具有重要的战略意义。

矿业权市场的建立便是为了通过矿业权的出让以及流转等市场行为去引导矿产资源的合理配置。

矿业权评估在矿业权的出让以及流转过程中具有重要作用。

但是，我国矿业权市场的建立到目前为止只有十几年的时间，矿业权评估的研究也才只有十几年的时间，其理论与实务中还有许多需要进一步探索的地方。

在矿业权评估中，折现现金流量法是使用比较广泛、也是相对比较成熟的方法。

该方法主要涉及三个参数的确定：未来各年的净现金流量，折现年限以及折现率。

对于折现率的确定一直是矿业权评估界争论的焦点之一。

目前，折现率的确定是依据《矿业权评估参数确定指导意见》中的风险累加法，以及国土资源部2006年第18号公告，即：凡涉及国家收取矿业权价款的评估，地质勘查程度为勘探以上的探矿权及（申请）采矿权评估折现率取8％，地质勘查程度为详查及以下的探矿权评估折现率取9％。

《指导意见》对不同风险所要求的折现率设定不同的取值区间，矿业权评估师只需选取他认为合适的数值并进行累加即可。

这种方法优点是操作性强，不足之处是折现率的选取受评估师的主观影响大，缺乏相应的依据；对于“非八即九”的折现率选取更是不科学。

本文试图利用财务管理学中相关理论模型去研究矿业权评估中折现率确定的问题。

论文首先对矿业权以及矿业权市场进行研究，通过对矿业权的概念分析入手，总结出矿业权的特点以及对矿业权与矿产资源所有权之间的关系，并对其二者进行辨析。

然后对我国目前的矿业权市场进行研究，分析出目前我国矿业权市场的市场结构，参与者以及矿业权市场的作用。

再对国内外矿业权评估以及相关理论研究的基础上，分析矿业权评估中折现率的经济实质，指出折现率的本质是企业投资该矿业权的期望报酬率，并指出可以采用矿业企业的资本成本这一最低报酬率来计算折现率。

并结合财务管理学中的相关理论与模型，利用具体实例去计算折现率。

矿业权价值评估DCF法的折现率参数研究黄生权　刘青娥摘　要:贴现现金流量法是矿业权价值评估中应用最为广泛的方法,折现率是贴现现金流量法的关键参数。

本文分析了矿业权风险因素,提出了折现率确定的几种方法。

关键词:矿业权;价值评估;折现率中图分类号:F123.16　文献标识码:A文章编号:CN43-1027/F(2008)2-029-01作　者:黄生权,中南大学商学院副教授;刘青娥,中南大学商学院研究生;湖南,长沙,410083一、矿业权价值评估的DCF法矿业权是指在依法有偿获得勘查许可证或采矿许可证规定的范围内勘查或开采矿产资源和获得所开采矿产品的权力,它是矿业权评估师根据所掌握的矿产地信息和市场信息,并且对现在或未来市场进行多因素分析,评定和估算出矿业权的市场价值。

传统上评估矿业权的方法大多数采用贴现现金流量法(Discounted C ash Flow,简称DCF法)。

DCF法是通过预测矿业权被实施后各年的现金收支(现金流入和现金流出),计算净现金流量,经贴现后求出现值之和作为矿业权价值的一种方法。

在实际评估工作中,将未来的预期收益折算为现值时,折现率数值的合理选取对矿业权的评估价值影响极大,若选择不当,将导致评估价值失真。

因此,如何计算折现率是矿业权价值评估所要考虑的重要参数。

二、矿业权评估折现率选择应考虑的因素目前我国矿业权价值评估风险因素主要包括以下内容:1.自然风险自然风险是指自然因素的不确定性给矿业权评估所带来的种种风险。

2.生产风险生产风险是指在矿业权评估过程中,由于生产系统中的有关因素及其变化的不确定性而导致矿业权评估失败的可能性。

3.产业和矿产品市场风险在矿业权评估中,企业应评价自身所处产业在国家产业政策体系中的位置,国家是否持扶持态度,行业竞争是否激烈,行业增长情况如何等问题。

同时还应评价企业产品的销售市场、所处竞争地位、产品需求等情况。

4.政策性风险政策性风险主要包括货币及外汇政策、环境保护政策、税收政策和进出口政策等方面的变化,给矿业权评估带来的风险。

矿业权评估中几个问题的探讨杨继龙李忠发（黑龙江金龙达资源咨询有限责任公司，哈尔滨150046）一、关于收入权益法根据《收益途径评估方法规范》（CMVS 12100－2008）收入权益法是基于替代原则的一种间接估算采矿权价值的评估方法，是通过采矿权权益系数对销售收入现值进行调整，作为采矿权价值，采矿权权益系数反映采矿权评估价值与销售收入现值的比例关系。

