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![[经济学]期权期货市场理论与操作 第三章讲课教案](https://img.taocdn.com/s1/m/02d1286ea88271fe910ef12d2af90242a895abb3.png)
投资学中的期权与期货市场在投资学中，期权与期货市场是两个重要的金融工具。
它们在投资组合管理、风险管理和投机等方面发挥着重要作用。
本文将从定义、特点、应用以及风险管理等角度来探讨期权与期货市场。
一、期权市场期权是一种金融衍生品，它赋予持有者在未来某个时间以约定价格买入或卖出某种资产的权利，而无需承担买卖的义务。
期权市场是指交易期权合约的市场。
期权市场的参与者包括买方、卖方和交易所。
买方购买期权合约，以获取未来买入或卖出资产的权利；卖方则是期权合约的发行者，承担相应的义务。
交易所是期权市场的中介机构，提供交易所需的基础设施和监管。
期权市场的特点在于灵活性和杠杆效应。
期权合约可以根据市场需求进行定制，满足不同投资者的需求。
而杠杆效应则是指通过购买期权，投资者可以以较小的成本控制较大数量的资产，从而放大投资收益。
然而，期权市场也存在风险，因为期权的价值在到期前会随着市场波动而变化，投资者需要对市场走势有准确的判断。
期权市场的应用广泛，主要分为投机和套利两种策略。
投机者通过购买看涨或看跌期权，以赚取市场价格波动带来的收益。
而套利者则通过同时买入和卖出不同的期权合约，以利用价格差异来获利。
此外，期权市场还可以用于投资组合管理和风险管理。
投资者可以通过购买期权来对冲投资组合中的风险，降低投资组合的波动性。
二、期货市场期货是一种标准化合约，约定在未来某个时间以约定价格买入或卖出某种标的资产。
期货市场是指交易期货合约的市场。
期货市场的参与者包括买方、卖方和交易所。
买方购买期货合约，希望在未来以约定价格买入资产；卖方则是期货合约的发行者，承担相应的义务。
交易所是期货市场的中介机构，提供交易所需的基础设施和监管。
期货市场的特点在于标准化和杠杆效应。
期货合约是标准化的，即合约的规格和交割方式都是统一的，方便交易和清算。
而杠杆效应则是指通过购买期货合约，投资者可以以较小的成本控制较大数量的资产，从而放大投资收益。
然而，期货市场也存在风险，因为期货的价格会随着市场供求关系和预期变化而波动，投资者需要对市场走势有准确的判断。
货币金融学——期货、期权、互换案例期货案例现代期货市场虽然脱胎于早期的远期合约交易，但是却同远期交易市场有着本质的不同，那就是现代期货交易的目的已不再是商品的实际交割，而是为了套期保值或投机。
套期保值者谋求风险的转移，而投机者则通过承担套期保值者转移出来的风险来谋求风险收益。
所谓套期保值（hedging），是指投资者为预防不利的价格变动而采取的抵消性的金融操作。
它通常的做法是在现货市场和期货市场上进行两组相反方向的买卖，从而使两个市场上的盈亏大致抵消，以此来达到防范风险的目的。
其基本原理在于：现货市场上的价格和期货市场上的价格往往是同向波动的，如果在现货市场上先买后卖的同时，在期货市场上先卖后买（或者，在现货市场上先卖后买的同时，在期货市场上先买后卖）,两个市场上的盈亏便可以部分抵消。
商品期货套期保值案例假定A公司是一个大豆经销商，它于3月1日购进1000吨大豆，打算于5个月后销售出去。
为了防止大豆价格下降引起损失，它可以在买入1000吨大豆现货的同时，卖出1000吨9月份（或9月以后的月份）到期的大豆期货（在实际交易时，是卖出若干张既定数量的期货合约。
）假定在3月1日时，大豆的现货价为每吨4000元，9月份大豆期货价格为每吨4500元。
5个月后（也就是8月1日），大豆的现货价下降为每吨3800元，这时候A公司在现货市场上卖出大豆就有亏损。
但是根据现货市场价格与期货市场价格同向变动的道理，它原先卖出的那种9月份大豆期货价格也将下降，假定下降为每吨4100元，A公司就可以在卖出1000吨现货的同时，购入1000吨9月份大豆期货，从而消除其在大豆期货市场上的空头地位，并获得差价收入，以弥补现货市场的损失。
