某公路PPP项目财务测算案例(21号文公式)

PPP项目咨询财务测算的主要内容有哪些？财务测算内容：（1）物有所值：主要为PPP值和PSC值测算，具体为项目建设成本、运营成本、运营收入、土地及税费等竞争性中立调整值、全部风险承担、政府股权、政府补贴、自留风险、配套投入等内容（物有所值指标是现值概念，判断是否采用PPP模式代替传统政府投资运营提供公共服务的一种评价方法）。

（2）财政承受能力：包括项目实施前5年的一般公共预算支出增长率、运营期内政府一般公共预算支出预测值、政府股权、政府补贴、自留风险、配套投入以及本项目和已实施及拟实施项目占政府年度一般公共预算支出的比率等（财政承受能力指标是年度指标，是规范PPP项目财政支出管理、控制财政风险的定量分析方法）。

（3）借款及利息：包括借款本金、借款期限、应还本金、应付利息；（4）利润表各指标：主要为政府付费额、使用者付费收入、运营费用、建设成本分摊、税费和利润等内容；（5）现金流量表：包括各年度现金流入和流出以及净流量等；（6）内部收益率：主要为项目投资内部收益率【根据每年现金流入（息税前）现值与建设期资本性投资和运营期现金流出进行比较计算得出。

它不考虑资本的杠杆效应，反应在没有融资的情况下，项目自身的盈利能力】和项目资本金内部收益率（在初步确定融资方案的基础上，基于项目资本金现金流量表，进行现金流与项目资本金匹配，分析不同融资方案的项目资本金收益水平，反应项目资本金的盈利能力）；（7）回收期：包括静态回收期和动态回收期；（8）投入产出的各项年均指标。

财务测算方式：1)、权责发生制、收付实现制和折现相结合由于PPP项目一般至少在10年以上，因此，既要依赖权责发生制测算年度收益，更要依赖收付实现制和折现率来编制测算现金流量表、物有所值、政府承受能力和投资收益率等指标。

2)、条件假设PPP项目一般跨期在10年以上，因此，财务测算需要对相关指标和情境进行假设，包括：投融资结构、融资利率、利润率、折现率；项目方式、合作期限、回报机制、收入和成本费用的调价机制、资金投入进度等。

项目（全）投资现金流量表一、现金流入现金流入=补贴收入+其他收入+销项税+回收固定资产余值+回收流动资金=（可用性服务费+运维绩效服务费-第三方收入）+（可用性服务费+运维绩效服务费）÷（1+增值税税率）×增值税税率+其他收入+回收固定资产余值+回收流动资金1、补贴收入=财政补贴测算表中的“财政补贴总额”=可用性服务费+运维绩效服务费-第三方收入（使用者付费）①可用性服务费=年均建设成本×POWER（1+折现率，n）（现值P求终值F）×（1+合理利润率）=财政运营补贴周期合理利润率）（折现率）（项目全部建设成本+⨯+⨯11n注：项目全部建设成本=资金筹措表中的“资金筹措”-“政府方占股”POWER：返回数字乘幂的计算结果。

POWER（底数，指数）②运维绩效服务费=运营成本×（1+合理利润率）=总成本费用表中的“经营成本（不含税）”×（1+增值税税率）×（1+合理利润率）注：总成本费用表中的“经营成本（不含税）”=外购原材料+外购燃料及动力费+工资及福利费+养护费+其他费用2、其他收入=其他收入估算表中的“其他收入”3、销项税=税费估算表中“销项税额”=营业收入-不含税价格=（财政补贴收入+第三方收入）-（财政补贴收入+第三方收入）÷（1+增值税税率）=（可用性服务费+运维绩效服务费）-（可用性服务费+运维绩效服务费）÷（1+增值税税率）=（可用性服务费+运维绩效服务费）÷（1+增值税税率）×增值税税率财政补贴收入=财政补贴测算表中的“财政补贴总额”=可用性服务费+运维绩效服务费-第三方收入4、回收固定资产余值=固定资产折旧与无形资产摊销估算表中计计算期最后一年“折旧净值”5、回收流动资金=流动资金估算表中计算期最后一年“流动资金”=流动资产-流动负债=（应收账款+存货+现金+预付账款）-（应付账款+预收账款）注：存货=原材料+燃料及动力+在产品+产成品二、现金流出现金流出=建设投资+流动资金+经营成本+应纳增值税+进项税+附加税+维持运营投资1、建设投资=资金筹措表中的“建设投资”2、流动资金=流动资金估算表中的“流动资金”=流动资产-流动负债=（应收账款+存货+现金+预付账款）-（应付账款+预收账款）3、经营成本=财政补贴测算表中的“运营成本”=总成本费用表中的“经营成本（不含税）”×（1+增值税率）4、应纳增值税=税费估算表中的“应纳增值税”=当年销项税额-当年进行税额-上一年进项税额留抵额=（财政补贴收入+第三方收入）÷（1+增值税税率）×增值税税率-（总成本费用表中的“外购原材料（不含税）”×适用增值税税率+“外购燃料及动力费（不含税）”×适用增值税税率+“养护费用（不含税）”×适用增值税税率）-上一年进项税额留抵额=IF（上一年进项税额留抵额+当年进项税额-当年销项税额＞0,0,-（上一年进项税额留抵额+当年进项税额-当年销项税额））注：计算期第一年进行税额=计算期第一年进项税额留抵额=总投资÷（1+增值税率）×增值税率×80%以后各年进项税额留抵额=IF（上一年进项税额留抵额+当年进项税额-当年销项税额＞0,上一年进项税额留抵额+当年进项税额-当年销项税额,0）5、进项税=税费估算表中的“进项税额”=总成本费用表中的“外购原材料（不含税）”×适用增值税税率+“外购燃料及动力费（不含税）”×适用增值税税率+“养护费用（不含税）”×适用增值税税率6、附加税=税费估算表中的“附加税”=城建税+教育附加税+地方教育附加=[应纳增值税×（7%、5%、1%）]+（应纳增值税×3%）+（应纳增值税×2%）7、维持运营投资指的是某些项目在运营期需要投入一定的固定资产投资才能得以维持正常运营；例如设备更新费用、油田的开发费用、矿山的井巷开拓延伸费用等。

