中兴泰富的累计外汇期权案例论述

中信泰富巨亏事件案例分析班级：78班姓名：毛煜学号：完成日期：中信泰富巨亏事件案例分析内容摘要：本文首先对中信泰富于08年的巨亏事件做一个案件分析，并以此引出外汇期权合约并对此进行简单介绍与认知。

关键词：引言：中信泰富在08年时的巨亏事件，再次警示我们经融市场风险极大，进入需慎之又慎。

关键词：巨亏，accumulator，金融风险正文：一：中信泰富巨亏事件始末1：案件概括：2008年10月20日香港恒指成分股中信泰富突然惊爆，因投资杠杆式外汇产品而巨亏155亿港元！其中包括约亿港元的已实现亏损，和147亿港元的估计亏损，而且亏损有可能继续扩大。

中信泰富两名高层即时辞职，包括集团财务董事张立宪和集团财务总监周至贤。

莫伟龙获任集团财务董事，负责集团财务及内部监控。

2008年10月21日中信泰富股价开盘即暴跌38%，盘中更一度跌至港元，跌幅超过%，当日收报于港元，跌幅达%，远远超过业界预计的20%左右的跌幅。

2008年10月22日香港证监会确认，已经对中信泰富的业务展开调查，而由于中信泰富的股价在两天内已经跌了近80%，联交所公布的公告显示，中信泰富主席荣智健及母公司中信集团，于场内分别增持100万股及200万股，来维持股价稳定。

2008年11月香港中信泰富在炒外汇衍生工具录得巨额亏损后，终于获母公司北京中信集团出手相助。

中信集团向中信泰富授出116亿港元的备用信贷、认购中信泰富发行的可换股债券，以及承担中信泰富在外汇累计期权合约的损失。

2009年3月26日中信泰富公布08年全年业绩，大亏亿港元，董事会主席荣智健强调集团财政状况仍稳健，暂时无供股需要。

2009年4月3日中信泰富继早前被香港证监会调查后，3日再度接受警方调查。

警方商业罪案调查科前往中信泰富总部调查，在逗留一小时之后运走大批文件。

2009年4月8日中信泰富在港交所网站发布公告称，荣智健卸任中信泰富主席，北京中信集团副董事长兼总经理常振明接任。

浅谈中信泰富巨亏案例摘要: 中信泰富作为中信集团控股并在香港上市的“紫筹股”，面对巨大的外汇风险，购买国际投行量身打造的外汇合约，却陷入巨亏的泥淖。

本文根据相关报道和评论，分析中信泰富巨亏的原因，并给出远期市场套期保值、期货市场套期保值、货币市场套期保值、期权市场套期保值这四种常用的规避风险的建议。

关键词：中信泰富外汇衍生品套期保值风险控制一、公司简介中信泰富有限公司于1990年在香港注册成立，是一家在香港交易所上市的综合企业公司，并为恒生指数成份股之一。

其前身是信泰发展有限公司，1990年由中国国际信托投资（香港）集团有限公司购入其49%的股份并注入若干资产，并于1991年正式易名为中信泰富有限公司。

中信泰富现上市于香港联合交易所，是恒生指数的成份股，属于蓝筹股。

此外，因为其大股东是国企中信集团，中信泰富也被视为红筹股。

红加蓝就是紫色，于是，一些香港的分析师把中信泰富戏称为“紫筹股”。

中信泰富有限公司(“中信泰富”)的业务集中在香港及广大的内地市场，业务重点以基建为主，包括投资物业、基础设施(如桥、路和隧道)、能源项目、环保项目、航空以及电讯业务。

另外，透过其全资附属机构大昌贸易行有限公司及慎昌有限公司进行贸易及分销业务。

集团在港拥有多项物业项目，包括大型住宅及优质商用物业。

二、事件回顾中信泰富在澳大利亚有铁矿投资项目，亦是西澳最大的磁铁矿项目。

整个投资项目的资本开支，除目前的16亿澳元之外，在项目进行的25年期内，还将至少每年投入10亿澳元，很多设备和投入都必须以澳元来支付。

为了降低公司在澳大利亚铁矿石项目中面对的货币风险，从2007年起，中信泰富开始购买澳元的累计外汇期权合约进行对冲。

2008年10月20日，中信泰富发布公告称，该澳元累计目标可赎回远期合约，因澳元大幅贬值，已经确认曝出155亿美元巨额外汇交易亏损的噩耗，当日股价下挫55%，累及恒生指数下挫1.84%。

