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投资组合理论 马克维茨均值方差模型CAPM课件

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投资组合理论马克维茨均值方差模型CAPMppt课件

投资组合理论马克维茨均值方差模型CAPMppt课件

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8
马柯维茨的资产组合理论
马柯维兹(Harry Markowitz)1952年在 Journal of Finance发表了论文《资产组合的选择》，标志着现代 投资理论发展的开端。
马克维茨1927年8月出生于芝加哥一个店主家庭，大 学在芝大读经济系。在研究生期间，他作为库普曼的助 研，参加了计量经济学会的证券市场研究工作。他的导 师是芝大商学院院长《财务学杂志》主编凯彻姆教授。 凯要马克维茨去读威廉姆斯的《投资价值理论》一书。
➢ 对于所有投资者，信息是免费的且是立即可得到的；
➢ 投资者具有相同的预期（同质期望），所有投资者对
期望回报率、标准差和证券之间的协方差有相同的理
解，即他们对证券的评价和经济形势的看法都一致。
通过这些假设，模型将情况简化为一种极端的情形：证
券市场是完全市场，每一个人都有相同的信息，并对
证券的前景有一致的看法，这意味着投资者以同一方
萨缪尔森 Samuelson
蒙代尔 (Robert A. Mundell)
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5
➢ 现代投资理论的产生以1952年3月Harry.M. Markowitz发表的《投资组合选择》为标志
➢ 1964、1965、1966年林特纳（John Lintner）、布 莱克（Fischer Black）和摩森（Jan Mossin）三人 分别独立提出资本资产定价模型。1962年，Willian Sharpe对资产组合模型进行简化，提出了资本资产 定价模型（Capital asset pricing model，CAPM）
( w3 w1
31 w3 w2
32 )
2w1w2
12 2 w1w3
13 2 w2 w3

投资学第章资本资产定价模型剖析ppt课件

投资学第章资本资产定价模型剖析ppt课件
比较CAPM：E(ri ) rf i[E(rM ) rf ]
与指数模型的期望形式：
E(ri ) rf i i[E(rM ) rf ] 可知二者差别在于，CAPM认为所有的i都为0。 市场模型：rf E(ri ) i[rf E(rM )] ei
如果CAPM有效，则市场模型等同于指数模型。
E(Ri ) kE(Ci ) ( L1 L2 L3 )
其中，E(Ci )为期望流动性代价； k为所有资产的调整后的平均持有期
为平均市场流动性的市场风险溢价净值 为系统性市场风险敏感度， L1、 L 2、 L3为流动性 E(RM CM )，CM 表示市场平均流动性溢价。
37
流动性的三要素
25
9.3 CAPM符合实际吗？
CAPM的实用性取决于证券分析。 9.3.1 CAPM能否检验 ▪ 规范方法与实证方法 ▪ 实证检验的两类 错误(数据、统计方法) 9.3.2 实证检验质疑CAPM
26
9.3 CAPM符合实际吗？
9.3.3CAPM的经济性与有效性 ▪ CAPM在公平定价领域的广泛应用 ▪ CAPM被普遍接受的原因 9.3.4 投资行业与CAPM的有效性 投资公司更趋向于支持CAPM
39
27
9.4 计量经济学和期望收益-贝塔关系
▪ 计量经济方法可能是引起CAPM被错误拒 绝的原因
▪ 相关改进
➢ 用广义最小二乘法处理残差相关性 ➢ 时变方差模型ARCH
28
9.5 CAPM的拓展形式
两种思路： ▪ 假定的放宽 ▪ 投资者心理特征的应用
29
9.5.1 零模型
有效前沿的三大性质：
▪ 两种有效前沿上的资产组合组成的任意资产组合仍在有 效前沿上
23
9.2.2 指数模型和已实现收益

证券投资组合理论马科维兹的均值一方差模型(PPT96)

证券投资组合理论马科维兹的均值一方差模型(PPT96)