项目（全）投资现金流量表一、现金流入现金流入=补贴收入+其他收入+销项税+回收固定资产余值+回收流动资金=（可用性服务费+运维绩效服务费-第三方收入）+（可用性服务费+运维绩效服务费）÷（1+增值税税率）×增值税税率+其他收入+回收固定资产余值+回收流动资金1、补贴收入 =财政补贴测算表中的“财政补贴总额”=可用性服务费+运维绩效服务费-第三方收入（使用者付费）①可用性服务费=年均建设成本×POWER（1+折现率，n）（现值P 求终值F）×（1+合理利润率）=财政运营补贴周期合理利润率）（折现率）（项目全部建设成本+⨯+⨯11n注：项目全部建设成本=资金筹措表中的“资金筹措”-“政府方占股”POWER：返回数字乘幂的计算结果。

POWER（底数，指数）②运维绩效服务费=运营成本×（1+合理利润率）=总成本费用表中的“经营成本（不含税）”×（1+增值税税率）×（1+合理利润率）注：总成本费用表中的“经营成本（不含税）”=外购原材料+外购燃料及动力费+工资及福利费+养护费+其他费用2、其他收入=其他收入估算表中的“其他收入”3、销项税 =税费估算表中“销项税额”=营业收入-不含税价格=（财政补贴收入+第三方收入）-（财政补贴收入+第三方收入）÷（1+增值税税率）=（可用性服务费+运维绩效服务费）-（可用性服务费+运维绩效服务费）÷（1+增值税税率）=（可用性服务费+运维绩效服务费）÷（1+增值税税率）×增值税税率财政补贴收入=财政补贴测算表中的“财政补贴总额”=可用性服务费+运维绩效服务费-第三方收入4、回收固定资产余值=固定资产折旧与无形资产摊销估算表中计计算期最后一年“折旧净值”5、回收流动资金=流动资金估算表中计算期最后一年“流动资金”=流动资产-流动负债=（应收账款+存货+现金+预付账款）-（应付账款+预收账款）注：存货=原材料+燃料及动力+在产品+产成品二、现金流出现金流出=建设投资+流动资金+经营成本+应纳增值税+进项税+附加税+维持运营投资1、建设投资=资金筹措表中的“建设投资”2、流动资金 =流动资金估算表中的“流动资金”=流动资产-流动负债=（应收账款+存货+现金+预付账款）-（应付账款+预收账款）3、经营成本 =财政补贴测算表中的“运营成本”=总成本费用表中的“经营成本（不含税）”×（1+增值税率）4、应纳增值税 =税费估算表中的“应纳增值税”=当年销项税额-当年进行税额-上一年进项税额留抵额=（财政补贴收入+第三方收入）÷（1+增值税税率）×增值税税率-（总成本费用表中的“外购原材料（不含税）”×适用增值税税率+“外购燃料及动力费（不含税）”×适用增值税税率+“养护费用（不含税）”×适用增值税税率）-上一年进项税额留抵额=IF（上一年进项税额留抵额+当年进项税额-当年销项税额＞0,0,-（上一年进项税额留抵额+当年进项税额-当年销项税额））注：计算期第一年进行税额=计算期第一年进项税额留抵额=总投资÷（1+增值税率）×增值税率×80%以后各年进项税额留抵额=IF（上一年进项税额留抵额+当年进项税额-当年销项税额＞0,上一年进项税额留抵额+当年进项税额-当年销项税额,0）5、进项税 =税费估算表中的“进项税额”=总成本费用表中的“外购原材料（不含税）”×适用增值税税率+“外购燃料及动力费（不含税）”×适用增值税税率+“养护费用（不含税）”×适用增值税税率6、附加税 =税费估算表中的“附加税”=城建税+教育附加税+地方教育附加=[应纳增值税×（7%、5%、1%）]+（应纳增值税×3%）+（应纳增值税×2%）7、维持运营投资指的是某些项目在运营期需要投入一定的固定资产投资才能得以维持正常运营；例如设备更新费用、油田的开发费用、矿山的井巷开拓延伸费用等。