截至2008年12月5日，中信泰富股价收于5.80港元，在一个多月内市值缩水超过210亿港元。

中信泰富外汇合约巨亏案分析摘要：2008年中信泰富集团外汇合约曝光，产生高达155.07亿港元的巨额亏损。

本文通过研究中信泰富签订外汇合约的公司背景和国际背景，详细分析中信泰富签订的Accumulator合约，指出国际金融危机、投机行为、内部控制失效阱是导致中信泰富套期保值失败的重要原因，最后针对公司投资金融外汇衍生品交易提出了若干建议。

关键词：累计股票期权；外汇远期；套期保值；内部控制前言2008年10月20日，香港中信泰富（00267）发布公告称，公司为减低西澳洲铁矿项目面对的货币风险，签订若干杠杆式外汇买卖合约而引致亏损，实际已亏损8.07 亿港元。

至10 月17 日，仍在生效的杠杆式外汇合约按公平价定值的亏损为147 亿港元。

相关外汇合约导致已变现及未变现亏损总额为155.07 亿港元，而且亏损有可能继续扩大。

当日，中信泰富股价开盘即暴跌38%，盘中更一度跌至6.47港元，跌幅超过55.4%，当日收报于6.52港元，跌幅达55.1%。

本文通过研究中信泰富签订外汇合约的背景和合约金融衍生品的权利义务，分析中信泰富外汇合约巨亏的原因，并提出对策和建议。

一、中信泰富外汇合约巨亏案背景中信泰富是中国大型央企中信集团在香港上市的6家子公司之一。

其前身泰富发展有限公司成立于1985年。

1986年通过新景丰公司而获得上市地位，同年2月，泰富发行2.7亿股新股予中国国际信托投资（香港集团）有限公司，使中信（香港集团）持有泰富64.7%股权。

自此，泰富成为中信子公司。

1991年泰富正式易名为中信泰富。

中信泰富的业务集中在香港及广大的内地市场，业务重点以基建为主，包括投资物业、基础设施(如桥、路和隧道)、能源项目、环保项目、航空以及电讯业务。

中信泰富签订外汇合约的原因可以追溯到2006年3月底。

当时，中信泰富与澳大利亚的采矿企业Mineralogy Pty Ltd达成协议，以4.15亿美元收购西澳大利亚两个分别拥有10亿吨磁铁矿资源开采权的公司Sino-Iron和Balmoral Iron的全部股权。

一、案例背景2008 年10 月20 日,中信集团旗下的中信泰富召开新闻发布会。

中信集团主席荣智健表示,由于中信泰富的财务董事越权与香港数家银行签订了金额巨大的澳元杠杆式远期合约导致已经产生8 亿港元的损失，他说，如果以目前的汇率市价估计,这次外汇杠杆交易可能带来高达147 亿港元的损失.中信泰富的公告表示，有关外汇合同的签订并没有经过恰当的审批，其潜在风险也没有得到评估，因此已终止了部分合约，剩余的合同主要以澳元为主。

管理层表示,会考虑以三种方案处理手头未结清的外汇杠杆合同，包括平仓、重组合约等多种手段。

荣智健在发布会上称该事件中集团财务总监没有尽到应尽的职责。

他同时宣布，财务董事张立宪及财务总监周志贤已提请辞职，并获董事会接受，而与事件相关的人员将会受到纪律处分。

自即日起,中信集团将委任莫伟龙为财务董事.由于这笔合约的期限为二年，荣智健说如果以目前的汇率市价估计，这次外汇杠杆交易可能带来高达147 亿港元的损失。

中信泰富在澳大利亚有SINO—IRON铁矿投资项目，亦是西澳最大的磁铁矿项目.整个投资项目的资本开支，除目前的l6亿澳元之外，在项目进行的25年期内，还将至少每年投入10亿澳元,很多设备和投人都必须以澳元来支付.为降低澳元升值的风险,公司于2008年7月与13家银行共签订了24款外汇累计期权合约，对冲澳元、欧元及人民币升值影响,其中澳元合约占绝大部分。