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10、阅读一切好书如同和过去最杰出 的人谈 话。14:43:4114 :43:411 4:436/1 8/2021 2:43:41 PM
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11、一个好的教师，是一个懂得心理 学和教 育学的 人。21. 6.1814:43:4114 :43Jun- 2118-J un-21
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12、要记住，你不仅是教课的教师， 也是学 生的教 育者， 生活的 导师和 道德的 引路人 。14:43:4114:4 3:4114:43Friday , June 18, 2021
型也是提供确定有效边界的技术路径的一个规范性
数20理21/6/模18 型。
12
❖实现方法：
收益——证券组合的期望报酬 风险——证券组合的方差 风险和收益的权衡——求解二次规划
2021/6/18
13
首先，投资组合的两个相关特征是： （1）它的期望回报率（2）可能的回 报率围绕其期望偏离程度的某种度量， 其中方差作为一种度量在分析上是最 易于处理的。
13、He who seize the right moment, is the right man.谁把握机遇，谁就心想事成。21.6.1821.6.1 814:43:4114:43 :41Jun e 18, 2021
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14、谁要是自己还没有发展培养和教 育好， 他就不 能发展 培养和 教育别 人。202 1年6月 18日星 期五下 午2时4 3分41 秒14:43:4121.6. 18
其次，理性的投资者将选择并持有有 效率投资组合，即那些在给定的风险 水平下的期望回报最大化的投资组合， 或者那些在给定期望回报率水平上的 使风险最小化的投资组合。
2021/6/18
14
再次，通过对某种证券的期望回报率、 回报率的方差和某一证券与其它证券之 间回报率的相互关系（用协方差度量） 这三类信息的适当分析，辨识出有效投 资组合在理论上是可行的。

第三章CAPM模型ppt课件

第三章CAPM模型ppt课件
精品课件
资产定价理论介绍——证券组合理论
现代证券组合理论最先由美国经济学者 Markowitz教授创立，他于1954年在美国的 《金融》杂志上发表了一篇文章《投资组合选 择》，提出了分散投资的思想，并用数学方法 进行了论证，从而决定了现代投资理论的基础
Markowitz证券组合选择理论研究的是这样一 个问题：一个投资者同时在许多种证券上投资， 如何选择各种证券的投资比例，使得投资收益 最大，风险最小。
精品课件
有效集最初是由Markowitz提出、作为资产组 合选择的方法而发展起来的，它以期望代表收 益，以对应的方差（或标准差）表示风险程度。
对于一个理性投资者而言，他们都是厌恶风险 而偏好收益的。对于同样的风险水平，他们将 会选择能提供最大期望收益率的组合；对于同 样的期望收益率，他们将会选择风险最小的组 合。
本节假定市场存在 n 种风险资产 X 1 , X 2 ,....., X n ，及无风险资产 X 0 ，无风险 资产的收益率是一常数，设为 R f ,以 w 表示风险资产组合的权系数，w0 1 1T w
是投资于无风险资产的权系数， 表示投资于 n 1种资产的投资组合的期望收
益，则
E(R)T w (11T w)Rf
精品课件
资产定价理论介绍——CAPM模型
资本资产定价理论（Capital Assets Pricing Model，CAPM模型）是由美国学者Sharpe 1964 年提出的。
这个模型仍然以证券组合理论为基础，在分析 风险和收益的关系时，提出资产定价的方法和 理论。目前已经为投资者广泛应用。
精品课件
wA
400 1000
0.4, wB
600 1000
0.6
，满足

马科维茨投资组合理论(ppt85张)