如何计算项目财务内部收益率PPP项目的生命周期通常较长，根据发改委等六部委发布的《基础设施和公用事业特许经营管理办法》（2015年6月1日施行）文件，项目合作期限最长不超过30年，国家鼓励金融机构为特许经营项目提供银团贷款服务,贷款期限最长可达30年。

综合管廊类PPP项目合作期限较长，一般达到25〜30年，道路、公园等市政类PPP 项目合作期限则较短，也在10年以上。

下面以案例来说明项目合作期限长短对内部收益率的影响。

案例二：某综合管廊PPP项目，总投资125000万元，项目公司（SPV)资本金比例20%,折现率按银行中长期贷款基准利率4.9%，等额本息还款，采用政府付费+可行性缺口补助模式》合作期限分别为30年、20年和12年其中建设期均为2年，运营期分别为28年、18年和10年，测算结果如表4：采用等额本息方式计算，随着合作期限的缩短，项目资本金内部收益率逐渐变大。

根据财政部《关于规范政府和社会资本合作合同管理的通知》（财金[2014]) 156号)文，项目合作期限的长短取决于以下因素：①政府所需要的供给期间；②项目的经济生命周期；③项目的技术生命周期；④项目的投资回收期；⑤项目设计和建设期的长短;⑥财政承受能力等。

可知，综合管廊类PPP项目技术和经济的生命周期比较长，考虑到建筑物的折旧年限最低20年的规定，不宜采用短于20年的合作期限。

根据表4可知，同样资本金内部收益率下的项目公司(SPV)年均收入年限短的金额大，静态总收入则相对较小。

实际上年限短的财务模型测算时已经把折旧按短的年限进行了摊销，计入年度运营成本，社会资本方已经得到了高额的回报。

2.5 财政部财金[2015]21号文公式和等额本息公式对内部收益率的影响对于大多数PPP项目财政承受能力论证来讲，到底采用财政部财金(2015) 21号文公式？还是采用《经济评价方法和参数》中的等额本息公式？两种测算方式对内部收益率有何影响？现用案例说明.；财务假设（同案例一）。

PPP项⽬财务测算模型财务测算公式对⽐分析来源：畅游天下最爱宁夏PPP项⽬财务测算模型分析⼀、财务测算在项⽬识别、准备、采购阶段的作⽤财务测算是在合理假设的前提进⾏，与未来实际情况存在差异，进⽽影响项⽬实际的内部收益率。