由于合约只考虑对冲相关外币升值影响,没有考虑相关外币的贬值可能,在全球金融危机迫使澳大利亚减息并引发澳元下跌情况下，2008年10月20日中信泰富公告因澳元贬值跌破锁定汇价，澳元累计认购期权合约公允价值损失约147亿港元;11月14日中信泰富发布公告, 称中信集团将提供总额为15亿美元(约ll6亿港元)的备用信贷,用于重组外汇衍生品合同的部分债务义务，中信泰富将发行等值的可换股债券，用来替换上述备用信贷。

据香港《文汇报》报道, 随着澳元持续贬值,中信泰富因外汇累计期权已亏损186亿港元.截至2008年12月5日，中信泰富股价收于5．80港元，在一个多月内市值缩水超过2l0亿港元.另外，就中信泰富投资外汇造成重大亏损，并涉嫌信息披露延迟，香港证监会正对其展开调查.二、中信泰富得衍生品合约性质中信泰富结构化衍生品合约条款分析合约名称：AUD Target Redemption Forward合约实质:Accumulator -- —--- 谐音(I kill you latter）合约标的:澳元/美元汇率合约期现：24 个月交易方式:当澳元/美元汇率市价高于协议汇率时，中信泰富可按协议汇率兑换1000 万澳元.当澳元/美元汇率低于协议汇率时,中信泰富须按协议汇率兑换2500万澳元杠杆率:2.5结算方式：每月结算敲出条款：累计盈利350 万签订日汇率现价：0.9740 美元/澳元加权协议汇率：0。

中信泰富巨亏案例分析【摘要】中信泰富作为中信集团控股并在香港上市的“紫”筹股，作为国资企业走出去战略的代表，面对巨大的外汇风险，购买国际投行量身打造的外汇合约，却陷入巨亏的泥淖。

本文根据相关报道和评论，聚焦于损失最严重的澳元累积目标可赎回合约，以期权作为思考的出发点，分析合约在订立时的价值，以及合约的风险特性。

在此基础上，得出从事衍生品交易时应注意对衍生工具的分析以及公司内部风险控制的意见。

【关键字】中信泰富、外汇、衍生品交易、风险控制一、中信泰富巨亏案一）案例背景中信泰富是港交所蓝筹股列表内的大型上市公司，并且其大股东是央企中信集团，业内人士纷纷称其为“紫”筹股，可见其综合实力之雄厚。

在中央政府的大力支持下，中信泰富获得了澳大利亚的SINO-IRON铁矿投资项目。

整个项目的资本开支，除确定的16亿澳元之外，在项目进行期间，还将每年投入10亿澳元，作为后续工程开发的费用，保证设备人员的及时进场。

1但是由于国内并没有外汇的金融衍生品市场，因此中信泰富的该项交易就暴露在汇率变动的风险之下。

考虑当时的澳元兑美元的强势上涨的趋势，要锁定外汇的风险，必然需要借助于相关的衍生品市场，包括远期、期权、互换甚至是相关的组合物。

二）合约内容根据2008年10月20日，中信泰富发布的《中信泰富有限公司盈利警告》2（以下简称《盈利警告》），在2008年7月，中信泰富为避免汇率风险，同花旗银行、渣打银行等13家国际金融机构签订了4大类的外汇衍生合约，分别是AUD target redemption forward contracts（澳元累积目标可赎回远期合约），AUD daily accrual，Dual currency target redemption forward和RMB target redemption forward。

其中以澳元累积目标可赎回远期合约损失最为巨大，也是本文的研究对象。

《盈利警告》所披露的澳元合约下的权利义务主要有：对中信泰富，当1澳元的市场价格高于0.87美元时，中信泰富有权利以0.87美元的价格，用美元换取澳元，并且当中信泰富利润总额达5150万美元时，自动终止对手方每月交付澳元的义务；相应的，当1澳元的市场价格低于0.87美元时，中信泰富仍要1参见丁洪：《中信泰富外汇衍生品投资亏损案例分析与启示》，载《南方金融》，2009年第3期。

