相对价值评估模型

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品牌价值评估模型研究

作者：唐锦锦 杨秋霞

来源：《中国经贸》2015年第21期

【摘 要】 随市场竞争加剧，消费者自主权的曾多，如何应对消费者需求，占领市场以成为企业的难题。如此境况下，企业积极塑造品牌、提高品牌辨识度已成为企业的主要手段之一。本文通过对品牌及品牌价值的理论阐述，分析了品牌价值的构成及影响因素，针对当前较权威的品牌价值评估方法的进行介绍，为企业的打造知名品牌合理估算其品牌价值提供理论支持。

【关键词】 品牌；品牌价值；品牌价值评估；品牌价值评估模型

随着经济的发展，跨国企业不断地增多，衡量企业价值除资产累计额、股价、相关的财务数据等可量化的指标外，其无形资产价值也引起了学者关注。Baldinger & Robinsons提出构成品牌的要素包括服务执行、情感象征价值的实现、产品功能利益等。Market Facts将品牌价值评估与忠诚度相联系。品牌、竞争者和社会需求是影响品牌价值的主要因素（王成荣），三者相互影响，各有侧重。卢泰宏、黄胜兵、罗纪宁针对品牌价值评估提出了较为代表性的概念模型：基于财务、市场及消费者，归纳了“品牌价值”的品牌资产概念。目前品牌价值评估的方法基本上财务与消费者从两个导向出发，如Interbrand模型、WBL模型、品牌忠诚度分析法等。无形资产-品牌是较模糊的概念，其品牌价值评估涉及到评估主体对企业品牌及其价值的全方面的认知，采用适当的方法量化品牌的价值成为发展趋势。

一、品牌价值的构成及其影响因素

品牌价值的本质即为消费者所认同的价值，取决于消费者的选择权和购买力，体现产品或服务的客观附加值。

1.品牌内在价值的表现

（1）历史文化价值：如消费者感受到的或品牌自身拥有的历史、文化等是品牌价值的重要构成因素。

（2）社会文化价值：体现了品牌隶属企业对社会的影响力和公众认可度。社会文化属于产品之外的品牌特性，与消费者的文化价值理念做交流。

财务成本管理（2019）考试辅导 第八章++企业价值评估

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2.市净率模型

基本模型 由于，市净率=每股市价÷每股净资产

所以，目标企业每股价值=可比企业市净率×目标企业每股净资产

市净率的驱动因素 （1）本期市净率

=股利支付率×权益净利率0×（1+增长率）/（股权成本-增长率）

（2）内在市净率（预期市净率）

=股利支付率×权益净利率1/（股权成本-增长率）

市净率的驱动因素 【驱动因素】权益净利率、股利支付率、增长潜力和风险。其中权益净利率是关键因素。

【提示】可比企业应当是这四个比率类似的企业，同业企业不一定都具有这种类似性。

【公式推导】

本期市净率==

=

=

内在市净率==

=

=

模型的优点 （1）市净率极少为负值，可用于大多数企业；

（2）净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解；

（3）净资产账面价值比净利稳定，不像利润那样经常被人为操纵；

（4）如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。

模型的局限性 （1）账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性；

（2）固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义；

（3）少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。

适用范围 主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业

模型的局限性 （1）账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性；

（2）固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义；

（3）少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。

适用范围 主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业

【教材例8-6】在下表中，列出了20x0年汽车制造业6家上市企业的市盈率和市净率，以及全年平均实际股价。请用这6家企业的平均市盈率和市净率评价江铃汽车的股价？

关于“相对价值模型的应用”的讨论　

在２００５年注册会计师全国统一考试辅导教材（以下简　称“教材”）第十章中，讲述了企业价值评估的相对价值模　型，笔者针对其中的某些公式和结论进行了探讨。　

一、“修正平均市盈率法”从理论上说不通　教材给出的公式为：　可比企业的修正平均市盈率＝可比企业平均市盈率／可　比企业平均预期增长率　（为简化计算，我们将分母中的“×１００”去掉，下同）　可以看出该公式就像“（３／４＋４／３）／２＝（３＋４）／（４＋３）”　一样，是不成立的。如果将上述公式作如下修改也许更恰当　（类似于教材中的股价平均法）：　可比企业修正市盈率＝可比企业市盈率／可比企业预　期增长率　可比企业平均修正市盈率＝各个可比企业修正市盈率　之和／可比企业的数量　