财务测算实际上是和实施⽅案、物有所值和财政承受能⼒互相依托，为政府提供参考依据，为引进社会资本和招标或磋商时设定合理标的，对项⽬的落地实施加以保障。

物有所值指标是现值概念，判断是否采⽤PPP模式代替传统政府投资运营提供公共服务的⼀种评价⽅法。

财政承受能⼒指标是年度指标，是规范PPP项⽬财政⽀出管理、控制财政风险的定量分析⽅法。

⼆者应⽤的场景和作⽤不同。

⼆、PPP项⽬财务模型要素表列表内容基础表根据项⽬情况，结合相关法律法规、政策进⾏假设。

项⽬投资表数据来源为可研报告，在采购社会资本阶段动态调整。

融资计划表借款本⾦和利息偿还⽅式、借款期限、⼆次融资等。

折旧摊销表根据项⽬资产权属，按照⼀定的年限进⾏固定资产的摊销、⽆形资产的折旧。

成本表根据项⽬运营维护内容分解运维成本，并链接融资计划表和折旧摊销表中的利息成本和折旧摊销成本，纳⼊项⽬总成本中。

利润表根据项⽬收⼊、成本及税费⽀出，计算项⽬⽑利、息税前利润、利润总额及净利润。

现⾦流量表计算项⽬财务内部收益率（全现⾦IRR）和社会资本内部报酬率（⾃现⾦IRR）、项⽬投资财务净现值（NPV）和项⽬投资回收期（静态、动态）。

物有所值PSC值（项⽬的建设和运营维护净成本、竞争性调整值、项⽬全部风险成本等）、PPP值（运营补贴、股权投资、政府⾃留风险）。

风险表项⽬⽣命期内可能存在的风险类别在不同情景假设中发⽣的概率及相应风险成本。

财政承受论证每⼀年度本级政府辖区内全部PPP项⽬需要从预算中安排的⽀出责任，占⼀般公共预算⽀出的⽐例应当不超过10%。

资产负债表从资产、负债和所有者权益内在关系验证测算模型的准确性。

PPP项⽬中咨询机构需要根据以上财务报表建⽴财务测算模型，清晰准确呈现PPP项⽬全⽣命周期存在的成本、利润、风险和项⽬收益情况。

一、前提条件和重要假设1、理论正确、实际可行是基本前提。

2、符合PPP模式项目实际，计算结果使项目可以保持正常运营（而不是主观愿望）。

3、为简化问题，但不影响项目案例使用两种计算方法对比的结论，项目案例均不考虑任何税费，项目收入与经营成本均按不含税计算。

4、按对财政部（2015）财金21号文件中计算公式(以下简称21号公式)的大多数人的理解进行计算。

5、项目案例采用一般情况，既不最简单又不太复杂，假设项目公司运营期不能再融资。

6、以能够说明问题为限，扩展分析由读者自行进行。

7、合理简化计算，在项目结束年，不考虑、计算和反映资产余值回收。

8、按照PPP模式项目需要，不单独计算政府方合理回报即不对政府方合理回报进行政府补贴，采取项目如有剩余资金自动积累至项目结束（自动属于政府方）。

9、为了公平对比，对21号公式采用了两种计算方法，1）使用项目全部建设成本（含政府方资金）；2）从项目全部建设成本中扣除了政府方资金后的数值。

10、由于建设期为3年，所以建设投资先折现到建设开始，再折远到运营期各年。

11、为了便于读者自行验算，没有使用IPAA投资项目分析评价软件进行自动计算，而是手工使用EXCEL报表自行建立公式进行计算。

12、如对计算结果由疑问和异议，请采用电子邮件提出：ipaa@二、项目案例按【现金流量法】GAP和GAS公式的基本参数1、项目建设期 3年（第1年到第3年）；2、项目运营期 20年（第4年到第23年）；3、项目计算期 23年；4、项目建设投资 15000万元；5、项目流动资金 2100万元；6、项目建设期利息 970.2万元；7、建设投资分年投资比例为：第1年40%；第2年30%；第3年30%；8、运营期各年生产负荷：项目第4年50%，以后每年增长5%，第14年及以后100%；9、折现率 6% （项目案例只要使用到折现率均按6%计算）；10、长期贷款利率 5%；11、流动资金贷款利率 3%；12、项目资本金比例要求不低于25%；项目资本金实际比例约40%（39.93%）；13、项目建设投资中资本金6000万元；项目建设投资中银行贷款9000万元。

第一部分PPP项目财务测算公式大全项目（全）投资现金流量表一、现金流入现金流入=补贴收入+其他收入+销项税+回收固定资产余值+回收流动资金=（可用性服务费+运维绩效服务费-第三方收入）+（可用性服务费+运维绩效服务费）÷（1+增值税税率）×增值税税率+其他收入+回收固定资产余值+回收流动资金1、补贴收入 =财政补贴测算表中的“财政补贴总额”=可用性服务费+运维绩效服务费-第三方收入（使用者付费）①可用性服务费=年均建设成本×POWER（1+折现率，n）（现值P求终值F）×（1+合理利润率）=注：项目全部建设成本=资金筹措表中的“资金筹措”-“政府方占股”POWER：返回数字乘幂的计算结果。

POWER（底数，指数）②运维绩效服务费=运营成本×（1+合理利润率）=总成本费用表中的“经营成本（不含税）”×（1+增值税税率）×（1+合理利润率）注：总成本费用表中的“经营成本（不含税）”=外购原材料+外购燃料及动力费+工资及福利费+养护费+其他费用2、其他收入=其他收入估算表中的“其他收入”3、销项税 =税费估算表中“销项税额”=营业收入-不含税价格=（财政补贴收入+第三方收入）-（财政补贴收入+第三方收入）÷（1+增值税税率）=（可用性服务费+运维绩效服务费）-（可用性服务费+运维绩效服务费）÷（1+增值税税率）=（可用性服务费+运维绩效服务费）÷（1+增值税税率）×增值税税率财政补贴收入=财政补贴测算表中的“财政补贴总额”=可用性服务费+运维绩效服务费-第三方收入4、回收固定资产余值=固定资产折旧与无形资产摊销估算表中计计算期最后一年“折旧净值”5、回收流动资金=流动资金估算表中计算期最后一年“流动资金”=流动资产-流动负债=（应收账款+存货+现金+预付账款）-（应付账款+预收账款）注：存货=原材料+燃料及动力+在产品+产成品二、现金流出现金流出=建设投资+流动资金+经营成本+应纳增值税+进项税+附加税+维持运营投资1、建设投资=资金筹措表中的“建设投资”2、流动资金 =流动资金估算表中的“流动资金”3、经营成本 =财政补贴测算表中的“运营成本”=总成本费用表中的“经营成本（不含税）”×（1+增值税率）4、应纳增值税 =税费估算表中的“应纳增值税”=当年销项税额-当年进行税额-上一年进项税额留抵额=（财政补贴收入+第三方收入）÷（1+增值税税率）×增值税税率-（总成本费用表中的“外购原材料（不含税）”×适用增值税税率+“外购燃料及动力费（不含税）”×适用增值税税率+“养护费用（不含税）”×适用增值税税率）-上一年进项税额留抵额=IF（上一年进项税额留抵额+当年进项税额-当年销项税额＞0,0,-（上一年进项税额留抵额+当年进项税额-当年销项税额））注：计算期第一年进行税额=计算期第一年进项税额留抵额=总投资÷（1+增值税率）×增值税率×80%以后各年进项税额留抵额=IF（上一年进项税额留抵额+当年进项税额-当年销项税额＞0,上一年进项税额留抵额+当年进项税额-当年销项税额,0）5、进项税 =税费估算表中的“进项税额”=总成本费用表中的“外购原材料（不含税）”×适用增值税税率+“外购燃料及动力费（不含税）”×适用增值税税率+“养护费用（不含税）”×适用增值税税率6、附加税 =税费估算表中的“附加税”=城建税+教育附加税+地方教育附加=[应纳增值税×（7%、5%、1%）]+（应纳增值税×3%）+（应纳增值税×2%）7、维持运营投资指的是某些项目在运营期需要投入一定的固定资产投资才能得以维持正常运营；例如设备更新费用、油田的开发费用、矿山的井巷开拓延伸费用等。