马科维茨投资组合理论(ppt85张)
2019/3/6 投资学第二章 14
3.资者的效用函数是二次的，即u(W)=a+bW+CW2。 （注意：假设2和3成立可保证期望效用仅仅是财富期 望和方差的函数） 4.投资者以期望收益率（亦称收益率均值）来衡量未 来实际收益率的总体水平，以收益率的方差（或标 准差）来衡量收益率的不确定性（风险），因而投 资者在决策中只关心投资的期望收益率和方差。 5.投资者都是不知足的和厌恶风险的，遵循占优原则 ，即：在同一风险水平下，选择收益率较高的证券 ；在同一收益率水平下，选择风险较低的证券。
2019/3/6 投资学第二章 15
第二节 证券收益与风险的度量及证券 组合的风险分散化效应
一、价格与回报率 二、期望收益率 三、方差 四、协方差 五、相关系数 六、证券组合的方差 、协方差和风险的分散 化
2019/3/6 投资学第二章 16
什么是投资组合
狭义的定义：是指如何构筑各种有价证 券的头寸（包括多头和空头）来最好地 符合投资者的收益和风险的权衡。 广义的定义：包括对所有资产和负债的 构成做出决策，甚至包括人力资本（如 教育和培训）的投资在内。 我们的讨论限于狭义的含义。
2019/3/6
投资学第二章
6
主要贡献
发展了一个在不确定条件下严格陈述的可操作的选 择资产组合理论：均值方差方法 Mean-Variance
methodology.
这个理论演变成进一步研究金融经济学的基础. 这 一理论通常被认为是现代金融学的发端. 这一理论的问世，使金融学开始摆脱了纯粹的描述 性研究和单凭经验操作的状态, 标志着数量化方法 进入金融领域。 马科维茨的工作所开始的数量化 分析和MM理论中的无套利均衡思想相结合,酝酿了 一系列金融学理论的重大突破。

马科维茨投资组合理论.ppt

马科维茨投资组合理论.ppt

2020/7/8
投资学第二章
7
Markowitz 的基本思想
风险在某种意义下是可以度量的。 各种风险有可能互相抑制，或者说可能“对
冲”。因此，投资不要“把鸡蛋放在一个篮 子里”，而要“分散化”。 在某种“最优投资”的意义下，收益大意味 着要承担的风险也更大。
2020/7/8
投资学第二章
8
马科维兹模型概要
其次，理性的投资者将选择并持有有效率投资组 合，即那些在给定的风险水平下的期望回报最大 化的投资组合，或者那些在给定期望回报率水平 上的使风险最小化的投资组合。
2020/7/8
投资学第二章
11
再次，通过对某种证券的期望回报率、回报 率的方差和某一证券与其它证券之间回报率 的相互关系（用协方差度量）这三类信息的 适当分析，辨识出有效投资组合在理论上是 可行的。
一、主要内容 二、假设条件
2020/7/8
投资学第二章
4
一、主要内容
马科维茨(H. Markowitz, 1927～) 《证券组合选择理论》
有着棕黄色头发，高大 身材，总是以温和眼神 凝视他人，说话细声细 语并露出浅笑。
2020/7/8
投资学第二章
5
❖ 瑞典皇家科学院决定将1990年诺贝尔奖授 予纽约大学哈利.马科维茨（Harry Markowitz）教授,为了表彰他在金融经济学 理论中的先驱工作—资产组合选择理论。
2.投资者事先知道投资收益率的概率分布，并 且收益率满足正态分布的条件。
2020/7/8
投资学第二章
14
3.资者的效用函数是二次的，即u(W)=a+bW+CW2。
（注意：假设2和3成立可保证期望效用仅仅是财富期 望和方差的函数）

第二章 马科维茨投资组合理论(均方模型) ppt课件

第二章 马科维茨投资组合理论(均方模型) ppt课件

PPT课件
11
再次，通过对某种证券的期望回报率、回报 率的方差和某一证券与其它证券之间回报率
的相互关系（用协方差度量）这三类信息的
适当分析，辨识出有效投资组合在理论上是 可行的。
最后，通过求解二次规划，可以算出有效投 资组合的集合，计算结果指明各种证券在投
资者的资金中占多大份额，以便实现投资组 合的效性——即对给定的风险使期望回报率 最大化，或对于给定的期望回报使风险最小
PPT课件
17
无差异曲线