经过这一系列的操作，A公司损益情况如下表所示：结果是，A公司还有每吨200元的净盈利。
反之，若不做套期保值，该公司便会有每吨200元的净损失。
当然，这只是众多种可能情况中的一种。
一般说来，套期保值既不可能使两个市场上的盈亏完全抵消，更不可能保证投资者有一个净的盈利。
货币期货交易与货币期权交易在控制汇率风险中的异同进入21世纪后，我国的国际经济地位发生了质的飞跃。
与过去20多年引进外资为主的情况相反的是，我国企业正在大规模地“走出去”，成为跨国公司。
跨国公司的生产、销售、金融活动都会暴露在汇率风险之下，如果缺乏有效的外汇风险管理方法，企业的国际化战略将很难推进。
汇率风险是指有关主体在不同币别货币的相互兑换或折算中，因汇率在一定时间内发生意外变动，而蒙受经济损失的可能性。
除却内部资金管理外，常见的就是通过外汇市场的交易活动来达到外汇资金的保值和升值。
而在外汇市场上常见的金融工具有期货、远期、齐全、互换等等。
本文主要介绍货币期货交易和货币期权交易这两种交易方式，以及比较二者在控制汇率风险中的异同。
货币期货与货币期权简介期货合约是交易所为进行期货交易而制定的标准化合同。
凡是成交的期货合约，交易双方都必须在将来某一时间，在指定地点以双方协商约定的价格购买或出售一定量的商品、货币或有价证券。
在购买期货合约时, 就确定了汇率、交割日期以及合同的金额。
货币期货合约主要用来抵消套期保值者预期的外汇风险。
它适用于进出口商买卖外汇满足未来交易需要的保值，以及对债权、债务的保值，让具有交易头寸的企业能够确定未来现金流量的价值，使企业可以先确定成本价值及预期利润。
区别于货币期货，货币期权是一种选择性契约。
期权购买方享有在契约届期或之前，以规定的汇率买入或出售一定数量的某种货币的权利；而期权卖方收取期权费，期权的卖方有义务在买方要求执行时, 卖出（或买进）期权买方买进(或卖出)的该种货币。
买方可根据汇率的实际变化情况，灵活地决定是否执行该合约。
即在期权合约到期日之前或到期日，届时外汇市场的即时汇率和约定的远期汇率比较，如果和买方的市场预期相反, 则可选择放弃执行合约，损失期权费。
所以当利用外汇期权进行保值时，就不会存在外汇报亏损的可能性。
唯一相关的资金流就是期权费的支付。
货币期权实质上是一种不平等的权利。
第三章货币期货与期权市场学习重点通过本章学习，你应该：掌握货币期货合约的基本含义掌握货币期货合约与远期外汇合约的区别掌握利用货币期货合约进行套期保值的技能掌握货币期权合约的特点掌握货币期权合约在实际工作中的具体应用第一节货币期货市场货币期货合约是在期货交易所的交易大厅内签订的，具有法律约束力的合同，可以用一种货币买进或卖出标准数量的某种货币。
一、货币期货合约特点:（二）交割日及规则芝加哥商品交易所的期货合约标准交割日分别是在3月、6月、9月和12月，最后交易日是交割月份的第三个星期三的前两个交易日，交割日是交割月份的第三个星期三。
加元是一个例外。
对加元期货而言，最后交易日是交割月份的第三个星期三的前一个交易日。
（三）报价芝加哥商品交易所（国际货币市场部）交易的期货合约是以每单位其他货币可兑换的美元来报价的。
例如，6月份瑞士法郎期货合约的价格是0.7000（或7 000），即每瑞士法郎0.7000美元。
在这个价格下，6月份进行交割时，期货合约的出售方将卖出12.5万瑞士法郎给买方，每份合约交割总价值为8.75万美元（125 000×0.7000）。
二、货币期货市场的运作期货交易所是由会员组成的，交易所会员代表着大型的经济公司、银行、投资机构以及一些独立交易商。
（一）交易系统在芝加哥商品交易所，期货合约是在交易所大厅内的交易点上进行交易的。
交易点是指一个很小的区域，在这里通过一种称为“公开喊价”的形式，进行某种类型期货合约的买卖。
交易点内的嘈杂声很难让人听清楚喊价声，因此，喊价的同时会打出各种手势，这些手势表达了交易员想要买入或卖出的意愿、各自的买价和卖价以及合约的份数。
（二）委托指令过程在期货交易所里，当客户通过电话或数据连接线向经纪人发出买卖期货合约指令时，委托指令过程就开始了。