PPP项目财务测算公式的比较发表时间：2017-10-18T15:28:30.650Z 来源：《防护工程》2017年第16期作者：尹成[导读] 财金2015[21]号文第十六条：对政府付费模式的项目，在项目运营补贴期间。

安徽省城建设计研究总院有限公司安徽合肥 230000摘要：PPP项目财务测算公式的比较关键词：财政部公式；等额本息公式自2014年9月国务院发布了《关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发43号文）之后吗，财政部、发改委以及行业主管部位相继发布“政府与社会资本合作模式（PPP）”的一系列文件，各地开始大力推进PPP相关的工作，取得了一定成效，也遇到了一些问题。

在咨询环节对于财务测算公式选择，一直存在争论。

1、财政部公式：财金2015[21]号文第十六条：对政府付费模式的项目，在项目运营补贴期间，政府承担全部直接付费责任。

政府每年付费数额包括：社会资本方承担的年均建设成本（折算成各年度现值）、年度运营成本和合理利润。

计算公式为：第十七条规定：年度折现率应考虑财政补贴支出发生年份，并参照同期地方政府债券收益率合理确定。

第十八条规定：合理利润率应以商业银行中长期贷款利率水平为基准，充分考虑可用性付费、使用量付费、绩效付费的不同情景，结合风险因素确定。

以《铜陵市基础设施建设工程PPP项目》为例，本项目总投资为371783.31万元。

其中：建安工程费237241.81万元；工程建设其它费用24959.72万元；基本预备费24051.77万元；建设期利息14000.01万元；征迁费69450.00万元，另滨江花园东侧黑臭水体整治工程和东湖一路道路建设工程已开工建设，其建设费用共2080万元列入项目前期费用，计入项目总投资。

在假定资本金内部收益率为5.88%时，合理利润率为5.88%时，计算得出年度折现率为6.284%。

政府付费总额为634588.47万元：财政部公式计算政府付费总额含有增值税及附加：40230.51万元，所得税：32164.21万元。

表5 不同测算方法与颞部收益率的关系2.5 财政部财金[2015]21号文公式和等额本息公式对内部收益率的影响对于大多数PPP项目财政承受能力论证来讲，到底采用财政部财金(2015) 21号文公式？还是采用《经济评价方法和参数》中的等额本息公式？两种测算方式对内部收益率有何影响？现用案例说明.；财务假设（同案例一）。

两种测算方式下的内部收益率如表5:（1）采用财政部关于印发《政府和社会资本合作项目财政承受能力论证指引》的通知（财金[2015]21号）文第十六条：对政府付费的项目，公式为：当年运营补贴支出数额=项目全部逮设成本x (1+合理利润率）X (1+年度折现率)n/财政运营补贴周期（年）+年度运营成本x (1+合理利润率）其中：合理利润率应参考商业银行中长期贷款利率水平,考虑付费补贴情况，结合风险水平等因素确定，本例中取8%测算。

年度折现率参考同期地方政府债券收益率（3.8%上下）合理确定，本例中取4.9%测算。

实际操作中，以投资回报率来代替合理利润率和年度折现率的案例居多，本例中假设投资回报率为5.51% 时，与合理利润率8%和年度折现率4.9%所体现的资本金内部收益率相当。

(2)采用住建部《建设项目经济评价方法与参数》中的等额本息公式：当年运营补贴=项目全部建设成本（1+合理利润率）X年利率X (1+年利率) n/ ( 1+年利率)n-l) +年度运营成本（1+合理利润率）本例中假设投资回报率为5.8%时，与合理利润率8%和年利率4.9%所体现的资本金内部收益率相当，投资回报率要大于财金(2015) 21号文测算的5.51%。