1、收入权益法的适用范围收入权益法的适用范围包括：1）适用于矿产资源储量规模和矿山生产规模均为小型的、且不具备采用其他收益途径评估方法条件的采矿权评估。

2）适用于服务年限较短生产矿山的采矿权评估。

3）适用于资源接近枯竭的大中型矿山，其剩余服务年限小于5年的采矿权评估。

对收入权益法的适用范围的理解第一种情况，即双小矿山，如果不具备采用其他收益途径评估方法进行评估的采矿权，即可采用收入权益法，且不受年限限制。

第二种情况，服务年限较短生产矿山，服务年限较短在评估中怎么掌握，一些地方管理部门已明确服务年限不超过五年，也有的认为不起过十年。

我认为评估年限还可以放长一点，到十五年也可，也不仅仅局限于生产矿山，对于一些小型拟（扩）建矿山也可适用。

第三种情况，比较明确，可能有时会出现五年多一点的情况，应该也属该适用范围。

评估对象的具体情况是选择评估方法的基础，在评估实践中要根据评估对象的实际情况来确定评估方法。

2、评估方法对评估结果的影响相对于金属等矿种的采矿权评估来说，煤矿采矿权评估结果具有很大的可比性。

因此，许多省制定了煤矿采矿权价款指导价格，给出了褐煤、长焰煤、不粘煤、弱粘煤、气肥煤、贫煤、无烟煤、1/3焦煤以及焦煤的吨煤可采储量吨煤评估价格，既有助于评估工作的开展，又能从管理角度掌控煤炭矿业权市场中价款出让的走向。

但在实际的煤矿采矿权评估中，也出现了许多影响评估和脱离市场实际的问题。

问题1、煤矿开发利用方案的不完善目前我省确定的编写煤矿开发利用方案的单位有几十家（资质情况不详），编写出的煤矿开发利用方案质量参差不齐，加之审查机制的不完善，严重影响了评估工作的正常进行；煤矿采矿权评估多用折现现金流量法进行评估，而各家编写的煤矿开发利用方案大多没有固定资产投资及成本费用等数据，出现了重新拟定的固定资产投资及成本费用等数据不合理等现象。

矿业权收益途径评估方法中折现率确定的研究矿业权评估是由专门的机构和人员根据评估的目的、评估对象的用途和实际情况选择适当方法,依据国家相关的法律、法规和有关技术经济资料,在确定的评估条件下,对某一时点上的矿业权价值进行的评估。

目前国内矿业权评估中收益途径评估法主要采用折现现金流量法,而此方法与国外的评估方法相比,最大的分歧就是投资回报中是否包含在折现率中,也即存在重复分割超额利润的问题。

文中通过投资倒算法计算,评估的结果显示将投资回报率计入折现率更科学,根据矿业市场及公司实际情况,确定投资报酬率更加合理。

矿业本身是一个高风险行业,折现率是矿业权收益途径评估中的一个重要的参数。

本文从矿业项目风险入手,通过分析矿业权评估以及资产评估中折现率的特点、方法,从而找到更合适的折现率方法来评估矿业权价值。

累加法是国内矿业权评估选取折现率采用的主要方法,即：矿业项目风险报酬率在3%-5%范围内取值,无风险报酬率按照五年期银行存款利率,该取值带有很大的随意性。

本文根据矿业权评估折现率的经济内涵,分析了矿业权评估折现率所面临风险的特殊性,通过分析比较矿业的风险特殊性,主张根据国内矿业市场股票价格、矿业公司资产收益率以及矿业公司投资收益率的数据,以及市场数据的变化调整风险报酬率的大小,建议采用风险调整折现率法来计算收益途径风险的大小,从而计算折现率的大小。