从中信泰富事件看外汇衍生交易风险管理一、中信泰富事件缘由中信泰富凭借其资金优势涉足了很多实业领域，却较少参与具体管理业务。

而这些资本密集型行业的周期性很强，与宏观经济形势联系密切。

由于现处于经济下行期，中信泰富的主营业务收入了受到强烈冲击，负债水平开始逐步上升。

主要业务的增长空间有限，中信泰富选择了涉足更大风险的资本市场。

对于中信泰富的这笔交易其初衷是为套期保值还是投机的争论，我更倾向于后者。

中信泰富选择了累计期权这一复杂的品种，无疑看中的是其赢得暴利的一面，而忽视了高风险的客观存在性。

并且其交易金额远大于为铁矿项目进行澳元保值的真实需求。

而在此过程中，外资银行的诱导或为重要之因。

对于如此复杂的衍生品，中信泰富未有准确定价、低估了潜在风险。

而它的交易对手汇丰和花旗银行及巴黎百富勒却对这些产品有着充分的了解并竭力推销，因此双方存在严重的知识、信息不对称，中信泰富有受误导之嫌。

那中信泰富为何敢于冒险签订这份收益有限而风险无限、非标准化且极不透明的合约呢？贪心和赌徒心理也许是重要解释。

合约在签订时其买价低于市场价格，表面上占了便宜；再加上当时澳元处在稳定的上行通道，看似较长时间无下跌之忧，美元的疲软让市场多以为有着资源性产品的澳洲货币将持续走强。

因此，尽管风险敞口巨大，中信泰富却基于对市场走势判断选择了单边赌博。

中信泰富此举将自己陷入了复杂衍生品的陷阱，澳元一段时间走强后，市场风险迅速暴露。

由于矿产等原材料价格下跌，澳洲汇率也受到了影响；至此，由于产品的高杠杆性，不管中信泰富是选择终止或重组合约、抑或继续执行合约至期满，都会有巨额的资金支出。

二、对我国涉外企业外汇风险管理建议1．明确外汇风险管理目标套期保值是以规避现货市场价格风险为目的，而不是为了在期货市场做交易让公司盈利。

面对金融市场泡沫期的高额赢利的诱惑，企业不应该盲目进入资本市场，而是应该明确高收益背后的高风险。

2．外汇风险管理方法的选择应该与其风险相匹配对于一般涉外企业而言，交易风险是其涉外经营中面临的最主要的外汇风险。

奇异期权风险管理一基于中信泰富事件案例分析4中信泰富累计期权风险分析4(1中信泰富案例简介4(1(1中信泰富巨亏事件简介中信泰富发展有限公司是中信集团位于香港的子公司，中信泰富发展过程中，先后经历了4次融资140亿港元，进行了大量的企业并购，造就了其迅速成为一只红筹股。

2008年对于中信泰富来说是最重要的一年，2008年10月20日，中信泰富发表公告称因为澳元对美元累计目标合约因为澳元汇率持续下降导致已经亏损8(07 亿港元，如按照公允价值计算，该合约约合亏损155亿港元，此消息一出中信泰富股价一落千丈。

10月24日，中信泰富母公司中信集团宣布提供15亿美元贷款用于中信泰富资金周转(按照伦敦同业拆借利率加2(8厘的年利率支付利息)，同时，中信泰富向中信集团发行116(25亿港元的可转换债券。

后又由于中信泰富涉及推迟披露亏损信息(9月份中信泰富股份波动，且出现大股东出售情况)，香港证监会开始对其进行调查。

受监管层面的压力，中信泰富总经理荣智健被迫离开中信泰富。

其中中信泰富拥有的19,的股份也逐剥离集团。

2008年12月24日，中信集团行使可转换债券，致使中信集团及其一致行动人拥有中信泰富70(46,的股权。

本章节将围绕中信泰富2008年因澳元对美元累计期权目标合约巨亏事件展开，从合约的定性分析、合约定价、VaR模型等几方面进行合约的详细剖析，总结归纳签订类似奇异期权时风险评估的方法。

4(1(2中信泰富主要业务分布随着中国经济的不断发展，中信泰富业务的重点不断转移到中国大陆，主要业务也集中于特钢的制造和特钢生产所需要的原材料的开采。

特钢生产方面，通过企业的动作，中信泰富拥有三家大陆钢厂，分别为江阴兴澄特钢、新冶钢、石家庄钢厂;由于中信泰富拥有年产超过700万吨的生产能力，在中国的特钢市场占有主导地位，产品主要市场为大陆的华东、华中、华北地区。