PPT课件
ห้องสมุดไป่ตู้18
风险厌恶者的无差异曲线
r
r2
r1 r2 2
r1
1 2 , r1 r2
2
2
1, r1
PPT课件
14
3.资者的效用函数是二次的，即u(W)=a+bW+CW2。
（注意：假设2和3成立可保证期望效用仅仅是财富期 望和方差的函数）
4.投资者以期望收益率（亦称收益率均值）来衡量未 来实际收益率的总体水平，以收益率的方差（或标 准差）来衡量收益率的不确定性（风险），因而投 资者在决策中只关心投资的期望收益率和方差。
5.投资者都是不知足的和厌恶风险的，遵循占优原则， 即：在同一风险水平下，选择收益率较高的证券； 在同一收益率水平下，选择风险较低的证券。
PPT课件
15

PPT课件
16
三、投资者的无差异曲线
在不同的系统性风险中，投资者之所以选 择不同的投资组合，是因为他们对风险的厌恶 程度和对收益的偏好程度是不同的。对一个特 定的投资者而言，任意给定一个证券组合，根 据他对期望收益率和风险的偏好态度，按照期 望收益率对风险补偿的要求，可以得到一系列 满意程度相同的（无差异）证券组合。所有这 些组合在均值方差（或标准差）坐标系中形成 一条曲线，这条曲线就称为该投资者的一条无 差异曲线。

第二章 马科维茨投资组合理论均方模型 ppt课件

第二章 马科维茨投资组合理论均方模型 ppt课件
其次，理性的投资者将选择并持有有效率投资组 合，即那些在给定的风险水平下的期望回报最大 化的投资组合，或者那些在给定期望回报率水平 上的使风险最小化的投资组合。
2020/8/19
投资学第二章
11
再次，通过对某种证券的期望回报率、回报 率的方差和某一证券与其它证券之间回报率 的相互关系（用协方差度量）这三类信息的 适当分析，辨识出有效投资组合在理论上是 可行的。
及其中蕴涵的多元化投资、风险、收益 间关系。重点内容
。
2020/8/19
投资学第二章
2
第一节 马科维兹投资组合理论的假设和主要内 容
第二节 证券收益与风险的度量——均值、方差 及协方差与投资组合的风险分散效应
第三节 证券投资组合的可行集、有效集与最优 投资组合
2020/8/19
投资学第二章
3
第一节 马科维兹投资组合理论 的假设条件和主要内容
2020/8/19
投资学第二章
6
主要贡献
发展了一个在不确定条件下严格陈述的可操作的选
择资产组合理论：均值方差方法 Mean-Variance methodology.
这个理论演变成进一步研究金融经济学的基础. 这 一理论通常被认为是现代金融学的发端.
这一理论的问世，使金融学开始摆脱了纯粹的描述 性研究和单凭经验操作的状态, 标志着数量化方法 进入金融领域。 马科维茨的工作所开始的数量化 分析和MM理论中的无套利均衡思想相结合,酝酿了 一系列金融学理论的重大突破。
2020/8/19
投资学第二章
9
❖ 实现方法：
收益——证券组合的期望报酬 风险——证券组合的方差 风险和收益的权衡——求解二次规划
2020/8/19
投资学第二章