二、相对价值模型的“应用”与其“原理”存在　相悖之处　（一）对于“市价／收入比率模型”，在“相对价值模型　的原理”的论述中指出：“收入乘数估价模型的优点：首先，　它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以　计算出一个有意义的价值乘数。……”（见教材第２８７页）而　按照“相对价值模型的应用”的公式计算目标企业的价值，　则目标企业的价值可能等于零，亦有可能小于零。　“相对价值模型的应用”中给出的公式：　目标企业每股价值＝可比企业修正平均收入乘数×目　标企业销售净利率×目标企业每股销售收入　很明显，按照该公式，如果目标企业的销售净利率等　于零，则目标企业的每股价值等于零；如果目标企业的销　售净利率小于零，则目标企业的每股价值小于零。　同理，对市净率模型我们可以得出同样的结论。　（二）在利用“市价／收入比率模型”对目标企业进行　估价时，没有考虑增长率因素。其计算公式如下：　目标企业每股价值＝可比企业修正平均收入乘数×目　标企业销售净利率×目标企业每股销售收入　■林杉杉林常开／文　

而利用内在收入乘数对目标企业进行估价时，则考虑　了增长率因素。其计算公式如下：　可比企业内在收入乘数＝可比企业每股市价／可比企业　每股销售收入１　

财务成本管理（2019）考试辅导 第八章++企业价值评估

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4.模型的修正

【手写板】

剔除关键因素差异

目标企业每股股权价值

=可比企业市盈率×目标企业每股收益

【手写板】

修正目标企业每股股权价值=可比企业平均市盈率/可比企业平均增长率×100×目标企业增长率×100×目标企业每股收益

可比企业市盈率/可比企业增长率×100叫修正市盈率

目标企业每股股权价值

=可比企业市净率×目标企业每股净资产

【手写板】

修正目标企业每股股权价值=可比企业市净率/可比企业权益净利率×100×目标企业权益净利率×100×目标企业每股净资产

可比企业市净率/可比企业权益净利率×100叫修正的市净率

目标企业每股股权价值

=可比企业市销率×目标企业每股营业收入

【手写板】

修正目标企业每股股权价值=可比企业市销率/可比企业营业净利率×100×目标企业营业净利率×100×目标企业每股营业收入

可比企业市销率/可比企业营业净利率×100叫修正市销率

（1）市盈率模型的修正

修正平均市盈率法 计算技巧：先平均后修正

计算步骤：

（1）可比企业平均市盈率=

（2）可比企业平均预期增长率=

（3）可比企业修正平均市盈率=

（4）目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市盈率×目标企业预期增长率×100×目标企业每股收益

股价平均法 计算技巧：先修正后平均

计算步骤：

（1）可比企业i的修正市盈率=

其中：i=1～n

（2）目标企业每股股权价值i=可比企业i的修正市盈率×目标企业的预期增长率×100×目标企业每股收益

其中：i=1～n

（3）目标企业每股股权价值=

【手写板】

修正目标企业每股股权价值=可比企业平均市盈率/可比企业平均增长率×100×目标企业增长率×100×目标企业每股收益（修正的平均市盈率法）

【教材例8-8】 财务成本管理（2019）考试辅导 第八章++企业价值评估

第2页 乙企业是一个制造业企业，其每股收益为0.5元/股，股票价格为15元。假设制造业上市企业中，增长率、股利支付率和风险与乙企业类似的有3家，它们的市盈率如表8-7所示。用市盈率法评估，乙企业的股价被市场高估了还是低估了？