合理利润率取8%,年利率取 4.9%时,资本金内部收益率为7.24%,大于以财金(2015) 21号文测算的内部收益率5.68%。

PPP项目财务测算公式、内容和方式本文介绍了PPP项目财务测算的公式、内容和方式。

其中，第一部分列出了项目投资现金流量表的现金流入和现金流出的公式。

现金流入部分包括补贴收入、其他收入、销项税、回收固定资产余值和回收流动资金。

其中，补贴收入等于财政补贴测算表中的“财政补贴总额”，其他收入等于其他收入估算表中的“其他收入”，销项税等于营业收入减去不含税价格，回收固定资产余值等于固定资产折旧与无形资产摊销估算表中计算期最后一年的“折旧净值”，回收流动资金等于流动资金估算表中计算期最后一年的“流动资金”。

现金流出部分包括建设投资、流动资金、经营成本、应纳增值税、进项税、附加税和维持运营投资。

其中，建设投资等于资金筹措表中的“建设投资”，流动资金等于流动资金估算表中的“流动资金”。

需要注意的是，可用性服务费、运维绩效服务费等的计算需要考虑折现率、合理利润率等因素。

同时，在计算流动资产时，需要考虑应收账款、存货、现金、预付账款等因素。

现金流出包括社会资本方资本金、借款本金偿还、借款利息支付、经营成本、应纳增值税、进项税、附加税、所得税和维持运营投资。

其中，社会资本方资本金来自资金筹措表中的“社会资本方占股”，借款本金偿还可由借款还本付息估算表中的“借款本金偿还”计算得出，即借款总额除以运营期期限。

借款利息支付可由借款还本付息估算表中的“借款本金偿还”计算得出，建设期利息可用不同的公式计算。

所得税可由损益表（利润表）中的“所得税”计算得出，公式为应纳税所得额乘以25%。

净现金流量等于现金流入减去现金流出。

IRR和NPV的计算方法与“项目（全）投资现金流量表”相同。

PSC值包括初始PSC值、竞争性中立调整值和项目全部风险成本。

其中，建设成本等于项目总投资，运营维护成本等于经营成本乘以（1+增值税率）再加上财务费用。

竞争性中立调整值是指采用政府传统投资方式比采用PPP模式实施项目少支出的费用，包括土地费用、行政审批费用和相关税费。

根据《政府和社会资本合作项目财政承受能力论证指引》（下称“21号文”），运营补贴支出责任是指在PPP项目运营期间，政府承担的直接付费责任。

不同付费模式下，政府承担的运营补贴支出责任不同。

政府付费模式下，政府承担全部运营补贴支出责任；可行性缺口补助模式下，政府承担部分运营补贴支出责任。

根据现有PPP法规要求，每一年度全部PPP项目需要从预算中安排的支出责任，占一般公共预算支出比例应不超过10%。

因此，若PPP运作中运营补贴支出测算方式选择不当，将导致某一年份运营补贴支出突破10%红线，项目就此搁浅。

目前财政部21号文中规定了运营补贴支出的计算公式，俗称“21号文公式”，这是中央部委层面出台的唯一一种测算方法，其“前低后高”的财政运营补贴支出方式符合地方社会经济发展和一般公共预算支出增长的规律，也能有效降低本届政府财政支付压力，因而广受地方政府的欢迎。

但21号文对该公式及其中参数的解释过于简单，可操作性不高，且测算方式在PPP 实务中存在较大风险，需引起PPP参与各方的注意。

一、运营补贴支出测算方法适用性（一）测算方法根据21号文规定，运营补贴支出根据PPP项目建设成本及合理利润，同时按照不同付费模式进行合理测算。

以可行性缺口补助方式为例，文中明确了具体的运营补贴支出测算方法，公式如下：PPP项目中财政运营补贴支出测算方法适用性探究□李曦（福建省招标采购集团有限公司，福建福州350001）摘要：政府和社会资本合作（PPP）项目中，财政运营补贴支出测算方式是整个财务模型及融资方案的核心，是招投标环节的实质性条款，是PPP项目运作成败的关键。

目前，在中央部委层面，只有财政部针对PPP项目发布了一个测算公式（简称“21号文公式”），与传统的等额本金和等额本息方式相比，其“前低后高”的财政运营补贴支付方式受到各地政府的欢迎，但该方法在PPP实务中存在较大风险。

本文主要针对21号文公式在PPP实务中的适用性进行研究，分析其在实际运作中的优缺点，并通过竞争性参数和实际案例分析，提出进一步提升公式可用性的建议。

“财政部21号文件公式”在PPP实践中的争议探讨▶▶▶05月29-31 西安市（PPP项目整改后的规范运作实战分析、要点难点提炼（方案、流程、合同、采购、财务测算等）、PPP落地项目再谈判要点深度解析、PPP项目整改后可融资性的考虑、近期PPP监管新规对PPP项目融资带来的影响、PPP项目资本金融资（产业基金模式）的运作方式及创新案例、PPP项目的债权融资.....等）▶▶▶识别下方“二维码”即可直接报名PPP实操学习“财政部21号文件公式”在PPP实践中的争议探讨邹晓勇财政部2015年发布的财金〔2015〕21号文件《政府和社会资本合作项目财政承受能力论证指引》，对政府补贴责任提出按以下公式核算：（此公式中，N是运营第*年，为浮动值）21号文件第十七条、第十八条则规定了年度折现率、合理利润率的取值。