同时指出,折现率的选取可以根据评估委托的目的选择适当的方法。

本文以资本资产定价模型和风险调整折现率为对象,分析系统风险和非系统风险的条件下,根据受委托
方评估的目的不同,从而采取不同的方法来计算收益途径的折现率。

最后,通过矿业权评估案例来证明方法的合理、实用性。

【摘要】以自由现金流量模型进行企业价值估值已广泛应用于各种投资、收购等经济活动中，其中估值所需的折现率如何计算成为了难题。

本文用资本资产定价模型计算出权益资本和查询得到的债务资本分别乘以各自的权重算出加权平均资本成本，并以其作为自由现金流量模型的折现率。

分析计算折现率过程中遇到的问题，并对确定资本成本的考虑因素提出改进建议。

【关键词】资本资产定价模型；折现率；加权平均资本成本一、估值分析的目的近年来，矿业行业利好不断，作为新能源汽车的上游供应商，主要用来生产新能源电池。

矿业行业搭着新能源这个主题的顺风车赚得盆满钵满，还得到了国家政策的支持，股价也是一路飙升，所以成为了本文的研究对象。

二、资本成本的计算任何资金都是有成本的，即所有企业的现金流不可避免地有时间价值。

一个投资项目的资本成本是考虑投资项目本身经营风险和财务风险后的必要报酬率，这是目标企业自己本身的资本成本而不是投资方的资本成本。

即目标企业考虑风险等因素调整后的资本成本才是我们自由现金流量模型中应用的折现率。

收购目标企业所用的资本，一部分来自收购企业和被收购企业的自有资本也叫股权成本，另一部分则是收购企业和被收购企业向银行等外界举债的成本也叫债务成本。

利用资本资产定价模式（CAPM）可求得其中的股权成本，而债务成本则可用债务筹资成本经税务调整后的有效利率得到。

最后，该项投资的资本成本就是这二者的加权平均资本成本（WACC），也是自由现金流量模型中采用的折现率。

利用自由现金流量模型估值时，我们折现率的计算公式可以表述如下：其中B、S 分别表示公司的有息负债和所有者权益的金额，Rb 是公司负债的利率，RS 是公司的股权成本，T 是公司的所得税率。

1.股权资本的确定我们根据资本资产定价模型算出权益成本。

资本资产定价模型是利用数学模型将风险和现金流线性的表示，无风险资产收益率加上经调整后的风险资产收益率可算出特定证券的股权资本。

其中贝塔值用来衡量特定资产相对市场整体的系统性风险的大小，以表示市场整体风险的波动带给特定资产的影响，同时揭示了高现金流伴随高风险的理论事实。

《采矿权（新增资源储量）评估报告》评判及问题探讨（李向阳武汉矿业人工程技术咨询有限公司，武汉 430071）笔者近几年参与或负责过约5百份矿业权评估报告的评审，所审阅的一些评估机构编制的报告质量参差不齐，存在的问题不少，其中大多数问题明显不符合《中国矿业权评估准则》等规范性文件，笔者不在此赘述；而有些问题则涉及到技术经济参数的合理取值、评估思路甚至评估方法的理论探讨，本文结合对一份典型的评估案例进行评判，对有关问题进行探讨。

一、典型案例***采矿权因变更矿区范围，其深部增加了资源储量，***国土资源厅以公开方式选择某评估机构对该采矿权新增资源储量进行评估。

该采矿权属沉积型矿床，新增的资源储量根据原矿区范围内采掘工程对矿层的揭露情况采用无限外推法圈定矿体边界后估算，新增333类型资源量219.8万吨、矿石品位24.79%，新增（334）？类型资源量93.6万吨、矿石品位31.33%。

变更矿区范围后整个矿井的保有资源储量为1110.9万吨（其中333类型643.9万吨、334？类型101.5万吨）。

1、评估方法：折现现金流量法。

2、主要技术经济参数指标取值依据：本项目新近评审通过的年度矿产资源储量报告、矿产资源开发利用方案、矿山财务资料。

3、保有的资源储量：分别为1009.4万吨（全矿区）/219.8万吨（新增部分），未计各自平均地质品位。

4、评估利用的资源储量：只计了全矿井的816.23万吨。

5、设计损失量及贫损率：设计损失量共28.0万吨（注：从开发利用方案上可以分割出新增资源储量块段的设计损失量），贫化率3%，损失率21.1%。

6、可采储量：只计了全矿井的621.91万吨。

7、产品方案：出矿品位为26%的原矿。

8、采矿方案：地下开采、平硐开拓、浅孔房柱法和浅孔留矿法回采，其中新增的资源储量块段位于矿井深部、后期才能开采。

9、生产规模：30万吨/年（注：达到该矿种中型生产规模标准）。

10、服务年限：只计了全矿井的21.4年。