均值方差分析与CAPM课件

均值方差分析与CAPM课件

案例三：均值方差分析与CAPM的结合应用
总结词
结合均值方差分析和CAPM模型，为投资 者提供投资建议。
VS
详细描述
根据历史数据和CAPM模型预测，分析该 股票的期望收益率和风险水平。如果该股 票的期望收益率高于市场平均水平且风险 水平可接受，则可以将其纳入投资组合。
THANK YOU
感谢聆听
均值方差分析与CAPM课件
目
CONTENCT
录
• 均值方差分析 • CAPM模型 • 均值方差分析与CAPM的联系 • CAPM模型的拓展 • 案例分析
01
均值方差分析
定义与概念
定义
均值方差分析是一种投资组合优化方法，通过最小化投资组合的 风险（方差）来达到最大化收益的目标，同时满足特定的收益率 和风险约束条件。
CAPM（资本资产定价模型）是用来评估资产的期 望收益与无风险利率之间的差额，以反映资产的系 统性风险。
两者都涉及到资产的风险和回报，是投资组合管理 中的重要概念。
两者之间的区别
均值方差分析侧重于通过分散投资来降低非系统性风险，以实现 资产组合的优化。
CAPM关注的是资产的系统性风险与期望收益之间的关系，通过 加权平均收益率来计算资产的期望收益。
原理二
投资者只投资于有效边界上的证券组合。
原理三
投资者根据资本资产定价模型进行资产配置。
CAPM模型的应用
设计投资策略和资产配置 方案。
确定无风险利率和风险溢 价。
评估资产的预期回报率。
应用一
应用二
应用三
03
均值方差分析与CAPM的联系
两者之间的联系
均值为资产的预期回报率，衡量资产的风险调整后 收益。

马科维茨投资组合理论(ppt 85页)

马科维茨投资组合理论(ppt 85页)

2019/9/22
投资学第二章
28
五、相关系数
与协方差密切相关的另一个统计测量度是相关 系数（第七个概念）。事实上，两个随机变量 间的协方差等于这两个随机变量之间的相关系 数乘以它们各自的标准差的积。
证券A与B的相关系数为
ρ
AB

σ σ
AB
σ
AB
2019/9/22
投资学第二章
29

测量两种股票收益共同变动的趋势: 或 A,B
投资学第二章
24
沿用上面的表示方法，一个证券在该时期的方 差是未来收益可能值对期望收益率的偏离（通 常称为离差）的平方的加权平均，权数是相应 的可能值的概率。记方差为2，即有
2 Prs()[r(s)E(r)]2
s
方差越大
2019/9/22
风险 越大
投资者选 择方差较 小的证券
投资学第二章
最后，通过求解二次规划，可以算出有效投 资组合的集合，计算结果指明各种证券在投 资者的资金中占多大份额，以便实现投资组 合的效性——即对给定的风险使期望回报率 最大化，或对于给定的期望回报使风险最小 化。
2019/9/22
投资学第二章
12
二、假设
投资者将一笔资金在给定时期(持有期)里进 行投资,在期初,他购买一些证券,然后在期 末全部卖出,那么在期初他将决定购买哪些 证券,资金在这些证券上如何分配？
2019/9/22
投资学第二章
6
主要贡献
发展了一个在不确定条件下严格陈述的可操作的选
择资产组合理论：均值方差方法 Mean-Variance methodology.
这个理论演变成进一步研究金融经济学的基础. 这 一理论通常被认为是现代金融学的发端.

第3 章 均值方差分析与资本资产定价模型(CAPM)

第3 章 均值方差分析与资本资产定价模型(CAPM)

由(3.1.2)，当 RB 和 RA 完全负相关时，相关系数为-1，此时
σ ( Rω ) = wAσ ( RA ) − (1− wA )σ ( RB )
(3.1.8)
与完全正相关情况下的计算方法一样，对于不同的 wA 值，可以求得不同的 E ( Rw ) 和
69
σ ( Rw ) ，如表 3.3 所示：
表示卖空 A 投资于 B 的情况。
图 3.1 中的联合线是这两种证券的收益率在不相关的前提下做出的，若相关系数不为零，
(3-1-4)不成立，将会得到形状不同的联合线。
（2）现在假设 RA 和 RB 完全正相关，在 ( RA, RB ) 坐标系内，是一条斜率为正的一条直
线，即
RB = a0 + a1RA
券
B
的金额为
600
元，易见，此时 wA
=
400 1000
=
0.4, wB
=
600 1000
=
0.6 ，满足
wA
+
wB
= 1。
当你卖空某证券时，是先从其他人手中（通常是从经纪人手中），借入一定数量的证券，一
定时间后，你必须归还同样数量的证券。
假设你借 100 股某公司的股票，市场价格为 10 元，那么将股票卖出，可获得 1000 元现 金。一段时间之后，该股票的价格 5 元，你在市场上购买 100 股，支付现金 500，两者之间 的差额为 500 元，你可以获利。
据表 3.1，表 3.2 和表 3.3 可画出 RB 与 RA 无关， RB 与 RA 完全正相关和 RB 与 RA 完全
负相关三种情形的联合线，如图 3.4 所示
图 3.4 3 种不同情形下的联合线