“第十七条年度折现率应考虑财政补贴支出发生年份，并参照同期地方政府债券收益率合理确定。

第十八条合理利润率应以商业银行中长期贷款利率水平为基准，充分考虑可用性付费、使用量付费、绩效付费的不同情景，结合风险等因素确定”。

21号文件测算公式发布后，在PPP市场引起争议。

主要原因是此公式一般只在学术界使用，现实中用的很少，市场不熟悉。

2015年一些政府和咨询公司按此公式操作后，在实践中逐渐暴露出问题：一是由于21号文件公式是双指标（年度折现率、合理利润率），从21号文件不能直观看出收益率，只知道收益率比年度折现率略高。

理论上，如果“合理利润率”取值为零，“年度折现率”就是收益率值。

二是由于“年度折现率”、“合理利润率”取值要求“参照同期地方政府债券收益率、商业银行中长期贷款利率”，而地方政府债券收益率普遍不到3.5%（见下图），“参照”也没有上下取值范围，按此公式推算出来的收益率，往往低于市场一般回报率，导致项目没有社会资本响应。

即使从理论上来说，“年度折现率参照同期地方政府债券收益率”也是不合理的：一是因为债券是只要每年支付利息即可（到期一次性还本），而PPP项目中BOT模式是主流，是要每年还本付息的，还本支出如何体现？二是从年限上来看，地方政府债券年限一般在10年以下（10年以上的只有国债了），而PPP项目的年限不低于10年，参考意义不大。

解读财金［2015］21号文政府补贴公式神州长城基础设施投资有限公司撰写人：于同胜在PPP项目实施过程中，对于社会资本方最重要的就是运营期间的收益率是否达到自己的期望值，而财金［2015］21号（以下简称21号文）文中政府补贴公式并不能直接反应运营期内各年的收益率的多少。

近期经常跟别人讨论、争论财政运营补贴测算公式。

很多人质疑21号文关于运营补贴公式有问题。

以前我也心存疑问，但现在我认为21号文基于成本的计算方式，不仅原理没有问题，而且还非常合理，同时又避免了采用“固定回报”方式进行变相融资的嫌疑。

那么， 21号文政府补贴公式为什么合理，它的科学之处是什么呢？现将21号文政府补贴公式解读如下：一、21号文第十六条政府补贴公式的规定21号文第十六条规定：运营补贴支出应当根据项目建设成本、运营成本及利润水平合理确定，并按照不同付费模式分别测算。

对政府付费模式的项目，在项目运营补贴期间，政府承担全部直接付费责任。

政府每年直接付费数额包括：社会资本方承担的年均建设成本（折算成各年度现值）、年度运营成本和合理利润。

计算公式为：对可行性缺口补助模式的项目，在项目运营补贴期间，政府承担部分直接付费责任。

政府每年直接付费数额包括：社会资本方承担的年均建设成本（折算成各年度现值）、年度运营成本和合理利润，再减去每年使用者付费的数额。

计算公式为：n代表折现年数。

财政运营补贴周期指财政提供运营补贴的年数。

根据上述21号文第十六条原文的规定可知：1、年均建设成本（折算成各年度现值）就是将建设期各年的建设投资总额（包含建设期利息），根据年度折现率将建设期投资总额折算成现值，平均分配到运营期各年的数值，也就是年均建设成本=建设期各年的建设投资现值总和/运营年限。

2、年度折现率： 21号文第十七条规定：“年度折现率应考虑财政补贴支出发生年份，并参照同期地方政府债券收益率合理确定”。

这说明年度折现率是随着地方政府债券收益率变化而变化的，不是在整个运营期内不变的。

21号文件公式解读导读PPP项目运作实施的核心是财务方案，它决定了社会资本方获取回报的路径和收益率水平。

除纯经营性项目外，财务方案最重要的是测算运营期间政府补贴支出数额。

本文首先对财金21号文中的政府补贴公式里的参数进行解读，进而展开21号文公式的适用性问题分析，最后展开21号文政府补贴公式在实务中的运用分析并作出相应思考。

2015年4月，财政部发布《政府和社会资本合作项目财政承受能力论证指引》（财金[2015]21号），其中的第十六条是计算运营期内各年政府运营补贴支出数额的公式（以下简称“21号文公式”）。