（三）保证金机制保证金是期货买卖双方支付的现金存款，用以保证期货合约的执行，保证金也被称为“履约保证”。
保证金有不同的形式，包括初始保证金和变动保证金。
（四）交割日的结算期货合约的购买者持有的是多头头寸，期货合约的出售者持有的是空头头寸，对这两种情况而言，都称为持有“待冲销头寸”。
只要投资者仍未对其所持头寸进行平仓，期货合约每日的价格变动就会给其带来损失或收益。
例：一位投资者以1英镑=1.50美元的汇率，出售了一份英镑期货合约，并支付了2000美元的保证金。
而交割结算价格为1英镑=1.45美元，该投资者于当日买进一份英镑合约平仓，结果这个投资者将因市场价格下跌而赚取利润，最后交割的现金收益为：62 500英镑×1.50美元/英镑=93 750美元62 500英镑×1.45美元/英镑=90 625美元收益：3 125美元（93 750-90 625）如果外汇期货合约到交割日仍未平仓，往往要进行现金交割，一般称之为“差价结算”，即交易的一方通过交易所向另一方支付差价。
三、期货合约与远期外汇合约的比较（一）合约金额期货合约的金额是标准的，所以期货交易的金额只能是标准合约的倍数。
而远期外汇合约的金额可以通过同银行协商，达到希望的数量。
（二）到期日一年内期货合约的到期日是有限的，合约期限一般情况下在十二个月。
远期合约的期限一般为一周、两周或一至十二个月，但可以协商任何期限。
有时超长期（十年）的远期合约也可出现。
（三）地点期货合约是在有组织的交易场所内，由场内经纪人通过公开喊价的形式进行交易的，而远期外汇合约可与任何地方的任何外汇银行通过电话达成，银行是以买价/卖价的形式报价的。
（四）担保期货合约要求买卖双方都必须交纳保证金，没营业日期货合约都要以现金形式结算。
而远期外汇合约在交割之前没有任何保证金或现金要求，但是，客户必须与银行有信用度（Line of credit）协议或其他关系。
（五）合约对方期货合约的买卖双方不一定要相互认识才能达成交易，买与卖合约是由期货交易所下设的清算所负责匹配，对交易者来讲清算所就是对方。
而远期外汇合约是由双方（一方为银行）直接签署的。
（六）二级市场（secondary market）在期货市场，买方或卖方很容易冲销原来的期货头寸。
例如，合约买方可以向清算所卖出同样的期货合约，与原期货合约相抵。
但在远期外汇市场上，交易一方如果想改变已有的头寸，就只能另外签订一个独立的合约。
若第二个远期外汇合约是与同一银行达成的，还可能抵消前一个合约。
否则，拥有两个独立的远期合约的交易方就必须履行两个合约，而每个合约都存在信用风险。
四、货币期货合约的应用货币期货合约可以提供一种风险保护，同时也可以作为一种盈利手段。
人们从事期货交易的初衷是为了抵补外汇风险，并逐渐将其发展为套期保值的工具。
案例1：一家英国的大型公司预期在6月5日将要支付150万美元货款。
当前外汇市场上的即期汇率是$1.6/£，按此汇率计算，该公司为进行美元支付而购买美元的预期成本为93.75万英镑（$150万÷$1.6/£）。
该公司担心，从现在到6月5日这段期间内，美元相对英镑的价值将上升，因此该公司希望通过签订货币期货合约套期保值。
分析：该公司如果对6月份英镑对美元的即期汇率能够做出准确预期的话，可根据预期汇率采取行动。
比如，预期6月5日的即期汇率美元相对英镑将贬值，汇率高于$1.60/£，假设达到$1.65/£，那么，该公司完全可以不用采取任何抵补措施，到期时在外汇市场上直接按即期汇率买进所需的美元即可，其成本为90.91万英镑。
若预期6月5日的即期汇率美元相对英镑将升值，汇率低于$1.60/£，假设达到$1.55/£，成本支付将达到96.77万英镑，那么，该公司就必须采取措施，以规避风险，降低损失。
现在我们假设该公司决定选择货币期货合约，对货币敞口进行套期保值。
当前，芝加哥商品交易所中英镑期货合约的即期价格是1.5950美元，按此价格计算，150万美元相当于940 439英镑（$1 500 000÷$1.5950/£）。
每份英镑合约金额为62 500英镑，所以该公司需要出售15份（940 439÷62 500）6月英镑期货合约。