《投资组合理论下》PPT课件

《投资组合理论下》PPT课件
8. 允许投资者卖空（short sale is allowed.）
精选PPT
8
（二）资本市场线
1. 引入无风险资产后的有效投资组合 •切点处
2. 市场组合（market portfolio）的概念
任何一个与市场中各风险证券市值比例的风险证券
组合称为市场组合（M）。市场组合中证券i的
投资比例为
wi
i 1 和 i 1
精选PPT
12
2. 证券市场线图
E (Ri )
E(RM )
M
rf
M 1
证券市场线
精选PPT
SML
i
13
3. 证券市场线分析
E (Ri )
•U
E(rM )
rf
SML
M
•O
M 1
试说明证券资产U和O的状况。
精选PPT
i
14
引入股票的阿尔法 这一概念
一只股票的合理期望收益率与它的实际期 望收益率之差被称为该只股票的阿尔法。 （The difference between the fair and actually expected rate of return on a stock is called the stock’s alpha）
证券i的市场价值 所有证券的市场价值
3. 分离定理、 共同基金定理与被动投资策略
(及不同投资者的组合选择问题)
精选PPT
9
4. 资本市场线图
E(RP )
CML
M
E(RM )
Rf
0
M
P
资本市场线（又叫资本配置线CAL）
精选PPT
10
5. 资本市场线表达式
E(RP)Rf E(R MM )Rf P

证券组合投资理论知识(ppt 108页)

证券组合投资理论知识(ppt 108页)
由所有有效资产组合构成的集合，称之为有效集 或有效边界。投资者的最优资产组合将从有效集 中产生，而对所有不在有效集内的其它投资组合 则无须考虑。
28
整个可行集中，G点为最左边的点，具有最小标准差。从 G点沿可行集右上方的边界直到整个可行集的最高点S（具 有最大期望收益率），这一边界线GS即是有效集。例如： 自G点向右上方的边界线GS上的点所对应的投资组合如Ｐ
w1

2 1
2
时
,
p

0
当
w1

2 1
2
时
，

p
( w1 ) = w1
1

(1
w1 )
2
当
w1

2 1
2
时
，

p
( w1 ) = (1

w1 )
2

w 1
1
17
命题6.2：完全负相关的两种资产构成的可行集是两
条直线，其截距相同，斜率异号。
证明：
当w1

2 1 2
概率 Pi
预期收益率（ R）
（R i）*（ Pi）
方差（ i ）
(Ri R)2Pi
0.05 0.10 0.20
-0.005 -0.002 0.008
(-0.10-0.09)2(0.05) (-0.02-0.09)2(0.10) (0.04 - 0.09)2(0.20)
0.30 0.20 0.10 0.05
0.027 0.028 0.020 0.014
(0.09 - 0.09)2(0.30) (0.14 - 0.09)2(0.20) (0.20 - 0.09)2(0.10) (0.28 - 0.09)2(0.05)