在PPP项目实务运作中有不同的操作思路和财务模型，21号文公式其实也是一个财务模型。

自21号文公布后，21号文公式是否适合及如何用于PPP项目的采购就存在分歧。

不少人认为21号文公式合理又很简洁，适用于PPP项目采购。

笔者全程参与国内某试点城市的地下综合管廊PPP项目的咨询工作，对此有如下分析思考。

一、21号文公式介绍21号文公式的相关表述：“第十六条运营补贴支出应当根据项目建设成本、运营成本及利润水平合理确定，并按照不同付费模式分别测算。

对政府付费模式的项目，在项目运营补贴期间，政府承担全部直接付费责任。

政府每年直接付费数额包括：社会资本方承担的年均建设成本(折算成各年度现值)、年度运营成本和合理利润。

计算公式为：对可行性缺口补助模式的项目，在项目运营补贴期间，政府承担部分直接付费责任。

政府每年直接付费数额包括：社会资本方承担的年均建设成本（折算成各年度现值）、年度运营成本和合理利润，再减去每年使用者付费的数额。

计算公式为：n代表折现年数。

财政运营补贴周期指财政提供运营补贴的年数。

”应该说该公式有其合理性。

该公式是计算PPP项目运营期每年的财政补贴额，其原理是将项目全部建设成本除以运营期年限得到每年应分摊的建设成本额，计算其终值；连同当年运营成本，再分别加上合理利润，给予社会资本方合理回报；对可行性缺口补助模式的PPP项目，再从中扣除项目公司收到的使用者付费数额。

【城发观点】财金[2015]21号文运营补贴公式的分析与建议从操作众多PPP项目实施方案的过程中，笔者总结了几点运营补贴公式的使用要点、测算方法的不足，并提出这一公式相关的适用性建议。

按照财金21号文，第十六条运营补贴支出应当根据项目建设成本、运营成本及利润水平合理确定，并按照不同付费模式分别测算。

对政府付费模式的项目，计算公式为：当年运营补贴支出数额=(项目全部建设成本×（1+合理利润率）×（1+年度折现率）n)/(财政运营补贴周期（年）)+年度运营成本×（1+合理利润率）对可行性缺口补助模式的项目，计算公式为：当年运营补贴支出数额=(项目全部建设成本×（1+合理利润率）×（1+年度折现率）n)/(财政运营补贴周期（年）)+年度运营成本×（1+合理利润率）-当年使用者付费数额上述两个表示在项目运营补贴期间，政府每年直接付费数额包括：社会资本方承担的年均建设成本（折算成各年度现值）、年度运营成本和合理利润，并减去每年使用者付费的数额（如有）。

由于21号文对于相关指标并没有进一步释义，根据理解提出如下建议：1项目全部建设成本21号文解释为社会资本方承担的建设成本。

建议明确应属于包括建设期利息在内的全部建设成本。

2n代表折现年数21号文解释为财政提供运营补贴的年数。

建议以运营期起点为基准，以12个月为一个年度周期测算。

3年度折现率21号文解释为考虑财政补贴支出发生年份，并参照同期地方政府债券收益率合理确定。

该年度折现率类似于投融资的综合资金成本，同期地方政府债券收益率风险较低，实操中需考虑一定的上浮。

否则会造成社会资本内含报酬率太低。

4合理利润率21号文解释为以商业银行中长期贷款利率水平为基准，充分考虑可用性付费、使用量付费、绩效付费的不同情景，结合风险等因素确定。

建议合理利润率的确定需结合风险承担情况。

5使用者付费21号文未对此作详细解释，需按照预测的或实际的使用者付费数额确定。

【深度解析】PPP项目政府付费计算方法案例分析、算法改进建议导读：按照财金〔2015〕21号文的分类，针对可用性付费、运营绩效付费以及超负荷使用付费存在的问题，对现有公式提出改进。

对可用性付费的改进包括选择合适的基数计算方法、将递增付费改成等额付费；对运营绩效付费的改进为提出年度运营成本的可调公式；对超负荷使用付费的改进为提出其计算方法。

一、基于案例分析的问题再现在此，以实例说明财金〔2015〕21号所给公式存在的问题。

某项目建设期3年，运营期10年，静态投资12000万元，建设期内平均投入，资本金比例30%,融资比例70%，融资利率4.9%,年投资回报率7%,年度折现率6%(结合行业一般折现率以及地方政府中长期债券3.5%的收益率），合理利润率为7%(考虑到央行5年期以上贷款4.9%的最新利率以及社会资本对投资要求）。

年度运营维护成本300万元，并且每年以3%的增长率进行调整。

1、基于利息资本化法的可用性付费计算基数计算各年可用性付费需要先计算出建设期末利息资本化的投资总额，建设期内每年融资额为12000/3×70%=2800万元，因为融资在一年内均衡发生，所以可以简化为年中一次发生。

建设期第1年利息：I1=2800×4.9%/2=68.60万元;建设期第2年利息：I2=2800×4.9%/2+(2800+68.60)×4.9%=209.16万元;建设期第3年利息:I3=2800X4.9%/2+(2800+68.6+2800+209.16)×4.9%=356.61万元。

建设期末静态投资加利息之和：12000+68.60+209.16+356.61=12634.3万元。

２、按财金〔2015〕21号文件提供的公式计算可用性付费第1年可用性付费数额：12634.37×(1+7%)×(1+6%)/10=1432.99万元；第2年可用性付费数额：12634.37×(1+7%)×(1+6%)⊃2;/10=1518.9万元；依次计算可得第3〜10年的可用性付费数额为：1610.11万元、1706.71万元、1809.12万元、1917.66万、2032.72万元、2154.69万元、2283.97元、2421.01万元。