铁矿石的开采方面，中信泰富在西澳拥有20亿吨的铁矿的开采权，并拥有40 亿吨的开采认购权，其中20亿吨开采权将形成每年生产2760万吨铁矿的产能，生产出的铁矿将可供应给中国大陆的特钢生产厂，也可出售给其它钢厂。

中信泰富外汇风险管理事例剖析
中信泰富外汇风险管理事例剖析
本事例剖析主要从双方面来研究中信泰富的损失问题 , 即从 KODA的价值微风险管理这双方面来剖析。

用 BS期权订价法来对 KODA合约的价值进行初步判断。

在判断出 KODA的价值为负以后 , 再用蒙特卡罗模拟法来对 KODA的损失进行较精准的计算 , 进而得出较精准的损失值。

风险管理这部分 , 则从中信泰富公司存在的管理方面的问题和 KODA的风险特征来进行剖析。

KODA合约是有风险特征的 , 从 KODA合约的风险特征来剖析中信泰富的损失。

中信泰富在进行风险管理时 , 裸露出了很多问题 , 找出了公司自己存在的问题以及公司在进行外汇管理时裸露的问题。

最后 , 给出问题的解决方案 , 即对每个月将要购置的澳元进行套期保值和对用蒙特卡罗模拟获得的损失进行套期保值。

对该方案采纳两种方法来进行套保 , 方法一是采纳模型套期保值法 , 方法二是采纳完好套期保值法。

在方案的履行过程中 , 经过对照套期保值到2008 年 10月尾的结果 , 发现完好套期保值法的套保成效要好于模型套期保值法的套保成效。

所以 , 用完好套保法对
中信泰富的 KODA协议有效期内的全部损失进行套保 , 并获得套保结果 , 提出改良
方案。

本事例剖析的意义在于 : 第一 , 为公司建立较完好的外汇风险管理体制供给借鉴。

其次 , 为公司供给了一种较方便适用且有效的套保方法。

再次 , 为处于套保损失的公司供给一种解决损失的方法。

最后 , 为购置 KODA 产品处于损失的公司供给了一种解决方法。

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财务与会计·理财版·2011 0444随着经济全球化进程的加快，企业对外投资、进出口等业务都广泛涉及外汇的兑换，而自从布雷顿森林体系解体后，汇率开始大幅波动，进出口企业不可避免地会面临汇率风险。

因此，加强汇率风险管理、利用金融工具转移风险成为现代企业的基本财务管理要求之一。

然而，由于我国现代金融业起步较晚、发展滞后，金融工具和金融监管与西方发达国家之间差距巨大，我国企业对创新金融工具，尤其是对金融衍生工具往往并不十分了解。

加上西方投资银行利用知识和信息的不对称,对国内相关企业进行欺骗利用，使国内企业频繁出现巨大的投资亏损。

2008年，中信泰富投资累计外汇期权就造成了巨大的亏损，影响广泛。

一时间，国人对创新金融工具“谈虎色变”，甚至有人提出应禁止国企使用金融工具套期保值。

本文将详细分析中信泰富事件，进而说明目前我国需要的不是限制创新金融工具的使用，而是要促进金融创新。

一、中信泰富及合约背景介绍中信泰富的前身泰富发展有限公司成立于1985年。

1986年通过新景丰公司获得上市资格，同年2月，泰富发行2.7亿股新股给中国国际信托投资（香港集团）有限公司，使中信（香港集团）持有泰富64.7%股权。

自此，泰富成为中信子公司。

而后，中信（香港集团）通过百富勤配售部分泰富股份，使中信（香港集团）对泰富的持股量下降至49%,目前已降至41.92%。

1991年泰富正式易名为中信泰富。

中信泰富现上市于香港联合交易所，是恒生指数的成份股，属于蓝筹股。

此外，因为其大股东是国企中信集团，中信泰富也被视为红筹股。

红加蓝就是紫色，于是，一些香港的分析师把中信泰富戏称为“紫筹股”。

公司业绩优良，2007年年报显示公司盈利高达108.43亿港元。

早在2006年，公司董事会主席荣智健曾展望了中信泰富的三大主营业务：钢铁、航空、地产。

在荣智健看来，未来几年中信泰富将把钢铁业务作为主要增长动力的核心业务，而航空、地产成为了“守成”式的日常营收业务。