第二章组合投资理论

第二章组合投资理论

2、收益率
收益指标较直观的反映了投资收益的情况。 但是它忽视了赚取收益而进行的投资规模；忽 视了赚取收益而进行的投资的期限长短；忽视 了会计规定（折旧、折耗、摊销）对现金流价 值的影响。
因此，我们更经常的是用收益率指标 来衡量单项投资的收益情况。在某一段时间内 投资某项资产所获的收益率是指期末资产价格 与期初资产价格之差除以期初资产价格，即投 资期或持有期的总收益与初始总投资的比值。
20% (19% )210% (9% )240% (1% )220% (11% )210% (21% )2
0.01490.122
5、资产之间的相互关系——协方差和 相关系数
（1）协方差(covariance) ： 协方差测度的是两个风险资产收益的相
间产生，也就是说我们会给某项投资组合预设一个“收益
实现轨迹”，而投资组合管理就要保证各个组件 收益获
得时间的确定性，也就是要尽量使收益符合这个“收益实
现轨迹”。在投资组合整体收益的管理上，我们也有必要
把外部市场环境、法律法规、时间、竞争力 等影响组件
价值的因素考虑在内。
•
投资组合管理的要求
• 风险管理角度
• 第二，进行投资时机的选择，即宏观预测，预测和 比较各种不同类型的证券的价格走势和波动情况。 例如，预测普通股相对于公司债券等固定收益证券 的价格波动。
• 第三，多元化，即依据一定的现实条件，组建一个 风险最小的资产组合。
关于投资组合
• 1、传统投资组合的思想—Native Diversification • （1）不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里面，否则
投资组合管理概述
• 在设计投资组合时，基金管理人一般依据下列原则： • 在风险一定的条件下，保证组合收益的最大化； • 在一定的收益条件下，保证组合风险的最小化。 • 具体来说，需要考虑以下几个方面的问题：
  1. 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
  2. 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
  3. 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
马科维茨的学术活动基本上是专注于金融微观分 析领域。1959年其代表作《资产组合：有效的多样化》 的出版是其学术生涯的顶峰，以后他继续进行他的研 究工作，但基本上是对他五十年代证券组合选择理论 的完善，及一些技术、方法方面的工作，没有重大的 理论突破。
投资组合理论 马克维茨均值方差模型CAPM
• Ch.8 现代投资组合理论
投资组合理论 马克维茨均值方差模型CAPM
马柯维茨的资产组合理论
F 马柯维兹(Harry Markowitz)1952年在 Journal of Finance发表了论文《资产组合的选择》，标志着现代 投资理论发展的开端。
F 马克维茨1927年8月出生于芝加哥一个店主家庭，大 学在芝大读经济系。在研究生期间，他作为库普曼的助 研，参加了计量经济学会的证券市场研究工作。他的导 师是芝大商学院院长《财务学杂志》主编凯彻姆教授。 凯要马克维茨去读威廉姆斯的《投资价值理论》一书。
蒙代尔 (Robert A. Mundell)
投资组合理论 马克维茨均值方差模型CAPM
➢ 现代投资理论的产生以1952年3月Harry.M. Markowitz发表的《投资组合选择》为标志
➢ 1964、1965、1966年林特纳（John Lintner）、布 莱克（Fischer Black）和摩森（Jan Mossin）三人 分别独立提出资本资产定价模型。1962年，Willian Sharpe对资产组合模型进行简化，提出了资本资产 定价模型（Capital asset pricing model，CAPM）
F 马想为什么投资者并不简单地选内在价值最大的股票， 他终于明白，投资者不仅要考虑收益，还担心风险，分 散投资是为了分散风险。同时考虑投资的收益和风险， 马是第一人。当时主流意见是集中投资。
投资组合理论 马克维茨均值方差模型CAPM