通过签订货币期货合约，该公司将汇率锁定在$1.5950/£。
结果A：如果在6月合约到期时，外汇市场上的即期汇率高于$1.5950/£，假设达到$1.6350/£。
同时，当天的英镑期货合约结算价格为1.6330美元。
该公司为了扎平头寸，需要按1.6330美元的价格购买15份6月英镑期货合约，同时按$1.6350/£的即期汇率，在外汇市场上再购回所需要的美元。
损益计算如下：损益计算：6月份期货合约的出售价格： $1.5950/份为轧平头寸合约购入价格： $1.6330/份每份期货合约交易导致损失： $0.0380/份15份期货合约遭受的总损失： $35625（15×62 500×0.0380）结果B：如果在6月合约到期时，外汇市场上的即期汇率低于$1.5950/£，假设达到$1.5500/£。
同时，当天的英镑期货合约结算价格为1.5490美元。
该公司为了扎平头寸，需要按1.5490美元的价格购买15份6月英镑期货合约，同时按$1.5500/£的即期汇率，在外汇市场上再购回所需要的美元。
损益计算如下：损益计算：6月份期货合约的出售价格： $1.5950/份为轧平头寸合约购入价格： $1.5490/份每份期货合约交易带来的收益： $0.0460/份15份期货合约赚取的总利润：$43 125 （15×62 500×0.0460）案例2一家英国公司预期将在8月份收到320万美元货款，但该公司担心到期时美元相对英镑贬值。
当前，芝加哥商品交易所英镑期货合约的市场价格为1.5000美元，该公司决定使用期货来规避汇率风险。
分析：英镑期货合约当前市场价格为1.5000美元，按此价格计算，320万美元相当于2 133 333英镑（3 200 000美元÷1.5000美元/英镑）。
每份英镑合约金额为62 500英镑，所以该公司需要购买34-35份（2 133 333÷62 500）9月英镑期货合约。
通过签订货币期货合约，该公司将汇率锁定在$1.5000/£。
现假设该公司签订了34份9月英镑购买合约。
结果A：如果在8月份收到货款时，外汇市场的即期汇率高于$1.5000/£，假设为$1.5200/£，而9月英镑期货合约的市场价格也是1.5200美元。
该公司将按1.5200美元的价格出售34份9月英镑期货合约，以轧平头寸，同时，公司在即期外汇市场将收到的美元以$1.5200/£的汇率卖出。
损益计算如下：9月期货合约的买进价格： $1.5000/份9月期货合约的卖出价格： $1.5200/份每份期货合约赚取收益： $0.0200/份34份期货合约总收益：$42 500（34×62 500×0.0200）8月收到的美元货款： $3 200 000收到美元合计： $3 242 500（$3 200 000+$42 500）可兑换英镑共计：£2 133 224（$3 242 500÷$1.5200/£）这样，收到的320万美元货款实际汇率为：$1.5000/£（$3 200 000÷£2 133 224）结果B：如果在8月份收到货款时，外汇市场的即期汇率低于$1.5000/£，假设为$1.4700/£，而9月英镑期货合约的市场价格也是1.4700美元。
该公司将按1.4700美元的价格出售34份9月英镑期货合约，以轧平头寸，同时，公司在即期外汇市场将收到的美元以$1.4700/£的汇率卖出。
损益计算如下：9月期货合约的买进价格： $1.5000/份9月期货合约的卖出价格： $1.4700/份每份期货合约遭受的损失： $0.0300/份34份期货合约总损失：$63 750（34×62 500×0.0300）8月收到的美元货款： $3 200 000收到美元合计：$3 136 250（$3 200 000-$63 750）可兑换英镑共计：£2 133 503（$3 136 250÷$1.4700/£）这样，收到的320万美元货款实际汇率为：$1.5000/£（$3 200 000÷£2 133 503）第二节货币期权市场一、货币期权合约货币期权合约给予其买方向期权卖方卖出一定数量货币的权利，同时交换另一种货币，但不附带任何义务。