马克维茨运用线性规划来处理收益与风险的权衡问题， 给出了选择最佳资产组合的方法，完成了论文，1959年 出版了专著，不仅分析了分散投资的重要性，还给出了 如何进行正确的分散方法。 F 马的贡献是开创了在不确定性条件下理性投资者进行 资产组合投资的理论和方法，第一次采用定量的方法证 明了分散投资的优点。他用数学中的均值方差，使人们 按照自己的偏好，精确地选择一个确定风险下能提供最 大收益的资产组合。获1990年诺贝尔经济学奖。
第8 章
现代投资组合理论
投资组合理论 马克维茨均值方差模型CAPM
哈里▪马科维茨
生于美国伊利诺伊州。在芝加哥大学
1950年获得经济学硕士、1952年博士
学位。
马科维茨是享誉美国和国际金融经济
学界的大师，曾任美国金融学会主席、
管理科学协会理事、计量学会委员和
美国文理科学院院士。 1989年美国运
筹学会、管理科学协会联合授予马科
• Modern Portfolio Theory (MPT)
• 8.1 资产组合理论 • 8.2 资本资产定价模型（CAPM） • 8.3 套利定价理论（APT） • 8.4 有效市场假说（EMH）
投资组合理论 马克维茨均值方差模型CAPM
米尔顿·弗里德曼 (Friedman，Milton)
萨缪尔森 Samuelson
➢ 1976年，Stephen Ross提出了替代CAPM的套利定 价模型（Arbitrage pricing theory，APT）。
➢ 上述的几个理论均假设市场是有效的。人们对市场能 够地按照定价理论的问题也发生了兴趣，1965年， Eugene Fama在其博士论文中提出了有效市场假说 （Efficient market hypothesis，EMH）
➢ 投资者是永不满足的和风险厌恶的，即是理性的。 因此，当面临其他条件相同的两种选择时，将选择 具有较高期望收益率或较小标准差的投资组合。
➢ 单一资产都是无限可分的，可按一定比例购买一定 数量的资产。
➢ 投资者可按相同的无风险利率借入或贷出资金。 ➢ 税收和交易费用成本均忽略不计。
投资组合理论 马克维茨均值方差模型C出。 ➢ 该理论为那些想增加个人财富，但又不甘冒风险的投资
者指明了一个获得最佳投资决策的方向。 ➢ 风险与收益相伴而生。即投资者追求高收益则可能面临
高风险。投资者大多采用组合投资以便降低风险。但是， 分散化投资在降低风险的同时，也可能降低收益。 ➢ 马科维兹的证券组合理论就是针对风险和收益这一矛盾 而提出的。
➢ 所有投资者都有相同的投资期限，即投资者的投资为 单一投资期，多期投资是单期投资的不断重复。
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8.1 资产组合理论
8.1.1资产组合理论的基本假设 8.1.2资产组合的风险与收益 8.1.3资产组合的可行集和有效集 8.1.4最优风险资产组合的决定
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• 8.1.1资产组合理论的基本假设
• 1.现代证券组合理论（Modern Portfolio Theory）是关 于在收益不确定条件下投资行为的理论，
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2.现代证券组合理论的基本假设：为了弄清资产是如何 定价的，需要建立一个模型即一种理论，模型应将 注意力集中在最主要的要素上，因此需要通过对环 境作一些假设，来达到一定程度的抽象。
➢ 投资者都是以期望收益率和方差（标准差）来评价 资产组合（Portfolio）的效用大小划或风险大小。
维茨、冯?诺伊曼运筹学理论奖，以表
彰他们在证券组合选择理论、稀疏矩
阵技术、SIMSCRIPT程序语言等方面所 哈里▪马科维茨
作的理论突破和技术创新工作。
（Harry M. Markowitz）
(1927年8月24日-)
投资组合理论 马克维茨均值方差模型CAPM
1952年在学术论文《资产选择：有效的多样化》 中，首次应用资产组合报酬的均值和方差这两个数学 概念，从数学上明确地定义了投资者偏好。第一次将 边际分析原理运用于资产组合的分析研究。这一研究 成果主要用来帮助家庭和公司如何合理运用、组合其 资金，以在风险一定时取得最大收益。